Taux de change et commerce international Informetrica Limited Taux de change et commerce international Michael C. McCracken Informetrica Limited 8 octobre 2003 Comité sénatorial des finances 11/18/2018

Que savons-nous? Les taux de changes influent sur : Informetrica Limited Que savons-nous? Les taux de changes influent sur : le prix des exportations le prix des importations Changer les choses prend du temps D’autres prix fluctueront également Possibilité de réactions réelles La détermination des répercussions globales doit tenir compte des raisons qui ont initialement motivé la fluctuation du taux de change Le taux de change est le coût d’un dollar américain en devises canadiennes ou, inversement, le coût d’un dollar canadien en devises américaines. C’est le coût d’une unité monétaire par rapport à une autre. 11/18/2018

Autres considérations Informetrica Limited Autres considérations Quelle « règle » de la politique monétaire applique-t-on? Quelle est la persistance de la fluctuation du taux de change? Le système économique réagit-il de façon similaire face à une appréciation qu’à une dépréciation? Fluctuations importantes et fluctuations mineures? La Banque du Canada donnera-t-elle du leste aux taux d’intérêt afin d’éviter toute fluctuation de l’indice des conditions monétaires ou accueillera-t-elle favorablement les restrictions additionnelles imposées sur les prix par l’appréciation du taux de change? 11/18/2018

Pourquoi poser la question maintenant? Informetrica Limited Pourquoi poser la question maintenant? Tableau illustrant les fluctuations des taux d’intérêt depuis 1990 Diminution jusqu’à la fin de 2002 Appréciation récente Préoccupations suite aux pressions exercées par les États-Unis sur nous (et sur la Chine) pour que nous augmentions les taux d’intérêt Faiblesse des secteurs de la fabrication et des ressources – avantages de la faiblesse du dollar? Notre dollar a perdu environ 30 % de sa valeur par rapport au dollar américain entre 1991 et 2002, mais a récupéré environ la moitié de cette perte depuis le début de 2003. L’inquiétude est-elle issue du fait que sa valeur demeure 15 % en deçà de ce qu’elle était en 1991 ou qu’elle a augmenté récemment? Le niveau de 1991 a-t-il quelque chose de particulier? Et la parité??? Les observateurs américains prétendent que nous contribuons au problème en favorisant un dollar faible pour protéger les emplois pendant que les États-Unis sont en récession. Ils devraient se réjouir des derniers développements même s’ils en veulent toujours plus. Le déficit courant aux États-Unis est énorme peu importe l’angle sous lequel on l’examine. Cette situation est insoutenable, mais elle n’entraîne pas pour autant une dévaluation importante de la devise (20-30 % de plus) comme d’aucuns le souhaiteraient. 11/18/2018

Fluctuations des taux de change Informetrica Limited Fluctuations des taux de change 11/18/2018

Système interconnecté Informetrica Limited Système interconnecté Économie canadienne Taux de change CAN/É.-U. Économie américaine Reconnaître que le monde est un système interconnecté. L’économie américaine exercera une influence sur le taux de change entre nos deux devises, le développement de l’économie canadienne, voire nos choix de politiques publiques. Politiques canadiennes 11/18/2018

Informetrica Limited Appréciation de 20 % : Prix des marchandises exportés ou importés – diminution rapide de 20 % Prix des produits exportés ou importés – diminution de 10-15 % sur plusieurs années Diminution relative des bénéfices des sociétés Baisse de l’IPC, baisse des prix concurrençant les importations Augmentation modeste des salaires Baisse des prix des M&E Si la correction du taux de change demeure à 0,75 $ US pour le dollar canadien, l’IPC sera éventuellement 10 % plus bas qu’il ne l’aurait été avec un taux de change de 0,63 $ US. Sur cinq ans, cette situation aurait une incidence favorable du fait de la faible inflation. 11/18/2018

Conséquences réelles Augmentation des salaires réels Informetrica Limited Conséquences réelles Augmentation des salaires réels Augmentation du revenu disponible et de la consommation Augmentation des importations réelles Exportations réelles? Biens canadiens plus chers aux États-Unis (-) Dépréciation du dollar américain bonne nouvelle pour la demande industrielle (+) Investissement? Les forces tirent dans deux directions dans certains cas. La diminution du coût des investissements encourage l’investissement, mais la faiblesse de la croissance de la production et la diminution des bénéfices des sociétés dans certains secteurs sont un obstacles aux investissements. 11/18/2018

Autre macro-indicateurs Informetrica Limited Autre macro-indicateurs Faible inflation Baisse des taux d’intérêt Diminution de l’équilibre de la balance des paiements courants PIB réel - ? Chômage - ? Bilans des gouvernements – à la baisse au fédéral, à la hausse au provincial 11/18/2018

Informetrica Limited Que se passe-t-il? Scénario I – Dépréciation du dollar américain par rapport aux principales devises dans le monde dont celle du Canada mais dans une moindre mesure avec comme résultat net l’augmentation de la valeur du dollar canadien par rapport au dollar américain (effet ricochet) Scénario II – Facteurs économiques fondamentaux forts au Canada qui se traduisent enfin dans le taux de change Scénario III – Facteurs spéciaux Les trois scénarios sont sans doute vrai. La question est leur importance relative et quels autres scénarios émergeront dans les années à venir. 11/18/2018

Pourquoi une dépréciation aux États-Unis? Compte courant « insoutenable »? Taux d’intérêt bas Augmentation des frictions internationales réduit le désir de détenir des biens américains Californie – inquiétudes au sujet de la gouvernance ? 11/18/2018

Pourquoi une appréciation au Canada? Informetrica Limited Pourquoi une appréciation au Canada? Contrôle relatif de l’inflation Taux d’intérêt plus élevés Augmentation probable du prix des marchandises Compte courant et équilibre à long terme du mouvement des capitaux relativement plus forts qu’aux États-Unis Un examen de ces éléments laisse croire à la poursuite de l’appréciation, du moins pour la devise canadienne 11/18/2018

Facteurs spéciaux Diminution de la menace du séparatisme au Québec Informetrica Limited Facteurs spéciaux Diminution de la menace du séparatisme au Québec Nouvelles conjonctures Cour inférieur de Churchill Gazoduc transalaskien Découverte de gaz naturel en C.-B. Nouveau premier ministre? Annulation des négatifs Plus de SRAS; plus « vache folle »; panne d’électricité d’origine externe 11/18/2018

Orientation des politiques canadiennes Informetrica Limited Orientation des politiques canadiennes Diminuer les taux d’intérêt Encourager l’investissement Accroître les possibilités d’exportation Assurer le suivi relativement aux possibilités d’exportation Favoriser le plein emploi Faire profiter les gouvernements provinciaux des avantages financiers qui résulteront de la baisse de l’inflation et des taux d’intérêt Bref, les forces d’appréciation du dollar devraient donner lieu à l’élaboration de politiques qui favoriseront la croissance. Les entreprises feront l’objet de pressions pour accroître leur productivité afin de demeurer concurrentielles. Le revenu des consommateurs augmentera, particulièrement s’il est possible de maintenir les emplois. Plus la productivité augmentera, mieux seront les retombées à long terme de l’appréciation. Une grande part de l’appréciation à ce jour est attribuable à l’augmentation substantielle de la productivité et à une diminution de l’inflation. Nous devons maintenir le cap en accordant une plus grande attention à la pleine utilisation de nos ressources – particulièrement humaines – par le truchement du plein emploi. Il faut se rappeler que la période de progrès substantiel que les États-Unis ont connue au cours de la dernières moitié des années 90 a coïncidé avec une appréciation de la devise, une politique de plein emploi, une croissance rapide de la productivité et l’amélioration de la situation fiscale. Tout ça est à notre portée. 11/18/2018