Marchés de change Taux de change prix d’une monnaie nationale en termes d’une autre monnaie Marché de change - supposons pour commencer, que les gouvernements n’interviennent pas sur le marché de change Hanel

Déterminants du taux de change (exchange rate) Taux de change prix d’une monnaie nationale en termes d’une autre monnaie Taux de change au comptant (spot) Par ex. 1 CAD= 0,833 USD ce qui implique que : 1.2CAD =1USD 1,25 USD= 1Euro => Euro0,8=1USD Taux croisé: CAD1.2=0,8Euro, donc 1 CAD=0.666Euro Hanel

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Taux de change multiples, exprimés en indices Hanel

Prix intérieurs et prix extérieurs Exemple: Prix d’un chandail 50£ en GB Prix d’un pair de jeans 45$ au Canada Prix relatifs Pj/Pc dépendent du taux de change Hanel

Déterminants du Taux de change La monnaie est une marchandise comme tout autre, son prix est déterminé par l’offre et la demande. La demande pour une monnaie étrangère D=f(importation des Biens, services et actifs) L’offre d’une monnaie étrangère O=g(exportation des biens, services et actifs) Hanel

Facteurs qui influencent le taux de change d’équilibre Offre et demande sur le marché de change $/£ O (B,S,A) D(B,S,A) £ Hanel

Offre et demande sur le marché de change Demande étrangère pour les biens canadiens a augmenté, les recettes en £ augmentent, l’offre des £ sur le marché de change augmente, $ s’apprécie p.r. à £. $/£ O (B,S,A) O’ (B’, S, A) B’ > B D(B,S,A) £ Hanel

Facteurs qui influencent le taux de change Taux d’inflation relative Taux d’intérêt relatifs Taux relatifs de de croissance économique Anticipation des risques politiques et économiques relatifs Hanel

Calcul d’une dépréciation ou appréciation du TdC. E0(2002)= 1.61 CAD$/1 US$ => 0.625USD/CAD E1(2004)=1.18 CAD$/1US$ => 0.84 USD/CAD Variation % =(1.18-1.61)/1.61= -27% c’est une dépréciation du USD de 27% et Du point de vue des États Unis Variation % = (0.84-0.625)/0.625= 34% Appréciation du dollar canadien de 34% Hanel

Types de taux de change Marché au comptant Marché à terme bilatéral effectif (moyenne pondérée des taux de change bilatéraux). Marché à terme Marché des futures Marché des options Hanel

Fonctions des marchés de change Compensation (transfère du pouvoir d’achat d’un pays à l’autre export-import) Couverture (‘hedging’ pour éliminer le risque) Spéculation (en fonction des attentes) Hanel

Régimes de change Flottant (dépréciation-appréciation) Flottement administré (interventions de la Banque centrale-> dévaluation-réévaluation) Fixe mais ajustable Fixe Fixe-caisse d’émission (currency board) Hanel

Régimes de change en 2003 Flottant indépendant – (55pays, Ca, US, Jap.) Flottement administré (interventions de la Banque centrale- 40 pays Parité fixe entre les des monnaies composant Euro, euro flexible p.r. aux autres monnaies Semi-fixe (la monnaie d’un pays liée à une ou plusieurs monnaies étrangères – 21 pays ) Fixe – (p. r. à une monnaie de référence 62 pays) Fixe-caisse d’émission (‘currency board’ – Argentine abandonné en 2002) Hanel

Intervention de la B.C. sur le marché des changes En plus d’influencer le taux de change par sa politique monétaire (varier M et donc R), la B.C, peut intervenir directement sur le marché de change en vendant ou en achetant les monnaies (voir Shapiro p.64-66) O (B,S,A) $/£ O’ =O+d£ 1 Appréciation du $ B.C. a vendu d£ = acheté $ 2 Effet: $ s’apprécie p.r. à £ D£ D(B,S,A) Hanel £

Effet d’une intervention de la B.C. sur le marché de change La quantité de la monnaie en circulation dépend entre autres de la quantité des réserves internationales de la B.C. Stérilisation Une réduction des réserves internationales de la B. du Canada réduit la quantité de $ en circulation, donc tend à augmenter le taux d’intérêt, ce qui réduit la croissance économique et ralenti l’ inflation. Si la B du C veut éviter ces conséquences elle peut « stériliser » l’effet de son intervention en substituant les obligations gouvernementales aux réserves internationales. La stérilisation isole l’économie nationale des effets de la variation des réserves internationales. #Exemple aujourd’hui la Chine et les autres pays asiatiques Hanel

Réputation de la Banque Centrale Les rôles de la B.C. : Maintenir la stabilité de prix (contrôler inflation) Surveiller et réglementer le système bancaire du pays Agir comme prêteur en dernier ressort Plus la BC est indépendante du pouvoir politique, mieux elle accompli ces rôles, plus stables sont les prix et plus grande la croissance économique (voir section 2.2 de Shapiro) Hanel

R en $ =Reu + (Ea$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) Anticipations et le taux de change Demande d’actifs en devises étrangères Le taux de change et le rendement d’actifs en monnaie étrangère Rendement en $ attendu d’un dépôt en EU R en $ =Reu + (Ea$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) Les déterminants du rendement attendu: Reu = taux d’intérêt d’un dépôt en Euro Ea$/Eu = taux de change attendu (par ex. dans 1 an) Ea$/Eu = taux de change au comptant aujourd’hui Hanel

Relation entre le rendement attendu et le taux de change au comptant $/Eu =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) Rendement attendu en $ Hanel

Taux de change d’équilibre Équilibre sur le marché de change R $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) $/Eu R$ intérêt Rendement attendu en $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) Hanel

intérêt dépôt en $ : R’ > R Effet sur le taux de change d’équilibre d’une augmentation du taux d’intérêt au Canada intérêt dépôt en $ : R’ > R => E’ < E , appréciation du $ p.r. à EU E=$/Eu E’=$/Eu R’$ R$ Rendement attendu en $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu ) Hanel

R’eu > R eu => e’ > e , dépréciation du $ p.r. à Euro Effet sur le taux de change d’une augmentation du taux d’intérêt d’un dépôt en Euro R’eu > R eu => e’ > e , dépréciation du $ p.r. à Euro E’= $/Eu E=$/Eu R$ Rendement attendu en $ Hanel

Effet sur le taux de change d’aujourd’hui d’une baisse (dépréciation) du taux de change attendu du $ p.r. à l’Euro, pas de changements dans les taux d’intérêts ea’ > ea , => e’ > e , dépréciation attendue de $ augmente le rendement en $ d’un dépôt en euro et déplace la courbe de rendement à droit. e’=$/Eu 2 e=$/Eu 1 R$ Rendement attendu en $ Hanel

Le rôle de la banque centrale et l’effet de son indépendance sur les taux d’intérêt, prix et le taux de change Rôles de la monnaie: Moyen d’échange Unité de compte Réserve de valeur La raison pour détenir la monnaie plutôt que la garder en banque: Liquidité ; Peu de risque Cependant, si le système financier d’un pays est peu fiable, les gens et entreprises peuvent recourir à une monnaie étrangère plus fiable- $ => dollarisation Hanel

L’équilibre entre l’offre et la demande de la monnaie détermine le taux d’intérêt Demande de la monnaie = Fonction(taux d’intérêt, niveau de prix, PIB réel) Offre de la monnaie est déterminée par la B.C. L’offre de la monnaie est déterminée par la Banque Centrale R Demande réelle de la monnaie L(R, PIB) Demande réelle de monnaie Hanel

Comment la banque centrale détermine le taux d’intérêt En variant l’offre de la monnaie, la B.C. varie le taux d’intérêt : 1. Augmentation de l’offre de M à M’ => R baisse de R à R’ 2. Réduction de l’offre de la M à M*, augmente R à R* M R* 3 M’ 1 R 2 Demande réelle de la monnaie L(R, PIB) R’ Demande réelle de monnaie Hanel