EVALUATION DES ENTREPRISES DE COURTAGE 25/03/2017 Lebanese Insurance Brokers Syndicate Hotel Alexandre 19 Juin 2008 EVALUATION DES ENTREPRISES DE COURTAGE

Sommaire Introduction Méthode patrimoniale 25/03/2017 Sommaire Introduction Méthode patrimoniale Méthode des flux de trésorerie

Introduction Une évaluation dépend toujours de trois facteurs: 25/03/2017 Introduction Une évaluation dépend toujours de trois facteurs: Le contexte de l’évaluation Les destinataires La taille de l’entreprise Important: Une évaluation est fondée sur des comptes contrôlés et déposés (ayant un caractère légal).

Le contexte de l’évaluation 25/03/2017 Le contexte de l’évaluation 1. Acquisition: position acheteur 2. Transmission: position vendeur 3. Restructuration: réduire les coûts et optimiser les synergies 4. Fusion pour réévaluation d’actifs et détermination d’un rapport d’échange 5. Dissolution, conflit entre associés 6. Etc.

Le destinataire L’acquéreur, le vendeur 25/03/2017 Le destinataire L’acquéreur, le vendeur Banquier, ou investisseur institutionnel Autres tiers

La taille de l’entreprise 25/03/2017 La taille de l’entreprise Distinction TPE-PME et grandes entreprises Pour les TPE: prendre en compte les liens de dépendance de l’entreprise à l’égard du dirigeant + inexistence de prévisionnel

Importance du diagnostic préalable 25/03/2017 Importance du diagnostic préalable Prise de connaissance générale de l’entreprise Collecte des informations Diagnostic stratégique (projet ) et organisationnel Diagnostic financier Opération d’évaluation

1. La méthode patrimoniale 25/03/2017 1. La méthode patrimoniale Son fondement essentiel est, comme son nom l’indique, une approche en terme de valorisation de chacun des actifs qui constitue son patrimoine On distingue: - actif net comptable; - actif net comptable corrigé

L’actif net comptable (ANC) 25/03/2017 L’actif net comptable (ANC) Il est calculé à partir des valeurs du bilan selon la formule suivante: ANC = Σ actifs – Σ dettes Il représente le droit pécuniaire de l’actionnaire en cas de cessation d’activité de la société, exprimé en terme de valeurs comptables. Actifs Capitaux Propres Dettes

Retraitements comptables 25/03/2017 Retraitements comptables Affectation du résultat de l’exercice, après paiement des dividendes Suppression des actifs fictifs Reclassement des provisions pour risques et charges Traitement des écarts de conversion Traitement des charges à répartir et autres comptes de régularisation Élimination des non valeurs

Modèle du Bilan ACTIF Immobilisations incorporelles corporelles 25/03/2017 Modèle du Bilan ACTIF Immobilisations incorporelles corporelles Financières Stocks et encours Créances clients Primes versées d’avance Liquidités PASSIF Fonds propres hors résultat de l’année Résultat de l’année Provisions Dettes financières Dettes assureurs et réassureurs Autres dettes

Modèle du compte de résultat 25/03/2017 Modèle du compte de résultat Prestations de services Charges externes Frais du personnel Impôts et taxes Amortissements Provisions Résultat d’exploitation Résultat financier Résultat exceptionnel Impôt sur bénéfices Résultat net

Évaluation des diverses catégories de biens 25/03/2017 Évaluation des diverses catégories de biens Les biens incorporels Les biens corporels Les actifs circulants Les dettes financières Les provisions pour risques et charges La méthode de l’actif net corrigé utilise principalement la valeur vénale (valeur du marché).

L’évaluation des actifs incorporels 25/03/2017 L’évaluation des actifs incorporels Un actif incorporel est un actif identifiable non monétaire sans substance matérielle, détenu pour la production ou la fourniture de services, pour une location extérieure, ou dans des buts administratifs (Ex .Brevet, Licence, marque, fond commercial, droit au bail). Les actifs incorporels séparables sont évalués à leur valeur de marché par référence à un marché actif. Si aucun marché actif n’existe, l’évaluation par les revenus futurs nets actualisés, qui prend en compte les effets bénéfiques de l’actif considéré, reste la méthode préconisée . Soit ils sont évalués individuellement, ce qui suppose qu’ils soient identifiables, séparables et valorisables indépendamment du reste de l’entreprise. Soit ils sont valorisés globalement, au travers du Goodwill.

25/03/2017 Le Goodwill Un potentiel de bénéfices qui vient majorer la valeur patrimoniale et que l’on a tendance à assimiler à un élément incorporel non comptabilisé au bilan.

Que trouve-t-on dans le Goodwill 25/03/2017 Que trouve-t-on dans le Goodwill Les éléments liés à la valeur du personnel de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de la clientèle de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur des relations avec les banquiers; Les éléments liés à la valeur des compagnies d’assurance et de réassurance; Les éléments liés à la valeur des relations avec les organismes sociaux, l’administration fiscale, les syndicats… Les éléments liés à la qualité des actifs de l’entreprise; Les éléments liés à la valeur de l’organisation commerciale: le caractère adapté de certains réseaux de distribution, liant de façon assez durable l’entreprise et ses clients, explique la réussite de beaucoup d’entreprises; Les investissements en publicité importants et soutenus; Les éléments liés à la gestion de l’entreprise d’une manière générale.

L’évaluation du Goodwill 25/03/2017 L’évaluation du Goodwill Les deux approches du Goodwill - l’approche par la différence consiste à évaluer l’entreprise par une méthode fondée sur les flux, en soustrayant de cette valeur l’actif net corrigé, nous obtenons le montant du Goodwill; - L’approche par la capitalisation qui consiste à capitaliser un “super profit”, qui est la différence entre le résultat attendu et la rémunération normale des capitaux investis, et de l’ajouter à l’actif net corrigé.

L’approche par la capitalisation 25/03/2017 L’approche par la capitalisation V = ANCC + GW (Goodwill) ou BW (Badwill)

GW = Σ (CB - rA) x i = (CB – rA) x 1 – (1+i)-n 25/03/2017 Le calcul de la valeur du Goodwill se réalise de la façon suivante: GW = Σ (CB - rA) x i = (CB – rA) x 1 – (1+i)-n t = 1 à n (1+i)t superprofit i Avec: - CB Capacité bénéficiaire calculée à partir des résultats des deux ou trois derniers exercices pour tenir compte de la capacité bénéficiaire prévisionnelle - r Taux de rémunération de l’actif considéré comme normal - i Taux d’actualisation - A Actif nécessaire à l’exploitation

Cas pratique 400 500 Actif Passif 5,000 100,000 250,000 20,000 225,000 25/03/2017 Cas pratique Bilan Actif Passif Immobilisations incorporelles nettes 5,000 Capital 100,000 Immobilisations corporelles nettes 250,000 Réserve légale Immobilisations financières Report à nouveau 20,000 Primes versées d’avance Résultat de l’exercice TOTAL CAPITAUX PROPRES 225,000 Créances clients et comptes rattachés Provisions pour risques et charges Disponibilités 15,000 Emprunts et dettes auprès des établissements de crédit 90,000 Charges constatées d’avance 1,500 Dettes assureurs et réassureurs 52,000 Charges à répartir sur plusieurs exercices 4,000 Dettes fiscales et sociales 12,500   Produits constatés d’avance 1,000 400 500

Calcul de l’actif net corrigé 25/03/2017 Calcul de l’actif net corrigé Actif net comptable = Capitaux propres = Σ actifs – Σ dettes = 400 500 – 175 500 = 225 000 Les non valeurs à retrancher de l’actif: Frais d’établissement : 5000 Charges à répartir sur plusieurs exercices : 4000 Actif net comptable corrigé = Actif net comptable - frais d’établissement – Charges à répartir sur plusieurs exercices = 225 000 - 5000 - 4000 = 216 000

Calcul du Goodwill 3 Résultats nets: N – 2 N – 1 N 25/03/2017 Calcul du Goodwill Résultats nets: N – 2 N – 1 N 95 000 75 000 100 000 Résultat moyen: 95 000+75 000+100 000 = Capacité bénéficiaire CB=90 000 3 Actif nécessaire à l’exploitation: 216 000 x 10% = 21 600 90 000 – 21 600 = 68 400 GW= (CB – rA) x 1- (1+i)-n = 68 400 x (1 – (1.16) -5) = 223 962 $ i 0.16 Valeur de l’entreprise = Actif net comptable corrigé + Goodwill = 216 000 + 223 962 = 439 962 $ .

2.Méthode d’évaluation par les flux de trésorerie 25/03/2017 2.Méthode d’évaluation par les flux de trésorerie Contexte et Limites - Subjectivité dans la mesure des flux prévisionnels nets de trésorerie - Le taux d’actualisation correspondant aux revenus doit être égal au taux de rendement exigé par les investisseurs pour des fonds propres investis dans un actif de même risque . - L’horizon d’actualisation peut être, par exemple, compris entre 5 et 10 ans; - Nécessité de bâtir plusieurs scénarios

Les flux de liquidités disponibles pour les actionnaires 25/03/2017 Les flux de liquidités disponibles pour les actionnaires Ces flux sont ceux revenant en totalité à l’actionnaire. Ils sont déterminés après financement des investissements et modifications du BFR mais aussi après paiement des frais financiers et remboursement de la dette. Ils se calculent de la manière suivante: Résultat d’exploitation - Frais financiers→car ils sont distribués aux créanciers et non pas aux actionnaires = Résultat courant - Impôts = Résultat net + Dotation aux amortissements = Capacité d’autofinancement - Investissements - Variation des besoins en fonds de roulement - Remboursement des dettes + Nouveau emprunts = Cash flow disponible pour l’actionnaire

Le taux d’actualisation 25/03/2017 Le taux d’actualisation Principe de l’actualisation L’argent disponible vaut plus que l’argent à venir. En effet, le premier est présent, sans qu’il y ait un aléa sur sa venue. D’autre part il peut être placé sur le champ et rapporte immédiatement un intérêt. L’actualisation des montants représente l’ensemble des calculs visant à mesurer la valeur actuelle de l’argent futur en fonction du délai de sa mise à disposition et d’un aléa éventuel sur sa perception. Bien entendu les méthodes d’actualisation jouent un grand rôle dans l’évaluation des entreprises. Tout calcul d’actualisation comporte deux paramètres essentiels: - La durée temporelle retenue; - Le taux d’intérêt, ou taux d’actualisation, pris en compte pour mesurer l’amoindrissement de valeur dû à la non-disponibilité.

25/03/2017 Par exemple, sur la base d’un taux d’intérêt de 5% l’an, 100 à recevoir dans un an, valent aujourd’hui 100/1.05; soit 95.24. Si ces 100 ne sont pas disponibles que dans deux ans, leur valeur présente s’élèvera à 100/(1.05)2 soit 90.70. Il faut en effet considérer que cette somme de 90.70 rapportera 5% dans un an, soit 4.54. Cet intérêt sera capitalisé, c’est-à-dire ajouté au capital initial, pour donner un montant de 95.24 , qui, placé à nouveau à 5%, représentera dans deux ans 100 Euros. Au travers de cet exemple, on détermine de la même manière qu’une somme de 100 disponible dans 10 ans vaut aujourd’hui, si le taux d’intérêt annuel est de 5%: 100 /(1.05)10 soit, 61.39 .

Décomposition du taux d’actualisation 25/03/2017 Décomposition du taux d’actualisation Taux Taux sans risque Le taux d’actualisation sans risque est en général le taux des T bonds sur les dernières années. Taux de risque pays Il est calculé sur la base des taux de rendement des obligations émises par des banques au Liban en LBP et en USD Ce taux doit être cohérent avec l’écart de taux entre des T Bonds et le taux des emprunts à terme émis au Liban en USD par les banques. Taux de risque du marché actions, secteurs, spécifiques à la société Taux d’actualisation 4 % 6 % 16 %

25/03/2017 La valeur terminale Plus l’horizon retenu sera court, plus la valeur terminale pèsera lourd dans l’évaluation de l’entreprise Différentes approches peuvent être utilisées: - Une approche basée sur la rentabilité attendue - Une approche basée sur un multiple de résultat attendu de fin de période - Une approche basée sur la valeur liquidative dans une perspective de cessation d’activité à la fin de la période prévisionnelle - Une approche basée sur une valeur patrimoniale - Une approche basée sur l’actualisation à l’infini de flux de liquidités (cash flows) disponibles avec une hypothèse de croissance. Cash flow n+1 / CMPC-g

25/03/2017 N N+1 N+2 N+3 N+4 Prestations de service- Flux entrant   N N+1 N+2 N+3 N+4 Prestations de service- Flux entrant 1,000,000 1,050,000 1,102,500 1,157,625 1,215,506 Total 1 000 000 1 050 000 1 102 500 1 157 625 1 215 506 Frais généraux 450,000 459,000 468,180 477,544 487,094 Salaires et charges sociales 300,000 306,000 312,120 318,362 324,730 Amortissements et provisions 30,000 Autres Charges 70,000 71,400 72,828 74,285 75,770 Impôts et taxes 24,350 24,837 25,334 25,840 26,357 Charges d'exploitation- Flux sortant 874 350 891 237 908 462 926 031 943 952 Résultat d'exploitation 125 650 158 763 194 038 231 594 271 555 Résultat financier ( 8 000) Résultat net avant impôt 117 650 150 763 186 038 223 594 263 555 Impôts sur les bénéfices 15% 17,650 22,614 27,906 33,539 39,533 Résultat net après impôt 100 000 128 149 158 133 190 055 224 021 - Investissement 50,000 + Dépréciations et provisions - Variation des besoins en fonds de roulement - Remboursement des dettes Flux disponibles  20,000 48,149  78,133  110,055  144,021 Flux actualisés  17,241  35,782 50,056  60,782  68,570 Total flux actualisés 232,433 Valeur terminale 250,183 Total valorisation 482,615 5% taux de progression des produits ; 2% taux de progression des charges.

Calcul des flux actualisés et valeur terminale: 25/03/2017 Calcul des flux actualisés et valeur terminale: Flux actualisés = ∑ (Flux disponibles) (1+i)t Avec t allant de 1 à n i = taux d’actualisation =16% n= 5. Ex: Flux actualisé N = 20 000 = 17 241 $ (1+0.16)1 Flux actualisé N+1 = 48 149 = 35 782 $ (1+0.16)2 Valeur terminale = (Moyenne flux disponibles) x (1+t) x (1+i) –n i = (400 357/5) x (1+0.05) x (1+0.16) –5 = 250 183 $ 0.16 Avec t = taux de progression = 5% i = taux d’actualisation = 16% n = 5.

25/03/2017 Mazars Jacques Saadé jacques.saade@mazars.com.lb Rabiya – 2 ème avenue Imm Saadé – 2ème étage Tel: +961 4 52 42 18 / 9 Fax: +961 4 52 42 20