Chapitre 4 The EVA Financial Management System Équipe 1 : - Mathieu Fleurant - Philippe Lapalme 1

 Chapitres précédents  Mythes comptables VS réalité  Calcul du NOPAT  Coût du capital (c*)  Les hauts rendements sont-ils créateurs de richesse?  Définition de l’EVA  EVA = (r – c*) t X Capital t-1 2

XYZ NOPAT1000  Capital (I) FCF  NOPAT Y croît au même taux que NOPAT X, mais I Y < I X pour une même croissance  r Y > r X, pour un même  P   FCF Y > FCF X, mais  Y >  X  Considérons le taux de croissance…

 r Y = r Z, mais g Z > g Y  Z dépense plus qu’elle ne gagne  Z investit davantage que Y dans des projets donnant un même rendement  g Z > g Y  Donc, Z surperforme Y en termes de création de valeur 4 XYZ NOPAT 1000 $ g 10% 25% I/NOPAT100%80%200%  NOPAT 100 $ 250 $  Capital1000 $800 $2000 $ r10%12,5%

 Ajout de deux autres types:  X –  Faible croissance  Rendements inadéquats  r < c* de façon durable  EVA et MVA négatives  Pré-Z  Croissance extraordinaire  Opportunités d’affaires phénoménales  FCF très négatifs  Valeur au marché incroyable  Survie  Z 5

Pre-Z Prospective value added Z Agressive value added Y Conservative value added X Neutral value added X – Negative value added gExplosiveRapidModerateSlow FCF––+?? rChaotic Soaring but risky HealthyBreak-evenInadequate P/EStellarHighModerateUnitaryDepressed Ex. McCaw Cellular NovellNoxellSPX United Technologies 6 Statut non statique des firmes Exemple : X peut, au fil du temps, devenir une Y.

 EVA augmente quand :  r ↑ sans utiliser davantage de capital  Investir dans des projets avec r > c*  Abandonner les projet où r < c* → Maximiser l’EVA est plus important que maximiser le rendement. 7

XYZ (r – c*)10% - 10%12,5% - 10% Increase in capital (I) X 1000 $X 800 $X 2000 $ Incremental EVA0 $20 $80 $  Même si FCF Y > FCF Z, EVA Y < EVA Z 8

 Éléments clés :  Écart entre VM d’une compagnie et son capital  Mesure cumulative de la performance  « It reflects how successfully a company has invested capital in the past and how successful it is likely to be at investing new capital in the future. »  Maximiser la MVA devrait être l’objectif ultime d’une firme. 9

TypeCompagnierr – c* Capital moyen EVA moyenne MVA moyenne X - United Technologies 12,2%-3,4%7 235,4 $-313,5$-1 415,8$ XSPX15,7%0,4%290,9 $-0,2 $10,7 $ YNoxell27,7%12,2%110,9 $14,5 $296,8 $ ZNovell57,5%42,3%102,6 $37,7 $633 $ Pré-Z McCaw Cellular -17,9%-26,6%632 $-156,7 $2 565 $ La moyenne est calculée sur dix ans. 10

 Évaluation par l’EVA = Évaluation selon les FCF  Identique du point de vue mathématique  Abandonner la méthode des FCF  EVA donne le même résultat, tout en étant une mesure de la performance  Abandonner les méthodes comptables :  Bénéfices par actions  Croissance des bénéfices  Dividendes 11

 L’EVA devrait être utilisée pour :  Évaluer la performance  Fixer des objectifs  Déterminer les bonus  Déterminer la structure du capital  Communiquer avec les grands joueurs des marchés boursiers (EVA standardisée)  Il faut plutôt se concentrer sur l’EVA et sa croissance! 12