ae ee

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 2 6 ème Enquête de la valeur au prix  Enquête réalisée pour la 6 ème fois depuis 1993  Objectif : Observer les tendances sur  Les méthodes utilisées et leur mise en oeuvre  Les distorsions entre valeur et prix

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 3 Le déroulement de l’enquête  Enquête réalisée par un étudiant de l’IUP Banque Finance et Contrôle des risques de l’Université Lyon2, Camille BRODAGH, dans le cadre d’un stage chez Exco-Sud Est sous la responsabilité de J.P.HILDE et de E.BLOY.  Questionnaire piloté par E.BLOY, C.BONIN, J.P.HILDE, B.MANET, <<Ch.VELUT  Questionnaire administré en face à face

1-Les cadres de l’enquête

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 5 Les personnes rencontrées  3 Groupes industriels  10 Banques d’affaires  2 Avocats d’affaires  12 Cabinets d’intermédiation  10 Experts comptables ou évaluateurs  10 Sociétés d’investissement  Total : 48 personnes rencontrées

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 6 Les dossiers étudiés  107 dossiers provenant des personnes rencontrées  117 dossiers provenant de la base Sofaris d’Oséo BDPME  Total : 224 dossiers étudiés

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 7 Les entreprises de l’échantillon  Cadre géographique : Rhône-Alpes  Sociétés in bonis ou en pertes  Transmission en 2005 ou premier semestre 2006

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 8 Les types d’opérations

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 9 Identification des relations cédants / acquéreurs Cédant / acquéreur Personne physiqueIndustrielFinancier Nombre d’entreprises Cédant personne physique67%25%8%165 Cédant industriel et financier35%39%26%46

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 10 Le panel d’entreprises

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 11 Oséo BDPME  117 dossiers de transmission collectés et principalement des petites entreprises  Moyenne de PER égal à 12,96 en Rhône-Alpes et très disparate avec un coefficient de variation de 1,5.

2-Les méthodes utilisées Il s’agit ici de définir les diverses méthodes et d’apprécier la fréquence de leurs utilisations respectives

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 13 La catégorisation des méthodes  Méthodes Patrimoniales Actif Net Réévalué Actif Net Réévalué avec rente de Goodwill  Méthodes Financières DCF Multiple  Comparables  Autres

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 14 L’évolution des pratiques Méthodes / Années enquêtes moyenne DCF29%34%15%31%34%32%29% Multiple65%49%72%59%65%82%65% ANR44%28%30%22%14%10%25% ANR avec rente de goodwill11%19%23%13%21%11%16% Coutume secteur9%13%6%5%3%6%7% Autres9%4%12%7%10% 9% Total167%147%158%135%147%151%

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 15 Historique des méthodes employées

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 16 Combinaisons de méthodes SecteurIndustrieServiceNégoceTotal et moyennes Méthode simple66%34%52%50% dont multiple 54% 18% 48% 32% Combinaison de 2 méthodes34%55%44%45% Combinaison de 3 méthodes0%11%4%5% Total35 sociétés38 sociétés25 sociétés98 sociétés.

3-La mise en œuvre des méthodes Nous allons mettre en évidence, pour les différentes méthodes envisagées, certaines des modalités qui accompagnent leur utilisation

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 18 DCF Taux d’actuNombre d’année de Cash Flow Prise en compte de la valeur terminale Pourcentage de la valeur terminale Réalisation d’un Business Plan Nombre d’entr. Industrie Écart type 12,5% 3,83 6,7 1,96 43%57% nr 50%7 Service Écart type 11,8% 2,57 5,6 1,4 69%53% 10,57 88%17 Négoce Écart type 7,7% 2,12 5,5 1,73 100%65% 16,09 71%8 Moyenne11,6%5,867%57%79%32

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 19 Évolution de l’utilisation des multiples On appliquera dans 43% des cas un multiple au dernier flux non retraité (Résultat Net, EBIT, EBITDA, CAF, etc.).

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 20 Quels multiples utilise-t-on?  L’EBIT est utilisé dans 54% des cas d’emploi avec une moyenne de 6,63 (coefficient de variation : 0,36).  Le multiple de RNC est utilisé dans 43% des cas avec une moyenne de 8,72 (coefficient de variation : 0,50).  L’EBITDA est utilisé dans 25% des cas principalement pour les groupes et par les banques d’affaires avec une moyenne de 6,09 (coefficient de variation : 0,23).

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 21 Les niveaux de multiples selon le secteur Multiple d’EBIT employéRNC employé Moyenne Écart type Moyenne Écart type Industrie , ,25 Service , ,25 Négoce , ,60 Moyenne , ,42 Nombre total d’entreprises 45 36

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 22 Influence de la position concurrentielle On utilisera des multiples très élevés pour les sociétés dominant leur marché :~ multiple moyen d’EBIT : 9,8 ~ multiple moyen de RNC : 16,22* *calculé sur 5 entreprises

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 23 Influence de la taille Tranches de CA Multiple moyen d’EBIT Coef. de var. Multiple moyen de RNC Coef. de var. Moins de 3M€5,60,366,40,26 Entre 3M€ et 12,5M€5,40,417,60,33 Entre 12,5M€ et 25M€7,10,3410,80,50 Plus de 25M€8,10,2614,20,51

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 24 Les retraitements : Compte de résultats Il est retraité dans 42% des cas : Les salaires sont principalement retraités. En cas de cession minoritaire, on retraitera rarement.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 25 Évolution de l’utilisation de l’ANR avec et sans rente de GW

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 26 L’emploi de l’Actif Net Réévalué  Méthode utilisée seule dans 10% des cas et accompagnée d’une rente de Goodwill dans 11% des cas d’évaluation afin de prendre en compte l’activité.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 27 Les retraitements : Bilan Il est retraité dans 26% des cas :  Biens hors exploitation (44% des cas)  Plus-values (40% des cas)  Éléments incorporels (28% des cas)  D’autres d’éléments (24% des cas)

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 28 L’usage des comparables Utilisés dans 48% des cas  Comparables transactionnels ( utilisation seule : 35% des cas )  Comparables boursiers ( utilisation seule: 25% des cas )  Approche transactionnelle et boursière dans 40% des cas

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 29 Les évaluateurs et leurs méthodes Évaluateurs / MéthodesMultiplesDCFMéthode patrimoniale Coutume + Autres Total Experts comptables et évaluateurs indépendants 59%45%41%23%168% Les autres88%29%16%14%147%

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 30 Les audits Réalisés dans 94% des cas  Ils limitent les risques d’acquisition inhérents à la cible.  Assurent à l’acquéreur qu’il a bien acheté ce qu’il a payé et évitent de mauvaises surprises.  Des ajustements significatifs en découlent dans 9% des cas et principalement sur les stocks.

4-Le prix des entreprises Une fois la valeur fixée, il faut envisager à quels prix se sont effectivement négociées les entreprises

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 32 Analyse des prix par les PER  Le prix est estimé en terme de nombre d’années de bénéfices donc à partir de PER  Quelle différence entre PER et multiple : le multiple est déterminé pour estimer la valeur alors que le PER est la constatation a posteriori d’un multiple  Les PER sont calculés à partir des RNC non retraités car les informations dont on dispose sur l’ensemble de l’échantillon ne permettent que cette mesure et que c’est la seule qui permet la comparabilité

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 33 Les PER depuis

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 34 Les niveaux de PER selon le type de cession  42% des cessions majoritaires ont un PER supérieur à 10, cela ne représente qu’un tiers des cessions minoritaires.  3% des cessions totales ont un PER inférieur à 5, cela représente 12% des cessions minoritaires.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 35 Les niveaux de PER selon la position concurrentielle  46% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER inférieur à 7, cela ne représente que 22% des entreprises ayant une position significative.  Inversement, 33% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER supérieur à 10, cela représente 48% des entreprises ayant une position significative.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 36 Les niveaux de PER selon le Niveau de CA  On vérifie les résultats observés dans la partie valorisation : Plus le CA est important, plus le PER sera élevé.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 37 ANALYSE DES PER* *les PER sont calculés sur le dernier RNC non retraité TRANCHE DE CA / PER Moins de 2 000k€ De à 6 000k€ De à k€ Plus de k€ TOTAL RNC négatif PER inf. à 5 PER proche de 5 et 6 PER proche de 7 et 8 PER proche de 9 et 10 PER sup. à 10 Ratio de SN 12% 9%28%11%28%2,19 8%19%11% 13%38%2,52 7%14%21%19%10%29%2,08 10%0%7%15%10%59%3,21 167%147%158%135%147%151%

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 38 Les repreneurs

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 39 Le secteur  Sur le secteur de l’industrie, 47% des entreprises bénéficiaires sont transmises avec un PER supérieur à 10, cela ne représente que 35% dans le secteur des services.  Les prix des sociétés de services sont revus à la baisse.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 40 Les PER extrêmes  PER < 3 :  63% d’entre elles ont un effectif inférieur à 20 personnes.  Les repreneurs sont principalement des personnes physiques.  Il s’agit principalement de cessions totales (72%) d’entreprises évoluant sur un marché atomisé.  73% de ces sociétés sont soit sur un marché mature ou en déclin, soit en situation de régression de CA.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 41 Les PER extrêmes  PER > 15 : éléments objectifs  Il s’agit à 40% d’entreprises dont le CA excède 6M €.  86% des cessions sont totales ou majoritaires.  Le secteur industriel est particulièrement représenté (40% contre 32% sur l’ensemble du panel).

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 42 Les PER extrêmes  PER > 15 : éléments relatifs à l a négociation  Les deux éléments principaux pouvant expliquer ces valorisations sont la position sur le marché (motivée à 50%) et la mise en concurrence de différents acheteurs (motivée à 24% contre 18% sur l’ensemble du panel).

5-Les écarts prix-valeur Il s’agit de voir ici quel l’importance des écarts entre prix et valeur. Il s’agit également d’envisager quels sont les facteurs qui influencent cet écart.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 44 Evolution des écarts prix valeur Écarts valeur –prix Moyenne Pas d'écart50% 63%36%30%53%47% prix supérieur à la valeur28%27%22%28%35%29%28% prix inférieur à la valeur22%23%15%36%35%17%25% Total100,00% 100% On travaillera sur une base d’évaluation de 100  En moyenne le repreneur proposera 93, le cédant 110 et le prix conclu sera de 102.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 45 Rapport entre le prix et les écarts  Plus le PER est important, moins il y a d’écart entre valeur et prix, ainsi dans 72% des cas où le PER est supérieur à 15, le prix conclu est identique à la valeur évaluée.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 46 Influence du secteur sur les écarts Valeur évaluée

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 47 Influence des tranches de CA sur les écarts

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 48 Influence de la tendance de CA sur les écarts

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 49 Influence du profil du repreneur sur les écarts  Lorsque le repreneur est un financier, on n’observe des écarts entre valeur et prix que dans 26% des cas contre 52% et 55% respectivement pour les personnes physiques et les industriels.

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 50 Influence du type d’évaluateur sur les écarts

ae ee Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT 51 Conclusion  Une simplification tant dans la nature que dans la mise en œuvre des méthodes.  La domination des méthodes analogiques  Des valeurs et corrélativement des prix qui tendent à s’élever  Des écarts prix-valeur peu importants