Investissements Standard Life Emmanuel Matte Vice-président Juin 2011 L’investissement en fonction du risque : diversifier le risque au lieu d’en avoir une aversion

2 Boucles d’or et les trois ours Boucles d’or: « mes opinions influencent ma politique de placements » Papa ours: « quelqu’un s’est éloigné des indices de marchés » Maman ours : « quelqu’un a réellement diversifié mon portefeuille » Bébé ours: « quelqu’un a surement fait quelque chose de la bonne manière » « L’essence de la gestion de placements est la gestion des risques et non la gestion des rendements » - Benjamin Graham

« mes opinions influencent ma politique de placements »

4 Si vous pouviez remonter le temps… Bulle technologique Déclin des taux d’intérêts Prix du pétrole et des matières premières Marchés émergents Crise financière / crédits corporatifs Immobilier Or … Il s’agit d’idées d’investissements… …tout en faisant attention au “timing”

55 Boucles d’or  Faibles taux d’intérêts  Risque d’inflation  Volatilité des marchés  Marchés développés vs. émergents  Pays développés adhèrent au modèle d’exportation  Les banques centrales « ne ferment pas le robinet »  Prédire l’imprévisible  Parcourir les vagues spéculatives du prix des actifs « Les économistes observent, puis se demandent si cette réalité fonctionnerait en théorie » - Ronald Reagan

Comment sont investis les importants régimes canadiens? 6 Répartition de l’actif au 31 décembre Source: Pension Investment Association of Canada (PIAC)

Moyenne = 5,13 Médiane = 4,35 77 Faibles taux d’intérêts « Le fait qu’une opinion soit largement répandue n’est aucunement une raison pour laquelle celle-ci ne serait pas absurde » - Bertrand Russell

« Quelqu’un s’est éloigné des indices de marchés »

9 Question: Lorsque vous faites vos courses, achetez-vous ce qu’il y a dans le magasin en proportion de ce qui est offert?

Avez-vous le bon indice obligataire? 10 Les obligations univers ne sont pas alignées avec le passif de la plupart des clients Si les faits ne collent pas à la théorie, changez les faits - A. Einstein Profile des cash flow : Passif type vs DEX Universe Maturity Cash Flow LiabilitiesDEX Universe Bond Index Profile des cash flow : Passif type vs DEX Long Universe Maturity Cash Flow LiabilitiesDEX Long Term Bond Index

Qu’en est-il des actions canadiennes? 11

Fonds équilibré canadien traditionnel Répartition de l’actif 12 Contribution au risque

« Quelqu’un a réellement diversifié mon portefeuille »

14 Diversification - concept Question: afin d’obtenir une diversification, les actifs d’un portefeuille doivent avoir une: Mesure de risque : volatilité (i.e. différence) des résultats vs. attentes a)Corrélation élevée b)Corrélation faible Moyenne ou “attentes”

15 Déterminer la répartition d’une stratégie Quelle stratégie est la plus risquée? 1% du portefeuille en actions russes 33% du portefeuille dans les taux d’intérêts 2 ans suédois 2% du portefeuille en dollars américains vs. euro Réponse : Elles ont toutes le même risque individuel !

16 Donc… Une modélisation du risque prospective (basée sur des thèmes économiques) est plus rationnel qu’une basée sur la volatilité passée et des mesures de corrélations historiques Diversification des sources de risque et non des classes d’actif Tenir compte explicitement du risque de liquidité Mettre l’emphase sur la protection face aux risques extrêmes des chutes des cours (focus sur des rendements absolus) Favoriser les catégories d’actifs avec une véritable « prime de risque » (où le « sans risque » est le passif du régime)

17 Facteurs de risques Décomposer les investissements en les « facteurs de risques ») et diversifier ces facteurs et non les classes d’actifs dans votre portefeuille, par exemple… Boucle d’or : « En se fiant sur les expectatives de croissances économiques et la faible corrélation historique, investir dans les marchés émergents semble une bonne idée » Papa ours : « Acheté les titres de l’univers comporte plusieurs facteurs de risques (Chine ?, Korée ?, Brésil ?, etc…)… mieux faut être sélectif dans notre investissement. Toutefois, cela semble être une bonne idée » Maman ours : « Le mieux serait de regarder ce qui motive le rendements des actions des pays émergents (prix des commodités, devises américaines, redistribution de la richesse à l’interne, taux de consommations des ménages occidentaux, etc… ) » Bébé ours: « Bien que cela semble une bonne idée, notre portefeuille possède déjà une forte exposition à ces facteurs (par exemple via les actions canadiennes), la diversification n’est peu être pas aussi efficace que semble indiquer les corrélations »

18 Investir selon des thèmes économiques Possibilités pour capturer le rendement : Investir dans des titres liés aux commodités? Investir dans des marchés liés aux commodités ? Investir dans des devises liées aux commodités? etc… Le prix des commodités devrait s’apprécier Génération d’idées Diversification ? Comment le portefeuille actuel est déjà dépendant du prix des commodités ? Analyse du risque Comment investir pour capturer cette idée ? (efficacité, coût, liquidité, etc.) Ajout dans le portefeuille

« Quelqu’un a surement fait quelque chose de la bonne manière » (Le cas du régime de retraite de la Standard Life)

La démutualisation de la Standard Life a été l’élément déclencheur Premièrement, implémentation d’une solution IGP pour réduire les risques reliés aux taux d’intérêt Puis réduire les risques des marchés (actions) sans sacrifier de rendements Le cas du fonds de retraite de la Standard Life Profil de risque 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% Taux d’intérêts Risque des actions Inflation Mortalité Risque de crédit Gestion active Diversification Total 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% Taux d’intérêts Risque des actions Inflation Mortalité Risque de crédit Gestion active Diversification Total AvantAprès

21 Marchés Gestion active Valeur relative Opportunités Approche sophistiquée Approche traditionnelle Approche de placement

22 Marché Opportunité Valeur relative Alpha Source: Standard Life Investments portefeuille GARS RU, 31 décembre 2006 – 31 mars 2011 Diversification dynamique Volatilité

23 Budget de risque: la véritable image Vision plus informée Répartition physique de l’actif Répartition du budget de risque Marché Opportunité Valeur relative Alpha (erreur de calquage des fonds)

24 Ce qui est équivalent au risque des actions mondiales (le MSCI – Monde à un risque d’environ 26 %) Après diversification, la volatilité correspond à environ 1/3 de celle des actions Source: Standard Life Investments UK GARS portfolio, 31 March 2011 * Please note that the strategy Relative Variance Income is an amalgamation of three strategies previously listed individually as Eurostoxx vs. S&P variance, Nikkei vs. S&P Variance, Nikkei vs. FTSE Variance and DAX vs. S&P Variance Véritable diversification

25 Source: Standard Life Investments, net performance from 12/6/2006 to 31/03/2011 Portfolio performance is based on the £, institutional pooled pension portfolio Source: Thomson Datastream, MSCI World (£) (net of tracker fund fee) Global Equities * GARS (net) Comparaison aux actions mondiales Capture des hausses31,9% Capture des baisses -1,4% Est-ce que cela a fonctionné ? Le régime était pleinement capitalisé à la fin 2008!

26 Résumé Boucles d’or : “il est probable que le futur n’agira pas comme le passé, il vaut mieux prendre des décisions prospectives” Papa ours : “les indices de marchés viennent avec plusieurs risques” Maman ours : “diversifions les risques et non les classes d’actifs” Bébé ours : “les investisseurs doivent être réceptif aux changements” Combien de temps avant de se faire capturer, à nouveau, par les ours?

27 Les données présentées concernent le rendement passé. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. La valeur des placements peut varier à la baisse comme à la hausse. Toutes les données contenues aux présentes et qui sont attribuées à une tierce partie (les « données de tierce partie ») sont la propriété de fournisseurs tiers (le « propriétaire ») et sont utilisées sous licence par la Standard Life**. Les données de tierce partie ne doivent pas être copiées ni diffusées. Les données de tierce partie sont fournies « en l’état » et sans aucune garantie qu’elles soient exactes, complètes ou opportunes dans le temps. Dans la mesure permise par la loi, ni le propriétaire, ni la Standard Life**, ni aucune autre tierce partie (incluant toute tierce partie participant à la diffusion ou à la collecte des données de tierce partie) ne pourront être tenus responsables pour les données de tierce partie ni pour toute utilisation faite des données de tierce partie. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Ni le propriétaire, ni aucune autre tierce partie ne commercialise ou n’endosse le fonds ou le produit auquel se rapportent les données de tierce partie, ni n’en fait la promotion. **Par la Standard Life, on entend l’entité pertinente du groupe Standard Life, soit de l’ensemble de Standard Life plc et de ses filiales, entreprises affiliées et entreprises associées (directement ou indirectement) de temps à autre. MontréalTorontoCalgary Investissements Standard Life inc.Standard Life Investments Inc. Standard Life Investments Inc. 1001, boul. de Maisonneuve Ouest121 King Street WestThe Standard Life Building Bureau 1000Suite th Avenue S.W. Montréal (Québec)Toronto, OntarioSuite 1500 H3A 3C8M5H 3T9Calgary, Alberta T2P 0M9 Investissements Standard Life inc., qui possède des bureaux à Calgary, Montréal et Toronto, est une filiale en propriété exclusive de Standard Life Investments Limited. Standard Life Investments Limited est une société enregistrée en Écosse (sous le numéro SC123321) au 1 George Street, Édimbourg EH2 2LL. Standard Life Investments Limited est autorisée et régie par la Financial Services Authority (Royaume-Uni). Les appels téléphoniques peuvent être enregistrés et/ou écoutés afin de protéger les deux parties, et dans un but de formation. ©2011 Standard Life, images reproduites sous licence.