LA MONNAIE ET L’INFLATION À LONG DES HAUTES ÉTUDES COMMERCIALES SEPTEMBRE 2002

Introduction L’inflation = une hausse soutenue du niveau général des prix. Pourquoi, depuis 25 ans, le taux d’inflation canadien a-t-il dépassé les 10 % dans les années 70, pour ensuite se stabiliser à 4 % dans les années 80 et se maintenir à 2 % dans les années 90 ? Pourquoi le taux d’inflation est-il si élevé dans certains pays ? Pourquoi observons-nous ces tendances si différentes ? Examinons le lien entre l’inflation et la croissance monétaire:

Qu’est-ce que la monnaie ? La monnaie a pris différentes formes dans l’histoire : –Monnaie marchandise (commodity money) –Monnaie fiduciaire (fiat money) On définit la monnaie par rapport à ses rôles :rôles –Moyen d'échange –Unité de compte –Réserve de valeur Sa valeur dépend uniquement de la confiance.

La monnaie dans l’économie canadienne La monnaie : l’ensemble des actifs financiers les plus liquides –liquidité : facilité à transformer un actif en moyen d’échange Plusieurs mesures (agrégats) Liquidité variable

Les agrégats monétaires: M1 et M2 Données désaisonnalisées, en M $, août 2002 Monnaie hors banques Dépôts à vue* nets aux banques M Dépôts à préavis autres que ceux des particuliers et Dépôts d’épargne des particuliers M * Comptes de chèques personnels et comptes courants.

M1++M2++ : Il existe aussi d’autres agrégats, tels M1++ et M2++ : M1++ M1++ = M1 brut + dépôts à préavis transférables (=M1+) et non transférables par chèques détenus auprès des banques et des autres institutions financières (ex. caisses populaires) - dépôts inter-institutions (valeur en août 2002, en M $ : ) M2++ M2++ = M2 + total des dépôts dans les institutions para- bancaires + dépôts des particuliers aux caisses d’épargne publiques + fonds communs de placement du marché monétaire (M2+) +obligations d’épargne du Canada + autres fonds communs de placement (valeur en juillet 2002, en M $ : )

Théorie quantitative de la monnaie L’équation des échanges établit un lien entre la masse monétaire (M) et le PIB nominal. Le PIB nominal est le produit du niveau général des prix (P) et du PIB réel (Y). V = (P * Y) / M M V = P Y où V est la vélocité de la monnaie.

Croissance monétaire, croissance économique et inflation En taux de croissance, l’équation des échanges s’énonce comme suit:  M/M +  V/V =  P/P +  Y/Y où  M/M est la croissance monétaire,  V/V la croissance de la vélocité,  P/P le taux d’inflation et  Y/Y la croissance économique.

Théorie quantitative de la monnaie La vélocité est constante à long terme (  V/V = 0) La croissance économique = la tendance à long terme du PIB réel (environ 2,5 % par an au Canada depuis 1980) Taux d’inflation = la croissance monétaire excédant la croissance réelle de l’économie:  P/P =  M/M -  Y/Y Un pays qui souhaite maintenir son taux d’inflation à un niveau bas et stable doit maîtriser l’expansion de sa masse monétaire.

1, , Taux de croissance de l’offre de monnaie (%, échelle log) Taux d’inflation annuel (%, échelle log) Sources: International Monetary Fund, International Financial Statistics Yearbook, 1997 & International Financial Statistics (December 1998). Note: Offre de monnaie = taux de croissance de la masse monétaire moins le taux de croissance du PIB réel Argentine Brésil Australie Suisse France Thailande Belgium Canada Malaysie États-Unis Allemagne Japon Italie Pakistan Chili Turquie Afrique du Sud Hongrie Zambie Kenya Venezuela India Ouganda Portugal Indonesie Syrie Philippines Ecuador Pologne Israel Ghana Mexique Monnaie et inflation –Comparaisons internationales

La corrélation positive entre le taux d’inflation et le taux de croissance de la masse monétaire dans plusieurs pays, de 1980 à 1999.

La TQM appliquée au Canada - 0,3 %1, 8 %- 2,2 % Croissance de la vélocité  V/V 2,7 %3,5 %2,3 % Croissance économique  Y/Y 6,7 %3,4 %10,4 % Croissance monétaire  M2/M2 3,7 %1,7 %5,9 % Taux d’inflation Taux d’inflation (IPC)  P/P Variable / période

Relation étroite entre le taux d’inflation et la croissance monétaire ajustée pour la croissance économique tendancielle au Canada ( ) M2 ajustée pour la croissance tendancielle du PIB réel Taux d'inflation mesuré selon l'IPC (1992=100)

L’hyper-inflation Certains pays ont connu des épisodes d’hyper-inflation –Plus de 1000 % par année ou –Plus de 50 % par mois Cas extrême : Hongrie ( ), avec un taux annuel de 3,81 * Dans tous les cas  forte corrélation entre M et P

La dichotomie classique : l’économie à long terme David Hume ( ) Toutes les variables peuvent être classées en variables nominales ou réelles Variables nominales : mesurées en unités monétaires Variables réelles : mesurées en unités physiques Exemples

La dichotomie classique Les variables nominales sont influencées par le système monétaire À long terme, les variables réelles ne sont pas influencées par le système monétaire Exemples de variables réelles : –PIB réel (productivité, quantité de facteurs) –Taux de chômage (salaires réels) –Taux d’intérêt réel (O et D de fonds prêtables)

La dichotomie classique La neutralité monétaire : si l’on double la quantité de monnaie, les prix doublent, mais les variables réelles ne sont pas touchée. Analogie : si l’on modifie la longueur du mètre, les mesures de distances changent, mais les distances réelles ne varient pas

Mais qui détermine la quantité de monnaie dans l’économie ? Deux acteurs :Deux acteurs : –La Banque du Canada –Les banques à charte

La Banque du Canada Banque centraleBanque centraleBanque centraleBanque centrale Responsabilités:Responsabilités: –Émission de papier monnaie –Banque des banques Banque de règlementBanque de règlement Prêteur de dernier ressortPrêteur de dernier ressort –Agent financier du gouvernement –Politique monétaire HistoriqueHistoriqueHistorique

Les responsabilités de la Banque du Canada 1.La “banque” des banques commerciales 1.La “banque” des banques commerciales: –accepte les dépôts des banques à titre d’encaisses de règlement et de réserves –le prêteur de dernier ressort du système bancaire; 2.La “banque” est l'agent financier du gouvernement fédéral 2.La “banque” est l'agent financier du gouvernement fédéral: –administre son compte de chèques, –assure l'émission des obligations du gouvernement –s'occupe de la gestion de la dette publique fédérale;

Les responsabilités de la Banque du Canada 3.La politique monétaire 3.La politique monétaire : la banque centrale contrôle la croissance monétaire, en vertu de son monopole sur l’émission des billets et du système de réserves défini par la loi sur les banques (nécessité pour les banques d'avoir des dépôts à la Banque du Canada);

Les responsabilités de la Banque du Canada 4.L'administrateur du fonds des changes 4.L'administrateur du fonds des changes: la Banque du Canada est responsable de la gestion des réserves officielles en devises étrangères du pays.

Bilan de la Banque du Canada ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets Dépôts des institutions membres de l’ACP (encaisses de règlement) Dépôts du gouvernement Avoir net

Le bilan de la Banque du Canada au 31 décembre 2000 ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouv –moins de 3 ans –plus de 3 ans TITRES du gouvernement canadien Autres placements Avances - Membres ACP 378 Dépôts en devises étrangères 539 Autres éléments d’actif ACTIF TOTAL PASSIF Billets en circulation: –dans les banques –dans le public Dépôts des banques à charte 498 Dépôts des autres institutions membres de l’ACP 26 ENCAISSES de règlement 524 Base monétaire Dépôts du gouvernement 14 Passif en devises étrangères 374 Autres éléments du passif 539 PASSIF TOTAL (en millions de dollars)

Les banques à charte Établissements de dépôtsÉtablissements de dépôts Soumis à la « Loi des banques »Soumis à la « Loi des banques » Principales activités: prêts et dépôtsPrincipales activités: prêts et dépôts

Bilan d’une banque à charte ACTIF PRÊTS personnels, hypothécaires,... Titres du gouvernement Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement) Billets et pièces PASSIF + AVOIR DÉPÔTS du public Dépôts du gouvernement Avoir net

Le bilan du système bancaire canadien au 31 décembre 2000 ACTIF Billets et pièces Dépôts à la B. Canada 925 Réserves bancaires Bons du Trésor et autres titres du gouv. canadien PRÊTS à court et à long terme en $ canadiens Autres titres canadiens Autres éléments d’actif Avoirs en $ canadiens Avoirs nets en devises ACTIF TOTAL PASSIF+ AVOIR Dépôts d’épargne des particuliers Dépôts à préavis autres que ceux des particuliers Dépôts à vue (brut) Dépôts du gouv. can DÉPÔTS en $ canadiens Avances de la B. Canada - Autres éléments du passif Engagements en devises - Avoir des actionnaires PASSIF TOTAL (en millions de dollars)

Les banques et l’offre de monnaie Les banques créent de la monnaie Chaque nouveau prêt = nouvelle monnaie Le système des paiements : L’Association canadienne des paiements (ACP), la compensation et le règlement

La compensation et le règlement La Banque du Canada est la banque de règlement du système financier canadien.La Banque du Canada est la banque de règlement du système financier canadien. Lorsqu’un chèque est transmis d’une institution financière à une autre, le règlement final passe par la banque centrale.Lorsqu’un chèque est transmis d’une institution financière à une autre, le règlement final passe par la banque centrale. Exemple : Zoé, ayant un compte à la Banque A, fait un chèque de 100 $ à Marc, ayant un compte à la Banque B.Exemple : Zoé, ayant un compte à la Banque A, fait un chèque de 100 $ à Marc, ayant un compte à la Banque B.

Bilan de la Banque B ACTIF PRÊTS personnels, hypothécaires,...PRÊTS personnels, hypothécaires,... Bons du TrésorBons du Trésor Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement) Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement)  PASSIF + AVOIR DÉPÔTS public et entreprisesDÉPÔTS public et entreprises Dépôt de Marc Dépôt de Marc  Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement Avoir netAvoir net

Bilan de la Banque du Canada ACTIF Bons du TrésorBons du Trésor Obligations du gouvernementObligations du gouvernement Réserves internationales de changesRéserves internationales de changes (gérées via le Fonds des changes) PASSIF + AVOIR Billets et piècesBillets et pièces Dépôts des institutions membresDépôts des institutions membres de l’ACP (encaisses de règlement) –Banque A  –Banque B  Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement Avoir netAvoir net

Bilan de la Banque A ACTIF PRÊTS personnels, hypothécaires,...PRÊTS personnels, hypothécaires,... Bons du TrésorBons du Trésor Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement) Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement)  PASSIF + AVOIR DÉPÔTS public et entreprisesDÉPÔTS public et entreprises Dépôt de Zoé Dépôt de Zoé  Dépôts du gouvernementDépôts du gouvernement Avoir netAvoir net

L’expansion du crédit et de la monnaie Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent avec la valeur des prêts.Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent avec la valeur des prêts. Ces passifs représentent de nouveaux moyens de paiements pouvant être utilisés par les clients des banques.Ces passifs représentent de nouveaux moyens de paiements pouvant être utilisés par les clients des banques. Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses de règlement pour compenser la valeur plus élevée des retraits au comptant et paiements des clients.Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses de règlement pour compenser la valeur plus élevée des retraits au comptant et paiements des clients.

L’expansion du crédit et de la monnaie Il est possible pour une banque de capturer une plus grande part des encaisses de règlement disponibles en attirant des dépôts aux dépens de ses concurrentes.Il est possible pour une banque de capturer une plus grande part des encaisses de règlement disponibles en attirant des dépôts aux dépens de ses concurrentes. L’ensemble des banques ne peut avoir plus d’encaisses de règlement que ce qui est disponible dans le système.L’ensemble des banques ne peut avoir plus d’encaisses de règlement que ce qui est disponible dans le système. C’est à ce niveau qu’intervient la banque centrale: la banque centrale a le pouvoir d’augmenter ou de diminuer le volume total d’encaisses de règlement disponible dans l’ensemble du système financier.C’est à ce niveau qu’intervient la banque centrale: la banque centrale a le pouvoir d’augmenter ou de diminuer le volume total d’encaisses de règlement disponible dans l’ensemble du système financier.

Le principe général En augmentant la taille de son passif, la banque centrale injecte de nouvelles encaisses de règlement dans le système financier.En augmentant la taille de son passif, la banque centrale injecte de nouvelles encaisses de règlement dans le système financier. En ayant plus d’encaisses de règlement, les institutions financières sont en mesure de supporter un passif dépôt plus important et peuvent conséquemment faire davantage de prêts.En ayant plus d’encaisses de règlement, les institutions financières sont en mesure de supporter un passif dépôt plus important et peuvent conséquemment faire davantage de prêts. La masse monétaire augmente.La masse monétaire augmente. Nous verrons plus tard comment la Banque du Canada « contrôle » ce phénomène.Nous verrons plus tard comment la Banque du Canada « contrôle » ce phénomène.

La politique monétaire canadienne En vertu de son rôle de «régulateur de la masse monétaire», la Banque du Canada est responsable de la formulation et de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne. Banque du Canadapolitique monétaire Cette politique consiste à utiliser délibérément les instruments dont elle dispose dans le but d’atteindre une cible en matière d’inflation.inflation Cette cible consiste à maintenir le taux d’inflation dans une fourchette variant entre 1 % et 3 % (en vigueur jusqu’à la fin de 2006). fourchette

Cible de maîtrise de l’inflation

Le seigneuriage : une taxe d’inflation Lorsque  M   P (inflation) Alors, le gouvernement imprime des billets et se crée des revenus La valeur de la monnaie détenue par le public diminue : Taxe d’inflation

L’effet de Fisher : la relation entre l’inflation et les taux d’intérêt à long terme r = i -  Une augmentation de  cause une augmentation de i, mais r est inchangé Si la Banque du Canada augmente le taux de croissance de M, il y aura plus d’inflation et les taux d’intérêt nominaux augmenteront