Le marché monétaire

Plan Section 1 : Le marché monétaire (MM) Caractéristiques Les acteurs du marché monétaire Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le MM L’évaluation des opérations à court terme Taux pré-comptés Taux post-comptés L’évaluation des titres à moyen terme Taux de rendement actuariel Section 3 : Les titres négociés sur le MM Section 4 : Les taux de référence du MM Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres Section 6 : Les produits dérivés sur le MM

Section 1 : Le marché monétaire Un marché financier au comptant Lieu de confrontation de l’offre et de la demande de financement à CT négociation des produits de taux à CT et de certains produits à MT Les titres négociés sont des prêts ou emprunts matérialisés par des titres appelés titres de créances négociables ou TCN 2 marchés Le marché primaire Le marché secondaire 2 compartiments Marché interbancaire Marché ouvert à tout intervenant : le marché des TCN Marché interbancaire ne concerne que les établissements de crédit : sociétés d’assurances, banques commerciales Marché des TCN à Paris Marché des ECP à Londres

Section 1 : Le marché monétaire - les acteurs Les principaux marchés monétaires européens : Paris et Londres A Paris , les TCN A Londres, les ECP Emetteurs : Etats banques, Établissements financiers Entreprises résidents et non résidents Investisseurs : Banques, Établissements financiers Compagnie d’assurance OPCVM (SICAV et FCP) Particuliers ECP: euro commercial Paper La grande majorité des ECP sont cotés en $, les tCN en €. Le marché français est plus réglementé que celui de Londres; il faut le visa de l’AMF en l’absence de rating => sécurité plus grande des TCN/ECP

Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire Caractéristiques des produits du MM négociation en taux et non en prix une durée de vie est < à 1 an 2 caractéristiques majeures Les intérêts sont simples ie proportionnels à la durée du placement Ils sont perçus en une seule fois A la fin : cas des taux post-comptés ou taux fine Au début : cas des taux d’escompte ou taux pré-compté  Sur le marché MM L’année a 360 jours Le nb de jours entre deux dates Premier jours inclus Dernier jour exclu

Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire Evaluation des opérations à CT Taux post-compté Les intérêts sont calculés sur la base de la somme initiale (PV) I = PV x i x nbj/360 FV = PV + I = PV + PV x i x nbj/360 = PV (1+ i x nbj/360)

Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire Evaluation des opérations à CT Taux pré-compté Les intérêts sont calculés sur la base de la somme finale (FV) Le nominal correspond à la somme finale : FV Les intérêts sont retranchés afin de déterminer la somme perçue I = FV x i x nbj/360 PV = FV – I = FV - FV x i x nbj/360 = FV ( 1-i x nbj/360

Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire Evaluation des opérations à CT en cours de vie est le taux fine constaté sur le MM à la date d’étude pour des P/E de durée : nbj (jours) Le prix du titre s’obtient en actualisant le flux monétaire à percevoir en T

Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le Marché Monétaire Evaluation des opérations à MT 1ère étape : actualisation des flux Fi => 2ième étape : actualisation de V => 1 2 3 4 n F1 F2 F3 Fn f Date d’étude V = ?

Section 3 : les titres négociés sur le MM Les titres émis pour une durée inférieure à 1 an => Ils sont négociés en taux fine; intérêts pré-comptés ou post-comptés Les CD Les billets de trésorerie Les BTF Les titres émis pour une durée supérieure à 1 an =>Il sont négociés en taux de rendement actuariel Les BTAN Les BMTN

Le marché des Titres de créances

Certificats de dépôt Source : Bulletin de la BDF-sept2009

Billets de trésorerie Source : Bulletin de la BDF-sept2009

BMTN Source : Bulletin de la BDF-sept2009

Taux d’intérêt

Section 4 : les taux du marché monétaire Le marché interbancaire Lieu où les banques gèrent leur trésorerie Lieu d’intervention des banques centrales Open market Refinancement des banques par appels d’offres de la BCE => mise en concurrence des banques. La BCE sert les banques qui soumissionnent aux meilleurs taux Prêt pour 2 semaines Cessions temporaires de titres par la banque Le taux proposé doit être > au taux pivot (tx refi ou repo) fixé par le SEBC Facilités permanentes Taux plancher : bqs ayant des liquidités => dépôts au jour le jour auprès de la BCE au taux plancher Taux plafond : bqs ayant des besoins de financement => emprunt auprès de la BCE avec apports d’actifs en garantie Écart de 2% entre taux plafond et plancher Les taux monétaires (Eonia et Euribor 1 mois) fluctuent entre taux plancher et taux plafond ; proches du taux pivot

Section 4 : les taux du marché monétaire Le marché interbancaire Lieu où les banques gèrent leur trésorerie prêts/emprunts entre banques Swaps de taux Taux négociés EONIA : Euro Overnight Index Average Moyenne pondérée par les montants, de tous les prêts à 1 jour, pratiqués sur le marché interbancaire par les 57 banques de la zone Euro Publié tous les jours à 19h avec 3 décimales Euribor : Euro Interbank Offered Rate moyenne arithmétique des taux proposés par les banques (57) de la zone euro aux emprunteurs de 1ère catégorie Les cotations extrêmes sont éliminées (les 15% de cotations les + fortes et + faibles) 1 cotation par échéance : Euribor 1mois, Euribor 3 mois, ….. Publié à 11h avec 3 décimales 57 banques de la zone euro: 47 banques des pays de la zone euro 4 banques de l’UE non membres de la zone euro 6 banques de pays non membres de l’UE mais ayant une activité importante dans la zone euro

Section 4 : les taux du marché monétaire Les taux calculés à partir des taux de référence TMM : taux Moyen Mensuel TAM : taux Annuel Moyen taux équivalent à une capitalisation sur 12 mois Capital + intérêts sont replacés chaque fin de mois au TMM

Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres Le principe du « repo » ou « repurchase agreement » A achète en t=0 des titres à B avec promesse de revente en T à B B vend en t=0 des titres à B avec promesse de rachat en T à A Le prix de revente est fixé en t=0 au prix PT= Pt (1+ r (T-t)); r = taux du MM + spread de signature Propriétés A est prêteur à CT B est emprunteur à CT Un prêt garanti Ie prêteur (acheteur des titres) garde les titres en cas de défaillance du vendeur (emprunteur)

Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres Les formes de « repo » en France La pension Mise en pension Emprunt assorti d’une mise en pension de titres auprès du prêteur =garantie prise en pension Prêt garanti par des effets mis en pension par l’emprunteur Inconvénients : les titres sont rarement livrés et sont gardés par l’emprunteur => garantie faible La pension livrée Pension où Le prêteur est propriétaire des titres pendant la durée du contrat L’emprunteur a l’obligation de racheter les titres en T Pension livrée = cession temporaire de titres

Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres Le prêt / emprunt de titres Le prêteur transfère temporairement des titres à un emprunteur L’emprunteur Prend l’engagement de restituer les titres au prêteur au terme du contrat (et non la valeur des titres) Verse une rémunération au prêteur Quelques points de base Assiette : la valeur des titres Verse un collatéral = garantie en titres ou en espèces => appel de marge Reverse une partie des revenus liés à la détention des titres (coupon, dividendes…) selon les termes du contrat

Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres Propriétés du prêt / emprunt de titres transfert de propriété à l’emprunteur des titres pdt la durée du contrat De gros montants Les acteurs Le prêteur est un OPCVM qui cherche à augmenter sa rentabilité L’emprunteur a besoin de détenir le titre (ex : pour vente à découvert) Marché de gré à gré

Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM Taux à terme ou taux forward Définition 2 périodes 1 délai d’attente La durée du prêt/emprunt futur Par la condition AOA : rn+d délai d’attente durée du prêt/emprunt futur rn,d rn n périodes d périodes Définition d’un taux à terme : rémunération associée à un prêt à terme = revenu certain d’un prêt décidé en t qui débute en t+n et qui se termine en t+n+d Seuls les taux départ en t sont connus t t+n+d t+n d’où rn,d =

Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM Le FRA ou Forward Rate Agreement Objectif : se fixer aujourd’hui un taux de prêt ou d’emprunt futur caractéristique : 1 flux financier unique perçu ou versé Propriétés : Pas d’obligation de mise en place du prêt ou de l’emprunt futur Instrument de hors bilan => pas de mouvement de fonds en capital sens L’achat d’un FRA garantit un taux d’emprunt futur La vente d’un FRA garantit un taux de placement Stratégie recherchée Si emprunt futur => risque = ↑ des taux => achat de FRA dès aujourd’hui

Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM Caractéristiques d’un FRA Le montant nominal = M (jamais échangé) La date de règlement Une période de garantie date de règlement date d’échéance du prêt ou d’emprunt futur fictif Un taux garanti TG ; TG est connu à la date t=0 Un taux TR inconnu en t=0; taux constaté à la date de règlement t=0 date de négociation du FRA date de règlement date d’échéance du prêt ou de l’emprunt futur Période d’attente Période de garantie TR est constaté TG est fixé

Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM Dénouement d’un FRA 2 Jours ouvrés avant la date de règlement La banque relève le taux TR Si TR > TG => le vendeur de FRA verse à l’acheteur le différentiel Si TR < TG => l’acheteur du FRA verse au vendeur le différentiel Différentiel d’intérêt = N(TR-TG) nbj /360 avec nbj = nb de jours de la période de garantie = durée de l’opération de P/E fictif Différentiel versé = à la date de règlement TR : le taux de marché relevé à la date de règlement pour des opérations de durée nbj jours TG : le taux garanti négocié avec la banque en t=0