Chapitre 4 La planification financière à long terme et la croissance des entreprises

Concepts clés et apprentissage Comprendre le processus de la planification financière et comment les décisions sont interreliées. Être capable de développer un plan financier en utilisant l’approche du pourcentage du chiffre d’affaires. Comprendre les quatre décisions majeures impliquées dans la planification financière à long terme. Comprendre comment la politique de structure de capital et la politique face aux dividendes versés affectent les opportunités de croissance de la firme.

Organisation du chapitre La planification financière Les modèles de planification financière : un aperçu La méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires Le financement externe et la croissance Certaines mises en garde concernant les modèles de planification financière Résumé et conclusions

Éléments de base de la planification financière L’investissement dans de nouveaux éléments d’actif, résultant des décisions en matière d’établissement du budget des investissements. Le degré de levier financier qu’une entreprise choisit d’employer, qui dépend de la ligne de conduite de l’entreprise en matière de structure de capital. Le montant d’argent à verser aux actionnaires, qui résulte de la politique de l’entreprise en matière de dividendes. Le montant de liquidité et de fonds de roulement requis pour les activités quotidiennes, qui découle de sa décision en matière de fonds de roulement net.

La planification financière Horizon de planification – divisé entre les décisions court terme (12 prochains mois) et les décisions long terme (2 à 5 ans). Regroupement – combine les petites propositions d’investissement de chaque unité d’exploitation d’une entreprise en un seul grand projet. Hypothèses et scénarios Faire des hypothèses réalistes concernant des variables importantes. Effectuer divers scénarios, dans lesquels les hypothèses sont changées. Déterminer au moins trois types de scénarios, c’est-à-dire le pire scénario, le scénario normal et le meilleur scénario. The time period is called the planning horizon.

Le rôle de la planification financière Les interactions – rendent explicites les liens entre les décisions que la firme a à prendre. Les options – fournissent à l’entreprise l’occasion d’élaborer, d’analyser et de comparer de nombreux scénarios de façon méthodique. Éviter les surprises – permet d’identifier ce qui pourrait arriver à l’entreprise advenant différents événements. La faisabilité et la cohérence interne – permet à l’entreprise d’harmoniser les buts et les objectifs qui diffèrent.

Les composantes d’un modèle de planification financière Prévisions de vente – plusieurs flux monétaires dépendent directement du niveau des ventes (souvent estimées sous forme de taux de croissance). États financiers prévisionnels – écrire le plan sous forme d’états financiers prévisionnels lui permet d’être consistant et en facilite l’interprétation. Exigences en matière d’actifs – décrit les dépenses en immobilisations qui seront requises afin de rencontrer les prévisions de vente. Exigences financières – décrit le financement qui sera requis pour acheter les immobilisations nécessaires Poste tampon – la direction doit décider de la façon de financer l’écart entre l’actif projeté et le passif (afin que le bilan soit équilibré). Hypothèses économiques – description explicite du milieu économique où la firme prévoit évoluer.

États financiers historiques – Exemple 1 Gourmet Coffee Inc. États des résultats pour l’année se terminant le 31 décembre 2001 Ventes 2 000 Coûts 1 600 Bénéfice net 400 Gourmet Coffee Inc. Bilan 31 décembre 2001 Actifs 1 000 Dette 400 FP 600 Total

État des résultats standardisé – Exemple 1 (suite) Hypothèses de base Les ventes augmenteront de 15 % (2000*1,15) Tous les postes sont directement liés aux ventes et les relations actuelles sont optimales. Conséquemment, tous les autres postes augmenteront également de 15 %. Gourmet Coffee Inc. État des résultats standardisé pour l’année 2002 Ventes 2 300 Coûts 1 840 Bénéfice net 460

Bilan standardisé – Exemple 1 (suite) Gourmet Coffee Inc. Bilan standardisé Scénario I Actifs 1 150 Dette 460 FP 690 Total Scénario I Les dividendes sont trouvés par différence et donc, la dette et les fonds propres augmentent de 15 %. Dividendes = 460 BN – 90 Augmentation dans les fonds propres = 370 Scénario II Les dettes sont trouvées par différence et il n’y a aucun dividende versé. Dette = 1 150 – (600 + 460) = 90 Remboursement = 400 – 90 = 310 en dette Gourmet Coffee Inc. Bilan standardisé Scénario II Actifs 1 150 Dette 90 FP 1 060 Total

La méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires Certains éléments sont directement influencés par le chiffre d’affaires, alors que d’autres ne le sont pas. État des résultats Les coûts peuvent varier directement avec le chiffre d’affaires. Si c’est le cas, alors la marge bénéficiaire est constante. Les dividendes découlent de décisions de gestion et ne varient généralement pas avec le chiffre d’affaires, ce qui vient affecter les bénéfices non répartis qui sont transmis au bilan. Bilan On suppose initialement que tous les actifs, y compris les immobilisations, varient directement avec le chiffre d’affaires. Les comptes fournisseurs devraient également varier en fonction du chiffre d’affaires. Les effets à payer, l’endettement long terme et les fonds propres ne devraient toutefois pas varier avec le chiffre d’affaires, car ces éléments dépendent de décisions de l’entreprise concernant la structure de capital. Les variations dans les bénéfices non répartis dépendent de la décision de la firme en ce qui a trait aux dividendes.

La méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires – Exemple 2 Tasha’s Toy Emporium État des résultats standardisé, 2002 Chiffre d’affaires 5 500 Coûts 3 300 BAI 2 200 Impôts (40 %) 880 Bénéfice net 1 320 Dividendes 660 Add. au BNR Tasha’s Toy Emporium État des résultats, 2001 % chiffre d’affaires Chiffre d’affaires 5 000 Coûts 3 000 60 % BAI 2 000 40 % Impôts (40 %) 800 16 % Bénéfice net 1 200 24 % Dividendes 600 Add. au BNR Taux de dividende = 50 % On suppose une croissance des ventes de 10 %

Tasha’s Toy Emporium – Bilan La méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires – Exemple 2 (suite) Passifs courants Actifs courants 10 250 9 500 Total Passifs et FP 4 760 n/a 4 100 Total 2 760 2 100 BNR 10 450 190 Total Actifs 2 000 FP 4 400 80 4 000 Immobilisations Capital Dette LT 6 050 110 5 500 3 490 3 400 3 300 60 3 000 Stocks 2 500 Effets à payer 2 200 40 Comptes clients 990 18 % 900 Comptes fournisseurs 550 10 % 500 Encaisse PASSIFS ET FP ACTIFS Stand. $ % ventes Courant $ % ventes Tasha’s Toy Emporium – Bilan

Le financement externe requis – Exemple 3 La firme a besoin de 200 $ supplémentaires en dettes ou en fonds propres, afin que son bilan soit en équilibre. Actif total – (Passif total + FP) = 10 450 – 10 250 = 200 $ On peut trouver le 200 $ en : Augmentant les emprunts CT (Effets à payer) Augmentant la dette LT Augmentant le nombre d’actions en circulation Diminuant le versement des dividendes, c’est-à-dire en augmentant le bénéfice non réparti

Le financement externe et la croissance Lorsque le taux de croissance de la firme est faible, il est possible que le financement externe (bénéfices non répartis) excèdent les investissements requis. À mesure que le taux de croissance augmente, le financement interne est de moins en moins suffisant et donc, la firme doit aller sur le marché des capitaux afin d’obtenir du financement. L’examen de la relation entre la croissance et le financement externe est un outil utile dans la planification à long terme.

Le taux de croissance interne Le taux de croissance interne correspond au taux de croissance que la firme peut maintenir par autofinancement seulement. This firm could grow assets at 6.71 % without raising additional external capital. Relying solely on internally generated funds will increase equity (retained earnings are part of equity) and assets without an increase in debt. Consequently, the firm’s leverage will decrease over time. If there is an optimal amount of leverage, as we will discuss in chapter 13, then the firm may want to borrow to maintain that optimal level of leverage. This idea leads us to the sustainable growth rate.

Le taux de croissance soutenable Taux de croissance qu’une entreprise peut maintenir, compte tenu de sa capacité d’endettement, du taux de rendement de ses fonds propres et de son taux de réinvestissement. Note that no new equity is issued. The sustainable growth rate is substantially higher than the internal growth rate. This is because we are allowing the company to issue debt as well as use internal funds.

Les déterminants de la croissance Marge bénéficiaire – Efficience de l’exploitation Coefficient de rotation de l’actif – Efficience de l’utilisation de l’actif Politique financière – Choix du ratio dette-fonds propres optimal Politique de dividendes – Arbitrage à faire entre le dividende versé aux actionnaires et l’argent réinvesti dans la firme. The first three components come from the ROE and the Du Pont identity. It is important to note at this point that growth is not the goal of a firm in and of itself. Growth is only important so long as it continues to maximize shareholder value.

Certaines mises en garde concernant les modèles de planification financière Les modèles de planification financière n’aident pas toujours à se poser les bonnes questions, principalement parce qu’ils ont tendance à se baser sur des relations comptables plutôt que financières. Les trois éléments de base de la valeur d’une entreprise (la taille du flux monétaire, le risque et le choix du moment opportun) sont généralement exclus du plan financier. Le plan fait-il état d’incohérences dans les objectifs de l’entreprise ? Si la firme adopte le plan, la richesse des actionnaires sera-t-elle maximisée ?

Quiz minute Quel est le but de la planification à long terme ? Quelles sont les décisions qu’implique le développement d’un plan financier ? Qu’est-ce que la méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires ? Qu’est-ce que le taux de croissance interne ? Qu’est-ce que le taux de croissance soutenable ? Quels sont les déterminants majeurs de la croissance ?

Vous devriez maintenant comprendre : Résumé et conclusions Vous devriez maintenant comprendre : Le processus de planification financière et comment les décisions financières sont interreliées. L’utilisation de la méthode d’estimation fondée sur le pourcentage du chiffre d’affaires. Le calcul du taux de croissance interne et du taux de croissance soutenable. Les facteurs qui déterminent la croissance.