Les états financiers, les impôts et les flux monétaires Chapitre 2 Les états financiers, les impôts et les flux monétaires

Concepts clés et apprentissage Connaître la différence entre la valeur comptable et la valeur marchande. Connaître la différence entre un bénéfice comptable et un flux monétaire. Connaître la différence entre les taux moyens et marginaux d’imposition. Savoir comment déterminer les flux monétaires d’une firme à partir des états financiers. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Organisation du chapitre Le bilan d’entreprise L’état des résultats Le flux monétaire Les impôts L’amortissement fiscal (ACC) Résumé et conclusions © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Les actifs sont présentés en ordre croissant de liquidité Le bilan d’entreprise Le bilan est en quelque sorte une photographie des actifs et des passifs de la firme à un moment donné dans le temps. Les actifs sont présentés en ordre croissant de liquidité Facilité de conversion en argent Absence de perte de valeur significative Équation comptable Actif = Passif + Fonds propres Liquidity is a very important concept. Students tend to remember the “convert to cash quickly” component of liquidity, but often forget the part about “without loss of value.” Remind them that we can convert anything to cash quickly if we are willing to lower the price enough, but that doesn’t mean it is liquid. Also, point out that a firm can be TOO liquid. Excess cash holdings lead to overall lower returns. See the IM for a more complete discussion of this issue. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Figure 2.1 – Le bilan d’entreprise La valeur de la firme pour ses investisseurs Valeur des actifs Passif à court terme Fonds de roulement Actifs réalisables à court terme Passif à long terme Actifs immobilisés 1. Biens corporels (tangibles) 2. Biens incorporels (intangibles) The left-hand side lists the assets of the firm. Current assets are listed first because they are the most liquid. Fixed assets can include both tangible and intangible assets, and they are listed at the bottom because they generally are not very liquid. These are direct result of management’s investment decisions. (Please emphasize that “investment decisions” are not limited to investments in financial assets.) Note that the balance sheet does not list some very valuable assets, such as the people who work for the firm. The liabilities and equity (or ownership) components of the firm are listed on the right-hand side. This indicates how the assets are paid for. Since the balance sheet has to balance, total equity = total assets – total liabilities. The portion of equity that can most easily fluctuate to create this balance is retained earnings. The right-hand side of the balance sheet is a direct result of management’s financing decisions. Remember that shareholders’ equity consists of several components and that total equity includes all of these components not just the “common stock” item. In particular, remind students that retained earnings belong to the shareholders. Capitaux propres Avoir des actionnaires © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Le fonds de roulement net et la liquidité Actif court terme – Passif court terme Positif lorsque les entrées de fonds qui seront reçues au cours des 12 prochains mois excèdent les sommes qui devront être remboursées au cours de la même période. Généralement positif dans une entreprise en bonne santé financière Liquidité Rapidité et facilité avec lesquelles on peut transformer un actif en argent sans perte de valeur significative. Plus une entreprise a de liquidités, moins elle risque d’être en difficultés financières. Par contre, les actifs liquides sont généralement moins rentables. Il y a un compromis à faire entre les actifs liquides et ceux moins liquides. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Tableau 2.1 – Bilan d’entreprises canadiennes The first example computing cash flows has a link to the information in this table. The arrow in the corner is used to return you to the example. Here is an example of a simplified balance sheet. Many students make it through business school without ever seeing an actual balance sheet, particularly those who are not majoring in finance or accounting. Later in the chapter, a hot link is provided to the 1999 annual report for McGraw-Hill. If you don’t have access to the internet for your presentation, I encourage you to bring in some annual reports and let the students see the differences between the simplified statements they see in textbooks and the real thing. This is a good place to talk about some of the specific types of items that show up on a balance sheet and remind the students what accounts receivable, accounts payable, notes payable, etc. are. Voir 2.13 : Entreprises canadiennes inc. – Exemple © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

La valeur marchande vs la valeur comptable Les valeurs inscrites au bilan présentent la valeur comptable de l’actif, du passif et des fonds propres. La valeur marchande correspond au prix actuel auquel les actifs, passifs et fonds propres pourraient être achetés ou vendus. La valeur marchande et la valeur comptable sont souvent différentes. Pourquoi ? Laquelle de ces deux valeurs est la plus importante dans le processus de décision ? Current assets and liabilities generally have book values and market values that are very close. This is not necessarily the case with the other assets, liabilities and equity of the firm. Assets are listed at historical costs less accumulated depreciation – this may bear little resemblance to what they could actually be sold for today. The balance sheet also does not include the value of many important assets, such as human capital. Consequently, the “Total Assets” line on the balance sheet is generally not a very good estimate of what the assets of the firm are actually worth. Liabilities are listed at face value. When interest rates change or the risk of the firm changes, the value of those liabilities change in the market as well. This is especially true for longer-term liabilities. Equity is the ownership interest in the firm. The market value of equity (stock price times number of shares) depends on the future growth prospects of the firm and on the market’s estimation of the current value of ALL of the assets of the firm. The best estimate of the market value of the firm’s assets is market value of liabilities + market value of equity. Market values are generally more important for the decision making process because they are more reflective of the cash flows that would occur today. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Société Québec – Exemple 2.2 du livre Bilans Valeur marchande et valeur comptable Comptable Marchande Actif Passif et fonds propres FRN 400 $ 600 $ PLT 500 $ 500 $ AIN 700 $ 1 000 $ FP 1 100 $ 1 100 $$ 1 600 $ Shareholders are the ones that benefit from increases in the market value of a firm’s assets. They are also the ones that bear the losses of a decrease in market value. Consequently, managers need to consider the impact of their decisions on the market value of assets, not on their book value. Here is a good illustration : Suppose that the MV of assets declined to $700 and the market value of long-term debt remained unchanged. What would happen to the market value of equity ? It would decrease to 700 – 500 = 200. The market-to-book ratio, which compares the market value of equity to the book value of equity, is often used by analysts as a measure of valuation for a stock. It is generally a bad sign if a company’s market-to-book ratio approaches 1.00 (meaning market value = book value) because of the GAAP employed in creating a balance sheet. It is definitely a bad sign if the ratio is less than 1.00. GAAP does provide for some assets to be marked-to-market, primarily those assets for which current market values are readily available due to trading in liquid markets. However, it does not generally apply to long-term assets, where market values and book values are likely to differ the most. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

L’état des résultats L’état des résultats s’apparente à une vidéo des opérations de la firme pour une période de temps donnée. Les premiers éléments d’un état des résultats sont généralement le revenu et les dépenses attribuables aux activités de l’entreprise. Le principe de rapprochement du produit et des charges stipule qu’il faut d’abord déterminer les produits d’exploitation et leur rattacher ensuite les coûts qui en découlent. Matching principle – this principle leads to non-cash deductions like depreciation. This is why net income is NOT a measure of the cash flow during the period. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Tableau 2.2 – L’état des résultats des entreprises canadiennes The first example computing cash flows has a link to the information in this table. The arrow in the corner is used to return you to the example. Remember that these are simplified income statements for illustrative purposes. Earnings before interest and taxes is often called operating income. COGS would include both the fixed costs and the variable costs needed to generate the revenues. Analysts often look at EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) as a measure of the operating cash flow of the firm. It is not true in the strictest sense because taxes are an operating cash flow as well, but it does provide a reasonable estimate for analysis purposes. The IM provides a discussion of Cendant and the problems that the company ran into when fraudulent accounting practices were discovered. It is important to point out that depreciation expense is often figured two different ways, depending on the purpose of the financial statement. If we are computing the taxes that we will owe, we use the depreciation schedule provided by the IRS. In this instance, the “life” of the asset for depreciation purposes may be very different from the useful life of the asset. Statements that are prepared for investors often use straight-line depreciation because it will tend to have a lower depreciation charge than MACRs early in the asset’s life. This reduces the “expense” and thus increases the firm’s reported EPS. This is a good illustration of why it is important to look at a firm’s cash flow and not just its EPS. Voir 2.13 : Entreprises canadiennes inc. – Exemple © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Le flux monétaire Le flux monétaire est l’un des éléments d’information les plus importants qu’un gestionnaire puisse trouver dans les états financiers. Nous apprendrons comment les flux monétaires sont générés de l’utilisation des actifs et comment ils sont affectés à ceux qui financent l’achat de ces actifs. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Les flux monétaires provenant de l’actif Flux monétaire venant de l’actif = Flux monétaire destiné aux détenteurs d’obligations + Flux monétaire destiné aux actionnaires Flux monétaire venant de l’actif = Flux monétaire provenant de l’exploitation – Dépenses d’investissement nettes – Variations du fonds de roulement net The first equation is how the cash flow from the firm is divided among the investors that financed the assets. The second equation is the cash flow that the firm receives from its assets. This is an important equation to remember. We will come back to it and use it again when we do our capital budgeting analysis. We want to base our decisions on the timing and risk of the cash flows we expect to receive from a project. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Entreprises canadiennes inc. – Exemple FM provenant de l’exploitation = BAII + Amortissement – Impôts = 509 $ Investissement net en actif immobilisé = Actif immobilisé en fin d’exercice – Actif immobilisé en début d’exercice + Amortissement = 130 $ Addition au FdR net = FdR net en fin d’exercice – FdR net en début d’exercice = 330 $ FM provenant de l’actif = 509 – 130 – 330 = 49 $ FM affecté aux créanciers = Intérêt versé – Nouveaux emprunts nets = 24 $ FM affecté aux actionnaires = Dividendes versés – Nouveaux fonds propres nets = 25 $ Use the information from the balance sheet and income statement presented previously to work through this example. There is a hyperlink on “I/S” that will take you to that slide. Another one exists on “B/S.” The arrows on the Income Statement and Balance Sheet slides will bring you back here. OCF = 694 + 65 – 212 = 547 NCS = 1709 – 1644 + 65 = 130 Students often have a difficult time understanding why a cash outflow has a positive sign and a cash inflow has a negative sign. Emphasize that we are talking about SPENDING in the net capital spending formula and Investment in NWC. The formula for CFFA takes care of reducing cash flow when NCS is positive and increasing CF when it is negative. Ending NWC = 1403 – 389 = 1014 Beginning NWC = 1112 – 428 = 684 Changes in NWC = 1014 – 684 = 330 Net New Borrowing = ending LT debt – beginning LT debt = 454 – 408 = 46 CF to creditors = 70 – 46 = 24 Net New Equity = 640 – 600 = 40 (Be sure to point out that we want equity raised in the capital markets, not retained earnings. CF to Stockholders = 103 – 40 = 63 © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Tableau 2.3 – Résumé des flux monétaires L’équation comptable du flux monétaire Flux provenant de l’actif = Flux aux créanciers (obligations) + Flux aux actionnaires (propriétaires) Flux provenant de l’actif Flux provenant de l’actif = Flux provenant de l’exploitation – Dépenses d’investissement – Additions au fonds de roulement où : a) Flux provenant de l’exploitation = Bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) + Amortissement – Impôt b) Dépenses d’investissement = Actifs immobilisés en fin d’exercice – Actifs immobilisés en début d’exercice + Amortissement c) Additions au fonds de roulement = Fonds de roulement en fin d’exercice – Fonds de roulement en début d’exercice Flux aux créditeurs Flux aux créanciers = Intérêts versés – Nouveaux emprunts Flux aux actionnaires Flux aux actionnaires = Dividendes versés – Nouveaux fonds propres This provides a summary for the various cash flow calculations. It is a good place to refer back when working on cash flows in the capital budgeting section. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Les taux d’imposition marginaux et moyens Les impôts La seule chose qui est certaine avec les impôts, c’est qu’ils sont toujours en changement. Les taux d’imposition marginaux et moyens Marginal – L’impôt supplémentaire qu’il faudrait payer si on gagnait un dollar de plus Moyen – Montant d’impôt à payer / Revenu imposable Autres types d’impôt © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

L’amortissement fiscal (ACC) L’ACC est une mesure d’amortissement à des fins fiscales. L’ACC est déduite avant les impôts et sert à diminuer le montant de ceux-ci. Chaque actif immobilisé est assigné à une classe spécifique d’actif par le gouvernement. Chaque classe d’actif a une méthode et un taux d’amortissement différents. Règle de la demi-année – On doit calculer la déduction pour amortissement (DPA) seulement sur la moitié du coût d’un bien pour la première année de son utilisation. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Tableau 2.2 – Catégories courantes d’amortissement fiscal © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Calcul de l’ACC – Exemple L’entreprise ABC achète pour 100 000 $ de photocopieurs en 2004. Les photocopieurs entrent dans la classe d’actifs 8, ce qui implique un taux d’amortissement dégressif de 20 %. Quel sera l’ACC déclaré en 2004 et en 2005 ? © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Exemple du calcul de l’ACC – Solution Année Immobilisations initiales ACC Immobilisations finales 2004 50 000 (100 000 x 50 %) 10 000 (50 000 x 20 %) 40 000 (50 000 – 10 000) 2005 90 000 (40 000 + 50 000) 18 000 (90 000 x 20 %) 72 000 (90 000 – 18 000) © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Quiz minute Quelle est la différence entre la valeur comptable et la valeur marchande ? Laquelle devrait-on utiliser dans le processus de décision ? Quelle est la différence entre les bénéfices comptables et les flux monétaires ? Quelle mesure doit-on prendre en considération avant de prendre une décision ? Quelle est la différence entre le taux d’imposition moyen et le taux d’imposition marginal ? Lequel devons-nous utiliser lors de la prise de décisions financières ? Comment détermine-t-on les flux monétaires d’une firme ? Quelles sont les équations à utiliser et où trouve-t-on l’information requise ? Qu’est-ce que l’ACC ? Comment le calcule-t-on ? © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition

Résumé et conclusions Le bilan de l’entreprise démontre la valeur comptable d’une firme à une date particulière. L’état des résultats résume la performance de la firme au cours d’une période de temps donnée. Le flux monétaire est la différence entre les entrées de fonds dans la firme et les sorties de fonds. Les flux monétaires sont mesurés après impôts. L’ACC est une mesure de dépréciation à des fins fiscales au Canada. Il ne faut pas non plus oublier la règle de la demi-année. © Les Éditions de la Chenelière inc., Gestion financière, 2e édition