Dr Jacques Saint-Pierre Crises Financières, Dynamique Financière & Création de valeur Dr Jacques Saint-Pierre, Professeur titulaire Fondateur du LABVAL

Dr Jacques Saint-Pierre La plus importante lettre de l’alphabet économico-financier

Dr Jacques Saint-Pierre La plus importante lettre de l’alphabet économico-financier

Dr Jacques Saint-Pierre "The key to investing is...determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage." Warren Buffett Fortune, November 22, 1999.

Dr Jacques Saint-Pierre Octobre 1987 Sa situation historique

Dr Jacques Saint-Pierre Date Drop Oct. 19, % Oct. 28, % Oct. 29, % Nov. 6, % Dec. 18, % Aug. 12, % Mar. 14, % Oct. 26, % July 21, % Oct. 18, %

Dr Jacques Saint-Pierre Market Downturns and Recovery Downturn Recovery 151 months 35 months 5 months 7 months 10 months 6 months 9 months 21 months 5 months 3 months 18 months 4 months 3 months -83.4% -21.8% -10.2% -15.0% -22.3% -15.6% -29.3% -42.6% -14.1% -16.9% -29.5% -14.7% -15.4% -30.5% 34 months 6 months 7 months 5 months 6 months 8 months 19 months 21 months 14 months 20 months 3 months 5 months 2 months 13 months Sept June 1932July Jan June Nov. 1946Dec Oct Aug Feb. 1957March July 1957 Aug Dec. 1957Jan July 1958 Jan June 1962July April 1963 Feb Sept. 1966Oct March 1967 Dec June 1970 July March 1971 Jan Sept. 1974Oct June 1976 Jan Feb. 1978March July 1978 Dec July 1982Aug Oct Sept Nov. 1987Dec May 1989 June Oct. 1990Nov Feb July Aug. 1998Sept Nov Sept Sep. 2001

Dr Jacques Saint-Pierre Bulles financières- Octobre 1987 et les autres…

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Et les autres… Pour une mise à jour, consulter: ^DJI ^NYA ^IXIC …(NASDAQ) ^GSPC…(S&P 500) ^GSPTSE (S&P/TSX)

Dr Jacques Saint-Pierre Octobre 1987 Regardons la dynamique financière à cette période en se servant de la relation R/C* en ordonnée et VM/VC en abscisse. Q: Comment imaginez-vous cette relation en situation normale et en situation de crise ?

Dr Jacques Saint-Pierre APRÈS UNE BULLE GLOBALE EXAMINONS UNE BULLE LOCALE

Dr Jacques Saint-Pierre La bulle de 2000 Début 1995 ?

Dr Jacques Saint-Pierre ACTIONS DE SOCIÉTÉS INTERNET !

Dr Jacques Saint-Pierre ÉVALUATIONS AU DÉBUT DE JANVIER 2000

Dr Jacques Saint-Pierre America Online (AOL) VALEUR > GM + FORD + INDUSTRIE AMÉRICAINE DE L ’ACIER AU COMPLET

Dr Jacques Saint-Pierre AOL QUE NOUS DIT SA VALEUR QUANT AUX ANTICIPATIONS DU MARCHÉ? LE PRIX ACTUEL SUPPOSE QU ’AOL AUGMENTERA SON EVA D’ENVIRON 5 MILLIARD$ PAR AN POUR TOUJOURS! L ’EVA LE PLUS ÉLEVÉ ENREGISTRÉ À CE JOUR PARMI LES 1000 PLUS GRANDES SOCIÉTÉS AMÉRICAINES FUT CELUI D’ENVIRON 5 MILLIARDS DE PHILIP MORRIS EN 1998.

Dr Jacques Saint-Pierre YAHOO VALEUR > BURLINGTON NORTHERN SANTA FE + UNION PACIFIC + NORFOLK SOUTHERN + CSX + TOUT LE RESTE DE L ’INDUSTRIE FERROVIAIRE AMÉRICAINE

Dr Jacques Saint-Pierre YAHOO LE PRIX ACTUEL IMPLIQUE UNE AUGMENTATION ANNELLE DE SON EVA DE 1,2 MILLIARDS$ C ’EST UN MONTANT LÉGÈREMENT SUPÉRIEUR À L ’EVA DE WAL-MART EN 1998

Dr Jacques Saint-Pierre AMAZON.COM VALEUR > SEARS + Kmart + J.C. Penney +SAKS + GROUPE NIEMAN MARCUS

Dr Jacques Saint-Pierre AMAZON.COM LE PRIX DE L ’ACTION IMPLIQUE QU ’EVA AUGMENTERA DE 500 MILLIONS$ PAR AN C ’EST L ’EVA DE MORGAN STANLEY DEAN WITTER EN 1998!

Dr Jacques Saint-Pierre eBAY VALEUR > NEW YORK TIMES Co + DOW JONES + WASHINGTON POST

Dr Jacques Saint-Pierre RED HAT (cf. Linux) (Donc, qui met en marché un logiciel qu ’on peut avoir gratuitement sur internet!) VALEUR > BRITISH AIRWAYS + JAPAN AIRLINES + KLM

Dr Jacques Saint-Pierre Ils s’inclinent devant le DOW

Dr Jacques Saint-Pierre DOW le : 10584

Dr Jacques Saint-Pierre Il y a aussi les scandales financiers de 2001 etc. Avant et après SOX (Sarbanes-Oxley Act Of 2002)

Dr Jacques Saint-Pierre Entreprises scandaleuses !

Dr Jacques Saint-Pierre Comment s’y retrouver dans un monde aussi complexe ?

Dr Jacques Saint-Pierre Henri Poincaré « Il n’y a rien de plus pratique qu’une bonne théorie » « Douter de tout ou tout croire, ce sont deux solutions également commodes, qui l’une et l’autre nous dispensent de réfléchir »

Dr Jacques Saint-Pierre Valeur d’une entreprise = Valeur des opérations courantes + Valeur des opportunités de croissance + Valeur de la flexibilité qu’a la firme d’exercer ses options de croissance Concentrons-nous sur les 2 premières composantes.

Dr Jacques Saint-Pierre Les facteurs d'évolution de la valeur (1) Valeur des opérations courantes (2) Avantage fiscal de la dette (3) Valeur des opportunités de croissance

Dr Jacques Saint-Pierre Définitions des variables

Dr Jacques Saint-Pierre Les facteurs d'évolution de la valeur Il est important de noter que cette équation ne peut servir qu’à présenter et synthétiser les résultats obtenus lors de l’analyse de la valeur à l’aide de la méthode de la valeur économique ajoutée et des flux monétaires libérés. En effet, le rendement (r) qui apparaît dans l’équation est une inconnue mathématique qui est obtenue en résolvant l’équation après y avoir entré les autres valeurs. Ce rendement (r) est une approximation du taux de rendement interne moyen attendu sur les nouveaux investissements stratégiques.

Dr Jacques Saint-Pierre Pour vous donner le goût d’en savoir davantage… Examinons à quoi ressemble une analyse de valeur intrinsèque.

Dr Jacques Saint-Pierre Valeur intrinsèque (1)

Dr Jacques Saint-Pierre Et maintenant, si on représentait sous forme d’une équation ce qui se passe dans la tête des analystes… On obtiendrait ce qui suit…

Dr Jacques Saint-Pierre Où, VIE 0 = Valeur des opérations courantes + Valeur des opportunités de croissance au début de l’année 1. E 0 Δ VÉA t = Attentes des investisseurs au début de l’année 1 quant aux progrès dans la valeur économique ajoutée l’année t à compter de la deuxième année. Capital 0 est le capital au début de l’année 1. VÉA 1 est la VÉA de la première année. Valeur d’une entreprise = Valeur des opérations courantes + Valeur des opportunités de croissance

Dr Jacques Saint-Pierre Il nous faut évidemment retrouver la même valeur intrinsèque que nous venons d’obtenir. (Cf. première partie de Valeur intrinsèque (2)) On se rappellera que la VIE = $ VIE/act.= 29,39 $

Dr Jacques Saint-Pierre Valeur intrinsèque (2)

Dr Jacques Saint-Pierre On pourrait aussi ajouter un élément à la valeur intrinsèque préalablement obtenue. La valeur de la FLEXIBILITÉ Cf. La deuxième partie de Valeur intrinsèque (2)

Dr Jacques Saint-Pierre Valeur intrinsèque (2)

Dr Jacques Saint-Pierre Abordons maintenant diverses relations essentielles à la compréhension des concepts clés du placement RM, Rm, CMPC (C*), CmC, VÉA maximale

Dr Jacques Saint-Pierre Rmc=CMC

Dr Jacques Saint-Pierre La VÉA maximale

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Par le chemin des Flux Monétaires Libérés (FML)= BENAI(t) - Investissements Stratégiques(t) V.A. (FML(t))= Valeur intrinsèque des opérations Par le chemin de la Valeur Économique Ajoutée (VÉA) Rendement du capital (R) - Coût du capital (C*)= Écart de performance ( R - C* ) ( R - C* ) X Capital (t-1) = V É A V.A. ( VÉA) + Capital initial = Valeur intrinsèque des opérations Critères de performance financiers

Dr Jacques Saint-Pierre Critères de performance financiers T = Année que l'entreprise perdra son avantage concurrentiel Par le chemin des FML: T Var(BENAI) / Var(CAPITAL) = C* Rendement marginal = coût marginal

Dr Jacques Saint-Pierre Critères de performance financiers T = Année que l'entreprise perdra son avantage concurrentiel Par le chemin de la VÉA VÉA Années T

Dr Jacques Saint-Pierre Pour des analyses financières crédibles 1.Quels sont les avantages informatifs possédés par l’entreprise ? 2. Quelles sont les caractéristiques de l’industrie en termes de structure, de comportements et de performance ? 3. Quel est l’intensité des forces concurrentielles qui composent la structure économique ? 4. L’entreprise possède-t’elle un avantage concurrentiel ? 5.Quelle est la position concurrentielle de l’entreprise ? 6.Quelle est la trajectoire stratégique de l’entreprise ? 7.Quelles sont les options de croissance et la flexibilité qu’a l’entreprise de les exercer ? 8.L’analyste dispose-t’il de ses propres états financiers prévisionnels ? 9.Quelle est la valeur intrinsèque de l’entreprise ? 10.L’écart entre la valeur intrinsèque et la valeur marchande est-il bien documenté ?

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Merci de votre attention