COURS DE MACROECONOMIE FINANCIERE INTERNATIONALE AU-DELA D’UNE CRISE FINANCIERE CLASSIQUE, LES FACTEURS SYSTEMIQUES ET REELS DE LA CRISE CONTEMPORAINE André Cartapanis Novembre

La crise contemporaine:  Une multiplicité d’explications…  Le scénario d’une crise financière classique  Une crise systémique adossée à la globalisation financière  L’aboutissement d’un régime de croissance tiré par la finance  Les défis de la sortie de crise 2

Le scénario d’une crise financière classique  Les facettes multiples de la crise contemporaine…  De nombreuses explications…  Mais cette crise contemporaine, qui démarre aux Etats-Unis en 2007, et surtout en septembre 2008, est d’abord, au départ, une crise financière bancaire classique…  Cela veut dire que la finance est instable sur une base endogène, et que les crises financières, petites ou grandes se ressemblent beaucoup, avec au cœur un phénomène de surendettement, devenant au fil du temps insoutenable, et appelant un ajustement, souvent sous la forme violente de la crise. 3

Faits stylisés 4

5

6

7

8

9

10

11

12

Une crise systémique adossée à la globalisation financière C’est plus qu’une crise financière classique ; c’est aussi une grande crise systémique avec deux éléments clés:  en amont de la crise, l’explosion de la liquidité mondiale, qui a alimenté l’ampleur de la procyclicité du crédit et des prises de risques, accentuée par les déséquilibres internationaux de balances des paiements et les mouvements internationaux de capitaux (bancaires et de portefeuille)  en aval, au moment de la crise, un effet amplificateur avec les ajustements de portefeuilles internationaux, les externalités de réseaux bancaires, c’est-à-dire les interdépendances croisées au cœur des systèmes financiers globalisés, et notamment les interconnexions de bilans, au cœur de la contagion systémique issue du choc américain. 13

Faits stylisés 14

15

16

Mouvements internationaux de capitaux bancaires: créances étrangères des banques européennes et américaines (en milliards de dollars) 17

18

19

L’aboutissement d’un régime de croissance tiré par la finance Mais la crise contemporaine est aussi la réponse, dans la sphère financière, au départ, à un ensemble de phénomènes relevant de l’économie réelle :  l’épuisement d’un régime de croissance tiré par la finance et le surendettement  un ralentissement des gains de productivité  une forte montée des inégalités de revenus et de patrimoines qui inhibent la demande agrégée, hors endettement (…)  Une grande crise financière n’est jamais que la forme financière et chaotique d’un ajustement de vaste ampleur prenant sa source dans la dynamique de l’économie réelle, dans ses contradictions, son caractère insoutenable, même si les turbulences financières spécifiques interfèrent avec la sphère réelle dans les formes concrètes que prend la crise économique et financière 20

21 Faits stylisés

22

23

24

25

26

27

28

29 En guise de conclusion provisoire : les défis de la sortie de crise  Certes, politiques adaptées de gestion de crise (énorme différence / années 1930…) : PDR, politiques monétaires non- conventionnelles et déficits budgétaires. Mais le gros du travail de crise n’a pas été accompli, les ajustements nécessaires restent nombreux et de vaste ampleur  Une macroéconomie baroque de l’après-crise, où tout marche à l’envers, avec des Etats, des banques centrales, impuissants, dans un contexte de déflation larvée…

30 Faits stylisés

31

32

33

34

35

36

37

38

39

 On ne peut sortir d’une crise du surendettement qu’en présence d’un désendettement des agents privés. Or, celui-ci paraît impossible, ou en tout cas très difficile, sans croissance. Et même chose pour les Etats. Du coup, la sortie de crise est bloquée car on observe un faible recul de l’endettement privé, et même une augmentation des charges de remboursement de la dette privée, sauf à envisager des défauts massifs ou un retour de l’inflation. 40