La dynamique de la mondialisation financière Constitution et fonctionnement du marché mondial des capitaux (partie 4)

4. Le fonctionnement des marchés des capitaux contemporains : compartiments, acteurs et stratégies 4.1 Les différents compartiments des marchés des capitaux mondiaux

Mouvements des capitaux et BP Document 3 Financement international et mouvements de capitaux euro-crédits, euro-obligations, euro-actions, invest. de portefeuille, invest. direct; autres invest. Source du financement Crédits Titres Forme du financement Crédits bancaires Obligations Actions Prêts - emprunts (créances - dettes) <10% >10% Classification dans la BP Compartiments dans le marché mondial

Mouvements des capitaux et BP Document 3 Financement international et mouvements de capitaux Source du financement Crédits Titres Forme du financement Crédits bancaires Obligations Actions Prêts - emprunts (créances - dettes) <10% >10% Classification dans la BP autres invest invest. de portefeuille invest. direct Compartiments dans le marché mondial euro-crédits euro-obligations euro-actions

Les compartiments des marchés mondiaux des capitaux : Document 83 Financement international et mouvements de capitaux: Marché des euro-crédits, marché des euro-devises, marché des euro-obligations, marché des euro-actions, marché des changes, marché des dérivés, marché au comptant Types d’échange Échanges commerciaux Échanges de capitaux ? Nécessité de changer les monnaies Taux de change Compléter le marché au comptant (couverture contre les fluctuations de taux et de cours Marché des options Marché à terme Marché des swap

Les compartiments du marché mondial des capitaux : document 83 Les quatre compartiments du marché mondial des capitaux Types d’échange Échanges commerciaux Échanges de capitaux Marché au comptant Marché des euro-crédits Marché des émissions: euro-obligations euro-actions Nécessité de changer les monnaies Marché des changes Taux de change Marché des dérivés Compléter le marché au comptant (couverture contre les fluctuations de taux et de cours Marché des options Marché à terme Marché des swap

4.2 Les segments des marchés des dérivés Marchés à terme Marché des options Marché des swap Principe de fonctionnement Objectif Ils complètent marchés au comptant

4.2 Les segments des marchés des dérivés Marchés à terme Marché des options Marché des swap Principe de fonctionnement Prix : temps t Livraison : temps t+1 Échanges Objectif Se couvrir contre évolution future défavorable Se couvrir contre évolution future défavorable mais profiter d’une évolution favorable Obtenir meilleure condition d’échange Ils complètent marchés au comptant Prise en compte dimension temporelle des échanges Meilleure allocation des ressources

4. 3 Les stratégies des intervenants sur les marchés à terme 4. 3 4.3 Les stratégies des intervenants sur les marchés à terme 4.3.1 Les arbitragistes Cours au comptant Action = 20 euros Cours à terme Action = 21 euros Taux d’intérêt 4% Gain = ___ euro Vendre action sur marché à terme Emprunter 20 euros à 4% puis acheter action Marché à terme : variation O ou D ? Coût = ___ action Prix sur marché à terme : augmente ou baisse?

4. 3 Les stratégies des intervenants sur les marchés à terme 4. 3 4.3 Les stratégies des intervenants sur les marchés à terme 4.3.1 Les arbitragistes Cours à terme Action = 21 euros Cours au comptant Action = 20 euros Taux d’intérêt 4% Gain = 0,2 euro Vendre action sur marché à terme Emprunter 20 euros à 4% puis acheter action Marché à terme : variation offre Coût = 20,8 action Prix sur marché à terme : baisse

4.3.2 Les opérations en couverture Document 90 Stratégie de l’acheteur Marché sur lequel opère l’acheteur ? Un acheteur de blé se procure 1 tonne pour 100 euros Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois mais il craint une hausse du prix du blé Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois; il craint une hausse du prix du blé; mais il souhaite profiter d’une baisse éventuelle du prix

4.3.2 Les opérations en couverture Document 90 Stratégie de l’acheteur Marché sur lequel opère l’acheteur ? Quel risque prend la contrepartie de l’acheteur de blé? Un acheteur de blé se procure 1 tonne pour 100 euros Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois mais il craint une hausse du prix du blé (par ex. 110 euros la t.) Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois; il craint une hausse du prix du blé (110 euros) ; mais il souhaite profiter d’une baisse éventuelle du prix (90 euros)

4.3.2 Les opérations en couverture Document 90 Stratégie de l’acheteur Marché sur lequel opère l’acheteur ? Quel risque prend la contrepartie de l’acheteur de blé? Un acheteur de blé se procure 1 tonne pour 100 euros Comptant aucun Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois mais il craint une hausse du prix du blé (par ex. à 110 euros) À terme Il doit fournir la tonne à 100 euros ; si elle vaut à T+1 110 euros: il perd 10 euros la tonne ; si elle vaut 90 euros, il gagne 10 euros la tonne Un acheteur de blé doit acheter 1 tonne dans 6 mois; il craint une hausse du prix du blé (110 euros); mais il souhaite profiter d’une baisse éventuelle du prix (90 euros) Option (à terme conditionnel) Il doit fournir la tonne à 100 euros ; si elle vaut à T+1 110 euros: il perd 10 euros la tonne; si elle vaut à T+1 90 euros, il ne gagne pas 10 euros la tonne

La couverture du risque de défaillance (credit default swap) document 93 Marché des dérivés de crédit : achat d’un CDS A verse pendant 5 ans un % du crédit (la prime) Marché au comptant : crédit de 100€ sur 5 ans Banque A Entreprise C Hedge Funds B (vendeur de protection) C ne fait pas faillite C fait faillite A aura versé 5 fois la prime A aura versé 5 fois la prime A échange le crédit avec B à la valeur du montant du crédit : le crédit sort du bilan de A

Ne pas confondre encours notionnel et montant des transactions effectivement réalisé

4.3.3 Les spéculateurs: en contrepartie des opérations de couverture Stratégie des opérateurs sur les marchés Arbitragistes Opérateurs en couverture Profiter des écarts de prix sur les marchés Pré-fixer un prix pour se prémunir contre incertitude Opérateurs en couverture (symétrique); Limite : double concordance des désirs Spéculateurs qui acceptent de prendre le risque: contribuer à la liquidité du marché

Un exemple de trader en contrepartie sur le marché à terme : document 98 Entreprise ? Spéculateur en contrepartie: vendeur ou acheteur d’un contrat à terme ? Se couvrir contre une hausse du prix Se couvrir contre une baisse du prix

4.3.4 Les opérations de couverture et de spéculation sur le marché des changes au comptant Document 99: opérations de couverture et opérations commerciales Opération commerciale: un importateur US a besoin d’acheter des euros contre des dollars Banque 1 Banque 2 Banque 3 Opération commerciale : un exportateur US a besoin d’acheter des dollars contre des euros Il achète des euros au cours vendeur de la banque Il vend 1 euro pour 1,15 dollars mais doit se procurer les euros Il vend 1 euro pour 1,14 dollar mais doit se procurer les euros Il vend 1 euro pour 1,13 dollar mais doit se procurer les euros Il vend des euros au cours acheteur de la banque Il achète 1 euro contre 1,15 dollar Il trouve une banque qui lui vend 1 euro pour 1,14 dollar Il trouve une banque qui lui vend 1 euro pour 1,13 dollar Il trouve un exportateur banque qui lui vend 1 euro pour 1,12 dollar Il vend 1 euro pour 1,12 dollar Opération commerciale Opération de couverture

Document 100

Sur le marché des changes les banques fournissent la liquidité aux agents commerciaux: couverture et spéculation Agent économique 1 : Opération commerciale La Banque fournit les devises: elle alimente donc le marché en liquidité (prix vendeur) Fonction de spéculateur/trader Marché des changes au comptant La Banque doit alors trouver cette liquidité : elle se couvre rapidement (prix acheteur) Elle libère l’agent de sa contrainte mais prend le risque de ne pas pouvoir se couvrir Les opérations de couverture se multiplient : jeu de la patate chaude Le « jeu » s’arrête quand une banque trouve un agent 2 qui souhaite réaliser l’opération symétrique de l’agent 1

Sur le marché des changes les banques peuvent prendre plus de risque (de change) (doc 102) Agent économique 1 : Opération commerciale La Banque fournit les devises: elle alimente donc le marché en liquidité (prix vendeur) Fonction de spéculateur/trader Marché des changes au comptant La Banque attend l’évolution du prix de la devise sur le marché des changes Dès que le prix devient inférieur à son prix de vente, elle achète la devise et boucle sa position La banque fait un pari sur une évolution favorable du taux de change : elle ne s’est pas couverte

Une autre forme de spéculation sans être contrepartie d’agents économiques (doc 103) La Banque fait le pari de la dépréciation d’une monnaie: euro contre dollar Spéculateur: prise de risque pour elle même en anticipant l’évolution d’un prix Elle ne cherche pas à se couvrir Elle n’agit pas en contrepartie d’un agent économique Elle emprunte et achète de l’euro Elle change cette monnaie dans la devise qui va s’apprécier : elle achète du dollar contre l’euro Le dollar s’apprécie contre l’euro La banque vend ses dollars, récupère des euros, remboursent son prêt : elle empoche la différence de taux de change moins les frais d’emprunt

La notion de spéculation renvoie à plusieurs comportements Fournir de la liquidité à des agents économiques Sans être contrepartie d’agents économiques Prendre un risque Prendre un risque Absence de couverture couverture Faire un pari

Opérateurs de couverture Synthèse, différents types de comportements sur les marchés des capitaux: document 104 Opérations Arbitragistes Opérateurs de couverture Spéculateurs En contrepartie Sans contrepartie Avec couverture Sans couverture Objectifs ? Intérêt pour le fonctionnement des marchés ?

Opérateurs de couverture Synthèse, différents types de comportements sur les marchés des capitaux: document 104 Opérations Arbitragistes Opérateurs de couverture Spéculateurs En contrepartie Sans contrepartie Avec couverture Sans couverture Objectifs ? Profiter des écarts de prix Se couvrir contre un risque Prendre le risque et se couvrir Prendre le risque et faire un pari Faire un pari Intérêt pour le fonctionnement des marchés ? Supprimer écarts de prix Transférer les risques Bulle ?