Professeur Charles de La Baume

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1 Professeur Charles de La Baume
Les Structurés clefs en mains MS Gestion de Patrimoine septembre 2007 Professeur Charles de La Baume Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

2 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne
Le principal intérêt des Produits Structurés réside dans leur capacité à répondre à une stratégie d’investissement sur-mesure qui optimise le couple risque / rendement. Force est de constater que la gestion de portefeuille et les modèles traditionnels d’allocation d’actifs n’intègrent pas les produits dérivés et structurés ! En effet, les difficultés théoriques sont nombreuses (comportement dynamique, asymétrie, maturité …) Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

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Pourtant, au-delà de l’apport tactique des produits, l’impact d’un usage récurrent de Produits Structurés montre que les performances sont grandement améliorées. Les structurés offrant un meilleur rendement pour un risque moindre, ce qui surperforme les meilleurs portefeuilles traditionnels de la théorie de Markowitz! Les avantages par rapport aux classes d’actifs standards (actions, obligations, …) sont nombreux et s’observent au travers d’une très grande souplesse de gestion. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

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Nous distinguerons deux grandes familles de produits structurés, selon le niveau d’aversion au risque des investisseurs: Les produits à capital non garanti ou capital protégé, qui permettent un rendement attractif pour une prise de risque calculée: ce sont des produits structurés optionnels Les produits à capital garanti, qui offrent un rendement intéressant en toute sécurité, ce sont : soit des produits structurés optionnels soit des produits gérés selon des techniques d’assurance de portefeuille (CPPI) Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

5 Les produits à capital non garanti ou capital protégé
1) La Reverse Convertible Il s’agit d’un produit offrant du rendement et une couverture en cas de baisse modérée du sous-jacent, par la réception d’un coupon élevé. Ainsi, le remboursement dépend du seuil de protection et du cap Si action toujours > seuil de protection, l’investisseur reçoit un coupon élevé en plus de son capital Sinon, si action > cap, remboursement du nominal en espèces si action < cap, le porteur reçoit l’action Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

6 Les produits à capital non garanti ou capital protégé
2) Le Discount Equity Cela correspond à une action acquise avec une décote, en revanche, sa valeur maximum de remboursement à l’échéance est fixée dès l’émission : c’est le Cap. Ainsi, deux cas se présentent: - Si action > cap, le porteur reçoit le cap en espèces - Si action < cap, le porteur reçoit une action Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

7 Les produits à capital non garanti ou capital protégé
3) Le Leverage Equity La stratégie de cette catégorie de produit structuré est d’offrir du levier : Sans limite à la hausse du sous-jacent Sans risque supplémentaire, performance identique au sous-jacent à la baisse Sans coût additionnel, car le prix du Leverage Equity est égal au sous- jacent à l’émission Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

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Autre exemple de Leverage Equity Une participation à la hausse de 178% de l’Eurostoxx 50 assortie d’un coussin de protection de 20% ! Le produit se vend par coupures de 1000 euros, l’indice est à 2800 points à l’émission. Maturité 5 ans. Si à l’échéance le sous-jacent ne perd pas plus de 20% de son niveau initial ( > à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent, sans limite. Si pendant la durée de vie du produit, le sous-jacent a perdu plus de 20% de son niveau initial ( < à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent ou 100% de la performance négative. Les caractéristiques de ce produit permettent d’introduire en plus d’une performance accrue, un coussin de protection (buffer). Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

9 Les produits à capital non garanti ou capital protégé
4) Le Turbo La stratégie de cette catégorie de produit structuré est d’offrir un turbo entre deux niveaux de cours choisis : Si Action  Cap : le porteur reçoit le remboursement maximum en cash. Si Action  Strike : le porteur reçoit l’action. Si Strike < Action < Cap : le porteur réalise une performance double de celle de l’action ; nous sommes dans ce cas dans la zone de sur performance maximale pour ce type de produit structuré. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

10 Les produits à capital non garanti ou capital protégé
5) Le Range Nous utilisons ce produit structuré lorsque nous anticipons que le sous-jacent évoluera dans un couloir, avec un risque de baisse élevé. Le prix du Range à l’émission est très proche du cours de l’action, le cap correspondant au prix de remboursement maximum et le floor le prix de remboursement minimum. Logiquement, nous distinguons trois sorties possibles : - Si Action  Cap : le porteur reçoit le Cap - Si Action  Floor : le porteur reçoit le Floor - Si Floor < Action < Cap : le porteur reçoit l’action Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

11 Les produits à capital garanti
La maîtrise du couple risque rendement se trouve au cœur des préoccupations des investisseurs. Les structurés avec protection du capital sont constitués : d’une composante obligataire, pour garantir ou protéger à l’échéance le capital investi et éventuellement distribuer des coupons. d’une composante optionnelle, pour générer la performance avec des formules plus ou moins complexes (options simples ou options exotiques). Ces produits à capital garanti ont pour vocation à sur performer les marchés monétaires, obligataires ou les marchés se référant au sous jacent. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

12 Les produits à capital garanti
Principe de base de la structuration d’un produit à capital garanti : Plus-Value Capital garanti Option Capital investi (100%) Zéro Coupon Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

13 Les produits à capital garanti
Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes. Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de l’allocation du portefeuille entre l’actif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

14 Les produits à capital garanti
Les produits à anticipation haussière  (CALL) Les produits à anticipation baissière (PUT) Les produits callable Ces produits ont comme caractéristique d’être structuré sur des options callable ; l’émetteur a la possibilité de rappeler le produit à certaines dates et à certains prix. Les dates et les prix sont fixés lors de l’émission. Notons que la dernière date de rappel possible pour l’émetteur se trouve à une distance permettant à l’investisseur de bénéficier d’une hausse sur le sous-jacent vers la fin de la durée de vie du produit. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

15 Les produits à capital garanti
Les Produits Structurés d’indexation limitée, stratégies de Spread. Les écarts sont des stratégies d’achat et de vente d’options de même nature, avec des strike différents de même échéance (écart vertical), ou avec des strike identique de maturités différentes (écart horizontal); ainsi, les gains comme les pertes sont limités. Ex: Bull Spread, Bear Spread, Straddle, Strangle, Butterfly,Condor...  Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

16 Les produits à capital garanti
Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes. Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de l’allocation du portefeuille entre l’actif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

17 Les produits à capital garanti
Produits à protection conditionnelle Best of, Worst of Ces produits moins frileux que les produits à capital garanti permettent de profiter de la hausse du sous-jacent tout en étant protégé sur le capital si la baisse du sous-jacent ne dépasse pas un niveau plancher fixé à l’émission. Nous pouvons schématiser en disant que la participation accrue à la hausse est possible par une perte éventuelle de tout ou partie du capital dans certaines conditions (scénario catastrophe). Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

18 Les produits à capital garanti
Produits à protection conditionnelle Les options « best of » et  « worst of » donnent à leur détenteur le droit de recevoir la valeur finale la plus haute d’un ou plusieurs actifs sous-jacents par rapport à un panier d’actifs définis à l’émission. En d’autres termes, le remboursement à l’échéance est fondé sur des constatations de cours à maturité de différents actifs indépendants, distincts et séparés. Ces options se construisent principalement sur des actions et indices et peuvent être libellés dans une devise choisie. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

19 Les produits structurés
L’utilisation d’options à cliquet permet également de s’indexer à une hausse du sous-jacent, en protégeant la performance. Un autre moyen de protéger sa performance est l’utilisation d’options du style look back, dépendantes du chemin suivi par le sous-jacent. Là encore les produits structurés du style « look back » procurent à leurs porteurs le niveau le plus favorable atteint par le sous-jacent sur la période de vie du produit, définie lors de l’émission. Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

20 Quelques conseils très pragmatiques…
. Attention au rating de l’émetteur (exiger du AA) . Attention à la cotation et au pricing (quotidien et spread de 1%) . Attention à la liquidité (totale et quotidienne) . Attention au suivi des cours dans le cadre d’une gestion dynamique Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

21 Quelques conseils très pragmatiques …
. Il est possible d’éliminer tout risque de change ! . Il est possible d’éliminer tout risque de perte en capital ! . Il est possible de battre le marché ! . Il est possible de gagner à la hausse comme à la baisse ! . Il est possible de contourner une règlementation ! Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne

22 Les Structurés clefs en mains
. Les Structurés sont des produits sur mesure qui répondent à une stratégie déterminée. . A vous de déterminer vos propres besoins ; au structureur de concevoir et gérer votre produit. . Aujourd’hui tout est possible, il n’y a plus de limite à l’imagination… Soyons créatifs! Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne