Le taux d'intérêt, instrument des banques centrales pour influencer les décisions d'investissement des entreprises.

Ben Bernanke, président de la Réserve fédérale Baisse de taux surprise : 7 banques centrales tentent une thérapie de choc 8 oct FRANCFORT (AFP) Sept banques centrales dont la BCE et la Fed ont frappé un grand coup mercredi en abaissant de manière simultanée et inattendue leurs taux directeurs, alors que la crise financière enfle et menace de plus en plus la croissance. Jean-Claude Trichet, gouverneur de la BCE

"Nous saluons la baisse coordonnée des taux directeurs décidée aujourd'hui par les grandes banques centrales, ainsi que les actions conjointes sans précédent qu'elles ont entreprises pour réduire les tensions sur les marchés financiers", a déclaré le directeur du Fonds monétaire international (FMI) Dominique Strauss-Kahn dans un communiqué. La thérapie de choc décidée par les banques centrales a été immédiatement saluée par le président français Nicolas Sarkozy, y voyant une "décision très importante". La chancelière allemande Angela Merkel a jugé elle que cette action pouvait "aider à restaurer la confiance". Belle unanimité !!!

Pourquoi cette baisse concertée des taux d'intérêt par les banques centrales peut-elle avoir un impact positif sur l'économie ?

Qu'est-ce que le taux d'intérêt ? Taux d'intérêt = Intérêts versés ou perçus K prêtés ou empruntés Intérêt = Revenu perçu par celui qui prête un capital pour une certaine durée à un emprunteur, ou qui place ce K. Rémunération du fait de renoncer à de la liquidité en la mettant à la disposition d'autrui, en l'épargnant. Intérêt = Coût du crédit payé par celui qui emprunte un capital pour une certaine durée.

Taux d'intérêt nominal ?Taux d'intérêt réel ? Le taux d'intérêt nominal est celui qui est fixé lors de l'opération d'emprunt ou de prêt, celui qui est inscrit dans le contrat qui lie emprunteur et prêteur, et celui qui est payé par l'emprunteur au prêteur. Mais, au fil du temps, l'inflation vient grignoter la valeur réelle des sommes prêtées et remboursées. On calcule donc le taux d'intérêt réel en corrigeant le taux d'intérêt nominal des effets de l'inflation.

Supposons que je prête 100 € pour un an… Le taux d’intérêt est de 5 % (i= 5% = 5/100 = 0,05) Donc la somme que l’on me rendra sera multipliée par… L’inflation est de 3 % Donc la valeur de l’euro aura été divisée par… 1,05 1,03 Les prix ont été multipliés par 1,03, la valeur de la monnaie a été divisée par 1,03

En prêtant 100 € me suis-je vraiment enrichi de 5 % ? On m’a remboursé 5% d’euros en plus : je suis 1,05 fois plus riche. Mais ces euros se sont dépréciés de 3% : ils valent 1,03 fois moins Au total on m’a remboursé 100 x 1,05 / 1,03 = 101,94 Donc le taux d’intérêt est en réalité de… 1,94% Passer de 100 à 101,94 C’est multiplier par 1,0194 C’est augmenter de 1,94%

Retenons la formule (approximative) Taux d’intérêt réel (ir) =Taux d’intérêt nominal – taux d’inflation

Quizz … Une fois le contrat de prêt conclu, l’inflation favorise… les créanciersles débiteurs Quand les anticipations d’inflation sont fortes les prêteurs vont proposer… des taux plus élevés x des taux plus bas X X x

marché du travail11 L’équilibre de marché Taux d’intérêt réel : ir Capital demandé et offert ° Epargne : Offre de capital des ménages ° Investissement : Demande de capital des entreprises ° ° ir* : Taux d’intérêt réel d’équilibre Epargne = Investissement Marché du capital

marché du travail12 Revenons à la décision des banques centrales de baisser leurs taux d'intérêt !

marché du travail13 ir Capital offert et demandé ° Epargne Offre de capital des ménages ° Investissement Demande de capital des entreprises ° ° ir* d’équilibre I ‘ niveau d’investissement des entreprises Des taux d'intérêt plus faibles peuvent faciliter le financement des investissements des entreprises. Conséquence d’une augmentation du taux d’intérêt réel Excédent d’épargne Ir’ Marché du capital E’ niveau d’épargne des ménages Un coût du crédit élevé rend de nombreux projets d'investissement trop coûteux

marché du travail14 Des taux d'intérêt plus faibles peuvent faciliter le financement des investissements des entreprises. Que peut alors apporter la baisse des taux d'intérêt ??? Cela baisse le coût du crédit, autrement dit le montant des mensualités qu'une entreprise devra verser pour aller fois rembourser le capital emprunté et les intérêts. Cela peut donc faciliter le recours au financement externe direct pour les entreprises, notamment pour les PME qui n'ont pas forcément d'autres sources de financement de l'investissement à leur disposition. Cela peut ainsi inciter un entrepreneur à modifier sa combinaison productive, à substituer le capital au travail, à l'issue d'un calcul rationnel comparant le coût du capital (donc moins élevé, puisque le coût du crédit baisse) au coût du travail.

Le rôle de l’effet de levier Imaginons une entreprise qui veut investir et créer un site de production d’une valeur de 20 millions d’euros. Elle a deux possibilités Financer l’investissement avec ses seuls fonds propres. Financer l’investissement avec 50% de fonds propres et 50% de fonds empruntés. Sachant que la rentabilité économique de ce projet est de 8 % et que cette entreprise est en situation d’emprunter à un taux d’intérêt de 4%, quelle possibilité va-t-elle choisir ? Des taux d'intérêt plus faibles peuvent faciliter le financement des investissements des entreprises.

Première possibilité Fonds propres = 20 millions d’euros Fonds empruntés = 0 millions d’euros Bénéfice annuel = Intérêts à verser = Profit net des intérêts = Rentabilité financière = profitabilité = = profit net des intérêts / fonds propres = x 0,08 = 1, € 0 €0 € 1, € 8%

Seconde possibilité Fonds propres = 10 millions d’euros Fonds empruntés = 10 millions d’euros Bénéfice annuel = Intérêts à verser = Profit net des intérêts = Rentabilité financière = profitabilité = (=profit net des intérêts / fonds propres) x 0,08 = 1, € € x 0,04 = 0, (1,6-0,4).10 6 = 1, € 12% 1,

L’endettement améliore la rentabilité de l’entreprise ! Si l’entreprise autofinance l’investissement la rentabilité de ses fonds propres est de 8% Si elle s’endette cette rentabilité financière atteint 12 % Par quel miracle ?

L’entreprise bénéficie d’un effet de levier positif Lorsque le taux d’intérêt est inférieur à la rentabilité économique de l’investissement… L’entreprise a intérêt a additionner des fonds empruntés à ses fonds propres. Car les fonds empruntés rapportent plus qu’ils ne coûtent

Mais il y a un risque ! Dans notre exemple : si la rentabilité économique est nulle, calculez la rentabilité financière du projet avec et sans fonds empruntés. Sans fonds empruntés : 0%. Avec fonds empruntés : - 4%

Si rentabilité éco < i… L’effet de levier devient négatif ! Effet de massue

marché du travail22 Des taux d'intérêt plus faibles peuvent faciliter le financement des investissements des entreprises. Cela baisse donc le coût du crédit que peuvent contracter les entreprises pour financer leurs investissements. Cette baisse des taux d'intérêt est d'autant plus efficace, lorsqu'une entreprise s'endette, car elle peut créer un effet de levier positif : la rentabilité financière augmente avec l'endettement, quand la rentabilité économique est supérieure au taux d'intérêt. Les entreprises vont donc être encore plus encourager à investir, même si elles doivent pour cela s'endetter, même s'il y a une prise de risque (si les revenus générés par l'investissement ne sont pas au rendez- vous, risque de ne pas pouvoir rembourser).

marché du travail23 Des taux d'intérêt plus faibles peuvent également faciliter le financement des investissements des ménages. L'investissement des ménages peut donc être favorisé par la baisse des taux d'intérêt.

marché du travail24 Une illustration ?

marché du travail25 Des taux d'intérêt plus faibles peuvent également inciter les entreprises à investir, en relançant la demande. Niveau de la demande effective Niveau de la production Niveau de l'emploi En relançant la demande, on peut inciter les entreprises à produire plus qu'elles ne le font, et donc à investir pour augmenter leurs capacités de production.

 Taux d’intérêt bancaire  Taux d’intérêt directeur  Coût de refinancement des banques  Consommation  Demande de Crédits  Investissement  Production CROISSANCE  Emplois  Chômage  Argent en circulation de l'économie  Consommation Placements moins bien rémunérés  Epargne Des taux d'intérêt plus faibles peuvent également inciter les entreprises à investir, en relançant la demande.

Profitons en pour comprendre la controverse au sujet de l’épargne… Pour les libéraux l’épargne est une vertu… Les ménages épargnent plus Cela accroît l’offre de fonds prêtablesDemande de capital < Offre de capital Les entreprises investissent En définitive l’épargne conditionne l’investissement et la croissance Le taux d’intérêt diminue Les entreprises produisent plus Les entreprises distribuent plus de revenus

marché du travail28 Conception keynésienne Les ménages épargnent Plus (à revenu constant) Les ménages consomment moins Les entreprises reçoivent moins de demande Les entreprises produisent moins Les entreprises licencient Le revenu des ménages chute Risque de cercle vicieux cumulatif moins Hausse des taux d’intérêt …. Pour les keynésiens l’épargne est « le vilain de la pièce »

Une notion : la profitabilité. Si les taux d’intérêt se situent aux alentours de 8%, une entreprise investira-t-elle des fonds propres avec une rentabilité anticipée de 4% ? Elle préfèrera les placer (par exemple en obligations) de façon à ne pas subir un coût d’opportunité. Des taux d'intérêt plus faibles peuvent enfin inciter les entreprises ayant une capacité de financement à investir, au lieu de placer.

Définition « Coût d’opportunité de l’investissement » : C’est le fait d’obtenir un rendement moindre que celui qui aurait été obtenu par un usage alternatif des fonds (placement...)

Les entreprises réalisent donc des arbitrages entre des usages alternatifs de leur fonds propres. La hausse des taux décourage l’investissement en rendant les placement financiers plus attractifs !

Calcul de la profitabilité C'est la différence entre la rentabilité financière et le taux d’intérêt. Un taux d’intérêt élevé signifie une rémunération de l’épargne plus importante, donc des placements financiers qui sont plus séduisants et qui rapportent plus et plus vite que des investissements physiques à rentabilité aléatoire D’où une « trésorerie abondante » et des « placements liquides ». Les entreprises «préfèrent jouer aux rentiers plutôt qu’aux entrepreneurs », comme l’illustre le niveau élevé du taux d’autofinancement dans les années Donc une baisse des taux d’intérêt inciterait davantage les agents ayant une capacité de financement à réaliser des investissements productifs dont la rentabilité financière serait supérieure à la rémunération de l’épargne Une baisse qui devra être conséquente car les individus exigent une prime de risque lorsqu’ils réalisent ce type d’opération

Donc...Que peut apporter la baisse concertée des taux d'intérêt par les banques centrales ? Financement facilité des investissements des entreprises (financement externe indirect) et des ménages, car baisse du coût du crédit pour celles et ceux qui ont un besoin de financement, d'autant plus que, pour les entreprises, elles peuvent bénéficier d'un effet de levier positif, OU avoir intérêt à choisir une combinaison productive plus capitalistique (comparaison du coût des facteurs de production) ce qui va les inciter à investir (accroissement de leur rentabilité financière avec l'endettement, ou minimisation des coûts de production). En outre, dans une optique keynésienne, cela favorise la création monétaire, donc la hausse de la demande effective. Ce qui va inciter les entreprises à accroître leurs capacités de production en investissant d'autant plus que, lors de l'arbitrage entre consommation et épargne, la baisse de la rémunération de cette dernière va inciter les ménages à consommer, ce qui contribue à la hausse de la demande effective, donc de l'investissement. Donc une baisse des taux d’intérêt inciterait davantage les agents ayant une capacité de financement à réaliser des investissements productifs dont la rentabilité financière serait supérieure à la rémunération de l’épargne, à l'issue du calcul de leur profitabilité.

Mais pourquoi la baisse des taux d'intérêt peut-elle être inefficace ? 1er argument ? À cause du monstre de l'inflation ! Voir la vidéo de la BCE présentant son rôle et son objectif (en ligne sur le site SES).

Mais pourquoi la baisse des taux d'intérêt peut-elle être inefficace ? Il faut donc combattre l'inflation afin d'éviter... Une fuite des capitaux Une crise de confiance vis à vis de la monnaie nationale Une perte de compétitivité des entreprises Une baisse du pouvoir d'achat des ménages Voilà pourquoi, à la moindre poussée inflationniste, les banques centrales augmentent leurs taux d'intérêt, comme la Fed l'a fait à partir de 2006 (d'où la crise des subprimes). Dans un tel contexte, pourquoi et comment investir ?

Mais pourquoi la baisse des taux d'intérêt peut-elle être inefficace ? Pour Keynes... « On ne fait pas boire un âne qui n'a pas soif. » 2ème argument ? Quand le climat des affaires est morose, même si le coût du crédit baisse, l'entrepreneur ne va pas être amené à investir en raison du manque de rentabilité anticipée de cet investissement. Tout dépend du niveau de la demande effective, autrement dit du niveau de la demande de biens et services anticipée par les entrepreneurs.

Taux d'autofinancement des sociétés non financières, en % Taux d'endettement des sociétés non financières, en % Mais pourquoi la baisse des taux d'intérêt peut-elle être inefficace ? 3ème argument ? Actuellement les entreprises n'ont plus les moyens de financer leurs investissements. D 'autant plus que les banques ont restreint leurs critères d'attribution de crédits aux entreprises.

Jean-Claude a donc encore des soucis à se faire... !