Balance des paiements et taux de change de court terme HEC Montréal  Germain Belzile et Nathalie Elgrably THÈME # 9

1. Balance des paiements Enregistre la valeur des transactions entre résidents canadiens et non-résidents ● BP = CC + CCF ● BP : balance des paiements ● CC : compte courant ● CCF : compte capital et financier Comptes consolidés 2

Compte capital et financier Enregistre la valeur des actifs existants qui sont échangés entre résidents et non-résidents. Actifs réels (investissements directs) ou financiers (investissements de portefeuille). Les actifs peuvent être détenus par la Banque du Canada (réserves officielles) : Or, titres gouvernementaux, devises locales et étrangères La banque centrale peut utiliser ces réserves pour intervenir sur le marché des changes 3

Compte courant Enregistre la valeur de toutes les autres transactions entre résidents et non-résidents État des revenus et des dépenses CC = (EX – IM) + RNA + TN ● (EX – IM) : exportations nettes ou balance commerciale ● RNA : revenus nets d’actifs étrangers (dividendes et intérêts) ● TN : transferts nets (dont aide au développement) 4

Balance des paiements canadienne (2009) Exportations Importations Revenus d’investissement Paiements d’investissement - 41,3 2,7 % Exportations nettes -26,9 436, ,2 Revenus net actif -12,2 57,8 - 70,0 Transferts nets -2,2 43,3 Augmentation des actifs étrangers détenus par les canadiens - 105,0 Augmentation des actifs canadiens des étranger 148,3 Compte courant Compte capital et financier Divergence statistique - 2,0 1,8 - 0,8 -0,1 2,8 -6,9 -0,8 - 0,1 Milliards de dollars % PIB Dont réserves officielles canadiennes -11,7 9,7

Compte Courant 6

Liens entre CC et CCF CC + CCF = 0 Si une firme canadienne exporte pour une valeur de 100 $CDN aux États-Unis, alors : Augmentation du CC de 100 $ Par ailleurs, les américains ont dû convertir leurs $US en $CDN. Réduction du CCF de 100 $CDN L’augmentation du CC de 100 $ est compensée par une baisse du CCF de 100 $CDN. CC + CCF demeure égal à 0 7

CC et CCF :

SNC et CCF Rappel : S = I + SNC Un dollar d’épargne peut servir à financer un dollar d’investissement ou un dollar d’achat d’actifs étrangers Si S > I  SNC > 0. Les résidents du pays achètent + de titres étrangers que l’inverse. CCF 0 Sortie de capitaux du Canada Augmentation des actifs nets étrangers détenus par des canadiens Si S < I  SNC < 0. Les résidents du pays achètent (-) de titres étrangers que l’inverse. CCF > 0 et CC < 0 Entrée de capitaux au Canada Augmentation des actifs nets canadiens détenus par des non-résidents 9

Actifs et richesse nationale Richesse nationale = Actifs réels nationaux (capital physique) + Actifs nets étrangers Pour augmenter la richesse nationale, on peut :  les actifs réels nationaux, par CC 0 et augmentation de la dette étrangère  les actifs étrangers, par CC > 0 et CCF < 0 10

Note sur l’augmentation de la richesse si CC 0 S < I =» emprunt à l’étranger =» baisse des actifs nets étrangers. Si cette dette n’est pas remboursée, elle croît à un rythme égal au taux d’intérêt. SNC taux d’intérêt mondial), nos actifs nationaux vont croître plus rapidement que notre dette extérieure. Donc la richesse nationale va augmenter. 11

Le rendement sur nos investissements est-il supérieur au taux d’intérêt mondial? 12 S,I Taux d’intérêt I S r* CCF >0 et CC<0 Le rendement est supérieur au taux d’intérêt mondial. S’il était inférieur, les investisseurs n’accepteraient pas d’emprunter au taux mondial. Un investissement rapporte donc plus que le coût de rembourser la dette. La richesse augmente donc.

13 2. Le marché des changes Rappel : le taux de change nominal = prix en monnaie étrangère de la devise locale (e) Prix du $ CDN par rapport au $ US Le marché des changes est un marché où l’on vend le dollar canadien contre le dollar US (offre) et où l’on achète le dollar canadien en payant en dollars US (demande)

14  Nous aurons donc:  Une demande de $CDN dont la contrepartie est une offre de $US  Et une offre de $CDN dont la contrepartie est une demande de $US  Les deux grandes catégories de transaction composant la balance des paiements sont à la source de ces achats et ventes Le marché des changes

15 Déterminants de la demande de $ CDN 1. Les transactions courantes – Les exportations canadiennes génèrent une demande de $CDN (l’importateur qui doit faire un paiement en $CDN devra se procurer la monnaie canadienne sur le marché des changes) – Les revenus d’intérêt et dividendes en provenance des États-Unis génèrent une demande de $CDN (le résident canadien qui reçoit le paiement en $US souhaitera obtenir des $CDN sur le marché des changes) 2. Les placements – Les achats de titres canadiens (actions, obligations, bons du Trésor ou autres) par les résidents américains génèrent une demande de $CDN (l’investisseur américain doit acheter des $CDN pour acheter un titre libellé en devise canadienne)

16 La demande de $ Canadiens sur le marché des changes Taux de change ($US/$Cdn) e Quantité demandée de $CDN + : déplacement vers la droite - : déplacement vers la gauche Facteurs déplaçant la courbe : + ― + ― + + D (PUS, P, YUS, iUS, i, eA) La pente est négative :  e   prix des b&s CDN (pour les Américains)   quantité demandée de $CDN

17 Déterminants de l’offre de $ CDN 1. Les transactions courantes – Les importations canadiennes génèrent une offre de $CDN (l’exportateur qui reçoit un paiement en $CDN souhaitera les échanger contre des $US; l’importateur canadien qui paie en $US doit vendre des $CDN) – Les intérêts et dividendes versés aux résidents américains génèrent également une offre de $CDN (le résident US qui reçoit le paiement en $CDN souhaitera les échanger contre des $US) 2. Les placements – Les achats de titres américains (actions, obligations, bons du Trésor ou autres) par des) résidents canadiens génèrent une offre de $CDN (l’investisseur canadien doit acheter des $US pour acheter un titre libellé en devise américaine)

18 L’offre de $ canadiens sur le marché des changes Taux de change ($US/$C dn) e Quantité offerte de $CDN Facteurs déplaçant la courbe : ― ― – O (PUS, P, Y, iUS, i, eA) La pente est positive :  e   prix des b&s US (pour les Canadiens)   quantité offerte de $CDN

Régime de change flexible ● Dans un monde à 2 pays, Demande de $CAD = Offre de $US Offre de $CAD = Demande de $US ● Le taux de change d’équilibre est celui pour lequel Demande = Offre de $CDN sur le marché des changes et réserves officielles constantes. ● e : Valeur d'1 $CAD en $ US ● Si e(US/CAD) augmente → Appréciation du $CAD ● Si e(US/CAD) diminue → Dépréciation du $CDN ● Si e augmente → les exportations diminuent → Demande de $CAD diminue → Courbe de demande décroissante ● Si e augmente → les importations augmentent → l'offre de $CAD augmente → Courbe d'offre croissante

Déterminants ● Déterminants de la demande en $ CAD : ● Exportations canadiennes ● Achats d'actifs canadiens par les étrangers ● Versement des dividendes aux canadiens d'actifs d'étrangers ● Déterminants de l'offre de $ CAD : ● Importations canadiennes ● Achats d'actifs étrangers par les canadiens ● Versement des dividendes aux étrangers détenteurs d'actifs canadiens

Déplacements ● Taux de chômage naturel aux US = 8% ● Pop active = 100 pers ● Nombre de chômeurs = 12 pers ● Expliquer les effets de cette conjoncture sur le marché des changes ● → Chômage réel = 12 % > 8% → Écart récessionniste → Consommation US diminue → Importations canadiennes diminuent → Exportations canadiennes diminuent → Demande de $ CAD diminue → Déplacement de la courbe de demande vers la gauche → e diminue → $ CAD se déprécie ● Décroissance économique au Canada ● → Consommation canadienne diminue → Importations chutent → Offre en $ CAD → Déplacement de la courbe d'offre vers la gauche

Déplacements ● Baisse importante (=relativement aux actifs canadiens) du rendement sur les actifs américains ● → Achats d'actifs américains baissent → Offre de $ CAD baisse ● → Achats des actifs canadiens par les américains augmentent → Demande de $ CAD augmente ● → Taux de change augmente → Le $ CAD s'apprécie ● On anticipe une forte appréciation du $ CAD ● → Demande de $ CAD augmente ● → Offre de $ CAD diminue

23 Régime de change flexible Taux de change ($US/$Cdn) e Quantité échangée de $CDN D ($CDN contre $US) O ($CDN contre $US) Taux de change d’équilibre

24 Effet d’une diminution de iUS ou d’une hausse de i Quantité de $CDN e e0 D0 O0 O1 D1 e1 La diminution de iUS réduit l’attrait des titres américains et augmente l’attrait des titres canadiens  O $CDN et  D $CDN   e Le dollar canadien s’est apprécié vis-à-vis du dollar US Note : L’anticipation d’une baisse de iUS cause une appréciation immédiate

25 Effet d’une hausse de iUS ou d’une baisse de i Quantité de $CDN e O0 D1 D0 e0 e1 La baisse de i réduit l’attrait des titres canadiens tout en augmentant l’attrait des titres américains.  O $CDN et  D $CDN   e Le dollar canadien se déprécie face au $ US Note : L’anticipation d’une baisse de i cause une dépréciation immédiate O1

26 Effet d’une augmentation du taux de change anticipé eA Quantité de $CDN Taux de change ($US/$CDN) e e0 D0 O1 D1 e1 L’aug. du taux de change anticipé aug. l’attrait des titres canadiens car on attend un gain de capital sur les placements en $can. La demande pour le $can aug. tandis que l’offre diminue; le taux de change augmente. Important: L’anticipation d’une appréciation du $can cause une appréciation immédiate. O0

27 Effet d’une baisse des prix aux USA (PUS ) Quantité de $CDN e O0 D1 D0 e0 e1 La baisse des prix américains réduit l’attrait des b&s canadiens (EX) tout en augmentant l’attrait des b&s américains (IM)  O $CDN et  D $CDN   e Le dollar canadien se déprécie face au $ US O1

28 Effet d’une diminution du PIB américain (YUS) La diminution du PIB américain réduit la demande pour les b&s canadiens (nos exportations diminuent)  D $CDN   e Une récession aux USA cause une dépréciation du $CDN Quantité de $CDN e D0 e1 e0 O0 D1

La parité des taux d’intérêt en régime de change flexible Supposons que le taux d’intérêt diminue au Canada (politique monétaire) Le dollar se déprécie face au $US Les gens sont prêts à accepter un taux d’intérêt + faible sur leurs placements canadiens, s’ils anticipent maintenant une appréciation du $CDN Il y a donc toujours parité des taux de rendement (i + faible au Canada mais anticipation d’appréciation) 29

Le régime de change fixe = Distorsion du marché La valeur du $CDN est fixée à un taux officiel (e’) Ce taux peut différer du taux d’équilibre (e0)  e  réévaluation du $CDN  e  dévaluation du $CDN 30

31 Régime de change fixe Taux de change ($US/$CDN) e Quantité de $CDN D $CDN O $CDN e0e0 Ici, le taux officiel e’ > e0. Le $CDN est surévalué e’ Qd Qo

Mécanique du régime de change fixe La banque centrale peut utiliser ses réserves officielles pour empêcher le taux de change de bouger Le $CDN peut être surévalué parce que la Banque du Canada vend des $US et achète des $CDN pour une valeur égale à (Qo – Qd). Les réserves officielles diminuent Ne peut être utilisé à long terme pour soutenir une devise surévaluée: Les réserves officielles sont limitées Il faut donc éventuellement que e’ = e0 32

Mécanique du régime de change fixe Autre possibilité : limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux   O $CDN  le taux de change d’équilibre augmente jusqu’au taux officiel Extension de cette politique  empêcher le public de transiger des devises étrangères sans l’accord du gouvernement Ex : France (1984) 33

Mécanique du régime de change fixe 34 Taux de change ($CDN/$US) e Quantité de $CDN D0 $CDN O0 $CDN e0 Limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux   O $CDN  e0 augmente jusqu’à e’ e’ O1 $CDN

35 Régime de change fixe : exemples Étalon-or ( ): Taux de change fixe face à l’or Réserves officielles : or Bretton-Woods ( ): $US fixé à 35 $ / once d’or Les autres devises étaient fixées par rapport au $ US (ex : $CDN/$US = 1,08) Réserves officielles : or et $US

36 Certains régimes s’apparentent à un régime fixe Zone monétaire (ex : euro et UME). Devise commune : il y a donc taux de change fixe. « Peg » (ex : zone CFA-France) Certains pays fixent leur taux de change face à une monnaie forte Dollarisation (ex : Équateur, éventuellement le Canada ?) Certains pays adoptent le dollar US

La parité des taux d’intérêt en régime de taux de change fixe Supposons que le taux d’intérêt diminue au Canada (politique monétaire) Le taux de change ne bouge pas (la banque centrale achète des $CDN) Les gens ne sont pas prêts à accepter un taux d’intérêt + faible sur leurs placements canadiens car ils n’anticipent pas d’appréciation du $CDN Vente massive de titres libellés en $CDN   prix des titres   rendements et taux d’intérêt 37