8. Les produits dérivés du marché des changes: les futurs et options et swaps, (Chapitre 8 et 9) La valeur des produits dérivés dépend de la valeur de l’actif financier .sous-jacent, c.à.d. de la monnaie étrangère. Un contrat de futures de devises étrangères est un contrat de change à terme négocié sur un marché reglementé portant sur un montant standard de la devise et pour une date d’échéance prévue (à la IMM de Chicago :3ème mercredi du janvier, mars, avril, juin, juillet, septembre, d’octobre et de décembre). Les futures existent pour quelques devises seulement Euro, £, CAD$, AU$,NZ$, Yen, Peso mexicain, Franc (s), Real (Br.), Ru, Rand (AS) et contrats pour quelques taux de change croisés (Y/EU). Le marché est à la criée –cotations « américaines » $US/unité de monnaie étrangère Hanel

Différences entre un contrat à terme et un contrat sur les futures Taille Marché à terme Marché des futures Régulation Auto-régulation IMM commission Fréquence de livraisons de devises >90% <5% Taille des contrats= notionnel Sur demande +++grands> Montant standard Hanel

Différences entre un contrat à terme et un contrat sur les futures /suite Date d’échéance N’importe quelle date Dates spécifiées Réglement À la date établie entre la banque et le client Chaque jour Cotation À l’européenne: Ex. Yen/US$ À l’américaine: US$/Yen Commissions Marges Fourchette entre bid – call Pas de garantie-réputation Commission au courtier Initialle et maintenance Hanel

Spécifications des contrats des futures sur IMM Hanel

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Exemple de la cotation des ‘Futures’ Hanel

Exemple de réglement quotidien des futures /EX:8.2 Mardi am Achat de futures F(S) Cash flow Prix $0.75/FS échéance 2 jours aucun Mardi close Prix $0.755 client reçoit + 125 000 x (0.755-0.75)= $625 Mercredi - »- Prix $0.743 débourse - 125 000 x (0.743- 0.755)=$1500 Jeudi - »- Prix $0.74 débourse - 125 000 x (0.74-0.743) = $375 Client prend possession de FS125 000 et débourse 0.74 x 125 000 = $92500 Perte nette sur le contrat = $625 - $1 500 - $375 = $ 1250 MARGES la marge initiale (=performance bond) la marge de maintenance (maintenance margin=maintenance performance bond) Quand la balance du compte tombe au dessous de la marge de maintenance, le client reçoit ‘margin call’ et doit déposer le montant de la différence. Hanel

Options sur devises Optios d’achat(call) de vente (put) L’acheteur est souscripteur (holder) et peut exercer l’option à tout le moment. Son risque se limite au coût de l’option Le vendeur de l’option est l’obligé ( writor, grantor) et doit alors s’exécuter. Son risque est théoretiquement illimité Hanel

Prix des options Prix d’exercise (strike price) est le prix auquel l’option peut être achetée (call) ou vendue (put) La prime (premium) le coût de l’option sur le marché boursier en $, dans le cas d’une transaction gré à gré (over the counter) avec une banque en %. Le sous-jacent (underlying) est le taux sur le marché comptant. Hanel

Prix des options Option à l’américaine peut être vendue ou achetée à n’importe quel moment entre le jour d,achat et d’échéance. Option à l’européenne peut être exercée qu’à la date d’échéance. Hanel

Prix des options Si le prix sur le marché au comptant = prix d’exercise=> option est « au prix » au jeu ou à la monnaie (ATM= at the money), si non elle hors jeu (out of the OTM) ou « dans le jeu » (in the money ITM) Une option d’achat P d’excercise < P au comptant option « dans le jeu » (ITM), Bénéfice > 0 P d’excercise = P au comptant option est « à parité » (ATM) Bénéfice=0 P d’excercise > P au comptant option « hors jeu » (OTM) Perte Hanel

Exemple des bénéfices à l’achat d’une option d’achat (call) aux différents prix sur le marché au comptant (spot) Hanel

Exemple des bénéfices à la vente d’une option d’achat (call) aux différents prix sur le marché au comptant (spot) Hanel

Autres options sur le change: Voir dans le livre les exemples 8.6 et 8.7 pour les options de vente (put). Autres options sur le change: - Options sur la fourchette ( a currency spread option) - Knock out Options Hanel

Le prix et évaluation des options Hanel

Facteurs qui déterminent la valeur (le prix) d’une option Le prix de l’option dépend : La variation du cours à terme La variation du cours au comptant Le délais jusqu’à l’échéance La variation de la volatilité La variation des taux d’intérêts Le niveau du prix d’exercice Hanel

Exemples des désastres causés par l’abus des options Source: Eitman et al.Gestion et finance internationales Hanel

Swaps Les swaps sont des contrats d’échange d’une série des paiements Les swaps de taux d’intérêt portent sur un échange de paiements à taux fixe contre des paiements à taux variable Les swaps de devises portent sur un échange de service d’emprunts, par ex. des paiements d’intérêts en FS contre des paiements en $US. Un swap peut aussi combiner les deux éléments ci-dessus Hanel

Swaps de taux d’intérêt Objectif –réduire le risque d’intérêt Concepts le capital impliqué= le notionnel (=notionel principal) le principal sur lequel on calcule le taux d’intérêt Swap de coupons – une partie paie le taux fixe calculé au moment de la transaction comme une marge p.r. au taux de bon de trésor, l’autre partie paie le taux d’intérêt variable qui est réajusté périodiquement au cours de la vie du contrat à un index de référence désigné. Swap de bases, les deux partie échangent les paiements des taux d’intérêt variables basés sur les taux de référence différents. Hanel

Concepts-définitions /suite Les taux de références: LIBOR, EURIBOR, TIBOR, SIBOR etc. Eurodevise = eurocurrency- Monnaie convertible déposé dans une banque en dehors de son pays d’origine Euro-obligations=eurobond = obligation vendue en dehors du pays d’origine de la monnaie dans laquelle elle est libélée. Ex. Obligation libelée en $US emise par une Banque de Londres Hanel

Exemple de Swaps de taux d’intérêt Une entreprise A et une Banque B cherchent à emprunter $100million Leur côte de crédit est différente, leur accès aux emprunts l’est par conséquent aussi. A a difficulté d’emprunter aux taux fixe cela lui coûterait trop cher 8.5% Hanel

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Fixed pour fixed swap de devises Hanel

Fixed pour fixed swap de devises exemple Hanel

Fixed pour flottant swap de devises exemple Hanel