La Balance des Paiements (exemple de la France, mds €) 1999 2005 2012 1. Compte des transactions courantes (ou compte courant) 43,0 -8,3 -44,4 1.1 Biens (Exportations – Importations) 16,4 -22,5 -70,6 1.2 Services (Exportations – Importations) 17,5 12,3 32,6 1.3 Revenus 21,4 23,8 29,7 1.4 Transferts courants -12,8 -21,9 -36,6 2. Compte de capital (brut) 1,4 -0,5 -0,4 3. Compte financier (brut) -37,5 -1,6 74,2 3.1 Investissements directs -75,4 -24,1 -9,4 Français à l’étranger -119,1 -92,5 -29,0 Etrangers en France 43,7 68,3 19,5 3.2 Investissements de portefeuillle -7,1 -14,6 39,2 Avoirs (résidents sur titres émis par des non-résidents) -117,8 195,7 6,3 Engagements (non-résidents sur titres émis par des résidents) 110,6 181,1 32,9 3.3 Instruments financiers dérivés -1,3 5,2 14,3 3.4 Autres investissements 45,3 24,9 34,1 3.5 Avoirs de réserve 1,1 7,1 -4,0 4. Erreurs et omissions -6,9 9,4 -29,4

Principaux soldes de la Balance des Paiements Opérations Soldes Marchandises Solde commercial Solde des biens et services Solde des transactions courantes Capacité ou besoin de financement de la Nation(2) Solde à financer Solde de la balance globale Services Revenus Transferts courants Transferts en capital Acquisition d’actifs non financiers Investissements directs Investissements de portefeuille - Produits financiers(1) - Autres investissements Mouvements de capitaux à court terme et long terme du secteur bancaire et de la Banque centrale (produits financiers dérivés, autres investissements, avoir de réserve) Variation de la position monétaire extérieure (1) Hors mouvements de capitaux du secteur bancaire et de la Banque centrale. (2) Aux erreurs et omissions près. Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

L’ équilibre macroéconomique en économie ouverte Optique Revenu, avec U = solde du compte revenu et du compte des transferts courants, T = les impôts nets de transferts publics Equilibre Emplois – Ressources Y + M = C + I + G + X (1) Y + U = C + S + T (2) (1) et (2) donnent : (S – I) + (T – G) = X – M + U = BOC (3) Soit, SN – I = BOC (4) Et, comme BOC + SCF = 0, SN – I = BOC = - SCF (5) Epargne nette du secteur privé + Solde budgétaire = Solde courant (BOC) La balance commerciale reflète l’écart entre l’épargne nationale et l’investissement domestique Epargne nationale supérieure à l’investissement domestique => capacité de financement => le pays est exportateur net de capitaux (SCF < 0, avec SCF = solde du compte financier), en contrepartie d’un excédent courant (BOC > 0). Epargne nationale inférieur à l’investissement domestique => le pays vit « au-dessus de ses moyens » (besoin de financement) => le pays est importateur net de capitaux (SCF > 0), en contrepartie d’un déficit courant (BOC < 0)

Solde de la balance courante (% PIB) Source : OCDE et FMI-WEO

Solde de la balance courante (pays de la zone euro, mds USD) Source : OCDE et FMI-WEO

Solde de la balance courante (pays de la zone euro, % du PIB) Source : Xerfi-Canal (Vidéo 3:52)

La dette externe rapportée au PIB Source : Reinhart C., Reinhart R. et Rogoff K. (2012), « Public Debt Overhangs: Advanced-Economy Episodes Since 1800, Journal of Economic Perspective. 22 économies avancées, 48 économies émergentes.

La dette extérieure des Etats-Unis (Artus et Ripert (2009), « Dette extérieure des Etats-Unis : 23000 milliards de dollars en 2015 ? », Flash Economie n°219, Natixis)

Télécharger le fichier excel Effet boule de neige de la dette : exemple => Pour un taux de croissance du PIB de 2% par an et un taux d’intérêt de 3%, la dette externe croît continuellement, malgré l’absence de déficit courant primaire. Télécharger le fichier excel

Télécharger le fichier excel Dette externe soutenable : exemple => Malgré un déficit courant primaire (modéré), la combinaison d’un taux de croissance relativement élevé et d’un taux d’intérêt relativement faible permet la convergence vers un niveau stable du rapport dette externe/PIB. Télécharger le fichier excel

Les régimes de change (Source : FMI (2008)) Types de régimes Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients Régimes d’arrimage ferme Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale) Ou - Imposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission) Panama (dollar) Monténégro (euro) RAS de Hong Kong (caisse d’émission) (Total = 48 pays) Politique budgétaire et structurelle solide Faible inflation Régime durable => faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales. Pas de politique monétaire indépendante (pas de taux de change à ajuster, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage) Régimes d’arrimage souple Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une monnaie d’ancrage ou à une unité monétaire composite : Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%) évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux d’inflation) Costa Rica Hongrie Chine (Total = 60 pays) Inflation contenue - Flexibilité limitée de la politique monétaire - Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage. Régimes de taux de change flottant Taux de change surtout déterminé par le marché : Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les fluctuations à court terme du taux de change. Suède, Islande, Etats-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni (Total = 79 pays) - Politique monétaire indépendante - Risque de fluctuations importantes du taux de change

La courbe en J

La courbe en J : l’exemple du dollar en 1985 Taux de change (effectif réel) du dollar, base 100 en 1987 Solde de la balance courante, % du PIB appréciation dépréciation Ceci est un J ! Commentaire : Après un pic en février 1985, le dollar chute de 50% environ (les accords du Plaza sont conclus en septembre 1985). La balance courante ne commence à se redresser que plus de 2 ans et demi plus tard. Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007.

Evolution des Taux de change (1998 – 2010) Taux de change effectifs réel, base 100 en 1998 appréciation dépréciation Source : Artus (2010), «  Les taux de change effectifs réels vont-ils dans la bonne direction ? La réponse est négative, sauf dans le cas de la Chine (et du Royaume-Uni). Pourquoi alors critiquer le régime de change chinois alors que les anomalies sont partout ailleurs ? », Flash Economie, n°568.

Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987 (Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 18 pays membres aujourd’hui de la zone euro) Fev 2002 1$ = 1,15€ Avril 2008 1$ = 0,63€ appréciation du dollar dépréciation du dollar Juil 1995 1$ = 0,74€

Le Marché des changes : + de 5000 mds USD par jour en 2013 (source : Banque des Règlements Internationaux) Transactions de change par devise (2 monnaies sont impliquées dans chaque opération de change => total = 200%) Transactions de change par instrument

La volatilité du cours dollar / yen (variations mensuelles en %) Source : D. Plihon, Les taux de change, 6e édition, La Découverte, 2012.

La Parité des Pouvoirs d’Achat : l’Indice Big Mac (Source: The Economist, juillet 2014, indice non ajusté par le PIB par tête)

La surréaction (overshooting) des taux de change (Dornbusch (1976)) (au certain) Taux de change d’équilibre (PPA) avant le choc monétaire Overshooting Taux de change d’équilibre (PPA) à long terme Date de l’expansion monétaire temps