LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 1

Les mutations du financement international dans les années 80 1.1. La déréglementation financière 1.2. La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? 1.3. La complexification des flux 2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? 2.1. Libéralisation financière et croissance 2.2. Instabilité et crises financières Faut-il chercher à réformer le SMI ? 3.1. Les interrogations des années 80 3.2. L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? 3.3. Quelle place pour la réglementation ? Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 2

1. Les mutations du financement international dans les années 80 Tournant dans le contexte des années 80 : conjonction entre des mutations internationales (développement des capitaux flottants initié dans les années 70) des réformes nationales (déréglementation années 80) des stratégies d’acteurs (entreprises, États, acteurs du système financier) et des mutations techniques (réseaux) Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 3

Les mutations du financement international dans les années 80 1.1. La déréglementation financière 1.2. La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? 1.3. La complexification des flux 2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? 2.1. Libéralisation financière et croissance 2.2. Instabilité et crises financières Faut-il chercher à réformer le SMI ? 3.1. Les interrogations des années 80 3.2. L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? 3.3. Quelle place pour la réglementation ? Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 4

1. Les mutations du financement international dans les années 80 1.1 La déréglementation financière  Principe des 3 D a également un sens à l’échelle internationale « (…) on peut dire que l'intégration financière, marquée par les 3 D (Décloisonnement, Déréglementation, Désintermédiation), est caractérisée par le respect de la règle d'unité de temps (elle fonctionne vingt-quatre heures sur vingt-quatre) et l'unité de lieu (les places sont de plus en plus interconnectées) et aboutit bien à un véritable méga-marché financier mondial. (…) Ce marché mondial des fonds prêtables a une autre propriété inédite : grâce à l'électronique et aux ordinateurs, il fonctionne pratiquement en temps réel et toute information "publique" y est pratiquement diffusée immédiatement, d'une extrémité à l'autre… » Henri Bourguinat – Finance internationale Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 5

 Logique d’expansion cumulative du phénomène d’ouverture Déréglementation et décloisonnements nationaux ont un impact sur les relations financières internationales : remise en cause du contrôle des changes, mise en réseau des marchés financiers  Logique d’expansion cumulative du phénomène d’ouverture  Certains acteurs prennent une place importante dans les flux financiers Banques développent des activités internationales Rôle des FMN qui diversifient le financement de leurs IDE Acteurs nouveaux ou acteurs dont le rôle s’intensifie : fonds de pension, hedge funds, fonds souverains Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 6

IDE Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 7

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Marchés boursiers Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 9

Fonds souverains Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 11

Autres flux Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 12

 Instruments financiers démultiplient les flux : effets de levier (hedge) liés à l’endettement ou à l’utilisation d’options Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 13

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→ interrogation : dynamique depuis 2007 ?

Les mutations du financement international dans les années 80 1.1. La déréglementation financière 1.2. La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? 1.3. La complexification des flux 2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? 2.1. Libéralisation financière et croissance 2.2. Instabilité et crises financières Faut-il chercher à réformer le SMI ? 3.1. Les interrogations des années 80 3.2. L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? 3.3. Quelle place pour la réglementation ? Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 18

1. Les mutations du financement international dans les années 80 1.2 La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? 1- Déréglementation financière apparaît comme une des dimensions de la vague de libéralisation des années 80 Rôle accru accordé au marché dans la détermination des taux de change, dans les mouvements de capitaux et donc dans l’allocation internationale de l’épargne Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 19

La théorie économique ne laisse pas de doutes quant aux avantages potentiels de relations financières globales. (…) Les marchés financiers internationaux permettent aux résidents de différents pays de grouper différents risques, permettant ainsi une assurance plus efficace que ce que pourraient permettre des arrangements purement domestiques. En outre, un pays souffrant d'une récession temporaire ou d'une catastrophe naturelle peut emprunter à l'étranger. Les pays en développement avec peu de capital peuvent emprunter pour financer leurs investissements, et donc promouvoir la croissance économique sans importantes hausses des taux d'épargne. Au niveau global, le marché international du capital conduit l'épargne mondiale vers son emploi le plus productif, quelle que soit sa localisation. Les gains économiques en résultant sont difficiles à quantifier, comme je le discute ci-après, et pourraient prendre forme à travers des mécanismes subtils. Par exemple, les producteurs qui diversifient leurs risques sur les marchés financiers pourrait réaliser des investissements risqués mais à hauts rendements, augmentant par là les taux de croissance économique. Dans ce cas, les gains en termes de bien être peuvent être énormes (…). L'autre principal rôle positif potentiel des marchés internationaux de capitaux est l'effet discipline exercé sur les décideurs publics, qui pourraient être tentés d'exploiter un marché du capital domestique captif. Des politiques non viables – par exemple, un emprunt gouvernemental excessif ou une réglementation bancaire inadéquate – déclencheraient des flux sortants de capitaux spéculatifs et des taux d'intérêt plus élevés. En théorie, la crainte de ces effets pourrait modifier le comportement du gouvernement vers plus de réserve. Obstfeld, (1998), The global capital markets : benefactor or menace, coll. ''Journal of Economic Perspectives, vol. 12,", p. Extraits des pages 10-12 Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 20

2 - Déréglementation financière apparaît comme nécessité face aux mutations des problématiques du financement Flux financiers vers les pays du Sud prennent de plus en plus la forme de crédits privés (recyclage des petrodollars) Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 21

États sont confrontés à de nouvelles contraintes de financement (remise en cause du financement monétaire des déficits) → choix nationaux diversifiés (renvoient également à l’histoire des systèmes financiers) Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 22

Dynamique démographique des pays développés génère une épargne importante qui recherche de nouvelles conditions de placements Les pays les plus riches en capital sont aussi ceux dont la population est la plus "mature" et donc, théoriquement, la plus épargnante. Il s'agit, en effet, pour les ménages, d'accumuler de l’épargne pour financer l'inactivité future. Ces pays auraient donc tout intérêt à exporter leur excès d'épargne vers les pays les plus jeunes et ainsi contourner les effets du rétrécissement démographique. Le jeu serait gagnant-gagnant : les populations jeunes –et pauvres- bénéficieront de l'effet de levier de la dette et les populations mûres des pays développés jouiraient de meilleures pensions du fait de la rentabilité plus élevée de leurs placements. Les fonds de pension seraient, l'institution adéquate pour mettre en œuvre cette allocation optimale de l'épargne, c'est-à-dire ce transfert d'épargne des pays matures vers les pays jeunes. J. M. Siroen – Une mondialisation financière en crise Apparition de zones de la planète qui sont fortement demandeuses de capitaux : Asie du Sud Est, PECO Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 23

Les mutations du financement international dans les années 80 1.1. La déréglementation financière 1.2. La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? 1.3. La complexification des flux 2. Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? 2.1. Libéralisation financière et croissance 2.2. Instabilité et crises financières Faut-il chercher à réformer le SMI ? 3.1. Les interrogations des années 80 3.2. L’idée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? 3.3. Quelle place pour la réglementation ? Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 24

1. Les mutations du financement international dans les années 80 1.3 La complexification des flux 1- Flux de capitaux dans les années 60 et au début des années 70 sont assez nettement polarisés Flux Nord – Sud correspondent essentiellement à des aides et/ou des crédits publics dans le cadre des politiques de développement Flux Nord – Nord sont essentiellement structurés autour des investissements des FMN américaines vers l’Europe et, dans une moindre mesure le Japon Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 25

2- Complexification des flux à partir du premier choc pétrolier Excédents significatifs des pays pétroliers donnent lieu à un « recyclage » : développement d’importations, investissement directs dans les PDEM + placements sur le marché des eurodollars Utilisation de ces ressources par les banques pour développer des crédits aux Pays en Développement (en particulier Amérique Latine – difficultés d’accès aux crédits internationaux pour les PED africains) Crédits généralement libellés en dollars et à taux variables (anticipation d’un ralentissement de l’inflation) Acteurs économiques des PDEM (entreprises, États) développent également les financements internationaux Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 26

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3- Un premier choc : la crise de la dette du Tiers Monde Enclenchement de la crise lié à un double phénomène : Relatif échec des crédits internationaux pour impulser une processus de de développement Changement de la politique monétaire américaine (octobre 1979) entraîne une appréciation du dollar et une hausse des taux d’intérêt  Crise devient aiguë en août 1982 avec le défaut de paiement du Mexique suivi par d’autres pays latino-américains Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 28

 Réponses à la crise de la dette Première réponse : alléger le poids de la dette : rééchelonnement + refinancement public avec contreparties (logique des Plans d’Ajustements Structurels) Plan Baker (1985) : volonté de ré-impulser des flux de capitaux privés vers le Tiers Monde (option pour les banques : nouveaux investissements ou perte de créances) Plan Brady (1989) : processus de titrisation (mise en place d’un marché secondaire de la dette publique avec possibilité de rachat par les États) Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 29

4- La réorientation des flux financiers 1. Milieu des années 80 marqué par une nouvelle logique dans les flux financiers internationaux Réorientation des flux dans une logique Nord - Nord Apparition de déficits américains (« déficits jumeaux ») « Financement » par les excédents allemands et japonais Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 30

Importance croissante des marchés financiers émergents 2. Années 90 marquent une nouvelle étape : orientation des flux vers les pays émergents (Asie du Sud Est, pays en transition) Processus de libéralisation financière dans les pays émergents avec développement de flux privés (ouverture du compte de capital) Importance croissante des marchés financiers émergents Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 31

Attention : Échelles différentes Ch.5 Du SMI au SFI Diapo 1 32