LES CRISES FINANCIÈRES ET BANCAIRES : Jean-Paul POLLIN Professeur à l’Université d’Orléans

LES CRISES DES MARCHES FINANCIERS Rappels : la définition et les conséquences de l’efficience des marchés financiers Une explication de la volatilité excessive qui préserve l’hypothèse de base de la microéconomie : les bulles rationnelles Principes et limites

LES CRISES DES MARCHES FINANCIERS (suite) Une rupture avec l’hypothèse de rationalité : la finance comportementale - une critique de l’axiomatique de Von Neumann-Morgenstern : la théorie des perspectives (Kahneman et Tversky) - les biais de prévision : loi des petits nombres, excès de confiance, conservatisme, utilisation tronquée des informations… - incertitude radicale, conventions et mimétisme - quelle incidence sur la volatilité des prix d’actifs - l’arbitrage peut-il compenser les comportements irrationnels ? ▪ les limites de l’arbitrage ▪ l’arbitrage déstabilisant

LES CRISES DES MARCHES FINANCIERS (suite) Quelles régulations ? - La politique monétaire doit-elle lisser les prix d’actifs? 3 bonnes raisons de répondre par la négative : difficulté à connaître les fondamentaux, aléa de moralité, conflit d’objectifs entre régulation macroéconomique et stabilisation des marchés - Quel contrôle des opérations et des intervenants ? ▪ améliorer l’information ▪ liquidité des marchés vs concurrence ▪ moduler les marges requises ▪ agir sur la gouvernance des fonds d’investissement

LES CRISES BANCAIRES : quelles explications ? Un modèle de panique bancaire (Diamond et Dybvig) - Assurance liquidité et contrat de dépôt - Le contrat de dépôt est instable ▪ principe des équilibres multiples appliqués aux paniques bancaires - Quelles solutions ? ▪ contraindre les retraits des déposants, ou assurer les dépôts - Les limites du modèle ▪ historiquement les paniques ont eu pour origine des problèmes d’insolvabilité ▪ mais aujourd'hui les paniques interviennent sur le marché interbancaire

LES CRISES BANCAIRES (suite) Les phénomènes de contagions interbancaires - L’effet domino

- Les contagions par les prix d’actifs

LES CRISES BANCAIRES : quelles régulations ? 1 – Pourquoi a-t-on besoin d’une régulation bancaire ? - pour corriger des incitations déstabilisantes (des biais de comportement) → micro prudentiel - pour compenser (internaliser l’incidence) des décisions individuelles des établissements → macro prudentiel

2 – La régulation micro prudentielle - Le principe : responsabilité limitée et assurance dépôts créent un aléa de moralité. Ce qui conduit à des problèmes : ▪ de solvabilité ▪ de liquidité

3 – Les réponses possibles : - formes et tarification de l’assurance dépôts - conditions de faillite bancaire - réglementation des fonds propres - introduction d’un ratio de liquidité

4 – La régulation macro prudentielle - Le principe : L’interaction des institutions financières, entre-elles, mais aussi avec le secteur réel crée des externalités qui provoquent : ▪ des évolutions cycliques des financements, des risques et de l’activité économique ▪ des phénomènes de contagion

5 – Les réponses possibles : - Corriger la procyclicité en : modulant les ratios de fonds propres dans le temps, en introduisant un provisionnement dynamique, en révisant les règles comptables, en imposant une limitation du levier - Prendre en compte « l’empreinte systémique » des établissements : en appliquant des ratios de fonds propres fonction de leur taille, de leur interconnexion, de leurs impasses de liquidité ….

Faut-il aller jusqu’à segmenter les activités bancaires ? - les avantages d’un retour au Glass-Steagall Act - quels en seraient les coûts ?

CONCLUSION Articuler la politique monétaire et le contrôle prudentiel Agir en amont des déséquilibres financiers

- On observe sur le long terme une dégradation progressive de la liquidité des établissements de crédit. Ou plutôt une dépendance accrue par rapport aux financements de marché

- Cette dépendance a joué un rôle crucial dans la crise