Introduction au marché des changes ECO3550 Thème 10 Introduction au marché des changes

Plan Modèle simple de fixation des taux de change Marché des changes et balance des paiements La parité des taux d’intérêt La parité des pouvoirs d’achat

Le marché des changes

Le taux de change Coté à l’incertain ou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US) Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangère d’une devise locale (p.e. $US/$CA)

L’équilibre de marché A priori, E est un prix comme les autres… Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D Toutefois, le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…

Les régimes de changes Taux de change fixe Taux de change administré Taux de change flexible

Fluctuations libres de E Si E ( cote au certain), on dit que la dev. s’apprécie Si E ( cote au certain), on dit que la dev. se déprécie

Fluctuations supervisées de E Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on dit que la dev. a été réévaluée Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on dit que la dev. a été dévaluée

Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.) La D de devises (D$) D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p. La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» créditrices inscrites dans la BP Plus généralement : Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.)

Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.) L’O de devises (O$) O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p. La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» débitrices inscrites dans la BP Plus généralement : Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.)

Remarque importante Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale. Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative

Équilibre du marché des changes (cote à l’incertain) D$ c.p., E  X  Qd$ Eeq1 c.p., E  M  Qo$ O$ Q$eq1 Q$

Les  de R-R* C.p., R-R*  D et O de la dev. locale

Les  de P/P* C.p., P/P* D et O de la dev. locale

Les  de Y et de Y* C.p., Y O de la dev. locale C.p., Y* D de la dev. locale

Les  de Ee C.p.,Ee O et D de la dev. locale Spéculation ou arbitrage intertemporel?

Les  des réserves officielles Si la BC vends des $CA contre des $US, il y a ↑Rés. et dépréciation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US) Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)

La volatilité de E R-R* et Ee affectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible E réagit fortement aux R-R* et de Ee (voir plus bas)

Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 R*   ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA  O$CA et D$CA E (dépréciation$CA) Eeq2 ≈ Eeq1 Q$eq1 Q$

Statique comparée 2 : CA<US en change flexible D$CA1 O$CA1 O$CA2 D$CA2 CA<US  P/P* X et M DCAet O$CA E (appréciation$CA) Eeq1 Eeq2 ≈ Q$eq1 Q$

Statique comparée 3 : Ee en change fixe E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 Ee O$CA et D$CA E (pression à la baisse sur le $CA) Rés. D$CA (jusq’au retour à E1) D$CA3 Cible = E1 Q$eq2 Q$eq1 Q$

Marché des changes et balance des paiements

Équilibre en change flexible Cas 1 déf. du CC > surplus du CCF sorties > entrées Qo > Qd, surplus E1 vers Ee X, M entrées,  sorties BP = 0 et  déf. du CC Marché des changes E D$ Eeq E1 O$ Q$eq Q$

Équilibre en change flexible Cas 2 Surplus du CC > déf. du CCF entrées > sorties Qd > Qo, pénurie E1 vers E* X, M entrées, sorties BP = 0 et surplus du CC Marché des changes E D$ E1 Eeq O$ Q$eq Q$

Équilibre en change fixe Cas 1 déf. du CC > surplus du CCF sorties > entrées Qo > Qd, surplus Pression à lasur E réserves int.  entrées et du surplus du CCF D$ BP = 0 et du surplus du CCF Marché des changes E D$1 D$2 Eeq1 Ec O$ Q$eq1 Q$eq1 Q$

Équilibre en change fixe Cas 2 Surplus de la BCour > déf. du CCF entrées > sorties Qd > Qo, pénurie Pression à la  sur E réserves int. sorties et du déf. du CCF O$ BP = 0 et  déf. du CCF Marché des changes E D$ Ec O$2 Eeq1 O$1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

Change flexible vs fixe Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP Un change flexible atténue les déséquilibres du CC Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC (il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)

La parité des taux d’intérêt

Caractéristiques des actifs Les actifs acquis par les épargnants sur les marchés fin. se distinguent sur trois plans: Leur rentabilité Leur exposition au risque Leur liquidité.

Les actifs monétaires Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un t* d’intérêt lié directement à la pol. mon. de la banque émettrice Les dépôts bancaires Les bons du trésor Les dépôts à terme Le papier commercial Actifs liquides, généralement peu risqué et offrant une relativement faible rentabilité

Rentabilité nominale des actifs T* de cr. de la valeur de l’actif sur une période donnée (gén. annuelle). Tcr V = (Vf – Vi / Vi) * 100 TCAM V = ((Vf/Vi)1/n -1) * 100 Pour les actifs mon. et les obligations, on a : Tcr annuel = R Pour les actions, on a : T* de rdmtt = (divt / Pi ) * 100 T* de rentabilitét = T* de rdmtt +(Vt – Vt-1 / Vt-1) * 100

Rentabilité réelle des actifs Puisque l’épargne sert à transformer de la C présente en C future… et que les P des b. et s. évoluent en même temps que la valeur des actifs Le t*rdmt réel ≈ rent. nominale -  (r = R - )

Actifs monétaires et PTI (1) Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un R lié directement à la pol. mon. de la BC émettrice Le choix entre deux actifs mon. libellés dans des devises diff. dépendra uniquement de : R et R* (Ee – E)/E

Actifs monétaires et PTI (2) Hypothèses : risque limité à celui du change liquidité équivalente de tous les dépôts en devises Remarques : + importante réserve de valeur et + liquidité  leur mouvement ont une grande influence sur E R rel. petit  l’importance de Ee sur leur rentabilité rel. anticipée

Rentabilité des actifs mon. et Ee Soit R$US=2, R$CA=3, E$CA=1 et E$Cae =0,95, trouvons le T*rdmt actif mon. US en $CA On change au courant 1$CA contre 1$US 1$US vaudra 1,02$US dans un an On anticipe que 1,02$US vaudra alors 1,02$US*0,95$CA/$US=0,969$CA Pour un T*rdmt = ((0,969$CA-1$CA)/1$CA) * 100 = -3,1% Puisque R$CA=3> -3,1% Il faut laisser votre argent au CA!

Approximation du t*rdmt anticipé Si R$US et (Ee–E)/E sont rel. petit on peut approximer… T*rdmt $US aniticipé = (1+R$US) (Ee/E) – 1 ≈ R$US + (Ee–E)/E Dans notre exemple : T*rdmt $US anticipé = 2% + - 5% = -3% ≈ -3,1% La diff. tient à ce que l’on a laissé tomber le produit croisé des  relatives (0,02*0,05=0,001 ou 0,1%)

T* de  anticipée de E Le t* de  anticipé de E s’écrit : (Ee–E)/E Puisque E est la cote à l’incertain: (Ee–E)/E > 0 correspond à une dépréciation anticipée et (Ee – E)/E < 0 à une appréciation anticipée. (Ee–E)/E est donc le t* de dépréciation anticipé de la monnaie.

La condition de PTI Diff. rdmt anticipé $CA-$US = R$CA – R$US – (Ee–E)/E Si diff. rdmt anticipé $CA-$US > 0, on se précipite sur les dépôts de $CA et la ↓E Si diff. rdmt anticipé $CA-$US < 0, on se précipite sur les dépôts de $US et la ↑E À l’équilibre, il faut que R$CA = R$US + (Ee–E)/E

E et rentabilité anticipée des dépôts en $US Une appréciation du $CA rend les dépôts en US rel. plus avantageux pcq elle fait augmenter la dép. rel. anticipée du $CA (E[Ee-E]/E). Il existe donc une relation négative entre E et la rentabilité anticipée des dépôts en $US, R$US+(Ee-E)/E

R$US+(Ee-E)/E, R$CA et E E$CA ($CA/$US) R$CA E R$US + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

Parité des t* d’intérêt et marché des changes On a R$CA = R$US + (Ee–E)/E Pour l’instant, on prend R$CA, R$US et Ee comme donnés. E est la var. équilibrante R$CA et R$US sont liés de près aux pol. mon. des BC des 2 pays Nous verrons plus tard comment Ee se forme

Statique comparée 1 R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la BC annonce une R$CA On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E : les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA. La D$CA  E. L’appréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA, (Ee-E)/E, augmente ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

Statique comparée 1 (suite) E$CA ($CA/$US) D$CA1 D$CA2 Eeq1 Eeq2 O$CA Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

Statique comparée 1 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA1 R$CA2 Eeq1 Eeq2 R$US + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

Statique comparée 2 On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la FED annonce une R$US On a alors R$CA<R$US+(Ee-E)/E et les agents déplacent leurs dépôts du CA vers les É.-U. La O$CA E La dépréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA (Ee-E)/E diminue ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

Statique comparée 2 (suite) E$CA ($CA/$US) O1CA1 O$CA2 D$CA Eeq2 Eeq1 Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

Statique comparée 2 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA Eeq2 Eeq1 R$US2+ (Ee-E)/E R$US1 + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

Statique comparée 3 On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que le marché revoit à la hausse ses anticipations sur la valeur future du $CA (Ee) On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E, et les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA. La D$CA  E. L’appréciation du $CA implique que le taux de dépréciation anticipée (Ee-E)/E s’élève à son ancien niveau ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

Statique comparée 3 (suite) E$CA ($CA/$US) D$CA1 D$CA2 Eeq1 Eeq2 O$CA Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

Statique comparée 3 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA Eeq1 Eeq2 R$US+ (Ee1-E)/E R$US + (Ee2-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

La parité des pouvoirs d’achat

La parité des pouvoirs d’achat Théorie de la fixation des taux de change à LT (lorsque les prix sont flexibles!) Reposant sur la loi du prix unique

Loi du prix unique Sur des marchés CC, sans entrave au commerce int., sans coût de transport et pour des marchandises homogènes, on devrait observer un prix unique pour un même bien i. Pi$CA = E * Pi$US E = Pi$CA / Pi$US

PPA et E à LT Si la loi du prix unique tient sur un nombre suffisant de marchés, alors : E$CA = PPCA / PPUS Où PP est le prix d’un panier de b. et s. identiques dans les deux pays À LT, PP est le même dans tous les pays lorsqu’exprimé dans une même devise

PPA et change flexible Et si E$CA ≠ PPCA / PPUS ? Si E$CA < PPCA / PPUS , les Canadiens voudront M les biens des É.-U. et on aura ↑O$CA, ↑D$US,↑E$CA et US>CA. Si E$CA > PPCA / PPUS($CA), les Américains voudront M les biens du Canada et on aura ↑O$US, ↑D$CA,E$CA et US<CA.

PPA et change fixe Et si E$CA ≠ PPCA / PPUS ? Si E$CA < PPCA / PPUS , les Canadiens voudront M les biens des É.-U. et on aura US>CA. Si E$CA > PPCA / PPUS($CA), les Américains voudront M les biens du Canada et on aura US<CA.

Taux de change nominal et réel Taux de change nominal (à l’incertain) : t* de change des devises (E$CA = $CA/$US) Taux de change réel (à l’incertain) : pouvoir d’achat local d’une devise p./r. à son pouvoir d’achat à l’étranger (q$CA = E$CA*PPUS / PPCA) Remarque : si la PPA tient, q$CA = 1.

L’indice Big Mac Mesure EPPA à partir du prix d’un Big Mac à travers le monde Bien standardisé dont les intrants sont diversifiés L’indice prédit, p.e. : E$CA = PBMÉ.-U./ PBMCA

L’indice Big Mac (ex.) Ex. : un Big Mac vaut 3,57$US aux É.-U. et 4,07$CA au Canada. L’indice prédit E$CA = 4,07/3,57 = 1,14$CA/$US Si E$CA = 0,98$CA/$US, le $CA est sur-évalué d’environ 14% (0,98-1,14/1,14)

Faiblesses de la PPA absolue En pratique, plusieurs hyp. de la loi du prix unique sont violées Les coûts de transport La CC imparfaite La compositions des paniers consommés (impossible d’utiliser les IPs nationaux) La PPA absolue établit bien le lien entre E et , mais pose de grandes diff.!

Équilibres en change flexible À CT, E équilibre la bal. des paiements. À LT, E devrait aussi assurer, avec , la PPA. En pratique, ce n’est pas toujours le cas, d’où l’utilité du taux de change réel!

Équilibres en change fixe À CT, si E est ciblé, les rés. se chargent d’équilibrer la bal. des paiements. À LT, c’est seul. l’inflation qui se charge de rétablir la PPA. En pratique, ce n’est pas toujours le cas, d’où l’utilité du taux de change réel!