Gestion des risques FEC 756 La gestion des risques par Jean Desrochers Faculté d’Administration Université de Sherbrooke Groupe de Recherche en Capital de Risque Chaire Desjardins en Gestion du Développement Durable

La gestion des risques La gestion des risques s’inscrit dans différentes stratégies d’entreprises. Les différentes stratégies d’entreprises sont: Les stratégies concurrentielles Les stratégies économiques et organisationnelles Les stratégies financières Les stratégies de portefeuille

La gestion des risques On positionne principalement la gestion des risques dans cette stratégie : Les stratégies de portefeuille Cette stratégie porte sur la relation risque rendement. Doit on assumer le risque ou le diversifier ?

La gestion des risques Dans le contexte d’assumer le risque plutôt que de le diversifier, nous pouvons affirmer que les risques de plusieurs tâches du gestionnaire peuvent se gérer et ainsi augmenter la rentabilité de l’entreprise. Par exemple, améliorer le contrôle du crédit et raccourcir les délais de récupération des comptes clients.

La gestion des risques Plusieurs risques peuvent être assumés par les gestionnaires. Le risque de crédit Le risque d’approvisionnement Le risque lié aux stocks Le risque de livraison Le risque de liquidité Le risque de solvabilité etc

La gestion des risques Prenons le risque d’approvisionnement en matière première. Le producteur de matière première veut obtenir le meilleur prix pour sa production future, par exemple l’agriculteur pour son blé. L’utilisateur veut connaître le prix d’avance afin de pouvoir planifier .

La gestion des risques Les risques que nous développerons sont : Risque d’approvisionnement en matières premières Risque de taux d’intérêt Risque de change

La gestion des risques Les produits pour se protéger que nous examinerons sont : Les contrats à terme privés Les options Les swaps

Le risque d’approvisionnement en matière première

Le risque d’approvisionnement en matière première Prix du contrat à terme privé (forward). Prix = (Prix spot + frais d’entreposage) ( 1 + r)t Prix spot = prix au comptant de la commodité ( 1+ r)t = taux d’intérêt pour la période. Supposons : Prix spot = 4.50$ Taux d’intérêt = 3.36% Frais d’entreposage = 0.01$

Le risque d’approvisionnement en matière première Ainsi, le prix du contrat à terme privé pour trois mois sera : Prix = ( 4.50 + 0.01) ( 1+0.036)3/12 = 4.55$ ainsi :

Le risque d’approvisionnement en matière première Les risques et avantages associés à cette opération sont: Le risque de défaut de part et d’autres : En effet, les parties peuvent faire défaut. 2) Dans ce type de contrat, tout est négociable : durée, taille du contrat ainsi que le lieu de livraison. 3) Évidemment, puisque l’on fixe le prix, il y aura des gains ou des pertes théoriques selon notre position: Si le prix au comptant est supérieur au prix du contrat, le vendeur subit une perte de la différence et l’acheteur a un gain équivalent mais c’est théorique…

Le risque d’approvisionnement en matière première Nous pourrions utiliser les contrats d’options pour éliminer le risque d’approvisionnement. En effet, les options sont considérées comme une police d’assurance. En effet, le participant peut exercer son option si la situation Négative se produit. Ainsi, l’acheteur du bien voudra se protéger contre une hausse du prix et le vendeur se protéger contre une baisse. Une option permet à son détenteur d’acheter (call) ou de vendre (put) une quantité déterminée de produit, de devise ou de titres financiers a un prix déterminé à une date déterminée à l’avance (peut s’exercer en tout temps).

Le risque d’approvisionnement en matière première Graphiquement on a :

Le risque d’approvisionnement en matière première

Le risque d’approvisionnement en matière première

Le risque du taux d’intérêt Le risque de taux d’intérêt. Prenons un exemple. Nous devons emprunter 1 000 000 $ dans un an et ce pour un an. Quel sera le taux dans un an? Supposons que le taux actuel est de 7% actuellement. Si le taux dans un an est de 6% c’est bien mais à 8% ce n’est pas très bon pour l’entreprise. Le trésorier doit nous indiquer quelles seront les coûts afin de déterminer la rentabilité du projet.

Le risque du taux d’intérêt Prenons nous ce risque de taux d’intérêt ou non? Afin de se couvrir, nous utilisons la structure à terme des taux d’intérêt afin d’estimer le taux à un an qui prendra effet plus tard soit dans un an.

Le risque du taux d’intérêt Supposons dans cet exemple que les taux affichés à la banque pour emprunter sont : 1 an = 7% 2 ans = 7.5 % 3 ans = 8% 4 ans = 7.5% A quel taux pourrai-je emprunter dans un an pour financer ce projet? La structure à terme nous dit que le taux à long terme est environ une moyenne géométrique des taux à court terme.

Le risque du taux d’intérêt La structure à terme est graphiquement :

Le risque du taux d’intérêt En Équation :

Le risque du taux d’intérêt Ainsi, le taux qui prévaudra entre l’an un et 2 sera environ de : (1 + 2R1) = (1 +R2)2 / (1 + R1) (1 + 2R1) = (1 + 0.075)2 / ( 1 + 0.07) = ( 1 .08) soit 8% 8% 9% 6% T = 0 T=1 T=2 T=3 T=4 7% 7.5% 8% 7.5%

Le risque du taux d’intérêt Ainsi, le trésorier pourrait négocier immédiatement avec la banque pour obtenir un emprunt dans un an à 8% via un contrat à terme privé. Dès ce moment, le risque de taux d’intérêt est éliminé. Évidemment, si le taux dans un an est de 7.5%, alors on a une perte d’opportunité de 0.5% mais si le taux est de 8.5% on a un gain d’opportunité de 0.5% Le choix de se couvrir ou non est une question d’aversion pour le risque de la part du décideur.

Le risque du taux d’intérêt Abordons les SWAP Un swap est une convention d’échange. Avec cet outil, on peut échanger un taux d’intérêt fixe contre un taux variable. Parfois, le flux généré par la firme est en accord avec un taux fixe et parfois avec un taux variable. Prenons un exemple.

Le risque du taux d’intérêt Voici les possibilités d’emprunt de deux firmes1 : Firme X Firme Y différence Taux fixe 10.5% 9.3% 1.2% Taux variable Pref +1% Pref +0.8% 0.2% La firme Y qui désire du taux variable devrait emprunter au taux pref +0,8% tandis que la firme X devrait emprunter au taux de 10.5% compte tenu de son désir d’emprunter à Taux fixe s’il n’y a pas de SWAP. 1 Tiré de La gestion des risques financiers, M-A. Lapointe, Guérin , 1997 p.97

Le risque du taux d’intérêt Avec le SWAP, chacun emprunte en son nom et échange les paiements sur leur dette. Ainsi, les firmes empruntent au taux qu’elles ne désirent pas. Pour convaincre la firme Y, la firme X doit payer une prime de 0.5%. Alors le coût du financement net de l’entreprise X est de 10% et celui de la firme Y est le taux préférentiel plus 0,3%. Voici les détails :

Le risque du taux d’intérêt Y Taux versé à la banque (Pref + 1%) (9.3) Taux reçu de Y Pref +08% Taux reçu de X 9.3% + 0.5% Taux versé à Y (9.3% + 0.5%) Taux versé à X (Pref +0.8%) Coût total ( 10%) (Pref + 0.3%) Coût de l’option préférée (10.5%) (Pref +0.08) Économie 0.5%

Le risque du taux d’intérêt Si l’on ne connaît pas d’autres entreprises, la banque ou la caisse peut servir d’intermédiaire. Alors les économies seront séparés en trois. Cela permet de pouvoir ajuster les rentes avec les sorties de fonds et cela minimise le risque de liquidité et de solvabilité.

Le risque de change Le risque du taux de change. Il en va de même pour protéger le taux de change entre le Canada et les États-Unis. Si l’on exporte aux États-Unis, et que les clients paient dans 30 jours, doit-on garantir notre taux de change? A quel taux de change pourrions nous signer le contrat?

Le risque de change La parité couverte des taux d’intérêt nous dit que le fait de prendre un dollar canadien, de le convertir en dollar américain, de le placer pendant un mois, au taux américain et de reconvertir à nouveau en dollar canadien au taux à terme doit rapporter la même somme que si nous avions placé au Canada au taux canadien.

Le risque de change Supposons que : Le taux d’intérêt à la banque pour un mois soit de 0,20% au Canada et de 0,25% aux EU. Si le taux de change au comptant est de 1,1790 dollars canadiens pour 1$ américain. Avec 100 000$ nous obtenons : CDN : 100 000 (1,002) = 100 200 $ USA :(100 000/1,1790) (1,0025) = 85 029,69 $ Donc, pour avoir la parité, il nous faudra transformer l’argent américain au taux de change à terme de 1,1784$.

Le risque de change En Équation nous avons (parité des taux d’intérêt) :

Le risque de change Donc, on retrouve la formulation suivante : 1 + Rc = Fc,e,t 1 + Re Sc,e,t Comme autre exemple, si le taux de change au comptant est de 1,1880 $ canadien pour un dollar américain (0,8417). Que le taux d’intérêt est de 0,5% (6% par année) aux États-Unis pour le prochain mois et que celui du Canada est de 0,45% (5.4 % par année) Alors, le taux à terme disponible à la banque est de : F,c,e,t, = 1,1874. Le dollar canadien s’apprécie.

Le risque de change Supposons que nous avons un profil de flux monétaires de cet ordre : Temps 1 2 3 4 5 6 7 Chaque période est de 2 mois, par exemple. Quelle serait votre stratégie compte tenu que chaque flux monétaires est d’un minimum de 50 000 US$?

Le risque de change Discussion :

Le risque de change Les options peuvent vous aider. Que celles-ci soit de nature publiques ou privées, elle agiront comme une assurance. Par exemple supposons que nous voulons nous assurer de recevoir 1,1874$ canadien pour chaque dollar américain et que nous ayons 50 000 US $ à vendre dans le prochain mois.

Le risque de change Option de vente du $ américain à 1.1874 $ can pour 1$ US 1,1874 1.1880 Prime 0,02$ Coût du contrat $1000.00

Le risque de change Les swap. Nous pourrions utiliser un swap global soit : Client américain Verse 50 000 $ Au deux mois Firme canadienne Reçoit 50 000US Chaque 2 mois et Qu’elle échange Pour 59 370 Can. Banque Échange Au taux fixe 1,1874 can 50 000 US 50 000 x 1,1874 Probablement que le taux sera différent que 1,1874, mais il sera fixe pour la Durée de la période.

Le risque de change L’autre parité : La parité du pouvoir d’achat. Elle stipule que 1 $ canadien a le même pouvoir d’achat partout dans le monde. Ainsi, les différences d’inflations seront compensées par des variations de taux de change. 1 + Ic = Sc,e,t+1 1 + Ie Sc,e,t

Le risque de change Doit-on se couvrir contre le risque de change? Encore là, c’est une question d’aversion au risque. Il est possible que la non couverture soit rentable car le dollar canadien peut se déprécier dans la période. Mais s’il s’appréciait plus fortement? On aura une plus grande perte.

La gestion des risques Conclusion : Lorsque nous gérons l’entreprise, plusieurs risques peuvent être gérés adéquatement car nous pouvons influencer les résultats de par nos décisions et pratiques d’affaires. Par contre, nous pouvons difficilement faire la même chose avec le risque de taux d’intérêt et de change. Une bonne couverture peut nous permettre de mieux dormir et d’assurer une marge de profit à l’entreprise.

La gestion des risques