La politique monétaire canadienne : mise en oeuvre Copyright - École des Hautes Études Commerciales Janvier 1998

Introduction La Banque du Canada est responsable de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne. Cette politique consiste à utiliser délibérément les instruments dont elle dispose dans le but datteindre une cible en matière dinflation. Cette cible consiste à maintenir le taux d inflation dans une fourchette variant entre 1 % et 3 %; cette fourchette en vigueur depuis 1993 sera révisée en 1998.

La politique monétaire de la Banque du Canada En pratique, la Banque du Canada agit à court terme sur les conditions monétaires tout en sassurant que les agrégats monétaires évoluent de manière cohérente avec lobjectif à long terme de stabilité des prix et de réalisation du plein-emploi. La Banque du Canada définit les conditions monétaires par rapport à deux variables: Le niveau des taux dintérêt à court terme Le niveau du taux de change

Politique monétaire et taux dintérêt dans un contexte canadien Ces deux variables sont intimement liées au fonctionnement du marché monétaire, en particulier à celui des bons du Trésor (3 mois) du gouvernement canadien. Mais cest sur le marché des fonds à un jour que la Banque du Canada exerce linfluence la plus directe. Voyons comment fonctionne ce marché.

Offre et demande dencaisses de règlement Offre Quotidiennement, les banques doivent honorer les chèques de leurs clients par lintermédiaire de leurs comptes à la Banque du Canada. Lassociation canadienne des paiements (ACP) maintient un système de compensation qui permet à chacune des banques de ne régler que le solde net de lensemble de ces opérations. Les banques dont le solde net est positif à la fin de la journée se retrouvent avec des encaisses excédentaires. Elles peuvent alors les prêter pour une période de 24 heures.

Offre et demande dencaisses de règlement Demande Les banques dont le solde net est négatif ont besoin de liquidités. Elles doivent alors les emprunter auprès des banques en surplus. Les banques en déficit dencaisses ne sont pas les seules à emprunter sur le marché des fonds à un jour; les courtiers en valeurs mobilières y financent leur inventaire de titres, en particulier leur inventaire de bons du Trésor.

Marché des fonds à un jour Taux dintérêt à 1 jour Encaisses de règlement D (courtiers et banques) O ( banques) Taux dintérêt déquilibre

Loffre et la demande varient à chaque jour Taux dintérêt à 1 jour Encaisses de règlement D O D O Taux du lundi Taux du mardi

La Banque du Canada établit une fourchette cible pour le taux dintérêt à un jour Dans la pratique actuelle, la Banque du Canada annonce périodiquement et publiquement les limites de cette bande de fluctuation. La limite supérieure correspond à son taux descompte, le taux auquel elle prête aux banques à charte et aux courtiers en valeurs. La limite inférieure est le taux quobtiennent les banques sur le solde positif de leurs encaisses en fin de journée. Exemple : la Banque du Canada pourrait souhaiter que le taux dintérêt à un jour fluctue à lintérieur dune fourchette ayant une limite inférieure de 4 % et une limite supérieure de 4,5 %.

Marché des fonds à un jour: la fourchette cible Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D (courtiers et banques) O ( banques) Taux dintérêt déquilibre (4,2%) Limite supérieure de la bande Taux descompte (4,5%) Limite inférieure de la bande (4 %) Fourchette cible

Comment la Banque du Canada sy prend- elle pour contenir le taux à un jour à lintérieur de la fourchette cible ? La Banque du Canada peut mener certaines opérations qui auront un effet sur loffre dencaisses de règlement et qui contribueront à contenir le taux à un jour à lintérieur de la fourchette cible. Les principaux instruments à sa disposition sont: 1) la gestion des dépôts du gouvernement fédéral; 2) les opérations de prises et de cessions en pension.

Premier type dopération: la gestion des dépôts du gouvernement fédéral La Banque du Canada est responsable de la gestion des dépôts du gouvernement fédéral. A ce titre, elle peut à tout moment décider de transférer les fonds du gouvernement fédéral dun compte à lautre. Ces transferts peuvent emprunter deux directions: Du compte du gouvernement à la Banque du Canada vers les comptes du gouvernement dans les banques à charte. Des comptes détenus par le gouvernement dans les banques à charte vers le compte du gouvernement à la Banque du Canada.

Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à charte Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à charte Bilan de la Banque du Canada ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (Encaisses de règlement) Dépôts du gouvernement Avoir net

Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à charte Exemple 1: Transfert des dépôts du gouvernement vers les banques à charte Bilan consolidé des banques à charte ACTIFS Prêts personnels, hypothécaires, etc. Bons du Trésor et autres titres Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement) PASSIFS + AVOIR Dépôts du public et des entreprises Dépôts du gouvernement Avoir net

Lopération permet une augmentation de loffre dencaisses de règlement et une baisse du taux à un jour Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D OO Taux du lundi Taux du mardi

Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la Banque du Canada Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la Banque du Canada Bilan de la Banque du Canada ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (Encaisses de règlement) Dépôts du gouvernement Avoir net

Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la Banque du Canada Exemple 2: Transfert des dépôts du gouvernement des banques à charte vers la Banque du Canada Bilan consolidé des banques à charte ACTIFS Prêts personnels, hypothécaires, etc. Bons du Trésor et autres titres Dépôts à la Banque du Canada (Encaisses de règlement) PASSIFS + AVOIR Dépôts du public et des entreprises Dépôts du gouvernement Avoir net

Lopération réduit loffre dencaisses de règlement et fait augmenter le taux à un jour Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D OO Taux du lundi Taux du mardi

Lorsque le taux à un jour menace de dépasser la limite supérieure Lorsque le taux à un jour menace de dépasser la limite supérieure... Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D (courtiers et banques) O0O0 Limite supérieure de la bande Taux descompte (4,5%) Limite inférieure de la bande (4 %) Fourchette cible O (La Banque du Canada transfère les dépôts du gouvernement vers les banques à charte) i 0 i 1

Lorsque le taux à un jour menace de tomber sous la limite inférieure Lorsque le taux à un jour menace de tomber sous la limite inférieure... Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D (courtiers et banques) O0O0 Limite supérieure de bande Taux descompte (4,5%) Limite inférieure de la bande (4 %) Fourchette cible O (La Banque du Canada effectue l opération inverse) i 0 i 1

Deuxième type dopération: les opérations de prises et de cessions en pension Il peut arriver que les opérations décrites précédemment ne suffisent pas à contenir le taux dintérêt à un jour à lintérieur de la fourchette cible. Dans ce cas, la Banque du Canada a recours aux opérations de prises et de cessions en pension (ces opérations sappellent également «opérations à réméré» ou «opérations repo»). Le principe de lopération est simple: lemprunteur obtient des liquidités en versant au prêteur un titre en garantie quil sengage à racheter dans un délai de 24 heures.

Exemple 1: Lopération de prise en pension Dans le cas dune prise en pension, la Banque du Canada offre aux courtiers en valeurs de leur prêter des fonds pour une période de 24 heures à un taux inférieur au taux courant du marché à un jour. Le courtier qui accepte dépose un titre en garantie. Les sommes ainsi empruntées réduisent la demande sur le marché des fonds à un jour. Lopération est dénouée le lendemain lorsque le courtier rembourse le prêt, paie lintérêt et récupère son titre.

Exemple 1: Lopération de prise en pension Exemple 1: Lopération de prise en pension Bilan de la Banque du Canada: Jour 1 ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (courtiers en valeurs) Dépôts du gouvernement Avoir net

Exemple 1: Lopération de prise en pension Bilan de la Banque du Canada: Jour 2 ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (courtiers en valeurs) Dépôts du gouvernement Avoir net

Lopération de prise en pension et le marché des fonds à un jour Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D0D0 O ( banques) i0i0 Limite supérieure de la bande Taux descompte (4,5%) Limite inférieure de la bande (4 %) Fourchette cible i1i1 D 1 (Les c ourtiers empruntent des fonds auprès de la Banque du Canada)

Exemple 2: La cession en pension Dans le cas dune cession en pension, la Banque du Canada offre aux banques de lui prêter des encaisses pour une période de 24 heures à un taux supérieur au taux courant du marché à un jour. La banque qui accepte reçoit un titre en garantie. Les sommes ainsi prêtées réduisent loffre d encaisses sur le marché des fonds à un jour. Lopération est dénouée le lendemain lorsque la Banque du Canada rembourse la banque, paie lintérêt et récupère son titre.

Exemple 2 : La cession en pension Exemple 2 : La cession en pension Bilan de la Banque du Canada: Jour 1 ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (banques) Dépôts du gouvernement Avoir net

Exemple 2 : La cession en pension Exemple 2 : La cession en pension Bilan de la Banque du Canada: Jour 2 ACTIF Bons du Trésor Obligations du gouvernement Réserves internationales de changes PASSIF + AVOIR Billets et pièces Dépôts des institutions membres de lACP (banques) Dépôts du gouvernement Avoir net

Lopération de cession en pension et le marché des fonds à un jour Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D0D0 O0O0 Limite supérieure de la bande Taux descompte (4,5%) Limite inférieure de la bande (4 %) Fourchette cible i0i0 O 1 (Les banques prête des encaisses à la Banque du Canada en échange dun tire) i1i1

La Banque du Canada peut aussi modifier sa fourchette cible En fonction des objectifs quelle poursuit et selon la conjoncture économique, la banque centrale est souvent amenée à modifier la fourchette cible du taux à un jour. Une augmentation de la fourchette cible de 25 ou 50 points de base signale un resserrement des conditions monétaires (par le biais dune hausse des taux d intérêt à court terme). À linverse, une réduction de la fourchette cible indique un assouplissement des conditions monétaires (par le biais dune baisse des taux d intérêt à court terme).

Exemple dun assouplissement des conditions monétaires Lorsque la Banque du Canada désire exercer une pression à la baisse sur les taux dintérêt à court terme, elle réduit sa fourchette cible du taux à un jour. Simultanément, elle entreprend des transferts de dépôts, des prises en pension spéciales ainsi quau besoin des opérations financières de type open market pour supporter sa démarche.

Réduction de la fourchette cible et opération dopen market Taux dintérêt à un jour Encaisses de règlement D (courtiers et banques) O0O0 O 1 ( La Banque du Canada injecte des liquidités en transférant les dépôts fédéraux et en achetant des titres) Nouvelle fourchette cible Fourchette originale Baisse du taux à un jour Le taux descompte baisse avec la fourchette D0D0 D1D1 Prises en pension

Le mécanisme de transmission de la politique monétaire (le cas d un assouplissement) 1) Les actions menées par la Banque du Canada diminuent non seulement le taux dintérêt à un jour mais elles impriment également un mouvement à la baisse pour lensemble des taux d intérêt à court terme et en particulier, le rendement des bons du Trésor à trois mois du gouvernement fédéral (marché monétaire). 2) Cette baisse des taux d intérêt se transmettra aussi aux taux administrés par les banques par lintermédiaire de leur taux de base (taux chargé sur les prêts à leurs meilleurs clients); les autres taux dintérêt sajusteront en conséquence, en particulier les taux hypothécaires sur les échéances d un an et moins (marché du crédit).

Le mécanisme de transmission de la politique monétaire (le cas d un assouplissement) 3) Les variations des taux dintérêt inciteront alors les consommateurs et les entreprises à augmenter leurs dépenses, en particulier celles qui requièrent une forme de financement; 4) Après un délai, on observera une hausse de la demande globale qui se répercutera sur le PIB réel et le niveau des prix.

i 24 heures i monétaire Fonds i crédit Crédit Y P O D O D O D OG DG O O O YY P P UN EXEMPLE DASSOUPLISSEMENT

Relation entre les taux dintérêt à court terme canadiens

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