« Do Long-Term Shareholders Benefit From Corporate Acquisitions? » from Loughran and Vijh présenté par David Després

Plan de la présentation n Introduction n Revue de Littérature n Contribution de larticle n Méthodologie n Analyse des résultats n Conclusion

Introduction n Vague importante dacquisitions au cours des dernières années n Est-ce que ces acquisitions sont vraiment profitables à long terme pour les actionnaires des deux entités en jeu?

Revue de Littérature n Première étude: n H0 : Rendements anormaux sont nuls lorsquil y a OPA ou Fusion n période considérée: de la date dannonce à la date effective ( pré- acquisition ) n Hypothèse : Les marchés sont efficients

Suite... n Trois Résultats principaux: n Target Shareholders earn positive abnormal returns from all acquisitions n Acquiring Shareholders earn little or no abnormal return from tender offer n Acquiring Shareholders negative abnormal return from mergers

Suite... n Deuxième Étude: n H0: Efficience des marchés sur la période post-acquisition ( 3 ans ) n Résultats mitigés selon les auteurs

Contribution de l article n Test conjoint n H0: Rendement anormaux sont nuls sur lensemble de la période (préacquisition + postacquisition) - Efficience des marchés n Relation entre rendements anormaux, mode dacquisition et forme de paiement

Méthodologie n Formation de 2 portefeuilles pour le calcul des rendements anormaux n Contrôle pour effet taille + Book to Market ( Fama et French ) n Portefeuille 1: Acquiring Firms n Portefeuille 2: Matching Firms n Stratégie de Buy and Hold sur 5 ans

Suite... n Subdivision du sample selon le mode dacquisition et selon la forme de paiement n Fenêtre de 5 ans pour la période postacquisition –après cette période, les rendements anormaux sont insignifiants –période de restructuration assez longue

Suite... n Raffinement de létude pour tenir compte du « Non-Overlapping » –On enlève les firmes qui ont réalisées plus d une acquisition au cours de la période de 5 ans

Analyse des Résultats n Corrélation entre mode dacquisition et Forme de paiement –mergers are financed with acquirer stock –tender offer are financed with cash

Suite... n Les firmes qui paient en actions sont des firmes de croissance ( Low Book-to Market Ratio ) n Les firmes qui paient en argent sont des firmes de valeur (High Book-to-Market Ratio )

Suite... n Mergers Firms underperforms matching Firms n Tender Offer Firms outperforms matching Firms –Tender Offer are hostile to target managers but they seem to benefit to shareholders ( Rôle disciplinaire ) –because they remove inefficient managers?

Suite... n Stock acquirers earn negative abnormal returns n Cash acquirers earn positive abnormal returns –cohérent avec la théorie de lasymétrie dinformation, car les inv. croient que les firmes émettrices sont celles qui sont sur- évaluées - escompte du prix du titre

Suite... n Ou… –peut-être dû à la corrélation entre mergers et paiement en actions? On laisse les dirigeants inefficaces en place. –peut-être dû au trop grand optimisme des managers vs les possibilités de croissance de leur firme?

Suite... n Firms that complete stock mergers earn negative excess returns of -25% n Firms that complete cash tender offer earn positive excess return of 61,7% –Stratégie Buy and Hold 5 ans

Suite... n Stocks acquirers underperforms stock issuers –grande importance de la forme de paiement

Suite... n Le rendement des Target shareholders diminue dans le temps –effet de sur-réaction des marchés à court terme?

Suite... n Efficience des marchés??? –On observe des rendements anormaux qui sétendent sur quelques mois!

Suite... n Les Target Firms se situant dans le top quartile du ratio Target / acquirer size réalisent des rendements anormaux négatifs. –Donc les Target Firms doivent préférablement se faire acquérir par des Firmes de plus grande taille

Conclusion n Acquirer Stock returns > Matching Firms returns quand tender offer + Cash payment n Acquirer Stock returns < Matching Firms returns quand mergers + Stock payment

Conclusion n Anomalies de marché??? n Le marché sur-estime ou sous-estime de façon systématique les gains defficience résultant dacquisitions –optimisme du marché vs Growth stock?

Suite... n Le marché ne réagit pas assez face à linformation transmise par le mode de paiement des acquisitions –cash payment - sous évalué par le marché –stock payment - sur évalué par le marché