Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 1. Les mécanismes des crises 1.1. Comprendre le fonctionnement des marchés financiers 1.2. La question de l’information 1.3. L’analyse de C. Kindleberger 1.4. Minsky et le paradoxe de la tranquillité 2. Formes et origines des crises 2.1. La récurrence des crises financières 2.2. Trois crises majeures 2.3. A l’origine des crises 2.4. Les enchaînements à l’oeuvre 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3.1. Répondre à la crise 3.2. Les conséquences des crises 3.3. La prévention des crises Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 1

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3. 1 Répondre à la crise Lecture libérale : crise est due à un excès de crédit lié à des politiques monétaires laxistes Friedrich Hayek : création monétaire excessive entraîne une baisse du taux d’intérêt sans qu’il y ait accroissement de l’épargne  Développement de l’investissement mais sans ressources réelles pour le financer Apparition d’une surproduction puis d’une crise qui permet de rétablir les équilibres (coup d’accordéon)  Politique doit alors permettre de retrouver les équilibres (déflation voire liquidationnisme) Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 2

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Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 Une priorité : garantir la liquidité « doctrine » Bagehot (1873) : Banque Centrale doit garantir la liquidité du marché en cas de crise financière afin d’éviter la diffusion du choc à l’ensemble de l’économie Principe du « prêteur en dernier ressort » : organisme qui répond à une crise de liquidité (et non de solvabilité)  question des conditions d’intervention : sélectives (prêter sans restriction à des taux d’intérêt élevés avec des garanties solides) ou générales (« Greenspan put » après 1987)  Interrogations sur l’aléa moral lié à la fonction de PDR Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 4

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 Le prêteur en dernier ressort se tient prêt à empêcher des ventes massives et précipitées d'actifs réels et financiers non liquides en augmentant la disponibilité de l'argent. Dans quelles quantités ? Quand ? Ces questions constituent quelques-uns des dilemmes que le prêteur en dernier ressort doit résoudre à condition de s'être mis d'accord sur sa nécessité d'abord et sur son identité ensuite. C’est une institution qui prendrait la responsabilité de gérer les crises potentielles et réelles, soit comme prêteur de crise, soit comme gestionnaire de la crise. Tout ceci nous ramène à une seule et même problématique selon laquelle le marché, se sachant soutenu par un prêteur en dernier ressort, se sentirait moins (peu ? pas ?) enclin à assurer un fonctionnement efficace des marchés de la monnaie et des capitaux lors du prochain boom. L'intérêt général du prêteur en dernier ressort vient ainsi affaiblir la responsabilité individuelle du "bon" banquier. Si toutefois aucune autorité ne met un terme à la désintermédiation issue de la panique, des ventes forcées de marchandises, titres et autres actifs, et de la lutte sans merci pour une offre limitée de monnaie, alors la porte est grande ouverte à l'anarchie. Chacun, en essayant de se sauver lui-même, contribue à la ruine de tous. Kindleberger, (1978), Histoire mondiale de la spéculation financière Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 5

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 1. Les mécanismes des crises 1.1. Comprendre le fonctionnement des marchés financiers 1.2. La question de l’information 1.3. L’analyse de C. Kindleberger 1.4. Minsky et le paradoxe de la tranquillité 2. Formes et origines des crises 2.1. La récurrence des crises financières 2.2. Trois crises majeures 2.3. A l’origine des crises 2.4. Les enchaînements à l’oeuvre 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3.1. Répondre à la crise 3.2. Les conséquences des crises 3.3. La prévention des crises Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 6

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3. 2 Les conséquences des crises  Coût de la crise financière Coût financier : pertes acteurs, baisse valeur patrimoine Perte de production et baisse de niveau de vie Coût en matière d’emploi (BIT : 31 millions de chômeurs de + depuis 2008) et dans le domaine social Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 7

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 FMI - 2013 Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 8

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Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3  Impact à long terme Question de la croissance potentielle IFDP Notes November 12, 2014 Potential Output and Recessions: Are We Fooling Ourselves? Robert F. Martin, Teyanna Munyan, and Beth Anne Wilson Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 10

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 1. Les mécanismes des crises 1.1. Comprendre le fonctionnement des marchés financiers 1.2. La question de l’information 1.3. L’analyse de C. Kindleberger 1.4. Minsky et le paradoxe de la tranquillité 2. Formes et origines des crises 2.1. La récurrence des crises financières 2.2. Trois crises majeures 2.3. A l’origine des crises 2.4. Les enchaînements à l’oeuvre 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3.1. Répondre à la crise 3.2. Les conséquences des crises 3.3. La prévention des crises Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 12

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 3. Face à la crise : prévenir ou guérir ? 3. 3 La prévention des crises  Principe de la politique prudentielle Jeu spontané du marché financier ne permet pas d’obtenir une régulation satisfaisante Coût collectif des crises au delà des pertes supportées par les acteurs directement concernés Prise en compte du risque systémique (effets mimétiques, ventes d’urgence, interconnexion des acteurs financiers) Politique prudentielle doit être conçue à un moment t mais également prendre en compte la dynamique du cycle financier Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 13

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 J’ai fait une erreur en supposant que des organisations animées par la recherche de leur intérêt privé, en particulier les banques et les autres intermédiaires, étaient, pour cette raison, les mieux à même de protéger leurs actionnaires […]. Quelque chose qui semblait être un édifice très solide, et même un pilier fondamental de la concurrence et des marchés libres, s’est écroulé […]. Et j’en ai été choqué […]. J’ai découvert une faille dans mon idéologie. Je ne sais à quel degré elle est significative et permanente, mais j’en ai été très éprouvé […]. J’ai découvert une erreur dans le modèle dont je pensais qu’il expliquait la structure fondamentale du fonctionnement du monde tel qu’il est. Alan Greenspan - 2010 Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 14

Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3  Régulation microprudentielle : vise à infléchir le comportement des acteurs individuels et à limiter la prise de risque Surveillance, contrôle, correction, règles prudentielles  Régulation macroprudentielle centrée sur la stabilité globale du système : accroître la capacité à absorber les chocs économiques et financiers tout en évitant des répercussions majeures sur l’économie réelle  limiter la procyclicité inhérente du système financier, c’est-à-dire crée dans et par le système financier Exigences en matière de capital, principe contra cyclique, surveillance d’acteurs systémiques Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 17

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Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3  Débats autour de la politique prudentielle Coût des mesures qui peut peser sur le coût du crédit (Bâle 3, Solvency 2) Réglementation peut être mal adaptée et générer des effets négatifs (interrogations sur la TTF) Articulation avec l’innovation et la possibilité de contourner les règles (jeu du gendarme et des voleurs) Ch. 9 - Les crises financières - Diapo 3 22

Harry Markowitz - Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, 1959 Fischer Black and Myron Scholes - The Pricing of Options and Corporate Liabilities,The Journal of Political Economy, 1973 Eugen Fama - Efficient capital markets: a review of theory and empirical work, Journal of Finance, 1970 Joseph Stiglitz et Andrew Weiss - Credit rationing in markets with imperfect information, The American Economic Review, 1981 André Orléan - Contagion des opinions et fonctionnement des marchés financiers, Revue Economique, 1992 Pierre Noël Giraud – Le commerce des promesses : petit traité sur la finance moderne, 2001 Charles Kindleberger - Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises, 1978 (Trad française : Histoire mondiale de la spéculation financière) Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff – This time is different : eight centuries of financial folly, 2009 (Trad française : Cette fois c'est différent : 8 siècles de folie financière) Hyman Minsky – The modelling of financial instability : an introduction, 1974 Robert Shiller - Market Volatility, 1990 Ben Bernanke, Mark Getler, Simon Gilchrist - The Financial Accelerator and the Flight to Quality, Review of Economics and Statistics, 1996

Friedrich August Hayek – Prices and Production, 1931 (Trad française : Prix et production) Walter Bagehot – Lombard Street : a description of the money market, 1873 (Trad française : Lombard street : des crises financières et des moyens d'y remédier) Claude Borio – Towards a macroprudential framework for financial supervision ans regulation ?, BIS Working Paper, 2003