Évolution du Système monétaire international ECO5550 Thème 4 Évolution du Système monétaire international

Les différents SMI Système reposant sur l’adoption d’une monnaie internationale et visant à faciliter les règlements internationaux et le maintient des EE et EI des pays participants L’étalon-or et l’étalon bimétallique (avant 1914) L’étalon change-or multipolaire (1922-1939) L’étalon change-or de Bretton Woods (1947-1973) Le système de monnaie de réserve et les changes flexible (après 1973)

Étalon-or : chronologie 1711 : fixation par Newton de la valeur-or de la livre sterling (1 once d’or = 3₤17sh6p) 1797 : suspendu à cause des guerres napoléoniennes 1819 : retour de jure au système dans les suites du Bullion Committee de 1810 1821 : retour effectif au 1er mai 1880 : système généralisé à travers le monde 1914 : suspendu sauf aux É.-U. 1925 : retour à la livre de Newton en Angleterre 1931 : fin définitive de la convertibilité en Angleterre, puis ailleurs 1944 : Étalon change-or de Bretton Woods (effectif en 1947) 1971-73 : écroulement de Bretton Woods

Monnaie internationale Monnaie pouvant remplir ses 3 fonctions traditionnelles à l’échelle internationale : Unité de compte (taux nominaux connus) Moyen de paiement (liquidités suffisantes) Réserve de valeur (v. stable) L’or et le $US ont successivement joué le rôle de monnaie internationale

L’étalon-or Accord tacite assurant la convertibilité en or des devises à des taux fixes et le règlement des comptes internationaux en or Avantages Système «symétrique» Limite  Inconvénients Système déflationniste Avantage indu aux pays producteurs d’or Ne permet pas l’atteinte de EE (BB=0 avec l’étalon-or)

EE sous l’étalon-or : mécanisme prix-espèces Une BB>0  entrée d’or  Ms  P/P*  BB Une BB<0  sortie d’or  Ms  P/P*  BB En principe, il y a un retour automatique à l’EE

Les «règles du jeu» de l’étalon-or Une BB>0 peut paraître favorable, mais pas la P/P* qui y est associée, ce qui pourrait pousser la BC a stériliser les entrées d’or par des cessions Une BB<0  sortie d’or et peut mettre en péril la convertibilité. Il faut donc que la BC cède des actifs et génère une R pour rétablir Cfin et BB. Aussi, les pays avec BB<0 sont les seuls à supporter les réajustement des EE

PTI, étalon-or et contrôle de  Comme toujours en change fixe, la pol. mon. est hypothéquée: Ms  R  sortie de capitaux Racheter par la BC avec -rés  Ms Aussi, les BC sont contraintes a une certaine austérité mon. (ce type de SMI limite l’inflation mondiale mais limite la poss. de réagir à une récession)

Prix relatif de l’or (Pror) et  Pror  Ms et Pror  Ms Ex. : 1 once = 50$L et PP=100$L, donc 1 once = ½ PP ou PP =2 onces Une Pror à ¼ PP  PP = 200$L Une Pror à 1 PP  PP = 50$L

Croissance éco. et Por Pror est stable ssi Qor augmente au même rythme que le volume des transactions Si Qor<PIBmondial  Pror  Ms  R et déflation Si Qor>PIBmondial  Pror  Ms  R et inflation Historiquement, l’étalon-or est reconnu pour son biais déflationniste

EE et EI sous l’étalon-or EE doit se rétablir par le mécanisme prix-espèces et les interventions sur R des BC avec BB<0 Étalon-or est supposé stabiliser , mais en réalité  est instable en raison des Pror En outre, les changes fixes causent des problèmes de retour à EI plein-emploi en raison de la perte de la pol. mon.

L’étalon bimétallique Convertibilités des monnaies en or et en argent à taux fixes Diminue les  liées aux fluctuations du Pror Crée une distorsion entre la parité fixée par la BC et le Pr des 2 métaux sur le marché

La «loi de Greshman» La «mauvaise monnaie chasse la bonne» Supposons que la BC fixe 1or = 2 ar et que le Pr, basé sur la rareté rel., est 1 or = 3 ar… Possibilité d’arbitrage Thésaurisation de l’or (bonne monnaie) La BC doit réévaluer l’or avant que ses rés. ne s’épuisent

La 1ère guerre et le SMI Ms pour financer les dép. de guerre met fin à la convertibilité en or des devises À la fin de la guerre, certains… rétablissent la convertibilité de 1914 et génèrent des contractions monétaires (GB) dévaluent leur devise p.r. au taux de 1914 (France) continuent à Ms pour fin. la reconstruction sans intervenir sur le marché (Allemagne)

Les suites de la conférence de Gênes Le projet d’un système d’étalon change-or laisse place au retour à l’étalon-or dans plusieurs pays Deux approches imputent respectivement à l’étalon-or et à l’étalon change-or la responsabilité de la crise des années 1930 Keynes l’impute à l’étalon-or Jacques Rueff l’impute à l’étalon change-or Une majorité de pays abandonne pour de bon la convertibilité en or avant la 2e guerre

L’étalon-or et la crise des années 1930 Selon Keynes, le retour de l’étalon-or dans plusieurs pays a fait en sorte qu’après le krach de 1929 ces derniers ont subi : Perte de confiance et repli des inv. vers l’or Rés. officielles  Ms, R, P et r Apparaît la spirale déflationniste

L’étalon change-or et la crise des années 1930 Selon Rueff, c’est plutôt l’établissement du $US en tant que monnaie de réserve qui est la cause de la crise : crédit US  R  CC US, Cfin US et CRO crédit US  R  O$US  E$US/ ↓ E$etr  R.O. $US détenue par les BC étrangères (CRO)  crédit US (cercle vicieux) endettement US  période prolongée d’épargne forcée (DG) Ce phénomène est connu comme la «double pyramide de crédit» et serait aussi derrière les crises des années 1970 et 2000

Les chocs de la 2e guerre On a vu où a mené «l’anarchie monétaire» et le repli protectionniste des années 30 et on a assisté au triomphe de Staline… Il faut que la reconstruction s’assoit sur une plus grande coopération internationale Il faut mettre en place un écran protecteur pour freiner la montée du communisme L’intégration économique et l’essor du commerce sont considérés comme le meilleur moyen d’arriver à ces fins

Les piliers de la reconstruction Le GATT Les accords de Bretton Woods La main tendue aux vaincus Une Europe unie Un Japon allié Une politique étrangère conciliante avec les pays du «tiers monde»

Les accords de Bretton Woods (1944) Refonte du SMI à la sortie de la 2e Guerre (1944) Plan White ($US) Plan Keynes (BANCOR) Mise en place de l’étalon change-or Création du FMI et de la BM

Les fonctions du FMI Superviser et administrer le système d’étalon change-or Favoriser le commerce international en éliminant le risque de change Faire preuve de souplesse afin de donner les moyens aux pays de rétablir le plein-emploi sans attendre l’ajustement des P (possibilité de dévaluation compétitive)

L’étalon change-or Toutes les monnaies sont convertibles à taux fixes en monnaie internationale et cette dernière est convertible à taux fixe en or. Avantages et inconvénients Les mêmes que le système d’étalon-or Génère une asymétrie des responsabilités Les É.-U. doivent assurer la convertibilité du $ en or ce qui doit assurer le contrôle de  Les autres pays doivent assurer la convertibilité de leur monnaie en $ ce qui doit favoriser le commerce

Avantages du pays émetteur de la monnaie internationale De droit de seigneuriage Des prix inférieurs sur les importations (coûts de transaction plus bas) Des taux d’emprunts plus bas (actifs plus liquides) Double pyramide du crédit

Les «cancers» de Bretton Woods À la fin des années 60, 4 cancers ont raison du SMI d’étalon change-or : Le laxisme monétaire de la FED Les déficits jumeaux aux É.-U. Les crises de BP et les attaques spéculatives Le dilemme de Triffin

Le laxisme monétaire de la FED Si le devoir de convertibilité n’est pas respecté par la FED, elle peut recourir sans coûts à des pol. mon. exp. Ms  R  sorties de cap. devant être compensées par +rés. des autres BC qui se trouvent de fait à «importer» la pol. exp. L’asymétrie de l’étalon change-or devient alors encore plus injuste…

 importée à la suite P* On a : Yf = C(Yf–T)+I+G+CC(EP*/P, Yf–T) et CC(EP*/P, Y–T)=0 E Après la P*, 2 solutions sont possibles : Ec qui fait passer l’éco. de A vers B ou P qui ramène les courbes à leur position initiale EE1 (CC=0) EI1 = (Yeq = Ype) EE2 (CC=0) EI2 = (Yeq = Ype) A Ec1 EP*/P Ec2 B Abs.eq1 C+I+G = F+(pol. budg. exp)

Déficits jumeaux aux É.-U. Causés par le coût élevé de la guerre du Vietnam (de la Guerre froide en général) Une dévaluation du $US implique la coopération de tous les pays Peu probable qu’ils acceptent une perte de compétitivité de leurs X

Les dévaluations compétitives Les dév. comp. devaient être rares et la pol. budg. devait assurer EE et EI Elles sont devenues la norme dû au : biais inflationniste des pol. budg. diff. de gains de productivité Avec leur fréquence augmente celle des crises spéculatives

Le dilemme de Triffin La croissance du commerce internationale requiert une augmentation des $US hors frontière Cette augmentation requiert des déficits commerciaux américains Ces déficits sapent la confiance des investisseurs dans la parité du $ à l’or

Écroulement de Bretton Woods La «crise de confiance» et la spéculation sur la dévaluation du $ culminent avec la fin de la convertibilité en 71  importée incite entre temps plusieurs pays à laisser tomber leur pol. de change fixe La fréquence des attaques spéculatives a montré que la «stabilité» des changes fixes est factice et incompatible avec les pol. budg. menées

Après Bretton Woods : le système de monnaie de réserve Les BC sont libres d’instaurer le régime de change qu’elles désirent et détiennent des réserves libellées en monnaies internationales afin d’intervenir sur le marché Le $US est demeuré la principale monnaie de réserve, mais le yen et l’euro jouent aussi ce rôle