Présentation Equipe 6 The EVA style of investing James A. Abate, James L.Grant and G. Bennett Stewart III

2 Sommaire Présentation de la VEA Définition Approches comptable et financière Lien avec la Valeur Actuelle nette Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques et opportunités associés aux titres Repérer les titres sur ou sous-évalués Modèle de Abate et Grant (2001) Conclusion

3 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Définition La VEA dune société est : « What remains of his profits after deducting interest on his capital at the current rate » (Alfred Marshall – 1890)

4 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Approche comptable VEA = BENAI – CMPC x C Or : BENAI = BEAII (1 – T) CMPC = W e x R e + W d x R d C = Montant total de capital investi (dette et fonds propres) Doù : VEA = (RCI – CMPC) x C

5 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Approche financière Valeur présente des VEA attendues = VAN VAN = Valeur marchande ajoutée

6 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Lien avec la valeur actuelle nette V = C + VAN Si VAN > 0 : création de valeur Si VAN < 0 : Destruction de valeur V/C = 1 + VAN/C Si VAN > 0, alors V/C > 1 et P/B >1 : création de valeur Si VAN < 0, alors V/C < 1 et P/B <1 : Destruction de valeur

7 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Lien avec la valeur actuelle nette Sans opportunité de croissance : V/C = 1 + VAN/C Car daprès lapproche financière : VAN = Valeur présente des VEA attendues Donc : V/C = 1+ ((VEA/CMPC)/C) V/C = 1 + (RCI –CMPC)/CMPC V/C = RCI/CMPC

8 Présentation de la VEA Présentation de la VEA Lien avec la valeur actuelle nette Avec opportunité de croissance : V/C = 1 + VAN/C Car : V = C + VAN V = C + (VEA/CMPC + Gf) V = (VEA + CMPC x C)/CMPC + Gf V = BENAI/CMPC + Gf

9 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Top 50

10 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Interprétation : Dans 80% des cas, lorsque VEA/C > 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0 40 firmes sur 50 Donc une VEA > 0 est perçue positivement par les investisseurs sur le marché Dans 20% des cas, lorsque VEA/C 0 10 firmes sur 50 Raisons : Les investisseurs perçoivent les opportunités de croissance, sur un marché efficient Les investisseurs surestiment la valeur du titre sur un marché inefficient

11 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Bottom 50

12 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Interprétation : Dans 92% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C <0 46 firmes sur 50 Donc une VEA < 0 est perçue négativement par les investisseurs sur le marché Dans 8% des cas, lorsque VEA/C 0 4 firmes sur 50 Raisons : asymétrie dans la fixation des prix Une VEA>0 a moins dimpact sur lévaluation du titre par le marché, pour les entreprises destructrices de valeur Le marché est prêt à donner plus de chance aux entreprises créatrices de valeur ayant actuellement une VEA 0

13 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Bilan : Bilan : La VEA est donc un indicateur fondamental pour analyser les titres Doù la mise en place de méthodologies de classification comme PRVit Méthodologies de classification traditionnelles Small vs Big Growth vs Value … Problème : Problème : Pas de lien clair avec la création de valeur Nouvelle méthodologie de classification basée sur la VEA PRVit basée sur la VEA 3 domaines clefs couverts par 12 indicateurs : - La performance - Le risque - La valeur

14 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

15 Lintérêt pratique de la VEA Identifier les risques / opportunités 1) Zone de sous-investissement VEA > 0 Perspectives de croissance Limitées Ex : IBM, Exxon Mobil Corp, Honeywell International Inc. 2) Zone de création de valeur pour lactionnaire VEA > 0 Perspectives de croissance Nombreuses Ex : Altria, Johnson & Johnson, Procter & Gamble 3) Restructuration Positive VEA < 0 Perspectives de croissance Limitées Ex : Dupont, General Electric 4) Zone de croissance Destructrice de valeur VEA < 0 Perspectives de croissance Nombreuses Ex : Disney, General Motors Croissance nette de lI en capital Spread de VEA

16 Lintérêt pratique de la VEA Repérer les titres sur ou sous-évalués Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

17 Lintérêt pratique de la VEA Repérer les titres sur ou sous-évalués Lorsquun titre est sur la courbe La valeur de ce titre est reflétée dans son prix Ex : United Technologies Corporation, Caterpillar Inc., McDonald's Corporation Ex : United Technologies Corporation, Caterpillar Inc., McDonald's Corporation Lorsquun titre est au-dessous de la courbe Les attentes en termes de profit économique sont surestimées dans le prix du titre Le titre est surévalué Ex : Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell International Inc. Ex : Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell International Inc. Lorsquun titre est au-dessus de la courbe Les attentes en termes de profit économique sont sous-estimées dans le prix du titre Le titre est sous-évalué Ex :Johnson & Johnson Corporation, Procter & Gamble, Merck & Co. Inc. Ex :Johnson & Johnson Corporation, Procter & Gamble, Merck & Co. Inc.

18 Formation de 2 portefeuilles de « bons titres » au sens de la VEA Stratégie « long only » Stratégie « long – short » Bilan : Des performances supérieures au marché Des alphas attractifs (notamment pour la stratégie « long- short » Lintérêt pratique de la VEA Repérer les titres sur ou sous-évalués

19 Modèle intégrant la VEA pour estimer le coût des fonds propres R e : rendement attendu dun titre CAPM : modèle CAPM (risque systématique : β ) Size : facteur de taille (basé sur la capitalisation boursière) // modèle Fama & French Ajout de 2 facteurs basés sur la VEA VAN/C : capacité vs incapacité à investir dans des projets créateurs de richesses Ecart type des VEA : stabilité vs instabilité dans la génération du profit économique Lintérêt pratique de la VEA Modèle de Abate et Grant (2001)

20 Lintérêt pratique de la VEA Modèle de Abate et Grant (2001) EVA Risk Pricing Model Sociétés avec : Projets créateurs de valeurs Stabilité des Profits économiques dans le temps Sociétés avec : Projets destructeurs de valeurs Instabilité des Profits économiques dans le temps Coût des fonds propres inférieurCoût des fonds propres supérieur

21 Lintérêt pratique de la VEA Modèle de Abate et Grant (2001) Résultats : CAPM vs Modèle de Abate et Grant (2001) Titres sur-évalués Titres sous-évalués

22 Lintérêt pratique de la VEA Modèle de Abate et Grant (2001) Bilan : Le modèle de Abate et Grant est plus complet que le CAPM En confrontant les deux modèles, on peut repérer les phénomènes de sur ou sous-évaluation de titres

23 Conclusion La VEA est un indicateur clef Pour les gestionnaires de portefeuille et les analystes Afin didentifier les « bons titres » Meilleure connaissance des risques / opportunités liés aux titres Repérage plus rapide des titres sur ou sous- évalués sur le marché Pour tous les investisseurs Afin de mettre en place des stratégies dinvestissement efficaces