La gestion active de portefeuille Marc Boucher Gestionnaire de portefeuille 7 Février 2006

Pour gagner un rendement il faut prendre du risque! Pour battre le marché, il faut donc prendre plus de risque

Introduction Qu’est-ce que la gestion active de portefeuille? Faire fructifier les avoirs qui nous sont confiés le plus efficacement possible S’assurer que toute prise de risque est récompensée convenablement Objectif de cette conférence: Apprendre les aspects fondamentaux de la gestion de portefeuille Découvrir la gestion active

Aperçu Les fondements de la gestion de portefeuille Les classes d’actifs La cible du gestionnaire Le risque Les rendements La gestion active Peut-on battre le marché? Prévoir Aspect pratique

Les fondements de la gestion de portefeuille

Les classes d’actifs Plus risqué Moins risqué Actions Petites capitalisations Grandes capitalisations Commodités Fiducies de revenus Obligations Corporatives Gouvernementales Marché monétaire Plus risqué Moins risqué

La cible Des examples de cible: Les gestionnaires sont toujours comparés à une cible Des examples de cible: Maché boursier : S&P 500, MSCI EAFE, S&P/TSX Obligation : Lehman Brothers Bond Index, ScotiaMcLoed index Pourquoi une cible? On ne compare pas des pommes avec des oranges! Différentes classes d’actifs = diférents profiles risque/rendement Permet de choisir des gestionnaires qui répondent à nos besoins

Fluctuations du marché Le risque Pour gagner un rendement il faut prendre du risque! Qu’est-ce que le risque? Risque total Risque de marché Fluctuations du marché Autres Risques Faillite, Fraude, etc Quantifiable Non quantifiable Volatilité : Écart-type des rendements

rp(t) = ap + bprc(t) + ep(t) Les rendements Décomposition des rendements: rp(t) = ap + bprc(t) + ep(t) rp est le rendement excédentaire d’un portefeuille rc est le rendement excédentaire de la cible Composante attribuable au marché cible : bprc(t) Composante résiduelle : qp(t) = ap + ep(t) Pour la variance: s2p = b2ps2b + w2p Non corrélée

Les rendements Sp( qp(t) ) = 0 bprc(t) prime de risque pour détenir ces actifs qp(t) = ap + ep(t) jeu équitable à travers tous les investisseurs Sp( qp(t) ) = 0

La gestion active wp bpsc ALPHA = ap BETA = bprc(t) Taux d’intérêt Risque Gestion active ALPHA = ap wp BETA = bprc(t) Gestion passive bpsc Taux d’intérêt (sans risque)

Type de gestion Gestion indicielle Fonds indiciels Gestion Longue Fonds mutuels Gestion alternative Fonds de couverture Alpha Beta Beta Alpha Taux sans risque Taux sans risque Taux sans risque

Ratio d’information = ap / wp La gestion active Comment mesurer la qualité du gestionnaire sans tenir compte de son agressivité? Ratio d’information = ap / wp Rendement excédentaire = rp- rc Un rendement excédentaire positif ne veut pas dire qu’il y a de l’alpha Peut venir d’un beta supérieur à un

Peut-on battre le marché?

Alpha…Difficile à obtenir « … the average actively managed dollar most underperform the average passively managed dollar, net of cost », William Sharpe (1991)

…à chacun sa chance L'alpha est donc un combat entre gestionnaires Certains gestionnaires actifs génèrent véritablement de l'alpha Comment? En évaluant bien le marché En prévoyant bien les mouvements En diversifiant leur pari

Exemple: Black-Scholes Évaluer Modèle d’évaluation Exemple: Black-Scholes Short Surévalué Long Sous-évalué Exploiter les opportunités d’arbitrage Relation d’arbitrage déterministe …ou stochastique

Prévoir Prévision = Évaluation Modèle de prévision Short Sous-performant Long Surperformant Prévision = Évaluation Si le prix est juste, la prévision sera 50-50

Prévoir : Conseil Traiter l’information le plus efficacement possible Diversifier ses paris sur plusieurs actifs Diversifier ses techniques de prévision Utiliser des modèles variés Combiner des modèles Utiliser des approches différentes Ne pas s’assoir sur son modèle

Example de Stratégie

Conclusion Peut-on battre le marché? Oui, mais ce n’est pas simple