Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Financement d’une entreprise = plusieurs parties prenantes Financement : actionnaires, prêteurs… Instruments variés = contrats qui spécifient le mode de rémunération Question pourquoi une telle variété? La structure de financement importe-t-elle? Financement et contrôle = séparation des rôles Problème de délégation entre actionnaire et manageur Comment aligner les intérêts au moindre coût CORPORATE GOVERNANCE = Relation propriétaire/manageur CORPORATE FINANCE = Relation financeur/manageur

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » A. CORPORATE GOVERNANCE Séparation entre contrôle et propriété : pb de délégation (Moral Hazard) Quelques exemples de problèmes Les incitations : Monétaires : intéressement (bonus/actions/stock options) Implicites (OPA, turnovers) Monitoring Concurrence sur le marché

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » A. CORPORATE GOVERNANCE Les trois formes de contrat : un exemple simple

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » A. STRUCTURE DE FINANCEMENT Quelles parties prenantes et quels contrats?

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Un large éventail de « créances » Les deux formes basiques : dette, capital ….. tous les intermédiaires sont imaginables

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Cette description est légèrement simpliste Quelques points importants : Le temps (ici vision statique…) Qui détient les titres? Insiders (manageurs, empoyés…) Outsiders (Banques, Investisseurs…) Le droit de contrôle associé Ces éléments ont une incidence sur les « incitations internes »

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Référence = information parfaite Valeur de la dette Valeur des actions Valeur totale indépendante de D

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Prise de risque La rémunération des actionnaires est convexe! Donc entre deux projets qui ont la même espérance ils tendront à choisir le plus risqué! Au détriment des prêteurs! D’où l’existence d’obligations convertibles

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Evidemment l’hypothèse d’information parfaite est abusive… Deux formes possibles d’information incomplète : - « Adverse selection » : le prêteur ne connaît pas le risque de l’entreprise - « Moral Hazard » : le manageur peut faire plus ou moins d’effort Plus ou moins observable

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Structure de financement et incitation - « Adverse selection » : le prêteur ne connaît pas le risque de l’entreprise, Toutes les entreprises ont intérêt à se faire passer pour « rentables » - D’où diversification des types de crédit (collatéral) - Le cofinancement est un signal… - « Moral Hazard » dilemme : du fait de la responsabilité limitée, augmenter le taux d’intérêt d’un prêt (augmenter D) n’est pas incitatif et fait chuter la rentabilité de l’entreprise. - Rationnemment du crédit - financement incomplet (responsabilisation)

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » Modèle simple : investissement valeur : I Résultats : - réussite : donne RI - échec : donne 0 - deux attitudes du management - effort : alors proba de réussite = p H - négligence: alors proba de réussite = p L et bénéfice privé = BI Contrat de prêt : Le contrat est incitatif si : C’est-à-dire :

Finance 2A 2007 Dominique Henriet Finance, Dominique Henriet Séance 7 « CORPORATE FINANCE » La Banque : Concurrence entre banques : En posant