Les prêts syndiqués Christophe J. Godlewski Professeur des Universités UHA & EM Strasbourg | LaRGE Université d’Eté 2014 : « Le banquier face aux risques » 1

Qu’est ce qu’un prêt syndiqué? Dans le cadre d’une syndication, deux ou plusieurs banques s’accordent ensemble pour octroyer un ou plusieurs prêt(s) à un emprunteur Suite à un appel d’offres, l’emprunteur sélectionne une (ou plusieurs) banque chef de file qui se voit octroyer un mandat pour organiser et gérer la syndication du prêt Le prêt syndiqué est un mode de financement à la frontière des prêts relationnel et transactionnel La banque chef de file du syndicat analyse et contrôle l’emprunteur dans un cadre de relation bancaire, puis cède une partie du prêt aux autres banques du syndicat dans un cadre de finance directe via la syndication 2

3 Qu’est ce qu’un prêt syndiqué?

Un marché d’importance mondiale Marché mondial des prêts syndiqués: milliards USD (+29% / 2012) et transactions Europe de l’Ouest: 737 milliards USD (+25%) et 1200 transactions France: 125 milliards USD (+45%) et 174 transactions Essentiellement pour le financement d’entreprise et le refinancement de la dette bancaire Principaux secteurs: énergie, industrie, matériaux, finance Leader = JP Morgan: 400 milliards $ / 1360 transactions / 1.5 milliards $ de commissions Présence de nombreuses banques européennes: Barclays (6 e ), Deutsche Bank (7 e ), BNP Paribas (9 e )… 4

Un marché en croissance 5

Des transactions importantes 6

Comment cela fonctionne? 1. Phase pre-mandat Appel d'offres par l’emprunteur (généralement à ses banques principales - en concurrence) Emprunteur sélectionne une (ou plusieurs) banque chef de file => attribution d'un mandat unique ou mandats joints Chef de file = « agent du syndicat » : représente et agit au nom du groupe de prêteurs Organise et gère la syndication du prêt 7

Comment cela fonctionne? 2. Phase post-mandat Chef de file entame la syndication => structure le prêt en tranches et détermine les commissions Elaboration du contrat de prêt initial et préparation d'une documentation pour les participants potentiels Participants sélectionnés sur base des relations passées, expérience dans secteur d'activité ou zone géographique de l'emprunteur Réunion d'information (roadshow) avec les participants potentiels Invitation formelle des participants (problèmes de sur- ou sous- souscription) 8

Comment cela fonctionne? Mode de syndication (1 étape vs 2 étapes) 1 étape : distribution du prêt à un groupe de banques suffisamment important pour financer la totalité des engagements o Chef de file s’engage à octroyer la totalité du prêt sur base des termes prédéfinis => réuni autres membres du syndicat afin de réduire son exposition o Emprunteur se voit garantir la totalité du prêt / prêteur prend risque de ne pas pouvoir redistribuer le prêt => conserver en totalité dans son bilan 2 étapes : chef de file et groupe de banques restreint souscrivent le prêt puis proposent des parts à un groupe de banques plus large o Taille du prêt est déterminée par les engagements des différentes banques qui participent à la syndication => totalité du prêt n’est plus garantie pour l’emprunteur / prêteur s’engage à octroyer une partie du prêt et de placer le reste sur le marché 9

Comment cela fonctionne? Participants peuvent revendre leurs engagements sur le marché secondaire Revenus des commissions: praecipium pour mise en place du syndicat; commission de clôture pour approbation du prêt; commission d’engagement sur tout montant non tiré de la ligne de crédit; commission d’utilisation sur montant tiré; commission de participation Le taux d’intérêt du prêt syndiqué est généralement composé d’un spread défini par rapport à un taux interbancaire 10

Pourquoi recourir aux prêts syndiqués? Motivations des prêteurs Membres seniors Respect des contraintes réglementaires en matière de concentration du risque tout en maintenant une relation avec l'emprunteur (diversification / transfert du risque) Accroître la part des commissions dans leurs revenus Avantages comparatifs en terme de financement et d'information Réputation / Présence sur le marché de la syndication Membres juniors Manque de capacité de crédit dans certains types de transactions, zones géographiques ou secteurs d'activités Réduire leur coût d'octroi de prêts Relations bilatérales avec l'emprunteur 11

Pourquoi recourir aux prêts syndiqués? Motivations des emprunteurs Transactions multinationales Négociation avec une seule banque (chef de file) Termes uniformes du contrat de prêt Tarification et volume plus avantageux par rapport à une émission obligataire Structure de financement flexible (une syndication peut inclure plusieurs prêts différents en terme de maturité, d'objet …) Rapidité et discrétion 12

Inconvénients Anti-sélection : la banque chef de file peut syndiquer des prêts de qualité médiocre (information privée non transmise aux autres membres du syndicat) Risque de réputation Aléa moral : les participants du syndicat délèguent l'effort (non observable) de contrôle de l'emprunteur au chef de file Problème de passager clandestin Problèmes en cas de défaut de l'emprunteur : accord collectif nécessaire 13

Quelques résultats de nos études Choix d’un financement par prêt syndiqué Organisation du pool bancaire Processus de syndication bancaire Effets de réseau et réputation 14

Choix d’un financement par prêt syndiqué Godlewski, Banques & Marchés, 2007 Quels sont les principaux déterminants de ce choix? La taille, le type, le motif du prêt et le taux de référence influencent cette décision Celle-ci est également affectée par le développement du marché obligataire, qui demeure son concurrent direct La décision de syndiquer un prêt bancaire en France est principalement motivée par les avantages en terme de diversification et/ou de transfert du risque, et par le financement spécifique (tel le LBO) 15

Organisation du pool bancaire Godlewski, Finance Contrôle Stratégie, 2009 Quels facteurs influencent la structure du syndicat bancaire? En France: syndicat “typique” = 10 membres dont 4 chefs de file qui retiennent 10% du prêt environ Diversification du risque par le syndicat et effet bénéfique de la transparence de l’emprunteur en matière de réduction de l’asymétrie d’information au sein du syndicat autorisant un syndicat plus grand et moins concentré Disponibilité information publique via une notation externe de l’emprunteur réduit également la présence de chefs de file réputés dont le rôle est de certifier la qualité de la contrepartie Structure du syndicat bancaire est bien une réponse organisationnelle adaptée aux problèmes d’agence inhérents à la syndication bancaire 16

Processus de syndication bancaire Godlewski, Finance, 2010 Comment obtenir (plus) rapidement un prêt syndiqué? Durée moyenne du processus = 8 semaines Nombreux chefs de file qui retiennent des parts importantes du prêt accélèrent considérablement la syndication Présence de membres expérimentés / réputées sur le marché permet également de syndiquer un prêt plus rapidement Relations passées entre membres du syndicat et emprunteur ont également un effet accélérateur Effets plus prononcés lorsque emprunteur est opaque / peu connu du marché de la syndication 17

Effets de réseau et réputation Godlewski et al., Journal of Business Finance & Accounting, 2012 Quelles sont les conséquences du « networking » des banques sur le marché de la syndication bancaire? Dynamique du marché français => “petit monde” Réseau très dense avec de nombreuses connections / interactions entre les banques Meilleure circulation information et ressources + développement expérience et réputation Avantages pour emprunteurs: prêt moins coûteux si le syndicat est composé de banques “bien placées” (centrales) dans le réseau Réduction des problèmes liées aux frictions informationnelles et les coûts d’agence 18

Conclusion Marché des prêts syndiqués en plein essor Processus complexe Nombreux avantages pour les contreparties Certains inconvénients demeurent Structure des syndicats, expérience et réputation des prêteurs peuvent mitiger ces inconvénients Marché européen de plus en plus attractif Entreprises américaines commencent à se financer par syndication bancaire en Europe Effet d’expérience des banques européennes 19