La crise des subprimes Henri Houben (Attac Bruxelles 1) Syndicat des Locataires 21 mai 2008

La crise des subprimes 1. La crise immobilière américaine 2. La crise fondamentale 3. Conclusions

La crise des subprimes 1. La crise immobilière américaine 2. La crise fondamentale 3. Conclusions

La crise immobilière américaine Qu’est-ce qu’un subprime? C’est un crédit à un acteur, particulier ou entreprise, à la solvabilité faible, c’est-à-dire avec un risque de non- remboursement élevé. Le subprime se définit par rapport au « prime rate ». Prime rate = taux de base Subprime = taux d’intérêt plus élevé.

La crise immobilière américaine Ce sont les banques « privées » qui créent la monnaie. Aux Etats-Unis, 7% circulent sous la forme de pièces et billets; 93% sont des comptes ou crédits. Seulement, tout crédit doit avoir une contrepartie.

La crise immobilière américaine Les banques s’approvisionnent sur le marché interbancaire. Certaines banques ont des liquidités, d’autres des besoins. Le plus grand marché est celui de Londres. Le taux d’intérêt de référence est le LIBOR: London Interbank Offered Rate (soit le taux offert sur le marché interbancaire de Londres).

La crise immobilière américaine Les prêts accordés aux autres acteurs (Etat, ménages, firmes) sont rémunérés: LIBOR + marge Dès lors: Prime rate:LIBOR + marge faible Subprime:LIBOR + marge élevée La marge est fonction du risque de non- remboursement. C’est aussi le profit de la banque.

La crise immobilière américaine Emprunteur Banques Autres banques LIBOR LIBOR + marge

La crise immobilière américaine En cas de nécessité, les banques peuvent faire appel à la banque centrale. La banque centrale est le prêteur « en dernier ressort ». Elle fournit les liquidités en dernier recours. Le taux d’intérêt pratiqué détermine en dernière instance les autres taux.

La crise immobilière américaine Depuis 1980, deux politiques aux Etats- Unis: - la volonté de faire de chacun un propriétaire de son logement; - la déréglementation financière.

L’historique de la crise Source: US Census Bureau.

La crise immobilière américaine Or, en 2001, tout s’accélère. Un crise boursière et financière entraîne: - le maintien du taux directeur de la Federal Reserve (FED) à 1% de décembre 2002 à mai 2004 (18 mois); - le développement de nouveaux produits financiers; - l’offre de crédits immobiliers aux moins fortunés: les NINJA (No Incomes, No Jobs, no Assets, soit pas de revenu, pas d’emploi, pas de patrimoine).

La crise immobilière américaine Les banques ne veulent pas assumer les risques. Elles veulent aussi multiplier les crédits. Elles créent des véhicules de financement particuliers (SPV en anglais) ou conduits. Elles placent les crédits immobiliers (en fait le droit à recevoir les intérêts) dans ces filiales. Ces conduits produisent des titres qu’elles mettent sur le marché financier. Les titres sont classés et rémunérés par ordre de risque croissant.

La crise immobilière américaine Banque Ménage 1 (confortable) Ménage 2 (intermédiaire) Ménage 3 (risqué) Véhicule de financement Investisseur 1Investisseur 2Investisseur 3 emprunts cession des crédits vente de titres Marché financier

La crise immobilière américaine Pas de problème tant que les taux sont bas et que les prix de l’immobilier grimpent. Le crédit classique devient le 2/28: - emprunt à 30 ans; - 2 années à taux fixe bas; - 28 années à taux variables (sur base du LIBOR). Cela engendre la spéculation: on achète en s’endettant, mais on se paie grâce aux hausses des prix.

L’historique de la crise Source: US Census Bureau.

La crise immobilière américaine Seulement les prix stagnent à partir de Les taux d’intérêt montent. Les ménages en difficultés ne peuvent plus payer. Les conduits ont des problèmes. Ce qui affecte les banques (capital, dettes, garanties). Les banques n’ont plus confiance entre elles. Injection de liquidités des banques centrales. Inquiétudes sur les Bourses.

La crise des subprimes 1. La crise immobilière américaine 2. La crise fondamentale 3. Conclusions

La crise fondamentale L’origine de la crise est Pourquoi? Il y a une crise boursière et financière aux Etats-Unis. La FED baisse ses taux jusqu’à 1%. Cela permet aux ménages de s’endetter à bas taux. Et de continuer à consommer. La consommation américaine est la clé pour comprendre la crise.

La crise fondamentale Contribution à la croissance du PIB des Etats-Unis de 1950 à 2006 par période (en %) Consommation60,664,369,171,272,973,6 Investissements17,516,712,717,724,414,0 Gouvernement21,620,220,411,914,623,7 Exportations7,613,29,016,311,711,0 Importations-7,3-14,4-11,2-17,1-23,6-22,3 Total PIB100,0 Source : Bureau of Economic Analysis (BEA) :

La crise fondamentale Il faut remonter aux années : problème sur le dollar; le dollar est dévalué et flotte. 1973: crise économique et krach boursier. 1975: défaite US au Vietnam et en Indochine. Montée du tiers-monde. Affaiblissement des Etats-Unis. L’élite américaine veut réagir.

La crise fondamentale Trois décisions centrales: 1. Relever les taux d’intérêt à partir de fin 1979 par la FED. Renforcement du dollar. 2. Reagan: politiques fiscales pour les plus aisés et déréglementations financières. 3. Jack Welch (General Electric): politique des entreprises en faveur des actionnaires.

La crise fondamentale Conséquences: - aux Etats-Unis, hausse des inégalités; croissance pour les plus aisés; stagnation pour les autres; - politique d’endettement consacrée à la consommation; - ailleurs, politique de compétitivité: être concurrentiel et donc bloquer les salaires pour pouvoir vendre aux USA.

La crise fondamentale Les Etats-Unis attirent les capitaux et les marchandises. L’arrivée des capitaux tire à la hausse les marchés financiers (et boursiers). Les marchandises importées fournissent la consommation. La hausse des actifs sert de base à l’endettement. Donc à la consommation.

L’historique de la crise Source: Calculs à partir d’Edward Wolff.

L’historique de la crise Source: Calculs à partir d’Emmanuel Saëz et Thomas Piketty.

Capital contre travail Source: Calculs à partir de Survey of Current Business.

Source: BEA.

Source: Calculs sur base de Federal Reserve, Flow of Funds Accounts.

La crise fondamentale Hausse des marchés boursiers et financiers Hausse des avoirs financiers des ménages «riches» Hausse de la consommation des ménages «riches» Hausse des avoirs de capital à l’étranger Hausse des revenus des «riches» à l’étranger Hausse des importations et services importés ,7 811,5 826,9 chiffres de 2006 en milliards de dollars (BEA)

La crise fondamentale Cercle « vertueux », mais dangereux. Un grain de sable et tout se dérègle. Et fuite en avant avec déséquilibres de la balance extérieure, épargne négative, etc. Or, la machine se dérègle petit à petit.

La crise fondamentale La crise arrive en 1997 en Asie de l’Est, modèle de compétitivité. Les capitaux fuient l’Asie. Mais où vont-ils? Aux Etats-Unis, sur le marché boursier. La détention étrangère d’actions hausse de 894 milliards de dollars en 1997 à milliards en Ces capitaux alimentent surtout le NASDAQ (Bourse des valeurs technologiques): de points en août 1998 à en mars 2000.

La crise fondamentale Mais, en mars 2000, c’est le krach du NASDAQ. Il se répercute sur les autres Bourses. Les actifs financiers baissent. La FED décide de baisser les taux et de relancer l’endettement et la consommation. La hausse immobilière et la spéculation sortent les Etats-Unis de la crise de 2001.

L’historique de la crise 11 septembre

La crise fondamentale Actifs immobiliers29,733,630,515,824,149,6 Actifs financiers62,057,561,678,571,745,4 Autres actifs8,38,97,95,84,25,0 Actifs100,0 Dettes14,213,817,415,414,529,3 Décomposition de la croissance des actifs des ménages américains par type d’actifs et rapport dettes-actifs de 1950 à 2006 (en %) Source : Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States, 8 mars 2007:

La crise fondamentale Les particuliers perdent milliards de dollars d’avoirs financiers de 1999 à La spéculation et les capitaux vont vers l’immobilier. En 2006, les avoirs immobiliers des ménages augmentent de milliards de dollars par rapport à Les gens s’endettent pour acheter une maison. Le crédit immobilier sert de garanties pour d’autres achats de consommation.

La crise des subprimes 1. La crise immobilière américaine 2. La crise fondamentale 3. Conclusions

Conclusions La situation est instable. La crise est profonde. Trois grands dangers: 1. Baisse de la consommation américaine: cela entraînerait une récession mondiale; la consommation US représente 20% du PIB mondial. 2. Krach boursier car inquiétudes financières; la dette des ménages US s’élève à 100% du PIB US. 3. Chute du dollar. D’où bouleversement international total.

Fin