évaluation financière MSK 2010 évaluation financière cas space explorer Le prix de l’action (10 €) est-il excessif ? Accepterez-vous de participer au projet en tant qu’actionnaire minoritaire ? Quelle serait la valeur théorique de l’action ? Caroline BENZAKI - Donatien DEFAUT - Julie LUONG-SI - Christophe ROBERT

présentation du projet Construction des infrastructures au sol Année 1: Construction du parc Space Explorer 1 Année 2: Ouverture du parc 1 Année 3: Année 4: Construction du parc 2 Année 5: Ouverture du 2ème parc Année 6: Projet: construction et exploitation d’un voir deux parcs d’attractions dans l’espace Aides: financement public de l’état avec 1,5 milliards € (base de lancement), prêt garanti de 500 millions à 5% Construction d’un parc Coût: 4,2 milliards en infrastructures si le parc n°2 est réalisé SPACE explorer

SPACE explorer financement initial 80% des capitaux sont apportés par des investisseurs externes Investisseurs Eurogame Space Explorer Space Explorer Lancement SA Space Explorer Management SA Space Explorer Participations SA 80% 20% Le financement est essentiellement externe à Eurogame, qui apporte 20% des fonds et se fait rémunérer son expertise à hauteur de 50 millions d’€ par année d’exploitation. Rémunération de l’expertise d’Eurogame = 50 millions par an SPACE explorer

tableau de flux Un projet rentable sur le long terme, mais des flux fortement négatifs les 3 premières années pour construire les infrastructures Construction des infrastructures au sol et Space Explorer 1 Impact de la construction de Space Explorer 2 Compte tenu des lourds investissements (infrastructures au sol, achat de 6 fusées et construction de Space Explorer 1) les trois premières années, les flux de cashs ne seront positifs qu’une fois le parc ouvert (afflux de CA). Le flux moins important en année 6 correspond aux investissements nécessaire à la construction de Space Explo 2. La VAN est positive (avec un WACC à 1084% et 100% de remplissage VAN= 423 millions si Space Explorer 1 uniquement, à VAN= 1 milliard d’€ si 2ème parc dès la cinquième année) Flux de cash (non actualisés par année) La VAN est positive ( 0,4 à 1 milliard) pour un remplissage de 100 % SPACE explorer

Variation de la valorisation de l’action en fonction du CMPC évaluation de la firme Une valeur par action dépendante du WACC… Variation de la valorisation de l’action en fonction du CMPC 2ème parc ouvert en année 5 2ème parc ouvert en année 6 2ème parc ouvert en année 7 Un seul parc réalisé (explo 1) 10,84 % Le coût moyen pondéré des capitaux est de 10,84 % (WACC). La variation du WACC impacte évidemment le cours de l’action, mais avec 100% de fréquentation, les divers scenarios sont intéressants pour l’actionnaire (valeur actionnariale unitaire > 10€) Le b du marché est de 1,73 Un coût moyen pondéré des capitaux de 10,84 % Une dette de 500 millions d’€ à taux préférentiel garantie par l’état SPACE explorer

SPACE explorer aléas et scénarii différents … mais surtout de la fréquentation ! Le taux de remplissage impacte fortement la rentabilité des projets et donc la valeur de l’action Le maximum de valeur par action est obtenu pour un remplissage de 100 % en ouvrant le parc dès l’année 5 17,93 € PROJET RENTABLE PROJET NON RENTABLE Pour une valeur d’action de 10€, les projets doivent réaliser une fréquentation des parcs importantes (supérieure à 69 % voir 85 % selon l’ouverture d’explo 2 ou non). Tout le risque entrepreneurial est ici (et pas tant que ça dans la recherche d’une optimisation du WACC. Variation de la valorisation de l’action en fonction de la fréquentation (WACC=10,84%) Remplissage minimum pour obtenir une valeur par action de 10 € Sans réalisation du 2ème parc, il faudrait un taux de remplissage supérieur à 85 % pour que l’opération commence à être rentable 2ème parc ouvert en année 5 69 % 2ème parc ouvert en année 6 72 % 2ème parc ouvert en année 7 75 % Un seul parc réalisé (explo 1) 85 % SPACE explorer

SPACE explorer Recommandations: Une valeur de l’action attractive pour l’investisseur tant que la fréquentation dépasse 76% Un gain potentiel important (majorité des charges sont fixes et dus à la construction d’infrastructures lourdes). L’investissement est intéressant (VAN>0, action >10€ quelque soit la valeur du WACC à +/-1% et la réalisation du 2ème parc TANT QUE LA FREQUENTATION EST BONNE) Malgré un risque important, le prix de 10 € pourrait être relevé (valeur maximale de l’évaluation d’une action aujourd’hui: 17,93 euros si Space Explorer 2 réalisé dès la cinquième année). Sans atteindre ce maximum, nous préconisons un valeur bien supérieure à 10 euros, en gardant tout de même une attractivité pour les investisseurs. Malgré le risque, proposer l’action à 10 euros est extrêmement intéressant pour l’investisseur. Sous réserve d’une fréquentation supérieure à 76 % (cas explorer 2 réalisé dès la cinquième année), l’action peut être évaluée jusqu’à 17,93 euros.