Thème 11 La gestion du rapport rendement-risque Placement Thème 11 La gestion du rapport rendement-risque

Contenu de la présentation Le bêta comme indicateur de risque Gérer le rapport rendement/risque avec le CAPM (Capital Asset Pricing Model) Évaluer la valeur fondamentale d’un titre avec la formule de Gordon Bibliographie et ressources Internet

Le bêta comme indicateur de risque La formule de l’indice bêta A quoi correspond-il? Comment calculer l’indice bêta? Calcul de l’indice bêta d’un portefeuille Où trouver des bêta sans devoir les calculer?

La formule de l’indice bêta

A quoi correspond-il?

Comment calculer l’indice bêta? la définition de la période de base une période trop courte comme la journée ou même la semaine peut donner lieu à des mouvements non significatifs qui sont néanmoins captés et influent sur l’indice. Les spécialistes suggèrent habituellement d’utiliser les fluctuations mensuelles pour calculer les rendements. le nombre de périodes un nombre trop restreint de périodes est une source d’erreurs évidente alors qu’après plusieurs années, la situation d’une entreprise par rapport au marché peut avoir évolué d’une façon telle que les anciennes données deviennent caduques On considère généralement qu’une période de 5 ans, soit 60 périodes, est un bon compromis.

Calcul du BETA de Nortel avec Excel 50 mois de janvier 1998 à décembre 2002 Valeur : 2,71 Un gabarit Excel sera fourni pour calculer des beta 60 périodes en téléchargeant des données historiques de Yahoo

Calcul du Beta de Caterpillar, le 24 novembre 2010 (base 60 mois)

Calcul du Beta de Banque Nationale, le 24 novembre 2010 (base 60 mois)

BETA de Johnson & Johnson Calcul du BETA de Johnson & Johnson 50 mois de mai 2009 à avril 2014 Valeur : 0,59

BETA de Banque Nationale Calcul du BETA de Banque Nationale 50 mois de mars 2010 à février 2015 Valeur : 0,74

Utilisation du gabarit pour le calcul des betas Étapes Décompresser l’archive du Gabarit Demandez sur yahoo.com les cotations historiques de l’indice de référence pour 60 périodes (pe des cotations mensuelles du 1er mars 2010 au 2 février 2015. Note : on utilise le 2 février 2015 car le 1e février était un dimanche) Télécharger le fichier texte à l’endroit approprié : C:\ ... Gabarit pour calcul de betas\source\indice.csv Refaites les étapes 2 et 3 pour le titre et enregistrez le fichier à cet endroit : C:\ ... Gabarit pour calcul de betas\source\titre.csv

Préalable pour mettre à jour les liens vers les fichiers sources Après l’activation, Excel demande que vous indiquiez où se trouvent les fichiers-source

Calcul de l’indice bêta d’un portefeuille Le calcul de l’indice bêta d’un portefeuille ne présente pas de différence avec le calcul de cet indice pour un titre en particulier. Il s’agit alors de considérer dans l’équation 1 que ri désigne le rendement du portefeuille que l’on compare au marché.

Beta du portefeuille BMO/Nortel

Où trouver des bêta sans devoir les calculer? Sources à consulter Le service Value Line Sur les rapports en PDF Le site Yahoo, pour des titres cotés aux Etats-Unis Section «key statistics» Site argentcanoe pour des titres canadiens

Gérer le rapport rendement/risque avec le CAPM (Capital Asset Pricing Model)

La prime de risque du marché (market risk premium) la prime de risque du marché représente le supplément de rendement que demandent, en moyenne, les investisseurs pour investir dans les actifs à risque d’une catégorie, par exemple les actions cotées en Bourse. Méthode de calcul de la prime de risque du marché Site eHow Une étude approfondie du marché canadien des actions au cours de la période 1901-2000 a établi que la prime de risque du marché, soit le supplément moyen de rendement demandé par rapport à l’investissement sans risque, a été de 5,7% Une étude internationale menée en 2014 a établi la prime de risque du marché à 5,4% pour les États-Unis et à 5,3% pour le Canada

Rendement recherché par celui qui investit dans Nortel en janvier 2003 Le taux des Bons du Trésor du gouvernement fédéral est alors de 2,73%

Rendement recherché par celui qui investit dans RIMM en avril 2011 Taux des obligations du Gouvernement des Etats-Unis, 10 ans : 3,40%

Évaluer la valeur fondamentale d’un titre avec la formule de Gordon La valeur de l’action peut être calculée comme la valeur actuelle de tous les dividendes futurs au taux d’actualisation ou de rendement spécifié par l’investisseur, soit:

La formule de Gordon L’équation de la diapositive précédente peut être réduite ainsi :

La formule de Gordon (suite) La formule de Gordon, fait reposer la valeur d’une action ordinaire sur trois informations: Le montant actuel du dividende versé par l’entreprise; Le taux de croissance du dividende à long terme qui demande que l’on analyse l’historique de versement de dividendes de l’entreprise et que l’on estime ses perspectives globales qui détermineront l’évolution future du dividende; Le taux d’actualisation du capital ou le rendement recherché par l’investisseur, qui sera déterminé par le degré de risque que présente la valeur à l’étude. Le rapport rendement-risque prend ici toute son importance

La formule de Gordon (suite) Le taux de rendement recherché doit être supérieur au taux de croissance du dividende. Lorsque l’investisseur accepte un rendement inférieur au taux de croissance qu’il anticipe à long terme pour le dividende, il sera prêt à payer tout prix que le marché pourrait exiger pour obtenir ce titre

Estimation du taux de croissance du dividende

Application à Bombardier

Application à Bombardier (suite)

Application à Bombardier (suite) Au cours de la période 1991-2002, le rendement moyen de l’avoir des actionnaires de Bombardier s’est élevé à 16,9 %. Au cours de cette même période, le taux moyen de distribution du dividende a été de 25,7 %.

Estimation du taux de rendement recherché par l’investisseur

Beta de Bombardier Beta = 1,18

Rendement recherché par les investisseurs dans le titre de Bombardier (janvier 2003)

Lorsque g est supérieur à k ! On constate donc que le rendement recherché, 9,47%, est inférieur au taux de croissance de l’entreprise, g, que nos calculs précédents ont évalué à 12,6%. Dans une telle situation, on ne peut appliquer la formule de Gordon, mais il y a souvent lieu de croire que les investisseurs seront très intéressés à acquérir ce titre et pousseront son prix à la hausse.

Suggestion pour améliorer un beta déficient (Stern Stewart) calculer un indice bêta sur une période plus courte qui reflète mieux la nouvelle situation de l’entreprise, quitte à utiliser une période de base plus brève pour disposer d’un nombre d’observations suffisantes Utiliser le bêta du secteur industriel, puisque celui-là devrait s’appliquer sans transformation à toutes les entreprises du secteur

Nouveau calcul du Beta pour Bombardier Avec un Beta de 2,27, le rendement recherché devient 15,7 %

Valeur fondamentale de Bombardier Au moment où ce calcul est fait, le titre est évalué à 5,60$ sur le marché (janvier 2003)

Fichiers sur le site Web Application à des titres faisant partie de l’indice Dow Jones et du TSX 60 à 7 moments Avril 2010 Novembre 2010 Avril 2011 Décembre 2011 Avril 2012 Avril 2013 Avril 2014 Fichiers sur le site Web Fichier Excel : ValeurFond_H2014.xls Fiches Value Line : FichesValueLineH14.zip

Pour conclure sur la formule de Gordon Facteurs qui influeront sur les trois variables (D1, k et g): L’évolution de l’économie dans son ensemble, qui touchera la rentabilité de l’entreprise; Les perspectives des secteurs industriels dont fait partie une entreprise, La croissance des bénéfices de l’entreprise par rapport à la croissance des versements de dividende; Le taux de distribution du bénéfice en dividende; Les taux d’intérêt par rapport au taux de rendement demandé par l’ensemble des épargnants et investisseurs; Le degré de risque associé à l’entreprise, tant en ce qui concerne ses opérations que sa structure financière; la prime de risque du marché pour les actions de sociétés cotées en bourse.

Exercice 1 Servez-vous de la feuille de travail pour calculer l’indice Beta de 2 titres qui font partie (ou ont fait partie) de votre portefeuille dans la simulation BOURSTAD Lien vers Yahoo pour les indices boursiers (valeurs historiques) Indice de la bourse de Toronto (S&P/TSX) Standard & Poor 500

Exercice 2 Utilisez les informations contenues sur la fiche ValueLine pour estimer la valeur fondamentale d’un titre faisant partie de l’ndice Dow Jones ou du TSX/S&P 60 (sauf IBM, Wal-Mart, Caterpillar, CN ou Bombardier)