ADDENDA CAPITAL INC. Présentation pour le Séminaire FTQ sur les régimes complémentaires de retraite Le 17 mars 2006

Ordre du jour 1. Concepts de base de la gestion des obligations 2. Gestion des obligations de sociétés

1. Concepts de base de la gestion des obligations

Rôle des obligations dans un portefeuille Assurer un revenu stable Faciliter l’appariement du passif Lisser la volatilité de la charge de retraite Revenu fixe dans la répartition d’actif  En baisse de 1990 à 2002  Stabilisation ou augmentation de la pondération à venir

Titres à court terme Des prêts d’argent Contractés pour de courtes périodes (1 jour à 1 an) Au moyen d’instruments financiers de grande liquidité Des quasi-équivalents de la monnaie  on y réfère souvent en parlant de liquidités ou d’encaisse

Titres à court terme Les Bons du trésor Les effets bancaires Les effets de commerce (papiers commerciaux) Les obligations de moins d’un an NB : certains de ces instruments financiers ont des échéances qui peuvent dépasser un an

Obligations et débentures Un titre de créance, un prêt Fait par un investisseur à un émetteur Pour un temps défini (l’échéance) Moyennant une garantie (droits sur certains biens) Au moyen d’un acte de fiducie

Obligations et débentures Une obligation classique  De $  Émise le 1 er juin 2000  Pour 10 ans  Avec coupon semestriel  À un taux de 6,50% donne droit aux remboursements suivants : –20 remboursements de 325 $ (aux 6 mois) –remboursement de $ le 1 er juin 2010

Obligations et débentures Obligations  quand des biens (ou des titres) sont donnés en garantie Débentures  sans biens (ou titres) donnés en garantie, la « crédibilité » ou la « réputation » de l’émetteur sert alors de garantie

Obligations et débentures Les obligations gouvernementales  sont techniquement des débentures, mais sont considérées comme des obligations dû au pouvoir de prélèvement du gouvernement  en pratique, les termes sont parfois utilisés l’un pour l’autre

Catégories d’obligations Par types d’échéances  Court terme :1 à 5 ans  Moyen terme :5 à 10 ans  Long terme :10 ans et plus (rarement plus de 30 ou 40)

Catégories d’obligations Par catégories d’émetteurs  Gouvernementaux fédérales provinciales municipales (inclut les organismes relevant de leurs juridictions)  Sociétés entreprises privées

Indice Scotia Capitaux Fédéral Valeur marchande : 269,7$ (45%) 68 émissions Provincial/Municipal Valeur marchande : 166 G$ (27%) 322 émissions Corporatif Valeur marchande : 170,4 G$ (28%) 566 émissions Indice Scotia Capitaux UNIVERS 31 décembre 2005 Valeur marchande : 606,1 G$ 956 émissions

Indices Marché des Capitaux Scotia Caractéristiques de l’indice univers Émetteur% dans l'indiceDuréeCoupon Canada455,945,21 Provinces268,366,31 Municipalités16,466,48 Total gouvernements726,835,63 AAA/AA73,864,66 A176,336,17 BBB46,166,38 Total sociétés285,695,83 Total100,00 6,515,69

Rendement et risque historique Le rendement réalisé  Se mesure pour un période déterminée  Inclut le montant des coupons  Inclut la valeur des bénéfices accessoires  Tient compte des défauts de paiement et des pertes de capital

Rendement et risque historique Le rendement réalisé (suite)  Inclut le gain (perte) de capital lié aux opportunités de placement pendant que l’argent est immobilisé, compte tenu de l’évolution des taux d’intérêt  À ne pas confondre avec : le rendement à l’échéance moyen prévu à l’échéance du titre

Rendement et risque historique Le risque encouru  Est mesuré statistiquement par les variations du rendement  Dépend du défaut de paiement (intérêts ou principal)  Dépend de l’évolution des taux d’intérêt  Augmente avec l’échéance d’un titre  Diminue avec la qualité des garanties  Augmente avec le manque de liquidité (investissement immobilisé)

Rendements annuels Indice SC Univers 20056,46% ,15% 20036,69% ,73% 20018,08% ,25% % 19989,18% 19979,63% ,26% ,67% ,31% » Bons du Trésor 91 jours2,60% » Indice SC court terme2,40% » Indice SC moyen terme5,70% » Indice SC long terme13,80%

108,10$ 100,00$ 92,70$ 6,25% 5,25% 4,25% PRIME ESCOMPTE TauxPrix Relation rendement / prix obligation 10 ans / coupon 5,25% Principe de base

Relation rendement-prix L’augmentation de prix de l’obligation est égale à la valeur actuelle du surplus du coupon par rapport au taux d’intérêt du marché  Quand les taux d’intérêt baissent, il y a création d’un surplus de coupon et le prix d’une obligation existante augmente  L’inverse est vrai

Évaluation des obligations Facteurs qui affectent le prix d’une obligation  La « durée » plus la durée est courte, plus le prix est stable  Les taux d’intérêt le prix monte quand les taux baissent et inversement  La qualité du crédit du titre (et de l’émetteur) plus la qualité du titre est grande, plus le prix est élevé et inversement

La durée du portefeuille

Exemple de durée Durée en fonction du taux de coupon et de l'échéance Échéance6%8%10% 10,990,98 54,334,184,06 107,266,876, ,079,499, ,8210,3810,10 Taux de coupon

Stratégie à employer Scénario de baisse de taux d’intérêt  Prix des obligations en hausse, durée longue, prix fortement en hausse Scénario de hausse de taux d’intérêt  Prix des obligations en baisse, durée courte, prix légèrement en baisse

Courbe de rendements canadienne

2. Gestion des obligations de sociétés

Agences de notation Qui sont-elles ?  DBRS, S&P, Moody’s et Fitch Rôle des agences de notation  Donner une opinion quant à la qualité de crédit d’un émetteur

Échelle de classification

Agences de notation Principes d’attribution d’une cote de crédit  Qualité de crédit de l’émetteur Stabilité et prévisibilité des flux monétaires  Détails particuliers de l’émission Dépendent de la structure de capital –Subordination structurelle (BCE vs Bell) –Garanties particulières (CP Rail) –Priorité en cas de liquidation

Agences de notation Exemple : Banque Royale (AA-)

Fiabilité des cotes de crédit ?

Écarts de rendement Définition  Rendement de l’obligation de société moins le rendement de l’obligation de référence (Canada)  Prime qui compense les détenteurs pour les risques; Défaut Liquidité Volatilité Autres

Exemples : écarts de rendement Note 1 : En date du 31 décembre 2005

Variations des écarts de rendement Causes  Spécifiques au marché ou secteur  Spécifiques à l’entreprise Impact sur le prix  Augmentation de l’écart : augmente le rendement courant, donc réduit le prix  Diminution de l’écart : diminue le rendement courant, donc augmente le prix

Obligations de sociétés « Maple » en 2005 En 2004, le total des émissions « Maple » était de M $CA ! Source : CIBC World Markets,