Economie internationale 26/03/2017 L’étalon-or A disparu depuis plus de 70 ans Suscite toujours un intérêt Deux périodes De 1880 à 1914 Entre 1925 et 1931 Émergence Adoption de l’étalon-or par la Grande Bretagne Attachement des gouvernements à la stabilité des changes Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon or : 1 Formalisation du fonctionnement de l’étalon-or David Hume, 1752 (Price-specie flow model) Hypothèse : la monnaie est uniquement métallique Trois règles La monnaie d’un pays est définie par un certain poids d’or (pair) L’importation et l’exportation d’or sont libres Pas de stérilisation de l’effet des mouvements d’or sur l’offre de monnaie

Les règles de l’étalon or : 2 Implications des deux premières règles Le taux de change demeure dans une fourchette étroite Parité : taux de change entre deux monnaies découlant de leur poids d’or Arbitrages : éliminent tout écart entre le taux de change du marché et la parité

Les règles de l’étalon or : 3 Lorsque les arbitrages se font sans coût Définition de la parité une once d’or = 40 $ aux États-Unis = 160 F en France d’où la parité 1 $ = 4 F Si la France a un déficit commercial  $D > $S (FS > FD) La demande de dollars ne peut pousser le taux de change à plus de 4 F par $ Au delà, personne ne voudrait acheter des $ achats de l’or à Paris expédition aux E-U puis conversion en $

Les règles de l’étalon or : 4 Exemple : 1 $ = 4,20 F Avec 160 F, on obtient sur le marché des changes : 160/4,20 = 38 $ Avec ces 160 F, en achetant une once d’or à Paris puis en l’expédiant aux E-U, on obtient 40 $ > 38 $ Si la France a un excédent  $S > $D (FD > FS) Le taux de change ne peut être inférieur à 1 $ = 4 F Si 1 $ = 3,80 F, avec 40 $, on obtient 152 F Alors qu’en passant par l’or avec 40 $ on obtient aux E-U une once d’or qui expédiée en France et vendue à Paris donne 160 F > 152 F

Les règles de l’étalon or : 5 En réalité, les arbitrages engendrent des coûts Nature des coûts de transaction transport assurance immobilisation du capital Conséquence des coûts de transaction Les taux de marchés s’écartent de la parité

Les règles de l’étalon or : 6 Exemple coûts de transaction = 5 % le taux de change fluctue entre 3,80 F et 4,20 F sans qu’il y ait expédition d’or le taux 1 $ = 3,80 F : point d’entrée d’or si le F est fort (< 3,80 F), la France bénéficie d’entrées d’or le taux 1 $ = 4,20 F : point de sortie d’or si le F est faible (> 4,20 F), la France subie des sorties d’or

Les règles de l’étalon or : 7 Implication de la troisième règle Pas de stérilisation de l’effet des mouvements d’or sur l’offre de monnaie Fournit un mécanisme d’ajustement automatique de la balance des paiements Les soldes de la balance des paiements Notations BP = BC + BK = 0 où BP = balance des paiements BC = balance courante BK = Balance des capitaux

Les règles de l’étalon-or : 8 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 8 Une variation de la masse monétaire corrige un déséquilibre extérieur à travers deux mécanismes À court terme, par une variation du taux d’intérêt À plus long terme, par une variation du prix des biens Le rééquilibrage par une variation du taux d’intérêt Un pays ayant un excédent de sa balance courante (BC > 0) enregistre une entrée d’or ce qui accroît la masse monétaire et réduit le taux d’intérêt provoquant une sortie de capitaux (BK < 0) qui compense l’excédent de la balance courante (BC + BK = 0) Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 9 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 9 Le rééquilibrage par une variation du prix des biens Un pays ayant un excédent de sa balance courante (BC > 0) enregistre une entrée d’or sa masse monétaire s’accroît augmentant le prix des biens ce qui réduit l’excédent de la balance courante les prix domestiques continuent à croître jusqu’à ce que l’équilibre de la balance des paiements soit restauré Théorie quantitative de la monnaie M x V = P x Y Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 10 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 10 Évaluation du modèle de Hume Intérêt Optique d’équilibre général Description simple et rigoureuse de l’ajustement de la balance des paiements Limites Modèle historiquement daté (milieu 18ème siècle) Devient avec le temps une description de plus en plus partielle du fonctionnement de l’étalon-or Importance croissante des mouvements de capitaux Des mouvements d’or observés très inférieurs à ceux prédits Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 11 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 11 Enrichissement du modèle de Hume La prise en compte des mouvements de capitaux Introduction de la monnaie fiduciaire (convertible en or) Déficit commercial de la Grande Bretagne / France Solde réglé en £ → exportateurs français BOE : £ → or sortie d’or   offre de monnaie   Prix BdF : or → FF  entrée d’or   offre de monnaie   Prix Conséquences Pas de différence fondamentale / modèle de Hume Mouvements d’or entre Banques centrales et non entre agents Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 12 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 12 L’absence de mouvements d’or importants Introduction de la politique monétaire des banques centrales Principe : accélérer l’ajustement de l’offre de monnaie Pays déficitaire  M   P   compétitivité  retour à l’équilibre commercial Pays excédentaire  M   P   compétitivité  retour à l’équilibre commercial L’ajustement externe n’implique pas de mouvement d’or Le rôle du taux d’escompte Principe de l’escompte Effet d’une hausse du taux d’escompte   demande de liquidités des banques  crédit domestique   offre de monnaie Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 13 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 13 Illustration BOE anticipe une sortie d’or  taux d’escompte  crédit domestique   offre de monnaie  Prix   compétitivité Retour à l’équilibre externe sans mouvement d’or Les banques centrales « jouent le jeu » (Keynes) crédit domestique et actifs étrangers varient dans le même sens Vérifications empiriques Nurkse (1944) 1922-1938 : actifs domestiques et étrangers varient en sens opposé Bloomfield (1959) 1870-1913 : les banques centrales « ne jouent pas le jeu » Chapitre 2. Le système monétaire international

Les règles de l’étalon-or : 14 Economie internationale 26/03/2017 Les règles de l’étalon-or : 14 Autres déterminants de la politique monétaire Profitabilité des banques centrales  taux d’escompte   activité banque centrale   profits Effet récessif d’une hausse du taux d’escompte Accroissement du service de la dette de l’État  crédit domestique offre de monnaie Conclusion La notion de « règles du jeu » n’est pas pertinente La politique monétaire garde un certain caractère discrétionnaire Comment expliquer l’absence de mouvements d’or significatifs ? Chapitre 2. Le système monétaire international

La première période de l’étalon-or Economie internationale 26/03/2017 La première période de l’étalon-or Pourquoi le système a-t-il fonctionné 35 ans ? L’économie mondiale était relativement stable Les cycles des pays membres étaient synchronisés X – M = X(Y*, SP*/P) – M(Y, SP*/P) (+) (+) (+) (– ) Les écarts de prix entre les pays étaient faibles Rôle dominant de la Grande Bretagne L’ajustement a fonctionné sans difficulté par les taux d’intérêt plus que par des mouvements d’or La production d’or a progressé à un rythme compatible avec les besoins Chapitre 2. Le système monétaire international

La deuxième période de l’étalon-or : 1 Economie internationale 26/03/2017 La deuxième période de l’étalon-or : 1 Le contexte Les désordres consécutifs à la guerre Désir de retourner à l’étalon-or du fait de son grand succès avant 1914 restauration du statu quo ante L’instabilité monétaire des années d’après guerre Le rétablissement de l’étalon-or par la Grande Bretagne politiques déflationnistes retour à l’étalon-or en 1925 Chapitre 2. Le système monétaire international

La deuxième période de l’étalon-or : 2 Economie internationale 26/03/2017 La deuxième période de l’étalon-or : 2 La plupart des pays suivirent la GB en 1927, l’étalon-or était restauré de fait Mais cette seconde tentative ne connut pas le succès de la première La Grande Bretagne abandonne l’étalon-or en 1931 les États-Unis en 1933 la France en 1936 Chapitre 2. Le système monétaire international

La deuxième période de l’étalon-or : 3 Economie internationale 26/03/2017 La deuxième période de l’étalon-or : 3 Raisons de l’abandon La livre était surévaluée Le mécanisme d’ajustement a mal fonctionné stock d’or mal réparti entre les pays les prix et les salaires étaient devenus rigides à la baisse L’environnement économique et politique était hostile cycles économiques moins synchronisés plus grande mobilité des capitaux question des réparations allemandes Chapitre 2. Le système monétaire international

La deuxième période de l’étalon-or : 4 Economie internationale 26/03/2017 La deuxième période de l’étalon-or : 4 La position de Londres comme centre financier s’est affaiblie après 1920 New York et Paris deviennent à leur tour des centres financiers le système est moins efficient Le rôle de la crise de 1929 La récession privilégie la stimulation de l’activité plutôt que le respect de la fixité des taux de change Accentuation des conflits commerciaux mesures de protection aux États-Unis (tarif Smoot-Hawley) Chapitre 2. Le système monétaire international

La deuxième période de l’étalon-or : 5 Economie internationale 26/03/2017 La deuxième période de l’étalon-or : 5 La situation après l’abandon de l’étalon-or Politiques visant à « dépouiller ses voisins » (J. Robinson) retour du protectionnisme dévaluations compétitives Désir d’une plus grande stabilité Chapitre 2. Le système monétaire international