Quelques leçons à tirer de l’histoire des marchés financiers Chapitre 12 Quelques leçons à tirer de l’histoire des marchés financiers

Concepts clés et apprentissage Savoir comment calculer le rendement d’un investissement. Comprendre l’historique des rendements et les nombreux types d’investissements. Comprendre le risque historique des différents types d’investissements.

Organisation du chapitre Le rendement Les données historiques Le rendement moyen : la première leçon La variabilité des rendements : la deuxième leçon L’efficience du marché financier Résumé et conclusions

Risque, rendement et marché financier On peut examiner les rendements du marché financier pour nous aider à déterminer le rendement approprié des actifs non financiers. Leçon à tirer de l’histoire des marchés financiers : Celui qui prend des risques est récompensé. Plus la récompense potentielle est grande, plus le risque est élevé. Il faut donc faire un compromis entre le risque et le rendement.

Le rendement en dollars Rendement total en dollars = Revenu sous forme de dividendes (ou de coupons) + Gain (perte) en capital Exemple : Vous avez acheté une obligation pour 950 $ il y a un an. Vous avez reçu deux coupons de 30 $ chacun. Vous avez maintenant la possibilité de vendre l’obligation à 975 $. Quel est votre rendement total en dollars ? Revenu sous forme de coupons = 30 + 30 = 60 $ Gain en capital = 975 – 950 = 25 $ Rendement total en dollars = 60 + 25 = 85 $ Be sure to emphasize that you do not have to actually sell the stock for you to earn the dollar return. The point is that you could.

Le rendement en pourcentage Il est généralement plus intuitif d’exprimer le rendement en termes de pourcentage plutôt qu’en dollars. Rendement des dividendes = Revenus sous forme de dividendes / Prix initial Rendement du gain en capital = (Prix final – Prix initial) / Prix initial Rendement total en pourcentage = Rendement des dividendes + Rendement du gain en capital Note that the “dividend” yield is really just the yield on intermediate cash flow

Calcul des rendements – Exemple Vous avez fait l’acquisition d’une action pour 35 $ et vous avez reçu un dividende de 1,25 $. Vous pouvez maintenant revendre l’action pour 40 $. Quel est votre rendement total en dollars ? Rendement total en dollars = 1,25 + (40 – 35) = 6,25 $ Quel est votre rendement total en pourcentage ? Rendement des dividendes = 1,25 / 35 = 3,57 % Rendement du gain en capital = (40 – 35) / 35 = 14,29 % Rendement total en pourcentage = 3,57 + 14,29 = 17,86 % You might want to point out that total percentage return is also equal to total dollar return / beginning price. Total percentage return = 6.25 / 35 = 17.86 %

L’importance des marchés financiers Les marchés financiers permettent aux compagnies, aux gouvernements et aux individus d’augmenter leur utilité. Les épargnants ont la possibilité d’investir dans des actifs financiers et donc, ils peuvent reporter leur consommation tout en obtenant une compensation pour ce report. Les emprunteurs ont un meilleur accès aux capitaux disponibles et peuvent donc investir dans des actifs productifs. Les marchés financiers procurent également de l’information importante concernant le rendement requis pour les différents niveaux de risque.

Figure 12.4 – Rendement d’un investissement de 1 $ entre 1957 et 2002

Le rendement moyen de 1957 à 2002

Les primes de risque Taux de rendement additionnel exigé d’un investissement dans un actif à risque par rapport au taux de rendement d’un investissement sans risque. Les bons du Trésor sont considérés comme étant sans risque. La prime de risque correspond à l’écart entre le rendement observé et le taux sans risque.

Rendements moyens et primes de risque de 1957 à 2002

Primes de risque historiques 1957 – 2002 Actions ordinaires canadiennes = 10,29 – 6,89 = 3,40 % Actions ordinaires américaines ($ cdn) = 12,85 – 6,89 = 5,96 % Obligations long terme = 9,01 – 6,89 = 2,12 % Actions de petites entreprises = 13,31 – 6,89 = 6,42 % Les actions de petites entreprises sont-elles plus risquées que les obligations ? Ask the students to think about why the different investments have different risk premiums.

La variance et l’écart type dans le temps La variance et l’écart type sont des mesures de volatilité du rendement. Plus la volatilité est importante, plus l’incertitude est grande. Variance = Écart moyen entre le rendement observé et le rendement moyen élevé au carré. Écart type = Racine carrée de la variance.

La variance et l’écart type – Exemple Année Rendements observés Rendements moyens Écart à la moyenne Écart au carré 1 0,15 0,105 0,045 0,002025 2 0,09 -0,015 0,000225 3 0,06 -0,045 4 0,12 0,015 Totaux 0,42 0,00 0,0045 Remind students that the variance for a sample is computed by dividing by the number of observations – 1 The standard deviation is just the square root Variance = 0,0045 / (4 – 1) = 0,0015 Écart type = 0,03873

Rendements et écarts type de 1957 à 2002

Distribution normale basée sur les données historiques concernant le rendement et l’écart type d’un portefeuille d’actions ordinaires de grandes entreprises.

Distribution des fréquences du rendement des actions ordinaires canadiennes

L’efficience du marché financier Marché sur lequel le prix des actions reflète les renseignements disponibles. Si les marchés sont efficients, on ne devrait pas être en mesure d’obtenir un rendement excédentaire dû à un prix erroné. L’efficience des marchés NE signifie PAS que les investisseurs ne peuvent retirer un rendement positif en investissant en Bourse.

Réaction du prix des titres à de nouvelles informations dans des marchés efficients et non efficients

Qu’est-ce qui fait que les marchés sont efficients ? L’efficience d’un marché est due à la concurrence entre les investisseurs. À chaque fois qu’une nouvelle information est connue, elle est immédiatement analysée et des échanges sont faits en se basant sur l’information nouvelle. Par conséquent, les prix reflètent toutes l’information publique disponible. Si les investisseurs arrêtaient de rechercher des erreurs de prix sur le marché, alors il ne serait plus efficient. Point out that one consequence of the wider availability of information and lower transaction costs is that the market will be more volatile. It is easier to trade on “small” news instead of just big events. It is also important to remember that not all available information is reliable information. It’s important to still do the research and not just jump on everything that crosses the news wire. The case of Emulex, discussed earlier, is an excellent example.

Quelques idées fausses répandues concernant l’hypothèse des marchés efficients L’efficience des marchés ne fait pas en sorte que vous ne pouvez pas faire d’argent. L’efficience signifie que, en moyenne, vous obtiendrez un rendement qui est approprié pour le risque que vous avez pris, et qu’il n’y a pas de biais dans les prix pouvant être exploité pour faire un rendement excédentaire. L’efficience des marchés ne protège pas l’investisseur de mauvais choix qu’il pourrait avoir faits en ne diversifiant pas son portefeuille. Il n’est jamais bon de mettre tous ses œufs dans le même panier.

Forme forte d’efficience Les prix reflètent toutes les informations de toutes les formes, y compris l’information publique et privée. Si le marché est caractérisé par une forme forte d’efficience, alors les investisseurs ne peuvent pas obtenir de rendement excédentaire grâce à l’information qu’ils possèdent. Des évidences empiriques indiquent que le marché n’est pas efficient de forme forte et que des initiés peuvent obtenir des rendements excédentaires en utilisant des informations privées. Students are often very interested in insider trading. See the IM for a more detailed discussion.

Forme semi-forte d’efficience Les prix reflètent toutes les informations publiques, y compris les rapports annuels, les informations sur les transactions, les communiqués de presse, etc. Si le marché est efficient de forme semi-forte, alors un analyste financier qui chercherait à identifier des actions dont le prix est erroné, à l’aide des états financiers par exemple, perdrait son temps, puisque cette information serait déjà reflétée dans le prix courant du marché. Cette forme d’efficience implique que l’analyse fondamentale ne mènera pas à des rendements anormaux. Empirical evidence suggests that some stocks are semistrong form efficient, but not all. Larger, more closely followed stocks are more likely to be semistrong form efficient. Small, more thinly traded stocks may not be semistrong form efficient but liquidity costs may wipe out any abnormal returns that are available.

Forme faible d’efficience Les prix reflètent au moins les prix passés. Si le marché est efficient de forme faible, alors les investisseurs qui recherchent des schémas répétitifs dans l’historique des cours en vue de trouver des actions dont les prix sont erronés perdent leur temps. Implique donc que l’analyse technique ne mène pas à des rendements excédentaires. Des évidences empiriques indiquent que les marchés ont généralement une forme faible d’efficience. Emphasize that just because technical analysis shouldn’t lead to abnormal returns, that doesn’t mean that you won’t earn fair returns using it – efficient markets imply that you will. You might also want to point out that there are many technical trading rules that have never been empirically tested ; so it is possible that one of them might lead to abnormal returns. But if it is well publicized, then any abnormal returns that were available will soon evaporate.

Quiz minute Lequel des investissements discutés précédemment a le rendement moyen et la prime de risque les plus élevés ? Lequel des investissements discutés précédemment a l’écart-type le plus important ? Qu’est-ce que l’efficience des marchés ? Quelles sont les trois formes d’efficience du marché ?

Résumé et conclusions Vous devriez maintenant savoir que : Les actifs risqués sont récompensés par une prime de risque. Un risque plus grand requiert une récompense plus importante. Dans un marché efficient, les prix s’ajustent rapidement et correctement à chaque nouvelle information. Les trois niveaux d’efficience de marché sont la forme forte, la forme semi-forte et la forme faible.