BANQUE DU QUÉBEC FIRME OPA Présenté par Ariane Richard Pierre-Luc Coulombe Olivier Gélinas

Mandats 1.Gérer le risque de taux d’intérêt de la Banque du Québec 2.Couvrir le risque de change concernant une operation en Pologne 3.Conseiller personnellement M. Lépine quant à ses placements

1. GÉRER LE RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT DE LA BANQUE DU QUÉBEC a) DÉTERMINER LE NIVEAU D’EXPOSITION ACTUEL AU RISQUÉ DE TAUX D’INTÉRÊT DE LA BANQUE b) DÉCRIR OPÉRATIONS À EFFECTUER POUR COUVRIR CE RISQUE À L’AIDE DE CONTRATS FUTURS c) AVANTAGES ET INCONVÉNIENTS D’UNE TELLE COUVERTURE d) ÉNUMÉRER ET EXPLIQUER DEUX AUTRES SOLUTIONS DE COUVERTURE POSSIBLES, AINSI QUE LEURS AVANTAGES ET INCONVÉNIENTS RESPECTIFS e) DÉTERMINER L’INTÉRÊT DE GÉRER ACTIVEMENT LE RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT POUR LES PARTIES SUIVANTES ; Employés Actionnaires Marchés financiers et système économique

Durée comme mesure d’exposition au risque de taux d’intérêt Gestion du risque de taux d’intérêt d’une Banque La position d’une banque peut être vue comme un portefeuille obligataire Risque issu du fait que: - la banque paie des intérêts sur son passif et reçoit de l’intérêt sur son actif, - et du décalage entre les échéances des éléments productifs de chaque catégorie. Une partie de l’actif et du passif est à court terme et donc sensible aux variations de taux d’intérêt. 2 mesures de l’exposition d’une banque au risque de taux d’intérêt : 1.Analyse des écarts 2.Analyse de la durée ← méthode privilégiée vu l’information disponible dans notre situation Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties

Analyse de la durée d’une banque Actif → position longue dans une obligation → durée positive Passif → position courte dans une obligation → durée négative Gap de durée Indique la sensibilité de la banque par rapport au taux d’intérêt par unité d’actif ; calcule la durée nette: GAP D = V A D A – V P D P (en $) Duration Gap = GAP D / V A = D A – (V P / V A )xD P (en années) Analyse de la durée de la Banque du Québec La durée d’une banque est donc la somme pondérée des durées où V A : Valeur marchande des actifs V P : Valeur marchande des passifs D A : Durée modifiée moyenne des actifs D P : Durée modifiée moyenne des passifs Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties

Analyse de la durée de la Banque du Québec Actif → 70,55 MM $ durée → 8,58 Passif → 68,60 MM $ durée → 2,50 Gap de durée GAP D = V A D A – V P D P = 70,55 * 8, ,60 * 2,50 = 433,819 MM $ Duration Gap = GAP D / V A = 433,819 / 70,55 = 6,15 années → durée du «portefeuille» par unité d’actif Analyse de la durée de la Banque du Québec Durée positive de 6,15 années Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Durée positive Exposition au risque de hausse des taux d'intérêt Niveau d’exposition actuel au risque de taux d’intérêt La position de cette banque est l’équivalent de détenir une position longue dans une obligation sans coupons d’une échéance de 6,15 années, donc exposée à un risque de hausse des taux. Pour réduire la durée à 0 ( car le mandat demande d’éliminer totalement le risque), on peut soit: Réduire la durée de l’actif de 6,08 (durée actuelle moins durée du passif = 8,58 – 2,50) Augmenter la durée du passif de 6,08 Profit Prix du sous-jacent (obligation zéro-coupon) Hausse de taux Baisse de taux

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Couverture par contrats futures Nous optons pour la diminution de la durée de l’actif à 2,50 pour être parfaitement couvert  On peut donc prendre une position courte dans un future sur obligation Profit Prix du sous-jacent (obligation zéro-coupon) Hausse de taux Baisse de taux Position longue actuelle Position à prendre dans «Futurs»

Couverture par contrats futures Nous optons pour la diminution de la durée de l’actif à 2,50 pour être parfaitement couvert  On peut donc prendre une position courte dans un future sur obligation  Et selon le prix de ce future, nous pourrions déterminer combien de contrat nous devrions contracter pour se couvrir entièrement à l’aide de : D PTF = D A + D F x (N F x F P ) / V A où D PTF : durée du portefeuille à obtenir (ici 2,50) D A : durée de l’actif D F : durée du sous-jacent au contrat (ici 2,50) N F : nombre de contrats nécessaire F P : prix du future V A : valeur marchande de l’actif Les opérations à effectuer sur le marché des contrats à termes seraient donc de prendre une position courte dans N F contrats «futurs» pour une couverture complète. Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Avantages et inconvénients Contrats «Futurs» AvantagesInconvénients Négocié sur un marché central (Futures exchange)Exigence de marge à déposer Marché liquide Appel de marge à financer en cas d'évolution défavorables des cours Se ferme avant l'échéance (en prenant position contraire) Standardisé Chambre de compensation prend tout le risque de contrepartie

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsConclusion Autres solutions de couverture 1. Swap de taux d’intérêt (sur obligation) Contrats où deux contreparties s’engagent à s’échanger mutuellement de l’intérêt sur le notionnel stipulé au contrat → le contrat tire sa valeur de l’écart entre le taux fixe et le taux variable sur ce montant notionnel Risque de taux d’intérêt d’une Banque Position longue : Paie taux fixe Reçoit taux variable Pour la banque, c’est l’équivalent d’émettre (vendre) une obligation à taux fixe et d’acheter une obligation à taux variable Exposé au risque de hausse de taux → en prenant cette position dans le swap, on se protège de notre exposition initiale à une baisse des taux

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsConclusion Autres solutions de couverture 1. Swap de taux d’intérêt (suite) Risque de taux d’intérêt d’une Banque Contrats «Swap» AvantagesInconvénients Négociés de gré-à-gré, confidentielsLes deux parties doivent se «trouver» Non-standardisésRisque de contrepartie Difficile à modifier ou résilier

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Autres solutions de couverture 2. Option sur obligation Risque de taux d’intérêt d’une Banque Profit Prix du sous-jacent Permet de couvrir le risque d’un portefeuille obligataire (ici la Banque); Position longue dans un option d'achat pour se couvrir contre une baisse des taux d'intérêt et une augmentation des prix des obligations. Position longue dans une option de vente pour se couvrir contre une hausse des taux d'intérêt et une baisse des prix des obligations Long put Profit Prix du sous-jacent Long call

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Autres solutions de couverture 2. Option sur obligation (suite) Risque de taux d’intérêt d’une Banque Exposition actuelle Profit Prix du sous-jacent (obligation zéro-coupon) Hausse de taux Baisse de taux Position longue dans un put De cette façon, il est possible de se protéger contre une baisse des taux ET de profiter d’une hausse. Couvert avec un long put

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Autres solutions de couverture 2. Option sur obligation (suite) Risque de taux d’intérêt d’une Banque Options AvantagesInconvénients Permettent de profiter d'une évolution favorable des taux Généralement suivi administratif lourd Constitue un droit pour l'acquéreur; pas obliger d'exercer Tarification des opérations en options est sensiblement plus élevée que celle des opérations sur les actifs sous- jacents Effet de levier

Niveau d’exposition actuel Contrats FuturesAutres solutionsIntérêts pour les parties Autres solutions de couverture EmployésActionnairesMarchés financiers et système économique Advsavda Adca sadcasdcsadc Advsavda Adca sadcasdcsadc Advsavda Adca sadcasdcsadc

2. COUVRIR LE RISQUE DE CHANGE a) DÉCRIRE LES CARACTÉRISTIQUES D’UN CONTRAT À TERME DE TYPE FORWARD b) DÉFINIR LA POSITION À PRENDRE DANS LE CONTRAT c) DÉTERMINER SI CONTRAT PROFITABLE DANS 6 MOIS d) PRÉSENTER DEUX AUTRES SOLUTIONS DE COUVERTURE AINSI QUE LEURS AVANTAGES ET INCONVÉNIENTS

Contrat «forward» Définition Un contrat d’engagement entre deux partie sur le marché des changes qui fixe le taux de change pour l'achat ou la vente d'une devise à une date future sur un montant notionnel prédéterminé Caractéristiques Négocié de gré-à-gré(over the counter) de façon privée entre deux parties; ne s’échange pas sur un marché centralisé et organisé Ne sont pas standardisé; peut être personnalisé pour les besoins précis en terme de sous-jacent, de montant, de date,etc., ce qui le rend particulièrement apte pour la couverture Le risque de contrepartie nous incombe totalement Peut se conclure que par un échange de $ ou par la livraison du sous-jacent $$ s’échange seulement à la fin (only one settlement date); ne sont pas marked-to-market comme les futures (augmente le risque de défaut si le spot diverge largement de celui spécifié dans le contrat) Difficile de sortir d’un contrat forward Ne nécessite pas de dépôt initial ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions Couverture du risque de taux de change

Contrat «forward» Situation initiale de la Banque du Québec Se retrouvera avec € dans 6 mois qu’elle voudra «vendre»  Position initiale dans l’échange de devise : Long  Doit trouver une autre partie (ici, une autre grande banque européenne) qui lui «achètera» lesdits euros avec des $CAD  Taux de change actuel : 0,6582 $CAD/ € La Banque souhaite donc que l’ € s’apprécie par rapport au $CAD (que l’ € valent plus de $CAD) afin d’en recevoir plus en échange de ses euros. Contrat forward dans 6 mois stipule un taux de change de : 0,6784 $CAD/ €  Avantageux pour la Banque : taux forward > taux 0  Assure de ne pas devoir échanger à un taux moindre  Empêche de pouvoir échanger à un taux supérieur par contre ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions Couverture du risque de taux de change

Contrat «forward» Position initiale de la Banque du Québec dans l’échange : Long Position à prendre dans le contrat forward : Short ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions Couverture du risque de taux de change Taux de change futur ( $CAD/ € ) Position initiale Taux de change futur ( $CAD/ € ) Position initiale Position dans Forward Position résultante : aucun risque

Profitabilité du contrat «forward» À un taux spot de 0,6904 $CAD/ € dans 6 mois, le contrat est-il profitable pour la Banque du Québec ? Contrat forward stipulait un taux de change de : 0,6784 $CAD/ €  Assure de ne pas devoir échanger à un taux moindre  Empêche de pouvoir échanger à un taux supérieur par contre Taux spot → 0,6904 $CAD/ € > 0,6784 $CAD/€ ← Taux forward Le contrat n’est donc plus profitable :  Perte de $CAD vu l’obligation d’échanger au taux forward 0,6904 – 0,6784 = 0,012 $CAD de moins par euro 0,012 x = $CAD perdus ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions Couverture du risque de taux de change Solutions à considérées par les entreprises: 1.Contrat future sur taux de change Semblable au contrat forward sur taux de change, excepté que les risques de défaut et de liquidité sont grandement diminués 2.Options sur taux de change Solution optimale sur le plan de la couverture en elle-même; protection contre lesmouvements du taux de change non désirés tout en profitant des variations qui sont favorables, mais sa gestion est plus difficile

Contrat «future» Définition Contrat avec un taux de change comme sous-jacent où deux parties pourront acheter ou vendre une certaine devise à au taux prédéterminé à une date donnée Caractéristiques Négocié sur marché centralisé et organisé, donc de façon publique Standardisé Le risque de contrepartie est supporter par la chambre de compensation Peut se conclure que par un échange de $ ou par la livraison du sous-jacent $$ s’échange tous les jours; marked-to-market Facile de sortir d’un contrat future en prenant position contraire Nécessite dépôt initial et maintenance au dessus d’une certaine limite sinon appel de marge Effet de levier important Couverture du risque de taux de change ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Contrat «future» Pour donner un exemple, reprenons la situation de la Banque du Québec dans ses opérations décrites auparavant → on peut voir la similitude avec le contrat forward en terme de méchanismes. Position initiale dans l’échange lorsqu’on veut vendre une devise (cas de la Banque) : Long Position à prendre dans le contrat future : Short Couverture du risque de taux de change Taux de change futur Position initiale Taux de change futur Position initiale Position dans Future Position résultante : aucun risque Protègera d’une baisse du taux de change, mais empêchera de profiter d’une hausse ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Avantages et inconvénients Contrats «Futurs» AvantagesInconvénients Négocié sur un marché central (Futures exchange)Exigence de marge à déposer Marché liquide Appel de marge à financer en cas d'évolution défavorables des cours Se ferme avant l'échéance (en prenant position contraire) Standardisé Chambre de compensation prend tout le risque de contrepartie Contrat «future» ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Option Définition Contrat qui donne le droit, et non l’obligation, à son acheteur d’acheter ou de vendre une devise étrangère à un taux de change spécifique pendant une certaine période de temps ou à une date donnée. Caractéristiques Versatile; permet d’adapter une position à n’importe quelle situation Complexe et risquée Zero-sum game ; le gain d’une des partie est la perte de l’autre Peut être européenne; ne peut être exercée qu’à la date d’exercice Peut être américaine; peut être exercée jusqu’à la date d’exercice (caractéristique qui rend l’option plus chère) L’exercice de l’option n’est pas obligé; dépendera si l’option est in, out ou at the money à l’échéance Son acquisition nécessite un déboursé d’argent; prix de l’option (premium) Couverture du risque de taux de change ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Option Deux types d’options: Call : donne le droit à celui qui le détient d’acheter un certain actif à un certain prix à une date future. L’acheteur d’un call espère donc que le prix du sous-jacent augmentera avant que l’option expire. Put: donne le droit à celui qui le détient de vendre un certain actif à un certain prix à une date future. L’acheteur d’un put espère que le prix du sous-jacent baissera avant que l’option expire. Similaire à détenir une position longue dans un titre comme une action Similaire à détenir une position courte dans un titre comme une action ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Option 4 positions possibles Long call acheter un call Short call vendre un call Long put acheter un put Short put vendre un put Prix du sous-jacent K P K P K P K P Où P : premium de l’option K : strike déterminé dans l’option Positions utilisées pour se protéger ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Exemple avec la position initiale de la Banque du Québec; lorsqu’on veut vendre une devise : Long Acheter un put est similaire à prendre une position courte : Long put Taux de change futur Position initiale Taux de change futur Position initiale Position dans l’Option Position résultante Protègera d’une baisse du taux de change tout en permettant de profiter d’une hausse Option Couverture du risque de taux de change Abstraction du premium ici ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

Avantages et inconvénients Options AvantagesInconvénients Permettent de profiter d'une évolution favorable des taux Généralement suivi administratif lourd Constitue un droit pour l'acquéreur; pas obliger d'exercer Tarification des opérations en options souvent plus élevée Effet de levier Option ForwardPosition à prendreContrat profitable ?Autres solutions

3. CONSEILLER PERSONNELLEMENT M. LÉPINE SUR SES PLACEMENTS a) RÉDIGER LA POLITIQUE DE PLACEMENT DE M. LÉPINE b) CONSEILLER UNE ALLOCATION D’ACTIFS STRATÉGIQUE c) EXPOSER TOUTES AUTRES RECOMMANDATIONS

Politique de placement Fondement de toute gestion de portefeuille, car elle définit : 1.Objectifs de placement 2.Contraintes 3.Stratégies admissibles 4.Allocation optimale des actifs 5.Mesures de performance de sa gestion (point non-abordé dans ce mandat) Doit être révisée périodiquement (au moins une fois par année) pour tenir compte des changements dans la situation de l’investisseur (individuel ou institutionnel) ou dans les conditions générales des marchés financiers. Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 1. Objectifs de placement a.Croissance, gain en capital (par exemple pour protéger son pouvoir d’achat de ses futurs) b.Générer des revenus suffisants pour couvrir ses besoins courants c.Total (mixte croissance / revenus) Investisseur individuel Dépend de :  Phase du cycle de vie où se trouve l’individu 1. Accumulation 2. Consolidation 3. Indépendance financière 4. Transfert  Degré de proximité de l’atteinte de ses objectifs de placement (priorité LT, CT, moindre priorité)  Tolérance au risque (préfère meilleure sélection de titres) vs aversion au risque (préfère diversification) Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 1. Objectifs de placement (suite) Investisseur individuel PhaseDescription Capacité à prendre du risque Accumulation Dès l'entrée sur le marché du travail; Faible patrimoine financier; Endetté; Jeune; recherche de gain en capital; Long horizon de placement +++ Consolidation Revenus excèdent dépenses; Enfants ont quitté la maison; Recherche de gain en capital au début de la phase; horizon de placement encore long ++ Indépendance financière Dépenses courantes couverte par revenus de placement; Optent davantage pour des placements sécuritaires (revenus réguliers tout en conservant pouvoir d'achat); Horizon relativement long encore; Recommander de toujours investir une part orientée vers la croissance, surtout si dépenses bien couvertes + Transfert Actifs dépassent largement les besoins réels; Transfert d'actif à ses enfants; Horizon de placement plus court; Investissement orienté revenus - Et toujours tenir compte des priorités de l’individu, peu importe la phase; cela vient changer les objectifs. Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations Retraité dans moins d’un an Seulement 54 ans M. Lépine se situe à mi- chemin entre

Politique de placement 1.Objectifs de placement Objectif de rendement principal : Revenus  Objectif de rendement secondaire (moins prioritaire, mais à considéré vu son jeune âge pour un retraité) : Croissance Investisseur individuel Tolérance au risque : Relativement bonne considérant son expertise en finance (impossible de dresser un profil d’investisseur complet, manque d’information) Capacité à prendre du risque: Entre faible et moyenne considérant son horizon encore relativement long, mais sans oublier ses besoins en liquidité importants Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 2. Contraintes a.Horizon de placement : plusieurs en fonction des occurrences anticipées de changement important dans la situation financière de l’investisseur à court et moyen terme  D’ici la retraite (très très court)  Retraite(55 ans) à … ; relativement long considérant son jeune âge pour un retraité Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 2. Contraintes b. Besoins de liquidité : se classent généralement comme suit 1.Besoins de secours ou d’urgence; couvrir 3-6 mois de dépenses courantes 2.Besoins liés à l’objet du placement; plus on s’approche de la date de réalisation de cet objectif, plus le portefeuille doit être liquidé 3.Pour faire face au taxes et impôts sur le revenus 4.Nécessité d’une flexibilité des placements pour saisir de nouvelles opportunités d’investissement Besoins de liquidité importants de M. Lépine plutôt liés au point 2 et 3:  Pour subvenir à ses besoins courants : $ après impôts  Pour continuer de payer l’hypothèque : $  Pour profiter pleinement de sa retraite : pas de sommes léguer aux enfants en héritage, donc liquidation du placement répartie sur l’horizon de placement Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 2. Contraintes (suite) c.Lois et règlements : il n’y en a pas vraiment pour les investisseurs individuels, ce sera plutôt des restrictions dues à la nature ou au type de compte de placement (REER, REEE, fiducie personnelle…)  Ne concerne pas M. Lépine considérant les titres sélectionnés dans le cadre de son REER d.Considérations fiscales : Attention au taux marginal d’imposition de l’individu, surtout si élevé : 30% dans le cas de M. Lépine Attention au taux d’impôt sur les revenus d’intérêt ou de coupons : inconnu ici, mais très important considérant l’objectif de rendement axé sur les revenus Garder en tête l’imposition moindre sur les gains en capital ainsi que le fait qu’ils ne sont imposés que lorsqu’ils sont réalisés (contrairement au revenu d’intérêt)  Pertinent vu que les placements seront éventuellement vendus Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations Pas de circonstance unique ou de demande spécifique de la part de M. Lépine

Politique de placement 3. & 4. Allocation stratégique d’actifs Si on s’en remet aux objectifs de rendement, il faut principalement: Se concentrer sur actifs qui génèrent des revenus assurés  Plus grande part en obligations à taux fixe et actions de grandes entreprises stables versant des dividendes réguliers Garder une petite part investie dans une perspective de croissance  Actions de marchés émergents par exemple, car grand potentiel de croissance Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

Politique de placement 3. & 4. Allocation stratégique d’actifs Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations Tableau qu’on a déjà fait et que j’allais pas refaire….

Politique de placement Recommandations M. Lépine pourrait peut-être considérer retarder sa retraite Peut-être aussi considérer …..blablabla …….. Investisseur individuel Objectifs de placement ContraintesAllocation stratégiqueAutres recommandations

CONCLUSION

Retours sur les mandats 1.Gérer le risque de taux d’intérêt de la Banque du Québec 2.Couvrir le risque de change concernant une operation d’un client en Pologne 3.Conseiller personnellement M. Lépine quant à ses placements

QUESTIONS