LE RATING : MODALITE ET MODELISATION

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1 LE RATING : MODALITE ET MODELISATION
1- LA NOTATION FINANCIERE DES ENTREPRISES 2-IMPACT DE L’ACCORD DE BALE 2 SUR L’ACCES AUX CREDITS DES ENTREPRISES 3-PRINCIPALES REPERCUTIONS SUR LE SECTEUR BANCAIRE

2 La notation financière des entreprises
Présenté par : Anis Lachiheb

3 Sommaire Historique Qu’est-ce que la notation ?
Impact des notations sur les marchés financiers Foire Aux Questions Gouvernance et indépendance Fitch Ratings Sommaire

4 Historique

5 Evolution de la notation
Publication des premières notes aux Etats-Unis au début du siècle Création de Fitch en 1913 Introduction des notes court terme dans les années 70 Introduction de la notation en Europe dans les années 80 Développement de la notation dans les pays émergents dans les années 90 Utilisation des notes dans la réglementation bancaire en 2001

6 Qu’est-ce que la notation ?

7 Qu’est-ce que la notation ?
Opinion, jugement exprimé sous forme de note qui reflète l’aptitude de l’entité notée à honorer ses engagements à leur échéance

8 La notation n’est pas … L’expression de la probabilité de défaut
Une recommandation d’acheter/vendre ou de détenir un titre Un audit Une estimation de la possibilité de fraude Un commentaire sur le pricing des obligations qui font l’objet d’une notation

9 La dette à long terme senior non garantie (émetteur, contrepartie)
La dette à court terme senior non garantie (émetteur, contrepartie) Les obligations Les prêts Les actions de préférence La notation porte sur …

10 SD (Selective Default) assigned to Issuer
STANDARD & POOR’S Court Terme Long Terme BB+ BB AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- F1+ F1 F2 F3 CC BB- B+ B B- C DDD DD D CCC+ CCC CCC- FITCH Court Terme Long Terme Investment grade Speculative grade A-1+ A-1 A-2 A-3 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 P-1 P-2 P-3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Ca MOODY’S Not Prime SD (Selective Default) assigned to Issuer Caa2 Caa3 Échelles de notation

11 Qui est noté ? Les institutions financières Les entreprises
banques compagnies d’assurance Les entreprises Les Etats souverains Les collectivités locales / Secteur public Opérations de titrisation

12 Portefeuille d’actifs
Schéma de titrisation AAA AA A BBB Equity Portefeuille d’actifs Transfert des actifs Libor + Spread SPV Paiement du prix Produit de l’émission de titres Proceeds

13 Le processus de notation
Réunion initiale avec l’émetteur Réception et analyse des données financières à usage publique et du questionnaire émetteur Rédaction d’un rapport de notation préliminaire Tenue d’un comité de notation Rédaction du rapport d’analyse final, soumission du rapport à l’émetteur Publication de la note Suivi de l’émetteur noté Relèvement/dégradation de la note

14 Les points forts de la notation
Opinion à long terme, basée sur les fondamentaux de crédit Ne tient pas compte d’évènements à court terme Les décisions sont collégiales

15 Vérifications et recours
Les notes sont assorties de Perspectives et peuvent être mises sous surveillance L’émetteur peut faire appel Un analyste ou un membre du comité de notation peut faire appel Le “Credit Policy Group” peut faire appel La rémunération des analystes dépend de la qualité de leurs travaux. Vérifications et recours

16 Qui utilise les notes ? Les investisseurs Les banques
Les autorités de régulation Les contreparties commerciales Qui utilise les notes ?

17 Taux moyen de défaut cumulé*
Entreprises Année 1 Année 5 AAA 0.00% AA 0.07% A 0.04% 0.63% BBB 0.30% 3.45% Total Investment Grade 0.10% 1.13% BB 1.51% 8.26% B 1.84% 5.47% CCC-C 24.32% 31.63% Total Speculative Grade 3.48% 8.91% * Taux moyen constaté par Fitch 17

18 Matrice de transition entreprises - 1990-2004*
AAA AA A BBB BB B CCC-C D 96.10 3.77 0.13 - 0.10 91.16 8.37 0.32 0.02 0.01 2.58 92.18 4.84 0.24 0.03 0.08 0.04 4.90 89.82 3.69 0.67 0.34 0.05 7.20 81.14 7.56 2.20 1.64 0.38 10.73 82.09 4.79 2.01 0.77 14.18 57.85 27.20 * Taux moyen constaté par Fitch 18

19 Distribution globale des notations – Entreprises – par catégorie*
40 35 30 25 20 15 10 5 ‘BBB’ ‘A’ ‘AA’ ‘AAA’ ‘BB’ ‘B’ ‘CCC-C’ (%) *Notes Fitch au 19

20 Les facteurs de développement de la notation

21 Importance de la notation
Gestion benchmarkée Lehman Merrill Lynch iBoxx Bâle II Approche standard Confrontation des notes internes (IRB) à celles des agences accréditées (ECAIs) Réglementation - Documentation Rating ‘triggers’ Limites réglementaires (BT en France) National Association of Securtities Dealers

22 Pourquoi utiliser la notation ? Le point de vue de l’émetteur
La notation facilite l’accès au marché obligataire Dans certains marchés, l’accès au marché obligataire est impossible sans notation La notation accroît la visibilité sur l’émetteur La notation donne au marché une appréciation indépendante sur l’émetteur Une meilleure transparence sur l’émetteur réduit les spreads.

23 Pourquoi utiliser la notation ? Le point de vue de l’investisseur
Les notations sont utilisées par un nombre croissant d’investisseurs : Fonds de pensions Gérants de portefeuille Banques et établissements financiers (risques de contrepartie) Trésoriers d’entreprises

24 Source : The Bond Market Association

25 Source : Bondware

26 Le marché de la titrisation en Europe

27 Impact de la notation sur les marchés financiers

28 Source : GFI Group Inc.

29 Fitch Ratings: impact sur les performances du marché
Source: Bloomberg

30 Fitch Ratings: impact sur les performances du marché
Source: Bloomberg, Fitch

31 Fitch Ratings: impact sur les performances du marché
Source: Bloomberg, Fitch

32 Fitch Ratings: impact sur les performances du marché
Source: Bloomberg

33 Foire Aux Questions

34 FAQ Qu’est-ce qu’une Perspective ? En quoi se différencie-t-elle d’une Mise sous surveillance ? Les analystes peuvent-ils détenir des titres des sociétés qu’ils notent ? Que deviennent les informations confidentielles ? L’émetteur peut-il empêcher la publication d’une notation ? Qu’est-ce que vous ne pourriez ou ne voudriez pas noter ? Les “covenants” ont-ils un impact sur la notation des émissions obligataires ? Quelles sont les relations entre la notation à court et long terme ?

35 Gouvernance/ Indépendance

36 Critiques formulées à l’encontre des agences
Conflit d’intérêt Rémunération Mission de conseil Trop lentes ou trop rapides à réagir Manque de transparence Absence de concurrence « Notation investisseurs »

37 Fitch Ratings

38 Fitch Ratings Agence de Notation Globale et Internationale
Présence sur tous les secteurs des marchés de capitaux Seule agence à capitaux européens 100% Fimalac. Deux sièges à New York et Londres Plus de 1,600 personnes dans 50 bureaux dans le monde Plus de 680 personnes en Europe, dont 380 analystes

39 Une agence proche des émetteurs

40 Les distinctions obtenues par Fitch
désignée Meilleure agence de notation par Structured Finance International (SFI) en 2004, 2003, 2001, 2000 et 1999 élue Meilleure agence de notation par International Securitisation Report (ISR) en 2004, 2003, 2001, 2000 et 1999 élue Agence de l’année en 2005 par Securitization News

41 Les indices obligataires
iBoxx Indice Euro : depuis l’origine Création des indices : iBoxx US Dollar Bond Merrill Lynch Inclusion en janvier 2005 Lehman Brothers Inclusion le 1er juillet 2005 Banc of America