Axe 3 Le Forward-forward ENCG De Settat GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE MASTER I Axe 3 Le Forward-forward Terme contre terme Pr KARIM Khaddouj Mme Karim Finance internationale

Finance internationale Plan de l’axe 1. Notion de risque de taux 2. Principes du terme contre terme 3. Cas de l’emprunt 4. Cas du dépôt 5. Les risques 6. Usances et comptabilisation Mme Karim Finance internationale

1. Notion de risque de taux Définition du risque de taux Manifestation du risque de taux Mme Karim Finance internationale

a. Définition Il se traduit par l’exposition d’un préteur ou d’un emprunteur à une variation du taux d’intérêt, qui provoquerai éventuellement : une augmentation du coût des ressources empruntées, ou un manque à gagner sur un placement.

b. Manifestation du risque de taux d’intérêt Il existe classiquement deux types de risques liés à la volatilité des taux d’intérêt à savoir : Le risque bilantiel  Le risque de taux d’exploitation 

Finance internationale Risque bilantiel Qui se traduit par des plus ou moins values sur des éléments d’actifs monétaires détenues en portefeuille. L’évolution des taux d’intérêt modifie la valeur de revente sur le marché secondaire des titres négociables à taux fixe possédés par l’entreprise. Mme Karim Finance internationale

Le risque de taux d’exploitation Qui se traduit par une meilleur ou moindre rémunération d’un placement ainsi que par une augmentation ou une diminution du coût de la dette. Ce risque de taux est dans la plupart des cas enregistré dans les écritures comptables sous forme d’augmentation ou de diminution des charges et produits financiers. Mme Karim Finance internationale

2. Principes du terme contre terme Opération de garantie de taux d’intérêt par la banque, avec engagement d’emprunt ou, de placement du client pour une opération future. Mme Karim Finance internationale

Les avantages du Forward-Forward ① La liquidité, c'est-à-dire la certitude d’obtenir des capitaux ou de trouver un preneur pour le dépôt prévu. ② La rémunération, par la fixation préalable du taux d’intérêt. Mme Karim Finance internationale

Finance internationale Les délais du FF Un délai d’attente La durée d’emprunt/dépôt La durée d’engagement Mme Karim Finance internationale

Finance internationale 3. Cas de l’emprunt ➊ Dès la signature du contrat à la date T0, la banque a pris l’engagement ferme de fournir un capital C de T1 à T2.au taux terme contre terme Te. Elle emprunte un capital C’ pour la durée d’engagement de T0 à T2 au taux d’intérêt t02,. Le coût d’emprunt du capital C’ est : C’ × ( 1 + n02 T02 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale ➋ La banque doit faire fructifier le capital C’ emprunté. Elle le place pour la durée d’attente de T0 à T1 au taux d’intérêt t01. Toutefois, il faudra que le produit de placement du capital C’ permette de rapporter le capital C que la banque doit livrer à son client à l’instant T1. C = C’ × (1 + n01 T01 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale ➌ Ayant obtenu le capital C à l’instant T1, la banque peut ainsi le prêter à son client de T1 à T2 au taux d’intérêt terme contre terme Te. Le coût d’emprunt du client au taux Te sera de : C × ( 1 + n12 Te) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale ➍ La banque doit équilibrer le coût de son emprunt pour la durée d’engagement de T0 à T2, avec le produit du prêt accordé au client au taux terme contre terme Te pour la période comprise entre T1 et T2 : C’ × ( 1 + n02 T02 ) = C × ( 1 + n12 Te ) 12 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale En remplaçant C’ par sa valeur on peut déduire la valeur du taux d’emprunt terme contre terme Te : n02 T02 - n01 T01 Te = n12 ( 1 + n01 T01 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale Remarque Le Te est un taux neutre qui sera majoré d’un taux de commission. L’importance de la commission dépend de : La variabilité des taux, Le risque de l’entreprise, L’importance du montant de l’emprunt Mme Karim Finance internationale

Finance internationale Exemple Une entreprise souhaite emprunter 1 million de dollars dans 3 mois pour une durée de 6 mois à des conditions fixées. Le jour du contrat, les conditions du marché financier sont les suivantes : Taux à 9 mois : 9% 9,125% Taux à 3 mois : 8,875% 9% T.A.F : Calculer le taux terme contre terme Mme Karim Finance internationale

Finance internationale 4. Cas du dépôt ➊ Dès la signature du contrat à T0, l’entreprise demande de faire un dépôt de T1 à T2 d’un capital C à un taux d’intérêt Tp convenu dès T0. La banque a pris donc l’engagement ferme de rémunérer le capital C de T1 à T2 au taux terme contre terme Tp. Elle emprunte un capital C’ pour la durée d’attente de T0 à T1 au taux d’intérêt t01,. Le coût d’emprunt du capital C’ est : C’ × ( 1 + n01 T01 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Quel capital C’ la banque doit-elle emprunter ? Il faudra que le coût d’emprunt de C’ pour la durée d’attente n01 soit égal au capital C ramené par l’entreprise à l’instant T1. On peut alors déduire la valeur du capital C’ : C = C’ × ( 1 + n01 T01) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale C’ = C × 1 ( 1 + n01 T01 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale ➋ La banque doit faire fructifier le capital C’ emprunté. Elle le place pour la durée d’engagement de T0 à T2 au taux d’intérêt t02 . Le produit du placement sera : C’ × (1 + n02 T02) 12 A l’instant T1, le client ramène le capital C qui servira à rembourser le coût d’emprunt du capital C’. Mme Karim Finance internationale

Finance internationale ➌ A terme, la banque récupère le produit du placement du capital C’ et rembourser le placement du capital C effectué par l’entreprise au taux forward-forward Tp. La banque doit équilibrer le produit du placement du capital C’ pour la durée d’engagement T02 avec le coût du placement du capital C effectué par l’entreprise : C’×( 1 + n02 T02 ) = C×( 1 + n12 Tp ) 12 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale En remplaçant C’ par sa valeur on peut déduire la valeur du taux de dépôt terme contre terme Tp : n02 T02 - n01 T01 Tp = n12 ( 1 + n01 T01 ) 12 Mme Karim Finance internationale

Finance internationale Exemple Reprendre l’exemple précédent en supposant le cas d’un dépôt Tp. Mme Karim Finance internationale

5. Les risques du terme contre terme Risque de contrepartie, Risque de durée non convenable pour le client. Mme Karim Finance internationale

6. Les usances du terme contre terme L’opération se pratique sur les grandes monnaies : dollar, Euro, Livre sterling…avec des durées minima de 1 mois dans 1 mois et maxima de 1 an dans 1 an . Les montants courants sont des multiples de 1 million de dollars ou équivalent dans les autres monnaies. Mme Karim Finance internationale

Finance internationale La comptabilisation  Pour l’entreprise : Opération d’emprunt ou dépôt au comptant, figurant au bilan dès la signature du contrat.  Pour la banque: Hors bilan, de la signature du contrat à la date de l’emprunt ou dépôt, puis au bilan à l’actif ou au passif selon la nature de l’opération. Mme Karim Finance internationale

Merci pour votre attention Mme Karim Finance internationale