COUVERTURE DES RISQUES DE CHANGE GESTION de TRESORERIE à L’INTERNATIONAL

PLAN Comprendre le marché des changes L’évolution du système monétaire international L’organisation générale du marché des changes : les acteurs et les types de transactions Les déterminants du taux de change Prévisions des cours de change et des taux d’intérêts : les concepts macroéconomiques liés Élaborer et gérer une position de change Évaluation du risque de change Définition d’une position de change La gestion d’une position globale – politique de couverture Écarts de change et comptabilisation des opérations de change Cas pratique : construction d’un tableau de suivi de la position de change d’une entreprise  Acquérir les techniques de couverture Qu’est-ce qu’une politique de couverture ? Les techniques à disposition des entreprises L’emprunt en devises Les marchés à terme Les options : options classiques ou à barrière, tunnels… Les opérations d’assurance Produits dérivés et synthétiques Choisir la technique de technique la plus appropriée : comment procéder ? Quels sont les critères de choix ? Cas pratiques : déterminer la technique de couverture à partir de situations exposées par le formateur 

Taux de change Le taux de change d’une devise est le cours (= le prix) de cette devise par rapport à une autre. On parle aussi de la “parité d’une monnaie”. Les taux de change, cotés sur les marchés des changes, varient en permanence. Les devises sont désignées par une abréviation standardisée : le code ISO. Ce code ISO est constitué de 3 lettres dont les 2 premières correspondent au pays et la troisième à la devise. Code ISO des monnaies Exemples : USD (United States Dollar) pour le dollar américain, GBP (Great Britain Pound) pour la livre sterling, CHF (Confédération Helvétique Franc) pour le franc suisse JPY = yen japonais CNY yuan renmibi (monnaie chinoise) L’euro fait exception à cette règle car il a remplacé plusieurs monnaies et son code ISO a été défini par contraction de son nom : EUR. . Si les codes ISO ont normalisé l’appellation des devises, les symboles monétaires, qui permettent de rappeler en quelle devise est exprimé un prix, sans avoir à réécrire en toutes lettres le nom de celle-ci, sont encore très couramment utilisés. Les plus répandus sont l’euro (€), le dollar ($ ), la livre sterling (£), le yen (¥). Les cours sont toujours exprimés avec 4 chiffres après la virgule, à l’exception du yen qui s’exprime avec 2 chiffres seulement après la virgule.

Cotation au certain Dans une cotation, il y a toujours un cours acheteur et un cours vendeur. La combinaison de ces deux cours s’appelle la fourchette de cotation et s’exprime comme suit : EUR / USD 1,3310 = 1,3315 Achat du dollar (vente de l’euro) à 1,3310 Vente du dollar (achat de l’euro) à 1,3315 Ainsi, la cotation EUR/USD = 1,3310 signifie : 1 EUR = 1,3310 USD. Exemple : Cotation EUR/USD = 1,3310 Pour calculer la contre-valeur en euros de 10 000 000 USD, on divise le montant USD par le cours EUR/USD 10 000 000/1,3310 = 7 513 148 EUR. Pour calculer la contre-valeur en USD de 10 000 000 EUR, on multiplie le montant en EUR par le cours EUR/USD. 10 000 000 x 1,3310 = 13 310 000 USD IMPORT EXPORT Quand une cotation indique le nombre d’unités monétaires étrangères correspondant à une unité monétaire nationale, la devise mesurée est celle du pays de cotation, on parle d’une “cotation au certain”. Exemple : les banques présentent les coours sous la forme 1 EUR = x devises C’est le cas de l’EUR coté dans tous les pays de l’Union Économique et Monétaire

cotation à l’incertain Par opposition, une “cotation à l’incertain” indique le nombre d’unités monétaires nationales correspondant à une unité monétaire étrangère. C’est le cas du yen japonais, dont la cotation à Tokyo s’exprime comme suit : EUR/JPY = 132,65 et signifie 1 EUR = 132,65 JPY. Par exemple, pour calculer : la contre-valeur en yen de 10 000 000 EUR, on multiplie le montant en EUR par le cours du yen. 10 000 000 EUR = 10 000 000 x 132,65 soit 1 326 500 000 JPY.

Evolution d’une cotation Si le cours de l’euro contre une devise monte, cela signifie que l’euro s’apprécie face à cette devise et que la devise se déprécie face à l’euro. Si le cours de l’euro contre une devise baisse, cela signifie que l’euro se déprécie face à cette devise et que la devise s’apprécie face à l’euro.

Risque de change Le risque de change, c'est-à-dire le risque de perte en capital liés aux variations futurs du taux de change, c'est fortement accru avec le flottement des monnaies et le développement des transactions commerciales et financières internationales. En choisissant sa monnaie plutôt qu'une devise, une entreprise peut croire que le risque de change est inexistant. C'est le cas en effet pour elle mais en fait ce risque est reporté sur la contrepartie commerciale. A moins d'être le leader incontesté dans un domaine, ce transfert de risque peut rendre les négociations commerciales plus difficiles.

Risque de consolidation 3 risques de change Risque de consolidation Risque de transaction Risque économique Position de change de consolidation : Le risque de change de consolidation ou risque de traduction qui apparaît lorsqu'une firme multinationale doit consolider son bilan et y intégrer les bilans de ces filiales à l'étranger. En effet, au moment de la consolidation du bilan se pose le problème du cours de traduction à utiliser pour évaluer les bilans des filiales dans la monnaie domestique de la société mère Cette domestique résulte de la nécessité de présenter des états financiers consolidés de toutes les opérations nationales et étrangères d'une entreprise selon des règles comptables préétablies (soit par le gouvernement, soit par une association comptable, soit par l'entreprise elle-même). Cette consolidation implique que les actifs, les passifs, les résultats et les dépenses originalement mesurées en devises étrangères doivent être converties dans la devise de la mise en oeuvre. La consolidation comptable consiste à établir les états financiers d'un groupe de sociétés, pour publication mais aussi pour ses besoins internes. Elle agrège pour cela les comptabilités de chacune des sociétés qui composent ce groupe et opère des retraitements afin de faire comme s'il ne s'agissait que d'une entité unique. Le mot « consolidation » est ici un anglicisme dérivé de to consolidate, qui signifie « grouper ». Modification des flux de trésorerie futurs Résultant d’une modification imprévue Des taux de change Ce type de risque naît du fait que des coûts ou des cash flow futurs sont libellés en devises étrangères. Si le cours de la devise change, le montant du cash flow, converti en monnaie domestique, est affecté par ce changement. Le risque de change encouru naît de la différence entre la monnaie utilisée pour la comptabilisation d'une transaction ou monnaie de facturation. Ce risque dépend également du délai de paiement c'est-à-dire du laps du temps qui s'écoule entre la date de la signature du contrat et le règlement de l'opération. Ces éléments déterminent ce qu'on appelle habituellement la position de change de l'entreprise. Impact du règlement des dettes courantes nées avant la modification des taux de Change mais payées après cette modification

COUVERTURE DU RISQUE De nombreuses EMN possèdent une multitude des cash flows qui sont sensibles aux variations de taux des change, des taux d’intérêt et des prix des matières premières. Ces trois risques sont l’objet d’une discipline en plein développement: la gestion des risques financiers. Beaucoup d’entreprises essayent de gérer leur exposition au risque de change à travers la couverture. Une entreprise qui se couvre contre son risque de change diminue la variabilité des cash flows et des résultats, et, par là même, le risque de l’entreprise.

Couvrir ou ne pas couvrir les risques ? Les gestionnaires preferent generalement couvrir le risque : Avantages - Pour augmenter la capacité à planifier - Pour réduire la probabilité d’un flux de tresorerie en dessous du seuil minimum de difficultés financières. - Pour tirer avantage des déséquilibres du marché. Inconvénients : Couvrir le risque n’augmente pas la valeur de l’entreprise On ne peut gagner contre le marché

Durée de vie du risque de transaction 1 ° Le vendeur fixe un prix P1 à l’acheteur en Janvier 2° En février l’acheteur commande en janvier au prix P1 de janvier 3° le vendeur prépare et expédie la marchandise en mars 4° En mars/avril , le vendeur paie le prix fixé P1 dans la monnaie convenue en janvier

Exemple de risque de transaction Un industriel chinois vend un équipement à un client français pour 100.000 USD. Le taux de change au comptant est de 1 USD = 0,921030 € 1 € = 1,08574 USD Le vendeur s’attend à régler 100 000 x 0,921030 € = 92103 € Si l’euro « baisse » exemple : 1 € = 1,02 USD Le client devra payer 100 000 x 0,998039 € = 98039 € Si l’euro « monte » exemple 1 € = 1,30 USD Le client devra payer 100 000 x 0,76923077 € = 76923 € Un importateur aura intérêt à voir monter la devise de son pays

Solutions possibles Absence de couverture Les techniques internes : Termaillage (leads and lags) Netting ou maillage (compensation) Achat de devises Les techniques bancaires: Couverture à terme Couverture sur le marché monétaire Couverture du risque de change par contrat d’option de change Exemple utilisé : Je vends pour 1 000 000 GBP (livre sterling) de marchandises payées par le client dans 3 mois

Absence de couverture Risque de perte ou de gains : Le vendeur recevra la contrepartie de 1 000 000 de GBP en Euros 1 EUR = 0,736509 GBP - 1 GBP = 1,35776 EUR – Le vendeur touchera 1 357 760 € Si l’euro baisse 1 € = 0,6000 GBP – 1 GBP = 1,6666 € le vendeur touchera 1 666 666 € Si l’euro monte 1 EUR = 0,8000 GBP - 1 GBP = 1,2500 EUR Le vendeur touchera 1 250 000 EUR

Termaillage (leads and lags) Consiste à avancer ou reculer les échéances des paiements en fonction de l’ évolution des cours des devises pour essayer de limiter les pertes ou d’augmenter les gains. Le leading (devancer) est à envisager dans le cas de paiement dans une devise forte ou dans le cas de réception de fonds dans une devise faible. Le legging (retarder) est à envisager dans le cas de réception de fonds dans une devise forte ou dans le cas de paiement dans une devise faible.

Netting ou maillage (compensation) Cette technique consiste à profiter des entrées dans une devise pour effectuer les règlements dans cette même devise. La position de change est ainsi limité au solde. Cela impose néanmoins : De limiter le nombre de devise :  ceci afin de procéder au maximum d'application. De gérer les dates de règlement :  pour que le nombre d'entrées compense le nombre de sorties Plus rarement, 2 entreprises peuvent appliquer le netting (on parle alors de compensation bilatérale) dans le cas où elles sont clientes l'une de l'autre.

Achat de devises Un achat au comptant de devises, dans la perspective du règlement d’une importation ponctuelle peut en final être adapté certaines situations. L’ « option de change » offre le droit, et non l’obligation, d’acheter ou de vendre une quantité de devise à un cours prédéterminé (« prix d’exercice » ou « strike ») jusqu’à un date fixé à l’avance, moyennant le paiement d’une prime. L’acheteur peut ainsi se protéger contre la hausse de la devise (achat de « Call »), et le vendeur contre la baisse de la devise (achat de « Put »), tout en bénéficiant d’une évolution favorable de la devise.

Couverture à terme La couverture à terme est un accord passé entre une banque et une entreprise pour un achat ou une vente déterminée de devises. Cet engagement est irrévocable et le taux de change sur lequel la banque s'engage est figé, quelle que soit l'évolution réelle du taux de change à l'échéance. Ca permet à l'entreprise d'être certaine du montant qu'elle touchera dans le cas du paiement différé d'un client étranger L’expert proposera un taux garanti Exemple 1 EUR = 0,7692 GBP - 1 GBP = 1,3000 EUR – Le vendeur touchera 1 300 000 € Vous êtes ainsi protégé contre toute évolution de la devise. Le cours à terme est fixé définitivement à l’initiation du contrat. Vous pouvez ainsi connaître avec certitude la marge dégagée par vos opérations futures. Il n’y a pas de prime à payer, ni de coût de gestion, ni de suivi administratif. Vous êtes débité ou crédité à la date du terme. Le « change à terme » permet de fixer à un instant donné le cours de change d’une devise en prévision d’une échéance future.  Cette technique permet à l’importateur de fixer à l’avance le prix d’achat des devises qu’il aura à verser, et à l’exportateur de fixer à l’avance le prix de vente des devises qu’il recevra.

Couverture à terme avec option de change Le contrat d’option de change permet à l’exportateur d’acquérir le droit de changer des devises à un cours convenu au contrat. Et ce, pour un montant de devises donné et à une échéance donnée. L’exportateur n’est donc pas obligé de changer ses devises au cours contractuel, et ne le fera que si le cours convenu s’avère plus favorable que le cours du marché à l’échéance du contrat. C’est cette flexibilité dans l’issue du contrat qui justifie le paiement d’une «prime» à la contrepartie au contrat. Celui-ci est conclu entre l’exportateur et sa banque.

Exemple Dans 3 mois, je dois payer 1 000 000 USD (contre EUR). Aujourd’hui, l’EUR/USD cote 1.1492-94. A l’achat d’une option de change, il faut convenir contractuellement : -du nominal sur lequel porte le contrat, ici 1 000 000 USD -de la maturité de l’opération, ici de 3 mois - du prix - dit prix d’exercice - auquel j’aurai le droit de traiter dans cet exemple, on a convenu d’un cours de EUR/USD 1.1459, pour comparer l’issue de cette opération avec l’alternative du contrat de change à terme. On verra ultérieurement l’impact du choix d’un autre prix d’exercice. L’achat de cette option implique paiement à la banque d’une prime, qui s’élève dans le cas présent à 2.18% du nominal de l’opération, soit donc 21 800 USD, ou 18 969.72 EUR, au cours spot de 1.1492. Cette prime doit être payée à la banque qui vend l’option, à la date de conclusion du contrat d’option

Couverture sur le marché monétaire Le vendeur emprunte 975 000 GBP à 2% pour 3 mois Qu’il change contre des USD = 1 EUR = 0,736509 GBP - 1 GBP = 1,35776 EUR 975 000 x 1,35776 = 1 323816 € Le vendeur place les 1 323 816 € à 3 % Au bout de 3 mois, le vendeur devra rembourser 900 000 GBP + 18000 GBP = 918000 GBP Le vendeur aura utiliser les 1 323 816 € pour financer l’exploitation, placer sur le marché  monétaire

Clause contractuelles Il s'agit ici de prévoir dans le contrat commercial des clauses par rapport aux variations du cours de change de la devise choisie afin de procéder à un partage du risque (voir à un transfert). Le règlement sera fait au comptant à la signature du contrat Le cours de change peut évoluer à l'intérieur d'un tunnel (cours minimum et maximum) sans incidence sur le prix de la marchandise. A partir d'un certain cours, les contreparties prévoient d'utiliser une autre devise de règlement. Les contreparties se partagent la variation de cours. Le contrat est libellé en différentes devises dont l'une sera choisie à l'échéance par l'acheteur ou le vendeur. Le prix de la marchandise évolue en fonction du cours de change.