Axe II Les risques financiers de change ENCG De Settat GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE MASTER I Axe II Les risques financiers de change Pr KARIM Khaddouj Finance internationale Mme KARIM

Plan de l’axe Risque de change 1. Définition 2. Mesure du risque de change 3. Stratégie de gestion du risque de change 4. Les techniques de couverture du risque de change Finance internationale Mme KARIM

1. Définition Il se traduit par l’exposition d’un opérateur (acheteur ou vendeur de devises), à une variation des cours de change, qui provoquerai une variation des : Dettes (augmentation) Créances (diminution) (commerciales ou financières). Finance internationale Mme KARIM

Autrement…. Le risque de change apparaît à chaque fois que les entreprises ont effectué des opérations: Importations ou exportations facturées en monnaie étrangère (risque de change commercial). Emprunts ou prêts libellés également en monnaie étrangère (risque de change financier). Finance internationale Mme KARIM

2. Mesure du risque de change Risque de transaction Risque de consolidation Risque économique Finance internationale Mme KARIM

a. Risque de transaction Le risque de change de transaction naît du fait que les coûts ou les cash flows futurs sont libellés en devises étrangères. En effet , si les cours de la devise changent, le montant des cash flows converti en monnaie nationale est affecté par ce changement. Le risque de change de transaction est lié : Soit à des transaction commerciales. Soit à des opérations financières. Soit à des flux de dividendes en devises étrangères. Finance internationale Mme KARIM

Exemple: enregistrer les opérations aux dates de facturation et de paiement Le 1-3-N, une entreprise vend des produits finis à un client européen pour une valeur de 100 000 € payable dan 90 jours. Au 1-3-N, le cours est de 11,65 MAD Au 1-6-N, le cours est de 11,70 MAD Par ailleurs, l’entreprise achète de la matière première à un fournisseur anglais pour un montant de 50 000 £, payable dans 2 mois. Au 1-3-N, le cours est de 16,68 MAD Au 1-5-N, le cours est de 17,05 MAD Finance internationale Mme KARIM

b. Risque de consolidation Il naît de la conversion des états financiers, lors de la consolidation, le groupe doit utiliser un taux de change pour convertir les comptes de filiales étrangères libellés en devises, en monnaie nationale de la société mère. Cette transformation entraîne une variation des profits du groupe en fonction des variations des profits des devises. La position de change qui résulte de la conversion des états financiers est appelée position de change de consolidation (positions longue ou position courte). Finance internationale Mme KARIM

Le cours de change a une incidence sur : c. Risque économique C’est le risque de variation des cash flows imputables aux variations de cours de devises. Le cours de change a une incidence sur : Le niveau des ventes. L’importance des coûts . Le bénéfice de l’entreprise. Finance internationale Mme KARIM

3. Stratégie de gestion du risque de change Se couvrir contre le risque de change diminue la variabilité des cash-flows et des résultats et de même , le risque de l’entreprise. Généralement, on distingue trois stratégies de gestion du risque de change : La non couverture La couverture automatique La couverture sélective Finance internationale Mme KARIM

a. La non couverture Cette stratégie peut se comprendre dans un environnement monétaire assez stable et à condition que les pertes de change possibles soient limitées. Finance internationale Mme KARIM

b. La couverture automatique Contrairement à la stratégie de non couverture, certaines entreprises font preuve d’une extrême prudence, et pratiquent la couverture de toutes positions de devises, dès qu’elles sont connues. Finance internationale Mme KARIM

c. Les Couvertures sélectives Cette stratégie est adoptée par plusieurs groupes multinationaux. Les règles de couvertures sont diverses. Certaines entreprises se couvrent quand la devise dans laquelle est libellée l’exportation est à la baisse mais ne couvrent pas quand elle est en hausse. En cas d’importation, la couverture du risque intervient en cas d’ hausse des cours, mais non en cas de baisse. Finance internationale Mme KARIM

4. Les techniques de couverture du risque de change Les techniques internes de couverture Les techniques externes de couverture Finance internationale Mme KARIM

a. Les techniques internes de couverture On distingue Trois techniques: L’action sur les délais, La diminution du volume des créances et des dettes en devises étrangères, Les clauses d’indexations. Finance internationale Mme KARIM

L’action sur les délais: plusieurs méthodes Le choix de moyen de paiement ou de règlement soit pour l’importateur ou l’exportateur. L’escompte pour paiement anticipé : à ce niveau l’exportateur peut accorder au client un escompte pour anticiper le paiement afin de se couvrir contre le risque de change. L’adossement naturel : il s’agit de la compensation hasardeuse entre les créances et dettes d’une même devise, de même montant et de même échéance. Le termaillage ou «  leads and lags » (paiement anticipé, paiement différé) est une technique qui consiste à «jouer» sur les délais de paiement. Il s’agit de payer plus ou moins tôt afin de profiter des variations de cours de change. Finance internationale Mme KARIM

La diminution du volume des créances et des dettes Les marchés d’application, il est subdivisé en deux: Marché d’application avec transfert de fonds: à travers les fonds reçus des clients étrangers, l’entreprise peut payer ses dettes envers ses fournisseurs étrangers, Marché d’application sans transfert de fonds: c’est la compensation entre les dettes et les créances d’une même société étrangère. Le netting : pour limiter le risque de change, une entreprise peut compenser les encaissements et les décaissements dans une même monnaie. Finance internationale Mme KARIM

Les clauses d’indexations Les clauses d’indexation sont les suivantes : La clause d’adaptation des prix proportionnels aux fluctuations des cours de change. L’indexation sur une devise ou un panier de devises. La clause de risque partagé : le risque sera partagé entre les deux parties Les clauses multidevises : ils permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises. Finance internationale Mme KARIM

b. Les techniques externes de couverture Principalement : 1. Le change à terme (Forward) 2. Les avance en devises 3. Les swaps de devises 4. Les options de change Finance internationale Mme KARIM

Le change à terme forward Finance internationale Mme KARIM

Le change à terme (le forward) Le change à terme garantit un cours à terme (engagement ferme de la banque) qui sera appliqué à une opération future (exportation ou importation). Finance internationale Mme KARIM

Comment calculer le cours à terme (Cours forward) Cas d’une exportation Cas d’un importation Finance internationale Mme KARIM

Cas d’exportation Nous prendrons un cas pratique que l’on pourra généraliser pour toutes les opérations d’exportations. Supposons qu’il s’agit d’une opération d’exportation pour une somme C en devises qui sera virée dans 3 mois. La banque doit suivre les étapes suivantes : Finance internationale Mme KARIM

Première étape  La banque emprunte un capital C’ en devises pour 3 mois au taux d’intérêt Te tel que le coût de l’emprunt est exactement égal au montant C en devises qui sera ramené par le client à terme : C = C’  ( 1 + 3/12  Te )  C’ = C  1 ( 1 + 3/12 Te ) Finance internationale Mme KARIM

Deuxième étape La banque procède à la vente au cours au comptant Crc du capital C’ en devises empruntées contre monnaie nationale. Elle obtient un capital C’’ en monnaie nationale : C’’ = C’  Crc C’’ = C  1  Crc ( 1 + 3/12 Te ) Finance internationale Mme KARIM

C’’’ = C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) Troisième étape La banque doit faire fructifier le montant C’’ obtenu, elle le place au taux d’intérêt de la monnaie nationale Tp, elle obtient un capital C’’’ :   C’’’ = C’’  ( 1 + 3/12  Tp ) C’’’ = C  1  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) ( 1 + 3/12 Te ) C’’’ = C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) Finance internationale Mme KARIM

Quatrième étape La banque livre au client la contrepartie des devises au cours à terme Ct, soit un montant égal à : C  Ct  A l’échéance, le flux de trésorerie est de :   C – C + C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - C  Ct ( 1 + 3/12 Te )   C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - C  Ct   C  Crc  ( 1 + 3/12  Tp) - Ct Finance internationale Mme KARIM

L’opération sera blanche si ce flux de trésorerie est nul, c’est à dire : Ct = Crc  ( 1 + 3/12  Tp) ( 1 + 3/12  Te ) Finance internationale Mme KARIM

Commission de la banque ? Ce cours à terme Ct représente un cours neutre, pour lequel la banque ne gagne rien et ne perd rien. Comme la banque supporte le risque à la place de son client, elle devrait rémunérer ce risque et s’assurer une commission minimale.  A terme, c’est à dire dans trois mois, le client ramène le capital C en devises, ce qui permettra à la banque de rembourser son emprunt dont le coût total était égal au capital C. La banque récupère le produit de son placement C’’’, ce qui lui permettra de fournir la contrepartie en monnaie nationale du capital C en devises ramené par le client à échéance.   Finance internationale Mme KARIM

Les risques de la technique du change à terme ? Le risque principal d’une opération de change à terme est, (qui débouche sur un risque de marché) celui des contreparties, client et swap Si à l’échéance, la contrepartie du swap est défaillante, la banque ne récupère pas le montant en monnaie nationale, donc en principe ne rembourse pas les devises dont elle doit se défaire sur le marché au comptant (en encourant un risque de change ). C’est le cas aussi d’un client,( ayant conclu un contrat d’achat à terme des devises), qui ne se présente pas à l’échéance, la banque doit vendre les devises sur le marché, en supportant la différence des cours entre la transaction initiale et l’échéance. Finance internationale Mme KARIM

Les avances en devises L’avances en devises à l’importation Avances en devises à l’exportation L’avances en devises à l’importation Les avances en devises Finance internationale Mme KARIM

Les Avances en Devises à l’exportation Cette technique offre la possibilité à un exportateur de bénéficier immédiatement de la trésorerie en MAD correspondant au montant de la créance qu’il détient sur le client étranger (avance en devises à l’exportation). L’avance en devises à l’exportation se présente non seulement comme un moyen de financement , mais également, sous certaines conditions, comme un outil de couverture de risque de change. Finance internationale Mme KARIM

Risque de l’avance en devise Ce risque est lié à l’évolution de la devise contre le MAD entre la date de mise en place de l’avance en devise et son échéance . L’exportateur peut demander à son banquier à ce que l’ensemble de l’opération (avance en devises majorée des intérêts y afférents) soient couverts. Finance internationale Mme KARIM

Exemple Le 7 décembre, une entreprise marocaine exporte vers un client européen des marchandises pour une valeur de 100 000 EUR. La date de virement des fonds est le 7 janvier prochain. Les conditions du marché financier sont: Cours MAD/EUR = 10,05 - 11,78 Taux d’intérêt du MAD = 8,75% - 10,25% Taux d’intérêt de l’EURO = 7,20% - 8,90% Finance internationale Mme KARIM

Les Avances en Devises à l’importation Cette technique offre la possibilité à un importateur de bénéficier immédiatement d’un financement en devises correspondant au moment de paiement à effectuer pour régler le fournisseur étranger. Toutefois ; les devises ne sont pas mises à la disposition de la société importatrice mais elles sont directement virées par la banque sur le compte du fournisseur étranger. A l’échéance de l’avance en devises ; l’importateur devra acheter des devises contre MAD au comptant au cours en vigueur sur le marché des changes, deux jours ouvrables avant la date de valeur de l’échéance de l’avance. L’avance en devise à l’importation n’est pas en elle même un mode de couverture du risque de change mais permet de décaler ce risque dans le temps. Finance internationale Mme KARIM

Exemple Le 7 décembre, une entreprise marocaine importe d’un fournisseurs européen des marchandises pour une valeur de 100 000 EUR. L’échéance de l’avance est prévue le 7 janvier prochain. Les conditions du marché financier le sont: Cours MAD/EUR = 10,05 - 11,78 Taux d’intérêt du MAD = 8,75% - 10,25% Taux d’intérêt de l’EURO = 7,20% - 8,90% Finance internationale Mme KARIM

Les swaps en devises Finance internationale Mme KARIM

Principes des swaps en devises Les swaps de devise est une opération par laquelle deux parties conviennent d’échanger des capitaux libellés dans deux devises différentes. Finance internationale Mme KARIM

Quels avantages pour les swaps en devises ? Les entreprises sont notées sur le marché des changes (notation = rating). Les conditions d’accès à des sources de financement en devises sont différentes et dépendent de la notation. Les cambistes disposent d’une base de données importante pour informer les entreprises des meilleurs partenaires pour réussir le swap. Finance internationale Mme KARIM

Les étapes des swaps en devises Le swap comporte 3 étapes successives : 1. Echange des capitaux (à la date du contrat). 2. Echanger des intérêts aux dates d’échéances convenues. 3. Remboursement des capitaux (échange des capitaux en sens inverse, à la fin du contrat). Tous ces échanges sont effectués sur la base d’un cours unique fixé à l’origine (en principe le cours au comptant à la date du contrat). Finance internationale Mme KARIM

Exemple de swap de devises Une société E a contracté un emprunt de 1.000.000 EUR remboursable dans 2 ans, in fine; taux: 8%. Elle swape ces euros contre des dollars avec la société B; qui elle, a contacté un emprunt en USD, remboursable dans 2 ans, in fine au taux de 11%. Cours: 1 EUR = 1,16 USD. Finance internationale Mme KARIM

Première étape ( date du contrat) 1.000.000 euros 1.160.000 USD Echange des capitaux sur la base du cours : 1euros= 1,16 USD E B Emprunt de 1 000 000 EUR Emprunt de 1 160 000 USD Finance internationale Mme KARIM

Deuxième étape ( Fin 1ière année et fin 2ème année) Intérêts:1.000.000 x 0,08 = 80.000 EUR Intérêts:1.160.000 x 0,11 = 127.600 USD Echange des intérêts ( avec les intérêts qu’elles reçoivent E et B peuvent régler leurs propres prêteurs) E B Finance internationale Mme KARIM

Troisième étape ( fin 2ème année) 1.000.000 euros 1.160.000 USD Remboursement des capitaux E B Remboursement de 1 000 000 EUR Remboursement de 1 160 000 USD Finance internationale Mme KARIM

Les options de devises (de change) Finance internationale Mme KARIM

Principes des options de devises Les options de change se sont développées dans le début des années 1990. Elles proposent à leur acheteur une couverture parfaite, dans la mesure où il peut à la fois : Se prémunir contre une variation défavorable des cours, Et dans le même temps bénéficier d’un mouvement qui lui serait favorable. Finance internationale Mme KARIM

A. Définition Une option est un contrat financier qui lie : L’émetteur de l’option et, Le détenteur de l’option qui a acquis le droit d’acheter (option d’achat) ou de vendre (option de vente) un certain bien, à une certaine date (ou au cours d’une certaine période), à un prix fixé à l’avance. En d’autres termes, le détenteur d’une option a le droit mais non l’obligation de l’exercer. Pour acheter une option (d’achat ou de vente), l’opérateur doit payer un prix : la « prime » Finance internationale Mme KARIM

Autrement les composantes d’une options sont:  La position prise: position d’achat (option d’achat) ou position de vente (option de vente).  La date d’exercice de l’option: date précise ou durant une période.  Prix d’exercice de l’option: prix fixé à l’avance.  Prime de l’option: prix payé par l’acheteur au vendeur pour acheter le droit de la protection contre le risque de hausse ou de baisse des prix. Finance internationale Mme KARIM

Le rôle de la prime L’agent qui achète une option achète une protection mais reste libre d’exercer ou non son droit en fonction de l’évolution des cours. Cette forme (plus souple) de protection a un prix : la prime qui est versée par l’acheteur au vendeur lors de l’achat de l’option; La prime reste acquise par le vendeur que l’acheteur décide d’exercer son droit d’acheter ou son droit de vendre ou qu’il renonce à l’exercer. Finance internationale Mme KARIM

B. Vocabulaire des options Call : option d’achat Put : option de vente Strike : prix d’exercice de l’option Premium : prime de l’option. In the money : une option est « in the money » (en dedans) si son détenteur a (ou aurait) intérêt à l’exercer immédiatement; Out of the money : une option est « out of the money » (en dehors) si son détenteur n’a pas (ou n’aurait pas) intérêt à l’exercer immédiatement. Finance internationale Mme KARIM

Option européenne : une option européenne ne peut être exercée qu’à l’échéance; Option américaine : une option américaine peut être exercée à tout moment La valeur intrinsèque: c’est le gain réalisé en cas d’exercice immédiat de l’option ; Finance internationale Mme KARIM

Types d’options de devises Options d’achat de devises Options de vente de devises Finance internationale Mme KARIM

Exemple: Options d’achat de devises Une entreprise européenne doit régler 100.000 USD dans 3 mois. Elle achète une option achat auprès d’un établissement de crédit. Prix d ’exercice: 0,86 (1USD = 0,86 euros). Prime: 0.03 (pour 1 USD) Finance internationale Mme KARIM

Hypothèse 1: Hausse du cours du dollars Par exemple, cours: 0,95 à l ’échéance L’Entreprise exerce l’option, Son coût s’élève à: 0,86 + 0,03 = 0,89 L’achat de 100 000 USD aura coûté: 100 000 × 0,89 = 89 000 EUR Finance internationale Mme KARIM

Hypothèse 2: Baisse du cours du dollars Par exemple, cours 0,82 à l ’échéance L’Entreprise abandonnera l’option mais paiera la prime de 0,03. Elle achète à 0,82, Son coût s ’élève à: 0,82+0,03= 0,85 Finance internationale Mme KARIM

Exemple: Options de vente de devises Une Entreprise doit recevoir 100.000 USD dans 2 mois. Elle achète auprès de sa banque une option de vente . Prix d ’exercice = 0,86. Prime = 0,05 Finance internationale Mme KARIM

Hypothèse 1: Hausse du cours du dollars Par exemple, cours: 0,92. L’Entreprise abandonne l’option Elle vend à 0,92 soit, Compte tenu de la prime: 0,92 - 0,05 = 0,87 100 000 × 0,87 = 87 000 EUR Finance internationale Mme KARIM

Hypothèse 2: Baisse du cours du dollars Par exemple, cours = 0,79. L’entreprise exerce l’option Elle vend à 0,86 soit, Compte tenu de la prime: 0,86 - 0,05 = 0,81 100 000 × 0,81 = 81 000 EUR Finance internationale Mme KARIM

Merci pour votre attention Finance internationale Mme KARIM