LE RATING : MODALITE ET MODELISATION 1- LA NOTATION FINANCIERE DES ENTREPRISES 2-IMPACT DE L’ACCORD DE BALE 2 SUR L’ACCES AUX CREDITS DES ENTREPRISES 3-PRINCIPALES REPERCUTIONS SUR LE SECTEUR BANCAIRE

La notation financière des entreprises Présenté par : Anis Lachiheb

Sommaire Historique Qu’est-ce que la notation ? Impact des notations sur les marchés financiers Foire Aux Questions Gouvernance et indépendance Fitch Ratings Sommaire

Historique

Evolution de la notation Publication des premières notes aux Etats-Unis au début du siècle Création de Fitch en 1913 Introduction des notes court terme dans les années 70 Introduction de la notation en Europe dans les années 80 Développement de la notation dans les pays émergents dans les années 90 Utilisation des notes dans la réglementation bancaire en 2001

Qu’est-ce que la notation ?

Qu’est-ce que la notation ? Opinion, jugement exprimé sous forme de note qui reflète l’aptitude de l’entité notée à honorer ses engagements à leur échéance

La notation n’est pas … L’expression de la probabilité de défaut Une recommandation d’acheter/vendre ou de détenir un titre Un audit Une estimation de la possibilité de fraude Un commentaire sur le pricing des obligations qui font l’objet d’une notation

La dette à long terme senior non garantie (émetteur, contrepartie) La dette à court terme senior non garantie (émetteur, contrepartie) Les obligations Les prêts Les actions de préférence La notation porte sur …

SD (Selective Default) assigned to Issuer STANDARD & POOR’S Court Terme Long Terme BB+ BB AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- F1+ F1 F2 F3 CC BB- B+ B B- C DDD DD D CCC+ CCC CCC- FITCH Court Terme Long Terme Investment grade Speculative grade A-1+ A-1 A-2 A-3 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 P-1 P-2 P-3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Ca MOODY’S Not Prime SD (Selective Default) assigned to Issuer Caa2 Caa3 Échelles de notation

Qui est noté ? Les institutions financières Les entreprises banques compagnies d’assurance Les entreprises Les Etats souverains Les collectivités locales / Secteur public Opérations de titrisation

Portefeuille d’actifs Schéma de titrisation AAA AA A BBB Equity Portefeuille d’actifs Transfert des actifs Libor + Spread SPV Paiement du prix Produit de l’émission de titres Proceeds

Le processus de notation Réunion initiale avec l’émetteur Réception et analyse des données financières à usage publique et du questionnaire émetteur Rédaction d’un rapport de notation préliminaire Tenue d’un comité de notation Rédaction du rapport d’analyse final, soumission du rapport à l’émetteur Publication de la note Suivi de l’émetteur noté Relèvement/dégradation de la note

Les points forts de la notation Opinion à long terme, basée sur les fondamentaux de crédit Ne tient pas compte d’évènements à court terme Les décisions sont collégiales

Vérifications et recours Les notes sont assorties de Perspectives et peuvent être mises sous surveillance L’émetteur peut faire appel Un analyste ou un membre du comité de notation peut faire appel Le “Credit Policy Group” peut faire appel La rémunération des analystes dépend de la qualité de leurs travaux. Vérifications et recours

Qui utilise les notes ? Les investisseurs Les banques Les autorités de régulation Les contreparties commerciales Qui utilise les notes ?

Taux moyen de défaut cumulé* Entreprises 1990-2004 Année 1 Année 5 AAA 0.00% AA 0.07% A 0.04% 0.63% BBB 0.30% 3.45% Total Investment Grade 0.10% 1.13% BB 1.51% 8.26% B 1.84% 5.47% CCC-C 24.32% 31.63% Total Speculative Grade 3.48% 8.91% * Taux moyen constaté par Fitch 17

Matrice de transition entreprises - 1990-2004* AAA AA A BBB BB B CCC-C D 96.10 3.77 0.13 - 0.10 91.16 8.37 0.32 0.02 0.01 2.58 92.18 4.84 0.24 0.03 0.08 0.04 4.90 89.82 3.69 0.67 0.34 0.05 7.20 81.14 7.56 2.20 1.64 0.38 10.73 82.09 4.79 2.01 0.77 14.18 57.85 27.20 * Taux moyen constaté par Fitch 18

Distribution globale des notations – Entreprises – par catégorie* 40 35 30 25 20 15 10 5 ‘BBB’ ‘A’ ‘AA’ ‘AAA’ ‘BB’ ‘B’ ‘CCC-C’ (%) *Notes Fitch au 31-12-2004 19

Les facteurs de développement de la notation

Importance de la notation Gestion benchmarkée Lehman Merrill Lynch iBoxx Bâle II Approche standard Confrontation des notes internes (IRB) à celles des agences accréditées (ECAIs) Réglementation - Documentation Rating ‘triggers’ Limites réglementaires (BT en France) National Association of Securtities Dealers

Pourquoi utiliser la notation ? Le point de vue de l’émetteur La notation facilite l’accès au marché obligataire Dans certains marchés, l’accès au marché obligataire est impossible sans notation La notation accroît la visibilité sur l’émetteur La notation donne au marché une appréciation indépendante sur l’émetteur Une meilleure transparence sur l’émetteur réduit les spreads.

Pourquoi utiliser la notation ? Le point de vue de l’investisseur Les notations sont utilisées par un nombre croissant d’investisseurs : Fonds de pensions Gérants de portefeuille Banques et établissements financiers (risques de contrepartie) Trésoriers d’entreprises

Source : The Bond Market Association

Source : Bondware

Le marché de la titrisation en Europe

Impact de la notation sur les marchés financiers

Source : GFI Group Inc.

Fitch Ratings: impact sur les performances du marché Source: Bloomberg

Fitch Ratings: impact sur les performances du marché Source: Bloomberg, Fitch

Fitch Ratings: impact sur les performances du marché Source: Bloomberg, Fitch

Fitch Ratings: impact sur les performances du marché Source: Bloomberg

Foire Aux Questions

FAQ Qu’est-ce qu’une Perspective ? En quoi se différencie-t-elle d’une Mise sous surveillance ? Les analystes peuvent-ils détenir des titres des sociétés qu’ils notent ? Que deviennent les informations confidentielles ? L’émetteur peut-il empêcher la publication d’une notation ? Qu’est-ce que vous ne pourriez ou ne voudriez pas noter ? Les “covenants” ont-ils un impact sur la notation des émissions obligataires ? Quelles sont les relations entre la notation à court et long terme ?

Gouvernance/ Indépendance

Critiques formulées à l’encontre des agences Conflit d’intérêt Rémunération Mission de conseil Trop lentes ou trop rapides à réagir Manque de transparence Absence de concurrence « Notation investisseurs »

Fitch Ratings

Fitch Ratings Agence de Notation Globale et Internationale Présence sur tous les secteurs des marchés de capitaux Seule agence à capitaux européens 100% Fimalac. Deux sièges à New York et Londres Plus de 1,600 personnes dans 50 bureaux dans le monde Plus de 680 personnes en Europe, dont 380 analystes

Une agence proche des émetteurs

Les distinctions obtenues par Fitch désignée Meilleure agence de notation par Structured Finance International (SFI) en 2004, 2003, 2001, 2000 et 1999 élue Meilleure agence de notation par International Securitisation Report (ISR) en 2004, 2003, 2001, 2000 et 1999 élue Agence de l’année en 2005 par Securitization News

Les indices obligataires iBoxx Indice Euro : depuis l’origine Création des indices : iBoxx US Dollar Bond Merrill Lynch Inclusion en janvier 2005 Lehman Brothers Inclusion le 1er juillet 2005 Banc of America