Cours de Marché financier 16/09/2018

PLAN DU COURS INTRODUCTION: Chapitre I: Typologie des marchés financiers CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Chapitre II: Le Marché des obligations Chapitre III: Le Marché des actions Exposés sur la BRVM et la bourse de paris 16/09/2018

INTRODUCTION Les marchés financiers ont pour objectif de confronter les besoins de différents acteurs, par exemple ceux qui cherchent des capitaux (p.e. le entreprises) et ceux qui souhaitent placer les capitaux dont ils disposent (les ménages) 16/09/2018

INTRODUCTION Le marché financier a pour fonction: le financement de l’économie nationale, l’organisation de l’épargne, l’évaluation des titres ou des actifs etc 16/09/2018

INTRODUCTION Les actifs qui s'échangent sur les marchés sont notamment des obligations, des actions, des devises, des matières premières. 16/09/2018

Chapitre I :Typologie marchés financiers Quel que soit le sous marché, il y a deux segments: Un marché primaire, lieu d’émission des titres, Un marché secondaire, lieu d’échange des titres crées sur le premier segment … Comment fonctionne chaque segment ? 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Le Marché primaire est le marché du neuf ou on émet les valeurs mobilières pour la première fois Marché non localisé 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Le marche secondaire: Le marché secondaire, communément appelé la bourse, est le compartiment sur lequel vont s’échanger les titres après leurs émission sur le marché primaire. Il permet: Aux investisseurs ayant souscrit sur le marché primaire et désirant se libérer des titres de le faire Aux investisseurs qui n’ont pas souscrit à l’opération sur le marché primaire de le faire Notons que l’existence du marché primaire conditionne le bon fonctionnement du marché secondaire. 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Le marché secondaire, à l’image de la BRVM est un marché reglementé. Il présente des avantages, comparé aux marchés non localisés Le tableau suivant présente ces deux types de marché 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Marchés Caractéristiques réglementé Liquidité Transparence des négociations Sécurité des transactions Gré à gré Souplesse des transactions Risque d’illiquidité Risque de contrepartie 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers La liquidité du marché permet aux investisseurs de réaliser rapidement des arbitrages de portefeuille sans qu’ils aient à attendre l’échéance des titres Le niveau de liquidité du marché se mesure : Capitalisation boursière; Le flottant Le volume de transactions 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Les mutations (OPA, OPE, PRIVATISATION) . OPA/ OPE (offre publique d’achat/offre publique d’échange) . OPA amicale ou hostile . OPA peut ne pas viser pas un contrôle mais le rachat d’une entreprise affaiblie et de sa revente pour faire une plus-value 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers L’essentiel du fonctionnement du marché secondaire est axé sur la cotation des titres disponibles sur le marché. 16/09/2018

Chapitre I :Typologie des marchés financiers Les différents marchés de la planète diffèrent par les produits échangés mais par divers autres caractéristiques … Entre autres caractéristiques, nous analysons deux typologies selon le moment de l’échange et la contrepartie de l’échange. 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Selon le premier critère, on distingue : Marché au fixing La cotation et l’exécution des ordres ont lieu à intervalles de temps réguliers Toutes les transactions se déroulent à un prix unique 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Marché en continu La cotation et les transactions s’effectuent en temps continu Les agents peuvent transmettre des ordres à tout moment durant l’ouverture du marché 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Selon le deuxième critère, on distingue : Marché gouverné par les prix Les ordres sont transmis à un teneur de marché (Market-Maker) qui affiche continuellement un prix de vente ‘’Bid’’ et un prix d’achat ‘’Ask’’. Le teneur de marché assure la liquidité de l’actif Ce système est utilisé sur les marchés de produits dérivés, à la bourse de Londres, … 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Marché gouverné par les ordres Les ordres d’achat et de vente sont confrontés directement Marché Mixte Combine les deux modes. 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Les intentions d’achat ou de vente sont transmises sous la forme d’ordre de bourse. Les ordres de bourse sont la transcription de l’intention d’achat ou de vente d’un investisseurs (un trader) Un ordre de bourse est déterminé par L’heure de passage, Le sens: Achat ou vente, Le titre objet de l’ordre, La quantité de titre objet de l’ordre, La durée de validité de l’ordre, Le prix d’achat ou de vente souhaité. 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Les deux derniers paramètres permettent de catégoriser les ordres: Catégorisation selon la durée de validité de l’ordre Ordre ‘’valable jour’’, retiré à la fin de la journée de bourse si non exécuté Ordre ‘’Valable jusqu’au … courant’’, ce sont des ordres pour lesquels l’emetteur précise une date jusqu’à laquelle l’ordre reste valable tant qu’il n’est pas exécuté. Au-delà de la date précisée, l’ordre expire. 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Catégorisation selon le prix d’achat ou de vente, Ordre à cours (ou prix) limité, Est un ordre qui spécifie un cours (minimum à la vente et maximum à l’achat). Ex. ‘’Ordre de vente de 100 SNTS à 175 000 FCFA’’ Ordre au prix du marché, Cet ordre ne précise pas de cours limite mais doit être exécuté à la meilleur limite actuelle. Il est prioritaire sur les autres ordres et est automatiquement exécuté. Ex. ‘’Ordre de vente de 100 SNTS au prix du marché’’ 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Catégorisation selon le prix d’achat ou de vente, Ordre tout ou rien, Cet ordre exige une exécution en bloc, pas de possibilité de fractionnement. Ex. ‘’Ordre de vente de 100 SNTS à 175 000 FCFA tout ou rien’’ 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Catégorisation selon le prix d’achat ou de vente Ordre stop, Ordre qui n’est déclenché que si le cours de l’actif franchit un seuil. Ex. ‘’Ordre de vente de 100 SNTS à 175 000 FCFA stop’’ Ordre lié, C’est un ordre double qui impose l’exécution d’un ordre que si l’autre ordre l’a déjà été. Ex. ‘’Ordre de vente 40 BOAB à 44 520 F CFA d’abord et d’achat ensuite de 10 SNTS à 175 000 FCFA’’ 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Catégorisation selon le prix d’achat ou de vente Ordre échelonné. C’est un ordre qui est destiné à s’exécuter de façon fractionnée. Ex. ‘’Ordre de vente de 100 SNTS à 175 000 FCFA en 2 bourses’’ 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers Cas d’un marché gouverné par les ordres Réception des ordres Établissement du carnet d’ordre Détermination du cours d’équilibre Cours retenus doit maximiser les volumes échangés Si conflit, Cours retenu est celui qui minimise le nombre de titres non servis Si conflit, cours le plus proche du dernier cours coté. Identification des ordres retenus Notification aux initiateurs des ordres Compensation /Livraison des titres. 16/09/2018

Exemple : Cotation d’une action Le titre SNTS a été échangé au cours de 172 000 FCFA le 29.10.2008. A la session du 30.10.2008, les ordres de bourse collectés entre 8 h 30 et 10 h 30 mn s’établissent comme suit: 16/09/2018

Exemple : Cotation d’une action (1/5) 16/09/2018

A ce prix, 90 actions SNTS seront échangées Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30.10.2008 se situe à 173 000 FCFA. A ce prix, 90 actions SNTS seront échangées 16/09/2018

Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30. 10 Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30.10.2008 se situe à 173 000 FCFA. A ce prix, 90 actions SNTS seront échangées 16/09/2018

Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30. 10 Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30.10.2008 se situe à 173 000 FCFA. A ce prix, 90 actions SNTS seront échangées 16/09/2018

Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30. 10 Le cours de la SNTS à l’issue de la séance du 30.10.2008 se situe à 173 000 FCFA. A ce prix, 90 actions SNTS seront échangées 16/09/2018

Chapitre I :Typologies des marches financiers les opérations des agents Trois opérations sont possibles sur le marché secondaire: Achat au comptant, acquéreur paye le prix du titre au vendeur qui lui livre en retour les titres objet de la transaction. Vente à découvert, vendre un titre dont on n’est pas propriétaire. L’opération est possible en recourant à un organisme spécialisé Achats à crédits, acheter d’un titre sans en payer le prix mais plutôt à verser une garantie représentant une fraction du montant de l’opération. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire La BRVM est un marché au comptant, centralisé et dirigé par les ordres. Elle organise au démarrage trois (3) séances de cotation par semaine : les lundi, mercredi et vendredi. Maintenant 5 séances de cotation La cotation des valeurs se fait au " fixing " qui évoluera vers la cotation en continu 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Pour permettre aux titres "non cotés " et /ou "réservés " lors du premier " fixing" de la séance de bourse de transiger éventuellement, il est institué un deuxième "fixing" avant la fin de la séance de bourse. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire La BRVM est dotée d’un système électronique et dispose d’un réseau satellite qui permet aux Sociétés de Gestion et d’Intermédiation (SGI) de transmettre les ordres de bourse des différents pays de l’Union vers le site central situé à Abidjan. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire La BRVM est composée de 2 pôles: Un pôle public et un pôle privé Le pôle public constitué par le CREPMF . Il a les pouvoirs suivants: Pouvoir réglementaire Pouvoir décisionnel Pouvoir de contrôle Pouvoir de sanction 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Le pôle privé est composé par la BRVMsa, le DR/BR, Les SGI La BRVMsa a pour fonction: Organisation du marché La cotation et la négociation des valeurs La diffusion de la cote et des informations boursières Promouvoir le développement du marché 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Le DC /BR Le DC/BR assure la conservation et la circulation scripturale des valeurs mobilières pour le compte des SGI Exerce le règlement des ordres d’achat et de vente des titres émis 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Assure le paiement des rémunérations des titres Le DC/BR fonctionne avec un fond de garantie Les SGI ? 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire 1.CGF BOURSE; 2.BMCE CAPITAL; 3.IMPAXIS SECURITIES.  Quelques filiales de banques de la place jouent également le rôle de SGI: 1.BICIBOURSE (BICIS); 2.SOGEBOURSE (SGBS); 3.CITYCORP (CITYBANK) 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Au démarrage de ses activités, la BRVM dispose de deux (2) compartiments pour les actions et d’un (1) compartiment pour les obligations :; 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire A/ Les compartiments de la BRVM Le premier compartiment des actions est réservé aux sociétés justifiant d’au moins cinq (5) comptes annuels certifiés, d’une capitalisation boursière de plus de cinq cents millions (500.000.000) francs CFA et d’une part de capital diffusé dans le public d’au moins 20%. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Le second compartiment des actions est accessible aux sociétés de taille moyenne présentant une capitalisation boursière d’au moins deux cents millions (200.000.000) francs CFA ainsi que deux (2) années de comptes certifiés, et s’engageant à diffuser au moins 20% de leur capital dans le public dans un délai de deux (2) ans, ou 15% en cas d’introduction par augmentation de capital 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Le compartiment obligataire est accessible aux emprunts obligataires dont le nombre total de titres à l’émission est supérieur à vingt cinq mille (25.000) et le montant nominal de l’émission au moins égal à cinq cents millions (500.000.000) FCFA 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire B. Les indices boursiers Les indices boursiers sont des indicateurs synthétiques de la cote. Ils n’incluent pas toutes les actions, seulement un échantillon de titres choisis parmi les plus importants en termes de capitalisation, de liquidité et de notoriété. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Au niveau de la BRVM on retrouve l’indice BRVM 10 (les 10 plus grosses capitalisation boursière) et l’indice composite (représentant l’ensemble des actions ordinaires cotées) l’indice composite est composé des actions de la BRVM-10 et d’autres titres moins représentatifs ( indice emboîté ). 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire A New – York, le NASDAQ (National Association Securities Dealers Automate Quotation ) qui regroupe 100 valeurs de la haute technologie A Londres on retrouve les indices FTSE (Financial Times Stock Exchange) appelé encore les indices Footsie. FT 30 , 100 et 500. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire A paris le CAC 40 ( CAC : Cotation A Continu ) qui regroupe les 40 plus grosses capitalisation boursières du marché parisien 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire L’intérêt des indices boursiers Les indices sont apparus à la fin du 19ième siècle avec la création du célèbre indice Dow Jones des 30 valeurs en 1884. Les indices demeurent toujours un élément d’appréciation synthétique de l’évolution de la tendance du marché 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Ils peuvent se calculer dans le marché primaire, dans le marché secondaire ou dans un secteur d’activité. Ils constituent un baromètre pour les investisseurs. Les indices sont devenus aujourd’hui un élément fondamental de l’appréciation d’une gestion de portefeuille. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire D. Mode de calcul d’un indice boursier La valeur d’un indice boursier s’obtient en prenant un certain nombre de titres représentatifs d’un marché afin de calculer la moyenne de leur évolution pondérée par leur importance sur le marché. 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Au niveau de la BRVM l’indice est calculé de la manière suivante : Calcul de l’indice 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire Bt représente la capitalisation boursière de l’année de base ou de l’année de référence It est l’indice à l’instant t Ct est la capitalisation boursière à l’instant t Pit est le prix de l’action i à l’instant t Pi0 est le prix de l’action i à l’instant 0 (année de base) Ni0 est le nombre de titres à l’instant 0 (année de base) 16/09/2018

CAS de la BRVM: Mode d’organisation de ce marché secondaire La base de cotation a été établie à 100 lors du démarrage des activités de la BRVM le 16 Septembre 1998. Lorsque l’indice est à 120 cela signifie que le marché est en hausse de 20% depuis son lancement. Exercice d’application 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Le marché obligataire est généralement le compartiment le moins important du marché boursier. Pour trouver les capitaux nécessaires au développement des activités, une entreprise, une collectivité locale ou un Etat peut émettre des titres appelés obligations 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Une obligation constitue donc une créance et donne à son détenteur la qualité de créancier. L’émetteur s’engage à rembourser à des échéances prévues et à verser les intérêts. L’obligation est caractérisée : 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Sa valeur nominale ou la valeur faciale ; Valeur d’émission (prix d’émission) ; le prix d’émission est le prix auquel le titre est cédé au public  Sa valeur de remboursement ; c’est le prix auquel le titre est remboursé. La prime de remboursement = valeur de remboursement – valeur d’émission( valeur nominale) 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Remboursement au pair : valeur de remboursement = valeur d’émission (valeur nominale) Emission au pair : valeur d’émission = valeur nominale Son taux d’intérêt (taux facial) ; c’est le taux qui est appliqué sur la valeur nominale pour déterminer le montant des intérêts appelés coupons 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Le taux d’intérêt est généralement fixe d’où l’appellation des titres à revenus fixes Sa durée de vie ; elle dépend des modalités de remboursement (linéaire ou in fine) 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Depuis plusieurs années, le marché des obligations a enregistré une diversité des titres. Ce qui entraine des caractéristiques variables selon les objectifs assignés par les émetteurs. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations A/ Typologie des obligations Les obligations peuvent être catégorisées de deux manières : Par les taux d’intérêt : on distingue les obligations à taux fixe et les obligations à taux variable 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Par la nature : Obligation convertible (OCA) Obligation à bons de souscription d’action(OBSA) Obligation remboursable en action (ORA) 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations En pratique, les obligations s’identifient en deux catégories : les obligations classiques et les obligations convertibles a) Les obligations classiques Obligations zéro coupons Une obligation zéro coupon ne paie pas les intérêts annuellement mais paie tout à l’échéance de l’emprunt. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Autrement dit, les intérêts annuels sont inclus dans le remboursement final de l’emprunt. 2) Obligation à coupons variables Le coupon est variable car le taux d’intérêt est lui même variable. On a généralement un taux d’intérêt indexé sur une devise, sur le taux de base de la banque centrale ou sur une valeur quelconque reconnue comme une valeur sure. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 3. Les obligations à perpétuité Une obligation à perpétuité paie de manière régulière (généralement l’année) un coupon constant sur un horizon de temps infini. Ce type d’obligation généralement établi entre l’état et certains agents économiques. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations b. Obligations convertibles 1. Obligations convertibles en actions (OCA) Une obligation convertible en action est une obligation à laquelle est attaché un droit de transformer ces obligations en action de la société émettrice. Ce droit peut être exercé selon les modalités précises. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 2. Obligation convertible « coupon zéro » On entend par obligation coupon zéro une obligation dont le coupon servi est très faible mais dont la valeur de remboursement est très élevée. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 3. Obligation remboursable en action (ORA) L’obligation est remboursée par des actions. Ce type d’obligation est proche des obligations convertibles en action. La différence est qu’ici la conversion est automatique. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations B/ La gestion des obligations Le marché secondaire permet de réaliser les opérations sur les titres obligataires déjà existant. Il permet de déterminer les couts des titres et de gérer la valeur des obligations. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations a) La cotation des titres obligataires La cotation des titres obligataires s’effectue le plus souvent en pourcentage et au pied du coupon c’est dire la valeur de l’obligation sans la valeur du coupon couru. Cotation ou valeur cotée ou cours du jours = (cours / valeur nominale) x 100 Valeur totale = cours du jour + coupon couru 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Exemple: une obligation dont la valeur nominale faciale s’élève à 1500 et verse un coupon de 12%. Le titre cote 115% et 230 jours après le dernier paiement des intérêts Quelle est la valeur de l’obligation à cet instant ? 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Valeur de l’obligation = valeur cotée + valeur du coupon V= 1500 x 115 / 100 + 1500 x (12/ 100) x (233/360) V = 1841,5 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations De manière générale, la valeur d’un titre obligataire est fonction du coupon couru et de la valeur faciale qui détermine les annuités de l’emprunt obligataire. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations b. La valeur de la dette Sur le marché financier, on a recouru à un certain nombre d’indicateurs pour apprécier la valeur des obligations ou de l’emprunt obligataire. 1. La valeur théorique de la dette (cours) 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations A une date donnée, la valeur théorique ou le cours d’un titre obligataire est égale à la valeur actuelle des annuités restantes à percevoir divisée par le nombre d’obligation encore en vie. Le taux d’actualisation encore retenu est le taux pratiqué sur le marché monétaire. Relation entre valeur théorique et cc 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Application 3: On considère un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes : valeur nominale ou faciale = 1500 Valeur de remboursement ou prix de remboursement 1800 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Taux d’intérêt nominal =10% Remboursement par amortissement constant à 3ans de l’échéance Le nombre d’obligation à rembourser est 150 Taux du marché monétaire est de 8% Correction : déterminons la valeur théorique ou le cout du titre à l’émission Calculer la valeur théorique 6 mois après émission 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Si le taux d’intérêt augmente, la valeur théorique diminue et si le taux d’intérêt diminue, la valeur théorique augmente. La valeur théorique d’un titre varie en sens contraire de la variation du aux d’intérêt sur le marché. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Autrement dit, on assiste constamment dans l’arbitrage entre investir ces fonds sur des titres obligataires ou placer ces fonds dans des comptes bancaires. Application 4 Soit un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes: valeur nominale 1000, taux d’intérêt 5%, durée 4ans, remboursement in fine au prix de 1000; Quelle est la valeur de l’obligation au taux monétaire de 6%: -à l’émission 260 J après l’émission Calculer le cours au pied du coupon 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 2. Le taux de rendement d’un emprunt ou taux actuariel Le taux de rendement d’une obligation i à une date donnée est le taux pour lequel il y a équivalence entre la valeur de l’emprunt à cette date et l’ensemble des annuités restant à percevoir. Taux en cas de remboursement et d’émission au pair 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Exemple : considérons l’exemple précédent et déterminons le taux de rendement réel de l’obligation 1er = 112500 2er = 105000 3er = 97500 cout du titre 1500, l’investissement = 225000 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 225000 = 112500 (1+r)-1 + 105000 (1+ r) -2 + 97500 (1+ r) -3 Par interpolation linéaire, nous pouvons trouver le taux de rendement de l’obligation. On peut dire que, connaissant le cours de l’obligation, il est possible de déterminer le taux de rendement des obligations. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Celui-ci est différent du taux d’intérêt nominal lorsque l’obligation verse une prime de remboursement. 3. La sensibilité de l’obligation (S) La sensibilité d’une obligation est la variation de la valeur de cette obligation provoquée par une variation de 1% du taux d’intérêt 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 150 x C = 112500 (1+r)-1 + 105000 (1+ r) -2 + 97500 (1+ r) -3 C = (112500 (1+r)-1 + 105000 (1+ r) -2 + 97500 (1+ r) -3) / 150 S = C’ / C 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Si i = 8%, S = - 1,76 Si le taux d’intérêt i augmente de 1%, le cours du titre diminue de 1,76%. La sensibilité est un paramètre très important pour la gestion d’un portefeuille d’obligation 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations En effet, si les gestionnaires d’un portefeuille anticipent une baisse du taux d’intérêt, il cherchera à acquérir des obligations à forte sensibilité de façon à profiter au maximum de la hausse du taux d’intérêt. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Inversement, s’il anticipe une hausse des taux d’intérêt, il va acquérir des titres à faible sensibilité de manière à réduire le plus possible les pertes éventuelles. Exemple: portefeuilles A, B, C avec des sensibilités différentes et des taux anticipés différents La sensibilité d’un titre obligataire dépend de deux facteurs : 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Du taux d’intérêt : plus le taux d’intérêt est faible, plus la sensibilité est grande De la duration (D) de l’obligation : la duration mesure la durée de vie moyenne des obligations encore en vie. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations La duration est la moyenne arithmétique pondérée des dates de l’échéance des diverses annuités. Chaque annuité étant pondérée par la date correspondante. 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations D = D = - (1+i) S S= 16/09/2018

Chapitre II: Le Marché des obligations Application 5: Soit une obligation de nominal 1000 au taux facial de 6,6%, émise au 25.08.N, remboursable le 25.8.N+5; Le taux d’actualisation est de 8%; Calculer le coupon couru à la date du mardi 15.12.N+2 (date de négociation) Calculer la valeur théorique à cette date Déduire la valeur cotée Calculer la duration et la sensibilité à la date du 15.12.N+2 16/09/2018

FIN CHAPITRE II 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions L’action d’une entreprise est une fraction du capital social. Un actionnaire possède une fraction du capital social et bénéficie de tous les droits qui s’y rattachent : le droit de vote et le droit pécuniaire. L’action au porteur, Ou l’action sous une forme nominative 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Comme opération d’achat sur le marche: Offre publique d’achat (OPA) Définition , prise de contrôle, OPA amicale ou inamicale (atteinte d’un seuil, minorité de blocage) a) Objectifs stratégiques d’exploitation : part de marche, extension du marche, maitrise d1 concurrent etc. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions b) Objectifs spéculatifs : rachat d’une entreprise en difficulté (proie) et cession 2. Offre publique d’echange (OPE): C’est une OPA dont la contrepartie se fait avec les titres de l’attaquant 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Catégorie des actions: Actions simples Actions à droit de vote double Actions a dividendes prioritaires Certificats d’investissement Actions à bons de souscription d’action 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions De nombreux facteurs influencent la formation des cours. Certains sont internes (politique de distribution, une bonne gestion de l’entreprise) et d’autres sont externes (environnement économique et social, les taux d’intérêt, etc.) 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Dans la littérature financière, on distingue plusieurs modèles d’évaluation de la valeur des actions. On peut noter principalement deux modèles : modèles actuariels (Evaluation par les dividendes) Les modèles d’évaluation par les arbitrages (MEDAF) 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions SECTION I : Les modèles actuariels Plusieurs modèles de type actuariel ont été élaborés pour évaluer les actions d’une société cotée en bourse. I. Modèle d’évaluation par les dividendes Revenu = D1 + (P1 – P0), le rendement = (D1 + (P1 – P0)) / P0 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions La valeur des dividendes à une période n est égale à Dn Dn = D0 (1+g)n avec g le taux de croissance des dividendes Si K est le taux d’actualisation, la valeur de l’action est égale : P0 = D1 / (1+K) + D2 / (1+K)2 + D3 / (1+K)3 + ……..+ Dn / (1+K)n + Pn / (1+K)n 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions P0 = D0 (1+g) / (1+K) + D0 (1+g)2 / (1+K)2 + D0 (1+g)3 / (1+K)3 + .. + D0 (1+g)n / (1+K)n + Pn / (1+K)n P0 = + Pn / (1+K)n 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Si n tend vers l’infini avec un taux de croissance g, nous retrouvons la formule de gordon shapiro P0 = Le prix ou le cours d’une action est déterminée par D1, le dividende anticipé de la première période. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions K est le taux d’actualisation des dividendes et il correspond au cout des capitaux propres de l’entreprise. g est le taux de croissance anticipé des dividendes et il dépend à la fois du taux de rentabilité future et du taux de distribution des dividendes. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Cette formule permet de calculer le coût des capitaux propres P0 = , k = + g Cette formule du cout des capitaux est celle de GORDON et SHAPIRO et elle permet de comparer la performance de titres se trouvant sur une même place. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Multiplicateur Boursier (PER) Le PER (price earning ratio) est défini comme un rapport entre le cours de l’action et le bénéfice par action PER = ou BPA est le bénéfice par action PER = le PER est l’inverse de la rentabilité de l’action 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions PER0 = 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Le PER est un indicateur synthétique qui tient compte: 1. de la politique de distribution des dividendes (d), 2. du taux de croissance des dividendes (g) et 3. du taux d’actualisation (K) qui correspond au coût des capitaux propres ou à la rentabilité exigée par les actionnaires. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Le PER est un indicateur qui permet de dire qu’une action est surcotée à l’équilibre ou sous cotée. Il tient compte des différents facteurs qui déterminent la valeur de l’entreprise. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Il est donc sensible à la conjoncture économique et par conséquent, il est possible de déterminer par anticipation, les différents éléments pour mieux gérer la valeur de l’entreprise. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Il est possible de calculer le PER future d’une action permettant d’estimer la valeur de l’action. Le PER future dépend du PER0 (PER actuel), de K, de g et de d. 16/09/2018

Chapitre III: Marché des actions 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Absence de norme pour le PER Prise en compte du PEG (price earning growth) PEG= PER/g PEG sup à 1,5 ; action surévaluée (stratégie) PEG inf à 1; action sous-évaluée (stratégie) 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions 3. Le dépassement du PER Price sales ratios (PSR) PSR = 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Le PSR traduit le succès d’un titre par rapport au chiffre d’affaires. Si le PER mesure le cours par rapport au bénéfice par action, le PSR induit la valeur de l’action par rapport au chiffre d’affaires. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Sur le plan international, on utilise souvent le PSR à la place du PER pour faire des analyses comparatives entre divers Etats 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions . En effet, avec le PER, des biais peuvent se manifester à travers une politique d’amortissement ou de provision, de taux d’imposition, du poids des traitements de charges sociales. Le traitement et les normes établies pour chacun de ces éléments peuvent différer d’un pays à un autre. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Section II : Le portefeuille de marché On appelle portefeuille de marché l’ensemble des actions ou titres risqués existant sur le marché ? Chaque titre y figurant pour une proportion qui donne sa capitalisation boursière 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions . La capitalisation boursière d’une entreprise ou d’un titre représente la somme des actions multipliée par le cours d’une action. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Capitalisation boursière = cours x nombre d’actions Soit le titre i : la capitalisation du titre i est = cours i x nombre de tire i 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Le modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) ou CAPM (capital assets parcing modèle) 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions ce modèle établit une relation entre les portefeuilles efficients et le risque globale du marché. Il repose sur au moins sur 2 hypo comportementales des agents économiques: Mêmes prévisions pour la rentabilité et risque Maximiser l’espérance de rentabilité et minimisation du risque 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions E(Rp) = Rf + beta[E(Rm) –Rf ], formule du MEDAF Elle permet de déterminer à l’équilibre la rentabilité d’un portefeuille de titre. Cette rentabilité étant l’expression d’une relation linéaire entre l’espérance mathématique du rendement de portefeuille efficient et le risque systématique mesuré par . 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions E(Rp) = rentabilité sans risque + x prime de risque avec N, le nombre d’observations 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Les variations de Ri ont des causes (risques) qui peuvent être regroupées en deux catégories : l’influence du marché dans son ensemble et les causes spécifiques aux titres. Il y a risque lorsque la rentabilité future est susceptible de fluctuer de façon forte; Ce risque de fluctuation de la rentabilité est apprécié par la variance ou l’écart-type 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Il existe deux types de risque : Le risque dû au marché dans son ensemble qu’on appelle risque systématique β Le risque propre au titre qu’on appelle risque spécifique. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions Le risque total du titre i sera égale au risque systématique plus le risque spécifique. Le risque systématique β exprime la sensibilité de la rentabilité de l’action aux fluctuations du marché. 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions β = 1 ,le cours de l’action varie avec une amplitude similaire à celle du marché β ˃ 1 Le cours de l’action varie avec une amplitude plus forte que celle du marché β= ˂ 1 Le cours de l’action varie avec une amplitude moins forte que celle du marché Il constitue la pente de la droite d’ajustement Ri en fonction de Rm 16/09/2018

Chapitre III: Marche des actions L’équation du MEDAF symbolise à l’équilibre la combinaison des titres les plus rentables sur le marché. Autrement dit, tous les actifs financiers ou tous les portefeuilles les plus efficients sont situés sur cette équation du MEDAF. 16/09/2018