ECONOMIE POLITIQUE ET SOCIALE LEÇON 1 Les origines de la crise Les prêts hypothécaires “subprimes” www.solvay.edu/cours/alle 1

Juin 2007 çà craque une 1ère fois Un «génie» de la finance : Ralph Cioffi Ralph Cioffi gestionnaire «génial» de fonds Qu’est-ce qu’un fonds d’investissement ? Collecte beaucoup d’argent chez les investisseurs Investit cet argent dans des actifs Actions de sociétés, emprunts, immeubles, etc… S’efforce d’obtenir le meilleur rendement ET de minimiser les risques Les gestionnaires de fonds sont rémunérés Sur les montants gérés Sur la rentabilité obtenue (même si elle est seulement sur papier) Grande concurrence entre les fonds Tous les moyens sont bons pour améliorer le rendement On s’endette un maximum (effet de levier) Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 2

Juin 2007 çà craque une 1ère fois Merril Lynch . . . we have a problem ! Les banques qui prêtent veulent être sûres de retrouver leur mise Merrill Lynch a prêté …… au fonds géré par Ralph Cioffi On vérifie régulièrement si la valeur des actifs est supérieure aux dettes Si les actifs ont augmenté de valeur : OK Si les actifs ont perdu de la valeur : PROBLÈME En cas de problème : "Appel de marge” Le fonds doit envoyer du cash au banquier qui a prêté Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 3

«L’appel de marge» Arme fatale Comment le fonds finance-t-il «l’appel de marge» ? D’abord le cash disponible dans le fonds Lorsque le cash est épuisé on fait appel aux investisseurs Si les investisseurs ne sont plus prêts à réinvestir on vend certains actifs Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 4

Juin 2007 Ça craque une 1ère fois Les actifs sont invendables !!!! Plus de cash disponible Les investisseurs ne sont pas au rendez-vous Il n’y a pas d’acheteurs pour les actifs !!!!! Les fonds sont virtuellement en faillite Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 5

Les «sub-primes» De la créativité en finance Comment en est-on arrivé à avoir des actifs invendables ? Créativité illimitée des financiers Sous 3 conditions La Finance est modélisée On peut mettre tous les risques en équation . . . et donc les «contrôler» La Finance n’est pas régulée On peut emprunter . . . et prêter sans règles La Finance est organisée pour prêter le + possible Du CEO à l’employé de guichet Bonus directement liés aux montants prêtés Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 6

Les «sub-primes» Une idée «géniale» On va prêter à (presque) tout le monde pour acquérir un logement Avantage pour les individus Avantage pour l’économie Hypothèse de base Le prix de l’immobilier ne va cesser de croître Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 7

Un prêt hypothécaire classique Ce que nous connaissons en Belgique PRÊT HYPOTHÉCAIRE TYPE Taux fixe (5%) Valeur de l’immeuble 300.000 € Apport personnel (20%) 80.000 € Montant du prêt 220.000 € Mensualité 25 ans taux fixe (5%) 1.286,10 € Revenu mensuel ménage initial 2.700 € Part revenu initial pour prêt 47,6% Revenu mensuel après 5 ans 3.400 € Part revenu pour après 5 ans 37,8% Beaucoup de sites de simulation (commerciaux) www.pret.be/simulation-pret-hypothecaire.asp Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 8

Prêt hypothécaire un peu moins classique Taux fixe ou taux variable ? ensuite 3,5% ensuite 6,0% Valeur de l’immeuble 300.000 € idem Apport personnel (20%) 80.000 € Montant du prêt 220.000 € Mensualité an 1 > an 5 1.286,10 € 1.161,24 € Revenu mensuel initial 2.700 € 2.700 Part revenu initial 47,6% 43,0% Mensualité an 6 > an 10 1.101,37 € 1.417,46 € Revenu mensuel après 5 ans 3.400 € Part revenu pour après 5 ans 37,8% 32,4% 41,7% Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 9

Prêt hypothécaire un peu moins classique Mais risque lorsque les revenus plafonnent ou baissent Fixe (5,0%) Variable (4 %) ensuite 6 % Valeur de l’immeuble 300.000 € idem Apport personnel (20%) 80.000 € Montant du prêt 220.000 € Mensualité an 1 > an 5 1.286,10 € 1.161,24 € Revenu mensuel initial 2.700 € 2.700 Part revenu initial 47,6% 43,0% Mensualité an 6 > an 10 1.417,46 € Revenu mensuel après 5 ans 2.300 € Part revenu après 5 ans 52,5% 61,6% écessité d’avoir confiance en l’avenir (ménage ET banque) Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 10

92,2% 78,5% Il y a donc risque de faillite personnelle Prêt hypothécaire aux USA Taux variable Pas de limite à la quote part des revenus PRÊT HYPOTHÉCAIRE Variable (4,5%) ensuite 5,0% ensuite 7,0% Valeur de l’immeuble 300.000 $ idem Apport personnel (0%) 0 $ Montant du prêt Mensualité an 1 > an 5 1.667,50 $ Revenu mensuel initial 2.700 $ Part revenu initial 61,8% Mensualité an 5 1.753,77 $ 2.120,34 € Revenu mensuel an 5 2.700 € 2.300 € Part revenu pour an 5 65,0% 78,5% 92,2% Il y a donc risque de faillite personnelle Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 11

Prêt hypothécaire aux USA Quotité de 120% «Negative amortization» Variable (4,5%) ensuite 7,0% Valeur de l’immeuble 300.000 $ idem Cash reçu (20%) 60.000 $ Montant du prêt (120%) 360.000 $ Mensualité an 1 > an 5 1.350,00 $ Revenu mensuel initial 2.700 $ Part revenu initial 50,0% Mensualité an 5 2,791,08 $ 2.791,08 € Revenu mensuel an 5 3.400 $ 2.700 € 2.300 € Part revenu pour an 5 82,1% 103,4% 121,4% Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 12

Les banquiers considèrent le risque comme faible L’opération est «win-win» On prête plus donc plus de commission pour le banquier L’emprunteur peut plus consommer Voiture, équipement du logement Et même «win-win-win» (économique et social) L’économie est dopée Les ménages sont propriétaires de leur logement Risque faible L’immobilier ne va cesser d’augmenter (5% par an) Si il y a des problèmes ils seront individuels On récupère le bien hypothéqué Le banquier a bien gagné sa vie entre-temps (marges élevées) On revend le bien . . . et on gagne encore de l’argent ! Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 13

La simulation du banquier Quotité de 120% «Negative amortization» PRÊT HYPOTHÉCAIRE Défaillance après 4 ans Défaillance après 6 ans Défaillance après 8 ans Valeur initiale de l’immeuble 300.000 $ idem Montant du prêt (120%) 360.000 $ Valeur revente immeuble 364.600 $ 402.000 $ 443.000 $ Solde restant dû à défaillance 351.700 $ 333.400 $ Profit du banquier (outre marge sur le prêt) 4.600 $ 50.300 $ 109.600 $ C’est en TOUS les cas “win-win-win” pour le banquier $$$$$$$$ Du moins à ses yeux !!! Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 14

Mais quand l’immobilier crashe Ou simplement n’augmente pas PRÊT HYPOTHÉCAIRE Défaillance après 8 ans Défaillance après 6 ans Défaillance après 4 ans Valeur initiale de l’immeuble 300.000 $ idem Montant du prêt (120%) 360.000 $ Valeur revente immeuble 443.000 $ 402.000 $ 364.600 $ Défaillance - solde restant dû 333.400 $ 351.700 $ Profit du banquier 109.600 $ 50.300 $ 4.600 $ Valeur stable immeuble Perte du banquier - 33.400 $ - 51.700 $ - 60.000 $ L’immeuble perd 15% 255.000 $ - 78.400 $ - 96.700 $ - 105.000 $ Economie Politique & Sociale – Michel Allé 14 février 2010 - Les origines de la crise Slide 15