Audit – Politique financière – Finance entrepreneuriale Méthodes simplifiée d’évaluation des entreprises Cette méthode repose sur une simplification du concept « rente du goodwill ». Elle s’applique en particulier aux entreprises innovantes, ou au développement rapide. Elle comprend 5 étapes principales et exige 3 types spécifiques d’interprétation. Elle utilise les concepts- clefs de la finance moderne en vue d’aboutir à une synthèse réaliste sur la valeur de la société. . Etape 1: Valeur boursière de la société . Etape 2: Actif net réévalué global . Etape 3: Actif net réévalué par action après dilution . Etape 4: Goodwill et Badwill selon valeur de marché . Etape 5: critères de calcul de Goodwill et Badwill intrinsèque . Interprétation 1: Notion de valeur finale de l’entreprise . Interprétation 2: Appréciation du taux d’actualisation . Interprétation 3: Vraisemblance des scénarii et des paramètres . Synthèse et conclusions pratiques Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 1: Valeur boursière de la société Valeur boursière de la société: Vb Nombre d’actions composant le capital: n (*) Cours significatif de l’action cotée : C Vb = C * n (*): avant dilution éventuelle Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 2: Actif net réévalué global Actif Net Réévalué global: ANR Capital social + réserves non distribuées : K Plus values latentes sur Actifs: P Moins values latentes sur Actifs: M Surestimation de Passifs: S Sous-estimation de Passifs: D Impôt de liquidation: I Charges (sociales et autres) de liquidation: C ANR = K + P – M + S – D – I – C Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 3: Actif net réévalué par action après dilution essentielle Actif Net Réévalué par action: anr Nombre d’actions autorisées à l’émission - du fait des Stock options: Nsos - du fait des bons de souscriptions: Nbsa - du fait des obligations convertibles: Noc - du fait d’autres facteurs: Nf anr = ANR / (N + Nsos + Nbsa + Noc + Nf) = ANR / X Nombre total d’actions susceptibles de composer le capital: X = N + Nsos + Nbsa + Noc + Nf Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 4: Goodwill et Badwill selon marché financier, par action (1) Avant dilution Vb = Valeur globale = ANR + GWm Goodwill selon marché financier : GWm Badwill selon marché financier : BWm Si Vb – ANR = GWm > 0, le marché anticipe un Goodwill, soit GWm Si Vb – ANR = GWm < 0, le marché anticipe un Badwill, soit BWm Goodwill par action = GWm / N; Badwill par action = BWm / N Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 4: Goodwill et Badwill selon marché financier, par action (2) Après dilution Goodwill par action : gwm Badwill par action : bwm gwm = GWm / (N + Nsos + Nbsa + Noc + Nf) = GW / X bwm = BWm / (N + Nsos + Nbsa + Noc + Nf )= BW / X Effet de dilution sur le Goodwill E = (GWm / N) – gwm ou (BWm / N) – bwm Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Etape 5: Critères de calcul du Goodwill et Badwill intrinsèque et Valeur globale R0 = Résultat net année en cours R1 = Résultat net année n + 1 R2 = Résultat net année n + 2 R3 = Résultat net année n + 3 R4 = Résultat net année n + 4 R5 = Résultat net année n + 5 i : Taux d’actualisation F: Valeur finale de la société à n + 5 GWI = R0 + R1 / (1 + i) + R2 / (1 + i)2 + R3 / (1 + i)3 + R4 / (1 + i)4 + R5 / (1 + i)5 + F / (1 + i)5 Valeur globale: VG = ANR + GWI Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Interprétation 1: Valeur finale de la société PER5 : Price Earning Ratio, au taux de capitalisation de la société V5 : Valeur de cotation estimée à n + 5 PER5 = V5 / C5 PER5 > 15 = Valeur de croissance selon le marché financier PER5 € [15; 10] = Valeur classique selon le marché financier PER5 < 10 = Valeur de rendement selon le marché financier Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Interprétation 2: Taux d’actualisation i : taux d’actualisation i 1 : taux sans risque i 2 : taux d’inflation estimée à venir i 3 : taux de risque propre à la société (en liaison notamment avec le bilan de la société, son portefeuille de projets,…) Ces taux sont à estimer sur la période sans revue (5 ans) et peuvent ne pas être constants i = i 1 + i 2 + i 3 Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Interprétation 3: Vraisemblance des paramètres et scénarii Les résultats nets de la société (R0, R1, R2, R3, R4 et R5) reposent sur un « business model » dont les composantes ne sont pas certaines et peuvent faire l’objet d’estimations statistiques spécifiques quant à leur évolution sur la période Les taux d’inflation à venir et de risque propre à l’entreprise sont également susceptibles de probabilisation. Le taux sans risque est tributaire du marché obligataire de même échéance (5 ans) Les PER sont fonction, à la fois, de la tenue des marchés financiers (actions), de la réalité des résultats de la société, de sa communication financière et de l’image boursière qui en résulte En vue de synthétiser l’ensemble des paramètres susceptibles d’être pris en compte, il est recommandé de formaliser 3 scénarii distincts de type: 1 – optimiste 2 – moyen 3 – pessimiste Chaque paramètre sous-jacent de calculs doit être explicité. Chaque scénario peut faire l’objet de probabilités combinées et / ou conditionnelles qu’il convient de justifier. Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Synthèse (1) Conclusions pratiques A – D’une façon générale, Si GWI > GWm : l’action est sous-évaluée par le marché Si GWI < GWm : l’action est sur-évaluée par le marché B – Les effets de dilutions sur la valeur de l’action n’affectent pas la valeur globale de la société. Ils ont par contre une incidence sur le cours et les valeurs par action qu’il convient d’analyser de façon probabiliste. C – Le modèle est pertinent s’il n’y a pas de distribution de bénéfices sous forme de dividendes, le bénéfice étant supposé réinvesti en totalité dans l’entreprise. D – Dans le cas contraire, des méthodes complémentaires d’évaluation peuvent être appliquées (type GORDON / SHAPIRO…). Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin

Audit – Politique financière – Finance entrepreneuariale Synthèse (2) Conclusions pratiques E – Des analyses complémentaires peuvent être conduites en isolant dans la valeur de l’action les composantes - d’origine ANR - d’origine Goodwill Ce dernier pouvant être scindé en origine industrielle d’une part, et financière d’autre part. F – Pour les entreprises innovantes, une attention particulière doit être apportée aux actifs intellectuels, immatériels et humains en général (brevets, marques, licences…) G – Dans tous les cas de figure, l’appréciation de la valeur de la société doit intégrer les points de vue relatifs de chaque partie prenante (actionnaires, salariés, société civile) ainsi que les notions privées de contrôle et seuils de minorité (33%, 50%, 67%,…) Les entreprises vivent dans des secteurs d’activités qui subissent des changements de plus en plus fréquents et rapides. Dès lors, comprendre les règles du jeu de son secteur d’activité est indispensable pour toutes les entreprises. En relation avec le cours d’Economie industrielle qui permet de découvrir les lois économiques qui organisent la vie des entreprises, le cours se propose de donner les méthodes pratiques qui permettent de réaliser une étude de secteur, étape nécessaire à la démarche stratégique de l’entreprise.   L’objectif de cet enseignement est de : ·                           sensibiliser les étudiants à l’importance de l’analyse externe ; ·                           développer leurs capacités à prendre en compte des univers complexes ; ·                           apprendre à identifier les facteurs de changements et à identifier les opportunités d’affaires. Régles du jeu : Ponctualité (on ne rentre pas en cours après l'appel) : Absences (non autorisées) : appel fait systématiquement Evaluation : 50% de participation et 50% de rapport Professeur: Dr Gérard Valin