Les salariés actionnaires: pourquoi investissent-ils dans leur entreprise? Nicolas Aubert, CEROG IAE Aix-en-Provence Thomas Rapp, University of Maryland

Introduction 2 L’actionnariat salarié (AS) en France Loi du 30 décembre 2006 pour « le développement de la participation et l’AS » Essentiellement dans le cadre des Plans d’Epargne Entreprise (PEE) Choix parmi plusieurs fonds de placement (FCPE) dont les FCPE d’AS. Les encours des FCPE (AFG 31/12/2006): Quels sont les déterminants des investissements des salariés en actions de leur entreprise ? 52%

Théories

Household finance « (…) La finance des ménages s’interroge sur l’utilisation des instruments financiers par les ménages en vue d’atteindre leurs objectifs. Les ménages doivent prendre des décisions sur un horizon fini mais à très long terme, ils détiennent en grande quantité des actifs qui ne sont pas échangeables tel que leur capital humain ou illiquides comme leur résidence, leur capacité d’endettement subit des contraintes et ils sont soumis à une fiscalité complexe ». (John Campbell, Presidential address, American Finance Association 2006, p. 1553, notre traduction)

Théorie des choix de portefeuille L’épargnant salarié Age (Life Cycle Hypothesis) Salaire (Degeorge et al., 2004) Patrimoine (Poterba, 2003) Capital humain (Desbrières, 2003) Lieu de résidence (Balligand & Foucault, 2000) L’offre proposée Fonds à effet de levier Reversement de la participation et de l’intéressement (Clark, 1886) Finance comportementale L’épargnant salarié Confiance excessive (Barber et Odean, 2001) Capacités cognitives (Mitchell et Utkus, 2004) Effet de dotation (Thaler, 1980) L’offre proposée Nombre de fonds proposés (Benartzi et Thaler, 2001)

N°HypothèsesMesures Théorie des choix de portefeuille L’épargnant salarié H1 L’âge des salariés a un effet négatif et curvilinéaire sur l’investissement en actions de l’entreprise. Age et Age2 H2Le capital humain a un effet négatif sur l’investissement en actions de l’entreprise. Niveau d’études de 1 à 4 H3La rémunération des salariés a un effet positif sur l’investissement en actions de l’entreprise. Ln(salaraire annuel) H4Le patrimoine des salariés a un effet positif sur l’investissement en actions de l’entreprise. Epargne salariale totale H5Le lieu de résidence a un effet sur l’investissement en actions de l’entreprise.Paris/province L’offre H6 Dans le cadre des ACRS, la présence de fonds à effet de levier a un effet positif sur l’investissement en actions de l’entreprise. Effet de levier=1, 0 autrement H7 Dans le cadre des ACRS, l’octroi de la possibilité de reverser les primes d’intéressement et de participation a un effet positif sur l’investissement en actions de l’entreprise. Montant reversable Finance comportementale L’épargnant salarié H8Le fait d’être un homme a un effet positif sur l’investissement en actions de l’entreprise.Sexe H9La connaissance financière a un effet négatif sur l’investissement en actions de l’entreprise.Trading, BFI… H10 La détention préalable d’actions de l’entreprise a un effet positif sur l’investissement en actionnariat salarié. AS=1, 0 autrement L’offre H11Le nombre de fonds a un effet négatif sur l’investissement en actions de l’entreprise.Nbre de fonds

Données et méthodes

Probit VD: 1 ou 0 Participer ou pas? Tronquée VD: € Combien ? Tobit VD: % Sur quel support? ACRS d’une banque française cotée en 2005 (Degeorge et al., 2004) Le patrimoine d’épargne salariale des salariés en 2005 (Agnew et al., 2003) Tobit VD: % Exposition à l’AS

Résultats

Hyp.MesuresParticipationMontantSupports Concentrat° AS Théorie des choix de portefeuille H1 Age et Age H2 Niveau d’études de 1 à 5 NS -- H3 Ln(salaire annuel) ++++ H4 Epargne salariale totale ++- NT H5 Paris/province NS + - H6 Effet de levier NT + H7 Epargne reversable +++ NT Finance comportementale H8 Sexe ++++ H9 Connaissance -+-+ H10 Dotation +-+ NT H11 Nombre de fonds NT -

Discussion et conclusion

Discussion  Apports  Comportements d’épargne salariale en France  Spécificité des décisions étudiés  Nouveaux résultats: levier, design, effet dotation, capital humain  Limites  Une seule entreprise et une seule opération  Spécificité des salariés d’une banque  Voies de recherche  Autres secteur, autres entreprises  Ce qui peut faire débat sur la pratique managériale  ACRS ou comment transformer des charges en fonds propres  Positif pour l’entreprise  Négatif pour l’Etat  Coûts de recherche, information privilégiée et exposition au risque  Substitution dotation/connaissance  Nécessité de la formation

Annexes