« On the Risk of Stocks in the Long Run », Zvi Bodie, mai-juin 1995 « Time Diversification: Perspectives from Option Pricing Theory », Craig Merrill et Steven Thorley, mai-juin 1996

(sommaire)?

Introduction Diversification: Stratégie de gestion de portefeuille visant à réduire l’exposition au risque en détenant une grande variété d’actifs au sein du portefeuille. « Ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier »

Introduction Exemples de diversifications: Diversification des supports (actions, obligations, options, monnaie, etc…) Diversification sectorielle (agroalimentaire, énergie, automobile, banque, assurance, immobilier, aéronautique, etc…) Diversification géographique (zone euro, marché asiatique, marché nord-américain, etc…) Diversification temporelle

Introduction Diversification temporelle: –Les investissements en actions deviennent moins risqués s’ils sont réalisés sur une période de longue durée –Sujet à controverses opposant praticiens et théoriciens

1) Le débat Merril et Thorley sont favorables au principe de diversification temporelle – Le risque associé à la détention d’actions décroît à mesure que l’horizon temporel augmente. – S’appuient sur les investissements des praticiens.

1) Le débat Une proposition couramment utilisée dans la pratique: 100% - age = quote-part en action => Comme le risque des actions diminue avec la longueur de l’horizon temporel, les jeunes sont plus favorables aux actions que les personnes âgées déjà à la retraite.

1) Le débat Les détracteurs de la diversification temporelle: les théoriciens – Le risque associé à la détention d’actions augmente à mesure que l’horizon temporel augmente Objet du différent qui les oppose: la définition du risque

1) Le débat Les détracteurs de la diversification temporelle: les théoriciens – Le risque associé à la détention d’actions croit à mesure que l’horizon temporel augmente Objet du différent qui les oppose: la définition du risque

1) Le débat Définition du risque selon les praticiens: – probabilité et sévérité de la perte ou du manque à gagner par rapport à un prix de référence Définition du risque selon les théoriciens: – favorisent les notions de risque et d’aversion au risque induites par la variance de rendement et la courbure de la fonction d’utilité

1) Le débat Merton – Samuelson : point de vue théoriciens Bodie: point de vue des praticiens (…)???

1) Le débat Selon Bodie, la probabilité de manque à gagner est une mesure imparfaite du risque, car elle ne prend pas en compte son ampleur. Exemple: modèle binomial – Hypothèse: le taux de rendement des actions sur une période de 1 an peut être de +20% ou de – 20%

1) Le débat – en 1 an, l’investisseur peut perdre 20% de son capital initial –en 2 ans, il peut perdre 1-0.8²=36% de son capital initial –en 20 ans, il peut perdre plus de 99% de son capital initial => en considérant la probabilité de perte comme mesure de risque, aucune distinction n’est faite entre les pertes de 20% et celles de 99%

1) Le débat Solution adoptée par les deux auteurs: l’introduction de la théorie du pricing des options - prix des actifs dérivés sont indépendants de n’importe quel modèle d’utilité ou d’aversion au risque