C – L’impact macroéconomique de l’offre de crédit

Introduction « Money View »  approches « conventionnelles » : keynésienne, monétariste, etc. Pas d’attention particulière aux IF, tout au moins concernant ce qui est inscrit à leur passif Seule compte la monnaie, la finance est neutre (transposition macro du théorème de Modigliani-Miller)

Gurley et Shaw (1960)  prise en compte de l’actif des IF Renversement de perspective dans les années 1980-1990, sous double influence: Résurgence thèses Gurley-Shaw (+ Tobin) Nouvelle micro (asymétries d’informations…)

 « Credit View » (Bernanke, Gertler, …): non-neutralité de la finance au plan macroéconomique. Nécessité de considérer à la fois l’actif et le passif des IF, notamment des banques. Plusieurs ramifications: Canal « étroit » du crédit : rôle du crédit bancaire, politique monétaire Canal « large » du crédit : amplification financière des cycles par les phénomènes financiers Liens finance – croissance ( théorie de la croissance endogène)

C – L’impact macroéconomique de l’offre de crédit Le canal de la monnaie dans le modèle IS-LM Le canal étroit du crédit Le canal large du crédit et l’amplification financière Systèmes de financement et croissance Quelles validations empiriques?

1) Le canal de la monnaie dans le modèle IS-LM 2 actifs financiers: la monnaie un actif portant intérêt 3 marchés: marché des biens et services marché de la monnaie marché de l’autre actif Seuls 2 marchés sont modélisés (loi Walras) : IS, LM

En supposant l’existence de rigidités nominales, tout choc monétaire possède un impact réel: LM1 IS +M LM2 Y0 Y1 Y

Remarques: Le rôle des banques se limite à la création monétaire, reposant sur le « multiplicateur de base monétaire » (passivité des banques) La politique monétaire opère via les passifs bancaires, c’est-à-dire les dépôts qui constituent la masse monétaire L’origine de la création monétaire bancaire importe peu Hypothèse de substituabilité parfaite des actifs bancaires: crédits ou titres, pour les banques comme pour les ANF

2) Le canal étroit du crédit Il existe un canal supplémentaire de transmission de la politique monétaire, indépendant du « canal de la monnaie » 1) BC  banques 2) banques  ANF

1) BC  banques Choc de politique monétaire implique: Les banques modifient leur création monétaire ( réserves   capacité distribution crédits, donc création monétaire) Elles modifient nécessairement leur portefeuille en réduisant leur offre de prêts  l’imparfaite substituabilité crédits / titres les empêche de compenser l’effet de la contraction monétaire par l’ajustement d’un autre poste du bilan (par ex. émission de CD ou vente de titres détenus à l’actif)

Actif Passif  Réserves (-10)  Dépôts (-100)  Crédits (-90) Exemple: R= r.D R = r.D avec r = 10% R = -10  C = -90 et D = -100 Actif Passif  Réserves (-10)  Dépôts (-100)  Crédits (-90) Titres émis Titres détenus

Ou bien adaptation des titres émis : Actif Passif  Réserves (-10) Dépôts (-100) Crédits  Titres émis (+90) Titres détenus

Ou bien adaptation des titres détenus: Actif Passif  Réserves (-10) Dépôts (-100) Crédits Titres émis  Titres détenus (-90)

2) banques  ANF Certains ANF sont dépendants des banques (asymétries d’information) Restriction sur disponibilité du crédit bancaire  modification décisions réelles (investissement, production, embauche, …)

Bernanke et Blinder (1988): CC-LM 3 actifs financiers: la monnaie un actif portant intérêt = titres Le crédit bancaire 2 prix relatifs: taux d’intérêt + prix relatif du crédit bancaire 4 marchés: marché des biens et services marché de la monnaie marché des titres Marché du crédit bancaire Seuls 3 marchés sont modélisés (loi Walras) : BetS, monnaie, crédit On agrège l’équilibre sur le marché des BetS et sur celui du crédit  CC = ensemble des couples (Y, r) assurant l’équilibre simultanément sur le marché des BetS et sur celui du crédit

LM’ r LM Effet indéterminé sur r CC CC’ Y1 Y0’ Y0 Y Canal crédit Canal monnaie

3) Le canal large du crédit Imperfections sur marchés de capitaux Hiérarchie des financements ( imparfaite substituabilité): financement interne / financement externe Prime sur financement externe fonction croissante des coûts d’agence, et donc décroissante de la richesse nette (= garanties, cash-flow, etc.)

Choc   richesse nette   prime de risque  disponibilité financement externe  impact sur comportements: D’investissement (Bernanke et Gertler, 1989; Bernanke, Gertler et Glichrist, 1994; Oliner et Rudebush, 1994…) D’emploi (Farmer, 1985; Greenwald et Stiglitz, 1993…) De stockage (Gertler et Gilchrist, 1994…)

2 phénomènes: Effet non linéaire au cours du cycle Effet de fuite vers la qualité (« flight to quality »)

4) Finance, croissance et développement Développement du système financier Croissance et développement ?

Rôle du système financier pour la croissance? Mobilisation de l’épargne Répartition, allocation des capitaux collectés Réduction du risque Capacité à gérer les liquidités Développement du crédit Contrôle des dirigeants (gouvernance) Théories de la croissance endogène, théories du développement: répression financière, etc.

Degré de libéralisation ( concurrence) Quel est le type de système financier le plus favorable au développement / à la croissance? Structure IF / marchés Degré de libéralisation ( concurrence) Type d’IF (banques universelles / spécialisées…) Rôle des investisseurs institutionnels

5) Quelles validations empiriques? Substituabilité imparfaite entre les différentes formes de financement? La politique monétaire a-t-elle un impact significatif sur les bilans bancaires? (immunisation possible?) Canal monnaie / canal étroit du crédit? Rationnement quantitatif du crédit? Amplification des cycles?

Difficultés empiriques Isoler un indicateur exogène de politique monétaire Dissocier variations offre / demande de crédit ( spreads?) Colinéarité M / C  interprétations différentes de résultats identiques

Imparfaite substituabilité des financements OUI! Kashyap, Stein et Wilcox (1993): MIX = Prêts bancaires / (prêts bancaires + billets de trésorerie) 1964-1988, USA Etudes micro: petites entreprises plus sensibles

Canal monnaie / canal crédit Systèmes vectoriels autorégressifs avec i, Y, M et C, tests de causalité Concluent en général en faveur canal monnaie Mais 2 interprétations possibles: iMYdemande créditC Nature contractuelle des crédits  M réagit avant C. M = indicateur avancé. Non mise en cause canal crédit Etudes sur Spreads peu favorables au canal étroit du crédit Amplification financière des cycles plus probante.

Liens finance – croissance? Levine et Zervos (1998) Panel 47 pays, 1976-1991 Facteurs non financiers: PIB/hbt, scolarisation, enseignement 2ndaire, stabilité politique, … Développement financier = (capitalisation boursière + crédit au secteur privé) / PIB Résultats: lien positif + causalité Confirmé par études ultérieures: Rajan et Zingales (1998), etc.

D – Le rôle des relations clientèle 1) Définition des relations clientèle 2) Les gains associés aux relations de clientèle 3) Les coûts associés aux relations de clientèle 4) Quelques implications Réf. Biblio: Eber N. : REF hiver 1993; REP 2001; Relations de long terme banque-entreprises Vuibert 1999 Greenbaum et Thakor ch.6

1) Définition des relations de clientèle Relation de long terme entre une banque et une firme « répétition dans le temps d’offres et de demandes de crédit émanant respectivement de la banque et de la firme pour le financement des projets successifs de cette dernière » (Eber)

Modèles multipériodiques Investissement 1 Emprunt 1 t = 1 Remboursement emprunt 1 Investissement 2 Emprunt 2 t = 2 Remboursement emprunt 2

Caractéristiques de la relation Services financiers complémentaires Émission et placement de titres (Allen et Gale, 1997) Études de marché Tenue et suivi des comptes (théorie du compte chèque, Hodgman 1963, Vale 1993…) « Hausbank » allemande  prise de participations

2) Gains associés aux relations de clientèle Réduction intensité rationnement crédit Amélioration efficience intermédiation bancaire (réduction coûts information) Renforcement incitations des entreprises (réduction aléa moral via effet réputation) Soutien aux entreprises en difficultés (contrats implicites) Amélioration partage des risques Émission signaux pour marchés financiers

Réduction de l’intensité du rationnement du crédit Hodgman (1963) Fried et Howitt (1980)  contrats implicites Okun (1981) Les entreprises les moins rationnées sont celles qui ont des relations de long terme avec leur banque Implication macroéconomique: relation LT   contraintes de liquidité et incertitude pesant sur les entreprises   stabilité monétaire et financière de l’ensemble du système économique (Gaffard et Pollin, 1988, par exemple).

Vérifications empiriques Petersen et Rajan (1992), Etats-Unis Harhoff et Körting (1998), Allemagne Weinstein et Yafeh (1998), Japon Etc.

Amélioration de l’efficience de l’intermédiation bancaire Haubrich (1989): amélioration des méthodes de « score » de la banque Gale et Hellwig (1985): Baisse des coûts de contrôle Webb (1992): effet incitatif, réduction aléa moral en 2ème période Eber (1992): effet de réputation

Vérifications empiriques Eber, France Cable (1985), Allemagne Lien relations clientèle – coût du crédit Petersen et Rajan (1994) Berger et Udell (1995)

Renforcement des incitations des entreprises Effets de réputation Réputation   coûts de vérification   coût du crédit Diamond (1989) Boot et Thakor (1994)

Meilleur soutien aux entreprises en difficultés Améliorer la gestion des crises de liquidité Longhofer et Santos (2000) Vérifications empiriques: Kashyap et Sharfstein (1990), Japon Elsas et Krahnen (1998), Allemagne Petersen et Rajan (1995), Mester (1998, 1999), Etats-Unis

Amélioration du partage des risques Fried et Howitt (1980) Allen et Gale (1995, 1997): IF, relations clientèle  partage intertemporel des risques (assurance implicite contre évènements futurs) marchés  partage intersectoriel des risques

Emission de signaux pour les marchés financiers IF  rôle de « certification » pour les marchés Accord de LT banque – entreprise = signal positif   coût financement sur marchés Vérification empirique: James (1987); James, Lummer et Mc Connel (1989)

3) Coûts associés aux relations de clientèle Distorsions concurrence sur marchés bancaires Rente informationnelle Barrières stratégiques Banques trop laxistes avec leurs clients ( efficience système bancaire)

Distorsions de concurrence sur les marchés bancaires Relations LT  renforcement imperfection concurrence Scharpe (1990), Fischer (1990) Relation LT  info interne détenue par la banque sur le client  client « capturé » en termes d’information par la banque  banque « monopoleur » Concurrence par les prix sur les nouveaux clients + rente de monopole sur les anciens Allocation inefficace des ressources Petites entreprises sont les plus touchées

Conséquences en termes d’incitation des firmes Extraction de rente ex-post par le prêteur   incitation (ex-ante) à l’effort de la firme Ex: Houston et Venkataraman (1994)

Les rentes informationnelles: un mal nécessaire? Fischer (1990) Nakamura (1996) Besanko et Thakor (1993) Limites des gains d’une plus grande concurrence bancaire

Quelles solutions pour échapper à cette capture informationnelle? Mettre fin aux relations de clientèle Greenbaum, Kanatas et Venezia (1989) Vérification empirique: Ongena et Smith (1997) La multibancarisation Fischer (1990) Confirmations empiriques

Barrières stratégiques « investissement » dans les relations de clientèle Boot et Thakor (2000)

Des banques trop laxistes avec leurs clients? Nouveau crédit   probabilité remboursement en cas de difficultés de l’emprunteur « contrainte budgétaire assouplie » = « soft budget constraint » Effet d’incitation négatif Dewatripont et Maskin (1995), Hellwig (1977)

Des banques trop laxistes avec leurs clients? Refinancer une entreprise insolvable pour préserver réputation « contrôleur de risque » de la banque  incitation contrôle anciens clients   risque moyen du portefeuille de prêts

4) Implications réglementaires Banques universelles Droit faillite (protection créanciers) Réglementation réduisant les coûts des relations de long terme Diffusion information (fichiers centraux, …) Législation « soutien ou rupture abusive »