Le marché obligataire international et national

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1 Le marché obligataire international et national
ENCG SETTAT MASTER IFCF M1 Le marché obligataire international et national Finance internationale Mme KARIM KHADDOUJ MME KARIM KHADDOUJ

2 Axe 3 Le marché obligataire
ENCG De Settat GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE MASTER I Axe 3 Le marché obligataire Pr KARIM Khaddouj Finance internationale Mme KARIM

3 Plan du chapitre I . Qu’est-ce qu’une obligation ?
II. Les caractéristiques d’une obligation. III . Les différentes formes d’obligations. IV . Le marché obligataire international. V . Le marché obligataire marocain. MME KARIM KHADDOUJ

4 I. Qu’est-ce qu’une obligation ?
Les obligations sont des titres représentatifs d’une créance à long terme, caractérisée par l’émission dans le public de titres négociables représentant la dette de l’entreprise émettrice. L’entreprise s’engage à rembourser à une échéances déterminée, les intérêts (coupon) et le montant prêté . Les intérêts peuvent être fixe ou variables. MME KARIM KHADDOUJ

5 II. Les caractéristiques d’une obligation
Le nom de l ’émetteur : l’émetteur est obligatoirement une société par actions (ou un groupement de sociétés par actions). La valeur nominale : elle doit être au moins égale à 100 dhs ou multiple de 100 dh Le prix d’émission : C’est le prix auquel l’obligation est offerte au souscripteur lors de l’émission. Le prix de remboursement : C’est le prix à rembourser à échéance pour le préteur . La prime de remboursement : c’est la différence entre le prix de remboursement et la valeur nominale . La durée de l’emprunt : c’est le temps compris entre la date de jouissance(date à laquelle les intérêts commencent à courir) et le dernier remboursement . Actuellement, la durée dépasse 8 ans. MME KARIM KHADDOUJ

6 Taux d’intérêt Le taux nominal ou facial est le taux d’intérêt théorique fixé au moment de l’émission de l’emprunt. Il peut être : * fixe :Il reste inchangé pendant toute la durée de vie de l’obligation . * Variable : en fonction d’un indice de référence pris sur le marché monétaire ou financier. - Le taux actuariel brut est le taux effectif qui assure l’équivalence entre la valeur de l’obligation le jours de d’émission et la valeur actualisée des sommes versées par l’émetteur au cours de la vie de l’obligation (coupon et prix de remboursement de l’obligation). MME KARIM KHADDOUJ

7 Les Trois valeurs caractérisent une obligation
Définition précisions Valeur nominal C Base de calcul des intérêts Librement fixée par l’émetteur Prix d’émission E Somme versée par le prêteur E = C Émission  «au pair » E<C Émission « au-dessous du pair » E>C Émission « au-dessus du pair » Prix de remboursement R Somme remboursée au prêteur R = C Remboursement « au pair » R > C Remboursement « au-dessus du pair » MME KARIM KHADDOUJ

8 Les modalités d’amortissement des obligations
*Amortissement constant par séries égales : on amortit chaque année un même nombre de titres. *Amortissement in fine : le capital est remboursé en une seule fois à la fin de la durée de vie de l’emprunt . * Amortissement par annuités constantes : chaque année , la société verse une même somme, qui sert à payer les intérêts et à rembourser le capital. MME KARIM KHADDOUJ

9 III. Les différentes formes des obligations
Obligations à taux fixe Obligations à taux variable Obligation assimilables du Trésor Obligations convertibles en actions Obligations à bons de souscription d’actions Obligations remboursable en actions Titres participatifs Obligation ou titres subordonnés MME KARIM KHADDOUJ

10 Obligations à taux fixe
Le taux d’intérêt est fixé dans le contrat d’émission et ne peut être modifié. Le prix théorique P d’une obligation à l’instant t, situé k jours après le détachement du dernier coupon, est égal à la valeur actuelle, au taux du marché, des flux de trésorerie attendus de la possession de ce titre, soit: n P = [  Fj x (1+i)-j ] x (1+i)k/a J=1 n :nombre de versement résiduels Fj :versement de rang j i :taux du marché à l’instant t k :nombre de jours écoulés depuis le précédent coupon a :nombre de jours entre le dernier coupon reçu et le prochain à recevoir (365 ou 366 jours) MME KARIM KHADDOUJ

11 Hypothèse 1: le taux du marché est de 7%
Exemple Obligation à taux fixe Une obligation de valeur nominale 1000 dh émise et remboursée au pair,échéant dans 7 ans, porte intérêt au taux fixe de 6%. Les flux de liquidités attachés à cette obligation sont les suivantes: 1 2 3 4 5 6 7 1000 60 60 60 60 60 60 1060 Solution 1: l’obligation est évaluée juste après détachement du 2ème coupon. Hypothèse 1: le taux du marché est de 7% Un épargnant qui souhaite à cet instant placer 1000 dh trouve à l’émission des obligations qui verse un coupon annuel de 1000 x 0.07 = 70 dh . L’obligation précédente ne sert qu’un coupon de 60 dh .en conséquence, le prix qu’il est prêt à en donner est inférieur à 1000 dh et tel que son taux de rendement soit égal à celui du marché, soit 7% . On peut écrire : 1 – 1,07-5 Prix théorique de l’obligation P = 60 x x 1,07-5 = 959 dh 0,07 L’obligation a perdu :1000 – 959 = 41dh ,soit la valeur actuelle des différentiels d’intérêt pendant les 5 prochaines années. 1 – 1,07-5 Perte de valeur = ( 70-60) x = 41 dh 0,07 MME KARIM KHADDOUJ

12 Hypothèse 2 : le taux du marché est de 5,50%
Par raisonnement analogue , on trouve: Prix théorique de l’obligation P = 60 x 1 – 1,055-5 x 1,055-5 = 1021,35 dh 0,055 Conclusion : le porteur d’une obligation à taux fixe est assurée d’un revenu constant De plus: Il attend l’échéance, le remboursement se fera au prix fixé à l’émission ; S’il cède son titre avant l’échéance,la prix de cession sera fonction de l’évolution des taux d’intérêt du marché , une perte sera réalisée en cas de hausse des taux et un profit en cas de baisse des taux Solution 2 : l’obligation est évaluée 25 jours après détachement du 2ème coupon , 365 jours séparent le 2e du 3e coupon , et le taux du marché est de 7% . En reprenons le résultat précédent, nous obtenons: P = 959 x 1,0725/365 = 963,45 MME KARIM KHADDOUJ

13 Les principaux produits à taux fixe
Titre caractéristiques Avantages et inconvénients Pour l’émetteur Pour le souscripteur Obligation ordinaire à taux fixe Coupon d’intérêt annuel constant versé pendant toute la durée de vie de l’obligation. Flux de remboursement connu par avance. Ne peut profiter d’une baisse des taux du marché. Recettes garanties si détention de l’obligation jusqu’au terme, sinon risque en capital. Incertitude quant aux taux de réinvestissement des coupons. Obligation à taux fixe à bon de souscription d’obligation (OBSO) À chaque obligation est attaché un bon permettant de souscrire, durant une période donnée et à un prix convenu à l’avance, un titre de même nature et de même durée (2e tranche). Dès l’origine ,le bon de souscription est coté séparément de l’obligation. Le taux actuariel de la 1ère tranche est inférieur à celui d’une émission classique en raison de l’existence du bon. Les frais d’émission de la 2ème tranche sont limités. Le bon est un titre spéculatif à effet de levier important permettant de jouer la baisse des taux. En cas de baisse des taux, l’exercice du bon permet de souscrire des obligation au taux de la 1ère tanche. Obligation à coupon zéro (ou à coupon unique) La rémunération des porteur est uniquement constituée par la déférence entre la somme reçue à l’échéance et le prix d’émission des titre. Le prix de remboursement peut être fixe ou indexé sur le coût de l’action, sur un indice ( CAC40, Nikkei 225…) Aucun décaissement durant la vie de l’emprunt: Permet de financer des investissements dont les 1ères recettes d’exploitation sont éloignées dans le temps. Permet de un capital garantie à l’échéance : pas d’aléa lié au taux de réinvestissement des coupons . Produit à forte sensibilité: appréciation importante du titre en cas de baisse des taux . MME KARIM KHADDOUJ

14 Obligations à taux variable
Le taux d’intérêt nominal varie périodiquement en fonction d’une référence de type monétaire ou obligataire. Le taux est ajusté en fonction : *d’une moyenne de taux,calculée sur une période précédant la date de paiement des intérêts. On parle de taux variable ou de taux moyen. d’un taux constaté sur une courte période précédant le 1er jour à partir duquel le coupon commence à courir. Le montant des intérêts est connu avant le début de jouissance. On parle de taux révisable. Les obligations à taux variable sont créées pour assurer la protection du porteur contre le risque en capital ( baisse du cours des obligations à taux fixe en cas de hausse du taux du marché). Ils présentent un risque en rendement ( variation du montant des coupons) et les possibilités de plus ou moins values sont faibles . MME KARIM KHADDOUJ

15 Exemple : Obligation à taux variable 1 2 3 4 5 6 7 -1000
Une obligation valeur nominale de 1000 dh, émise et remboursée au pair, échéant dans 7 ans, porte intérêt à taux variable . Les coupons sont détachés chaque année . Le taux variable est déterminé à l’expiration de chaque année afin de verser le coupon . Il est supposé refléter le taux moyen de l’année écoulée. Les flux de liquidités attachés à cette obligation sont les suivants: 1 2 3 4 5 6 7 -1000 1000.i1 1000.i2 1000.i3 1000.i4 1000.i5 1000.i6 1000.i i1, i2,….,i7 : taux moyens du marché pour les années 1,2,…..,7. L’obligation est cédée juste après détachement du 4ème coupon . Le prix théorique P de cette obligation est égal à : P = 1000.i5 x (1+ i5)-1 i6 x (1+ i6)-1 x (1+ i5)-1 + (1000.i ) x (1+ i7)-1 x (1+ i6)-1 x (1+ i5)-1 Après développement, on obtient P = 1000 dh En conclusion l’obligation n’a pas perdu de valeur . Par contre le rendement n’est pas connu à l’avance. Il évoluera selon le taux du marché. MME KARIM KHADDOUJ

16 Les taux couramment utilisés sont présentés dans ce tableau:
référence dénomination Signification Variable ou Post-déterminé Monétaire TMM ou T4M Taux moyen mensuel du marché monétaire ou jour le jour entre banques. TAM Taux annuel monétaire : capitalisation des 12 TMM. TMB Moyenne arithmétique des taux moyens mensuels des bons du Trésor à 13 semaines constatés au cours de l’année précédant le paiement du coupon. Euribour 3M Euribour 3 mois CMS10 Indice de la moyenne des taux de swap d’un panel de 10 banques. Obligataire TME Taux de rendement actuariel mensuel des emprunts d’État à plus de 7 ans. Le coupon est égal à la moyenne des 12 TME précédant l’échéance. Révisable Ou pré-déterminé TRB Taux révisable à chaque échéance trimestrielle suivant le taux de rendement moyen des bons du Trésor à 13 semaines. obligataire TRA Taux révisable annuellement en fonction des taux de rendement moyens mensuelles des emprunts de l’État TEC10 Taux du jour du marché constaté sur 2 OAT de référence à taux fixe, de maturité encadrant l’échéance 10 ans. MME KARIM KHADDOUJ

17 Obligation assimilables du Trésor
1- Définition : Les OAT sont le support de l’endettement à long terme de l’État qui est le principal intervenant sur le marché obligataire. 2 - Caractéristiques. 3 - Technique d’assimilation. MME KARIM KHADDOUJ

18 Emprunt initial 5,75% janvier n Emprunt complémentaire 5,75% mai (n+3)
Exemple Caractéristiques Emprunt initial 5,75% janvier n Emprunt complémentaire 5,75% mai (n+3) Montant Taux de rendement actuariel Date du paiement du coupon Durée Prix de souscription* Prix d’émission Coupon couru Taux d’intérêt Date de règlement des souscripteurs Date de jouissance 1er coupon: Date Amortissement assimilation dh 5.73% 31/01 10 ans 100,15% soit 1001,50 dh Par titre de 1000 dh 5,75% 31/01/n 31/01/n+1 57,50 dh Au pair, in fine le 31/01/n+10 dh 5,45% 6ans 270 j 103,139% soit 1 031,39 dh 101,642% soit 1 016,42 dh 1,497% soit 14,97 dh 06/05/n+3 31/01/n+3 31/01/n+4 Au pair, in fine le31/01/n+10 Dés leur cotation,le 06/05/n+3 à l’emprunt 5,75% janvier n *- prix de souscription = prix d’émission + coupon couru MME KARIM KHADDOUJ

19 Obligations convertibles en actions
Définition: L’ obligation convertible en action est une obligation qui peut, à l’initiative du porteur, être convertie en action selon des modalités et à partir d’une date prévues au contrat d’émission. Plusieurs notions doivent être définies pour comprendre l’évaluation des titres : *La valeur plancher(VP) ou valeur minimale de l’OCA est la valeur d’une obligation équivalente ne disposant pas du droit de conversion. *La valeur de conversion(VC) est la valeur des actions que l’on reçoit en cas de conversion .cette valeur dépend du rapport de conversion prévu dans le contrat d’émission. *La valeur intrinsèque(VI) est la somme que l’on recevrait si l’on décidé aujourd’hui de la conversion ou non VI = maximun (VC;VP) *La valeur spéculative(VS) ou valeur temps valorise l’espoir de voir le cours de l’action monté avant la date limite de conversion de l’OCA. Elle d’autant plus faible que : La date limite de conversion est proche Le cours de l’action est très éloigné de la valeur plancher de l’OCA *La valeur totale(VT) est composée de la valeur intrinsèque et de la valeur spéculative VT = VI + VS MME KARIM KHADDOUJ

20 Exemple Une société cotée en bourse, dont la valeur des action est de 10 dh et le cours moyen du dernier mois de 55 dh, émet le 1er Janvier N obligations CA à 100 dh, remboursable au pair in fine dans 10 ans, en cas de non conversion. Lors de l’émission, le taux du marché obligataire est de 6% mais les OCA ne porteront intérêt qu’à 3% . À tout moment le porteur d’une OCA peut demander la conversion en action d’une OCA contre une action Plaçons- nous après le versement du 6ème de 100 x 3% = 3 dh.le taux du marché obligataire est alors de 5%. L’OCA a une valeur plancher qui correspond à l’évaluation des flux de liquidités attendus en cas de non conversion, actualisés au taux du marché de 5% soit : VP = 3 x x 1,05- 4 = dh Le rapport de conversion est une action pour une OCA;la valeur de conversion VC est égal au cours de l’action :VC= A 1 - 1,05- 4 0.05 MME KARIM KHADDOUJ

21 Représentons graphiquement la valeur de l’OCA en fonction du cours de l’action
Valeur totale Valeur spéculative 92,91 dh Valeur de conversion Valeur plancher Valeur intrinsèque A : cours de l’action 92,91 dh MME KARIM KHADDOUJ

22 Intérêt et risque Intérêt pour l’émetteur
Taux d’intérêt versé inférieur à celui des obligations classiques. Facilité de placement en cas de conjoncture difficile. Clientèle potentielle large: amateurs d’action et amateurs d’obligations. En cas de conversion, la dette ne sera pas remboursée. Augmentation de capital potentielle réalisée avec une prime d’émission plus importante qu’en cas d’augmentation de capital immédiat: les OCA sont émises à un prix supérieur au cours actuel de l’action. Produit anti OPA : les OCA sont des actions potentielles. Confiées à une société  « amie »,en cas de menace sur le capital, on pourra lui demander de les convertir. Une OPA fait généralement monter le cours de l’action et rend la conversion des OCA intéressante. La conversion peut, en modifiant la répartition du capital social, faire échouer l’OPA. Risque pour l’émetteur L’émetteur doit prévoir l’éventualité de non conversion afin de faire face au remboursement des titres. Intérêt pour le souscripteur Titre qui combine les avantages de l’action et de l’obligation : Titre de créance :rémunération fixe et remboursement à l’échéance en cas de mauvaise santé financière de l’émetteur, Titre d’associé potentiel : conversion en action à l’échéance encas de bonne santé financière de l’émetteur. Possibilité de réaliser une plus value importante sans risque de moins value à l’échéance et avec une valeur plancher durant la vie de l’OCA. Risque pour le souscripteur Risque lié à la non conversion à l’échéance : le taux de rémunération servi sur l’OCA aura été inférieur au taux de rémunération des obligations classiques. MME KARIM KHADDOUJ

23 Obligations à bons de souscription d’actions
Définition : Les obligations à bons de souscription d’actions (OBSA) sont des obligations auxquelles sont attachées un ou plusieurs bons (Warrants) qui donne droit de souscrire à des actions à émettre. Ce titre permet de devenir actionnaire tout en restant obligataire. Dès leur émission, l’obligation et les bons de souscription sont cotés séparément. MME KARIM KHADDOUJ

24 Intérêt et risque Intérêt pour l’émetteur Risque pour l’émetteur
Cette formule présente un intérêt comparable à celui des obligations convertibles en actions : taux d’intérêt inférieur au taux du marché,facilité de placement, prime, d’émission importante en cas d’exercice des bons, produit anti OPA. Double opération de financement : emprunt obligataire immédiat doublé d’une augmentation de capital potentielle. Risque pour l’émetteur Impossibilité de prévoir la date et le montant des fonds propres apportés par l’exercice des bons. Risque de modification dans le contrôle de la société si le nombre de bons émis est important et s’ils ne sont plus détenus par les actionnaires exerçant le contrôle . Intérêt pour le souscripteur Titre qui combine les avantages de l’action et de l’obligation: *titre de créance: rémunération fixe et remboursement à l’échéance de l’obligation, *titre d’associé potentiel : exercice du bon de souscription en cas de bonne santé financière de l’émetteur. Le bon de souscription est un titre spéculatif: possibilité de réaliser une plus values importante en cas de hausse du cours de l’action. Plus grande flexibilité que les obligations convertibles en action : diversité de choix offerts à l’investisseur: *céder l’obligation et conserver le bon, *céder le bon et conserver l’obligation, *Conserver et céder les deux titres Risque pour le souscripteur Taux de remboursement de l’obligation inférieur à celui d’une obligation classique. Rendement du bon de souscription aléatoire: le bon peut ne pas être exercé et avoir une valeur nulle à l’échéance. MME KARIM KHADDOUJ

25 Obligations remboursable en actions
Définition : Les obligations remboursables en actions (ORA° ou en certificats d’investissement (ORCI) sont des obligations qui sont remboursées à leur échéance en actions ou en certificats d’investissement. Le souscripteur ne dispose d’aucune faculté d’option. Pour la société émettrice, les ORA ou ORCI sont classées en quasi-fonds propres. MME KARIM KHADDOUJ

26 Intérêt et risque Intérêt pour l’émetteur
En cas de situation économique et financière difficile de l’émetteur, une augmentation de capital risquerait de ne pas être couverte . Les ORA se placent plus facilement et apportent des ressources non remboursables à l’échéance. Permet de préparer une succession : le repreneur souscrit des ORA afin de favoriser le développement de l’entreprise tout en laissant encore pendant quelque années le contrôle aux dirigeants actuels Charge d’intérêt fiscalement déductible contrairement au dividende. Risque pour l’émetteur L’émetteur doit obligatoirement rémunérer les obligations mêmes en l’absence de résultat bénéficiaire. Intérêt pour le souscripteur Le souscripteur est actionnaire à terme, mais jouit dans un premier temps des droits de l’obligataire : rémunération certaine de son titre. Risque pour le souscripteur Risque à terme de l’actionnaire. MME KARIM KHADDOUJ

27 Titres participatifs Définition :
Les titres participatifs sont des obligations perpétuelles c’est-à-dire qu’ils ne sont pas remboursables, sauf en cas de liquidation de la société ou à son initiative . Ils sont classés au bilan de l’émetteur parmi les quasi-fonds propres. Ce sont des créanciers de dernier rang: en cas de liquidation, le remboursement des titres n’est effectués qu’après désintéressement de tous les autres créanciers . Leur rémunération comporte: *une partie fixe, basée sur 60% minimum du nominal du titre. Sur ce pourcentage est appliqué un taux monétaire ou obligataire, fixe ou variable. *une partie variable, assise sur des éléments relatifs à l’activité ou aux résultats de l’entreprise : chiffre d’affaire, marge brute d’autofinancement… Ces émissions sont réservées aux sociétés par actions appartenant au secteur public, aux sociétés anonymes coopératives aux établissements publics industriels et commerciaux et aux sociétés d’assurances mutuelles MME KARIM KHADDOUJ

28 Intérêt et risque Intérêt pour l’émetteur
Permet de lever des ressources assimilées à des fonds propres sans modifier la structure du capital et sans accorder de droits de vote. Charge d’intérêt fiscalement déductible contrairement au dividende. Risque pour l’émetteur La clause de subordination rend le placement des titres difficile et réserve ces titres à des émetteurs dont le rentabilité est assurée. Intérêt pour le souscripteur Rémunération du titre plus élevée qu’une obligation à taux variable . Risque pour le souscripteur Risque : *de report de paiement de l’intérêt en l’absence de dividende, *de non remboursement en cas de liquidation. MME KARIM KHADDOUJ

29 Obligation ou titres subordonnés
Définition: Les titres subordonnés sont des obligations généralement à taux variables: *dont le remboursement en cas de liquidation de la société est subordonné au désintéressement préalable de tous les autres créanciers mais qui intervient avant les prêts et titres participatifs. Il s’agit de créances d’avant–dernier rang; *dont le paiement des intérêts peut être subordonné au paiement de dividendes aux actionnaires. Le paiement de l’intérêt annuel est susceptible d’être reporté par décision du conseil d’administration si le dividende attaché aux actions n’est pas payé. Du fait de la clause de subordination concernant le remboursement , les titres subordonnés sont classés au bilan de l’émetteur parmi les quasi-fonds propres. Ces titres peuvent être ou non remboursables MME KARIM KHADDOUJ

30 Intérêt et risque Intérêt pour l’émetteur
Permet de lever des ressources non remboursables, sans devoir procéder à une augmentation de capital et sans risque de perte de contrôle, les titres ne disposent pas de droit de vote. La rémunération totale est une charge fiscalement déductible comme les intérêts d’obligations. Risque pour l’émetteur La rémunération indexée peut rendre les fonds plus coûteux que les obligations et actions classiques. Intérêt pour le souscripteur Rémunération : *Certaine pour la partie fixe, même en l’absence de bénéfices. *Pouvant devenir supérieur au actions et la situation économique de l’émetteur se dégrade. Risque pour le souscripteur Taux de rendement plus faible qu’une obligation si la situation économique de l’émetteur se dégrade. L’absence de droit de vote ne permet pas de réaliser une plus value en cas d’OPA ou d’OPE sur la société. Risque quasi-identique à celui de l’action en cas de liquidation : remboursement après tous les créanciers . MME KARIM KHADDOUJ

31 La sensibilité d’une obligation
La sensibilité d ’une obligation est le taux de variation du cours de cette obligation pour une variation d ’un point du taux d ’intérêt du marché La sensibilité d’une obligation ΔC ΔC C 1 S= = x Δ r C Δ r S… La sensibilité; C… le cours de l ’obligation; r… le taux du marché; ΔC… la variation du cours; Δ r… la variation du taux; MME KARIM KHADDOUJ

32 Exemple Le cours d ’une obligation était de dh avec un taux du marché de 6% .si le taux montait à 7%, soit une hausse d ’un point le cours descendrait à dh La sensibilité se calcule ainsi : 963, ,06 = -0,0264 990,06 Soit ,64% Une sensibilité de -2,64% signifie que le cours de l ’obligation diminue de 2.64 lorsque le taux d ’intérêt du marché augmente d ’un point. MME KARIM KHADDOUJ

33 Duration D =  k . Fk (1+r)-k  Fk (1+r)-k
Soit k, la durée qui sépare l ’époque actuelle d ’une des échéances futures de l ’emprunt (k=1,2,3,…,n en désignons par n la durée de vie résiduelle del ’emprunt). La duration est une moyenne pondérée des durée entre l époque actuelle et les échéances futures. Les durées sont pondérées par les flux monétaires (coupons et /ou remboursements versés aux échéances, ces flux étant actualisés au taux du marché . D… Duration; Fk… le flux de l ’échéance de durée k; r… le taux du marché; n … la durée de vie résiduelle de l ’emprunt n  k . Fk (1+r)-k k =1 D = n  Fk (1+r)-k k =1 MME KARIM KHADDOUJ

34 Exemple Calculer, à la date d ’émission de l ’emprunt :
- la Duration d’un emprunt A dont les caractéristiques sont les suivantes: nominal 1000dh taux nominal 7% remboursement au bout de 10 ans, taux du marché 5%; - la Duration d’un emprunt B dont les caractéristiques sont les suivantes: nominal 1000dh taux nominal 6% remboursement au bout de 10 ans, taux du marché 5%; MME KARIM KHADDOUJ

35 Emprunt (A) Emprunt (B)   D A= D A= 8501,56 8895,30 = 7,89 ans
Durée pondérée par le flux actu Durée pondérée par le flux actu Durée Flux Flux actu Durée Flux Flux actu (a) (b) (c) (d)= (a) * (c) (a) (b) (c) (d)= (a) * (c) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 70 1070 66,67 63,49 60,47 57,59 54,85 52,24 49,75 47,38 45,12 656,89 66,67 126,98 181,41 230,36 274,23 313,41 348,23 379,03 406,10 6568,87 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 60 1060 57,14 54,42 51,83 49,36 47,01 44,77 42,64 40,61 38,68 650,75 57,14 108,84 155,49 197,45 235,06 268,64 298,49 324,88 348,09 6507,48  1154,43 8895,30 1077,22 8501,56  8501,56 8895,30 D A= = 7,89 ans D A= = 7,70 ans 1077,22 1154,43 MME KARIM KHADDOUJ

36 La relation entre la duration et la sensibilité
Il existe une relation entre la duration et la sensibilité : D - S = 1 + r Exemple : Reprenons l’exemple de l’emprunt A en nous plaçant à l’époque 5. La durée de vie résiduelle est donc 5 ans . Nous supposons que le taux du marché est 5%. MME KARIM KHADDOUJ

37 D A = = 4,41 ans S = - 4,41 x 1,05-1 = - 4,2 Emprunt A 
Durée pondérée par le flux actu Durée Flux Flux actu 5% Flux actu 6% (a) (b) (c) (d)= (a) * (c) 1 2 3 4 5 70 1070 66,67 63,49 60,47 57,59 838,37 66,67 126,98 181,41 230,36 4191,86 66,04 62,30 58,77 55,45 799,57  1086,59 1042,12 4797,28 Calcul de la duration 4797,28 D A = = 4,41 ans 1086,59 Calcul de la sensibilité en fonction de la duration S = - 4,41 x 1,05-1 = - 4,2 MME KARIM KHADDOUJ

38 S = = - 4,09 * Vérification du calcul de la sensibilité
Cours de l’obligation pour un taux du marché de 5% : 1086,59 Cours de l’obligation pour un taux du marché de 6% : 1042,12 1042,12 – 1086,59 S = = - 4,09 1086,59 MME KARIM KHADDOUJ

39 LE MARCHE OBLIGATAIRE INTERNATIONAL
I . LES ÉMISSIONS INTERNATIONALES SUR LE MARCHÉ OBLIGATAIRE II . DEVELOPPEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE L’EURO III . LE MARCHE DES OBLIGATIONS PRIVES LIBELLEES EN EURO MME KARIM KHADDOUJ

40 I . LES ÉMISSIONS INTERNATIONALES SUR LE MARCHÉ OBLIGATAIRE
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41 Une stagnation des émissions brutes.
Stabilité des émissions d’obligations internationales en 2000 après plusieurs années d’expansion. Une stagnation des émissions brutes. Une diminution des émissions nettes. MME KARIM KHADDOUJ

42 II . DEVELOPPEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE L’EURO
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43 Un fléchissement des émissions libellées en euros.
Un tiers des émissions obligataires internationales émis en euros en 2000 Un fléchissement des émissions libellées en euros. MME KARIM KHADDOUJ

44 Émissions brutes d’obligations internationales (en milliards de dollars).
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45 Typologie des émetteurs par nationalité et résidence.
Caractéristiques des émissions obligataires internationales réalisées en euros en 2000 Typologie des émetteurs par nationalité et résidence. Les émetteurs allemands restent les premiers emprunteurs en euro. Caractéristiques des emprunteurs sur le marché obligataire international en euro. MME KARIM KHADDOUJ

46 Répartition par type d’émetteurs des émetteurs d’obligations internationales en euros. (en milliards de dollars) MME KARIM KHADDOUJ

47 Les conditions d’accès et procédures d’émissions obligataires libellées en euro
MME KARIM KHADDOUJ

48 Les intermédiaires Le chef de file Le groupe de direction
Les grandes banques Le groupe de placement MME KARIM KHADDOUJ

49 III. LE MARCHE DES OBLIGATIONS PRIVES LIBELLEES EN EURO
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50 Les raisons d’une croissance très forte du segment privé
La convergence des rendements des titres de dette souveraine La baisse de la finance intermédiée L’importance des opérations de restructurations d’entreprises Les crises émergentes Les marchés privés assujettis à des problèmes de liquidité L’émergence de nouveaux instruments MME KARIM KHADDOUJ

51 Le mode de cotation Pour les obligation à taux fixe :
Coupon couru en % de la valeur nominale = Taux annuel x * 3 jours ouvrés nécessaires à la livraison du titre à l’acheteur. Le mode de cotation Nombre de jours écoulés depuis le dernier coupon + 3 jours Nombre de jours entre le dernier et le futur coupon MME KARIM KHADDOUJ

52 Pour les obligations à taux variable :
Extrait de la séance boursière du vendredi Vérification du coupon couru depuis le exclu : 5,3% x ( * ) / 366 = 2,042 % Le prix de cette obligation = cours ex-coupon + la fraction d’intérêt couru Soit : 762,25 x ( 97,66 + 2,042 ) % = 759,98 € Valeur Nominal Cours Coupon couru en % Taux actuariel Coupon net Date de détachement Date d’Ass 5,3 juin 762,25 97,66 2,042 5,6169 40,4 MME KARIM KHADDOUJ

53 Le Marché obligataire au
Maroc MME KARIM KHADDOUJ

54 Introduction: Chapitre 1 : les émissions publiques
Introduction: Chapitre 1 : les émissions publiques. I- Les obligations émises ou garanties par l état. 1)- Les obligations émises par le trésor: 2)- obligations CIH 3)- obligations BNDE 4)- Les émissions obligataires gérées par la Caisse de Dépôt et de Gestion (CDG) 5)- Les bons de privatisation (BDP) MME KARIM KHADDOUJ

55 II- les adjudications des bons du Trésor 1)- caractéristiques 2)- les organismes intervenants 3)- les modalités et procédures relatives aux soumissions Chapitre 2: les émissions privées 1)- obligations CIH 2)- obligations CREDOR 3)- obligations TASLIF MME KARIM KHADDOUJ

56 Chapitre 3 : la cotation des obligations 1)- mode de cotation 2)- les outils techniques Chapitre 4 : cas pratique de CIH Conclusion MME KARIM KHADDOUJ

57 Introduction MME KARIM KHADDOUJ

58 I- Les obligations émises ou garanties par l état
I- Les obligations émises ou garanties par l état. 1) - Les obligations émises par le trésor: 1-a) - Obligations Maroc 1-b) - Emprunts nationaux MME KARIM KHADDOUJ

59 1-a) - Obligations Maroc
* Ce sont des obligations qui ne sont pas cotées à la SBVC. * Ce sont des obligations à long terme. * Maturité: entre 10 et 20 ans. * taux d ’intérêt: entre 7,5 et14%. * Valeur nominale: est souvent dh. MME KARIM KHADDOUJ

60 1-b) - Emprunts nationaux
* Sont négociables et cotés en bourse sans autorisation préalable de cette dernière. * Les obligations sont émises trimestriellement et leur maturité est comprise: entre 1 an et 5 ans (obligations à moyen terme). * Taux d ’intérêt : entre 7% et 8%. * Deux catégories de coupures : coupures de 5000dh et de dh. * Les coupures sont souvent au porteur. * Les principales institutions étatiques qui émettent des emprunts nationaux sont: BNDE; CIH; ONE;ect... MME KARIM KHADDOUJ

61 2) - Obligations CIH MME KARIM KHADDOUJ

62 Exemple de CIH : Dans le cadre de la garantie accordée par le Décret N° , le crédit Immobilier et Hôtelier est autorisé à émettre un emprunt obligataire de 300 millions de Dirhams. L ’emprunt sera émis sous forme d ’obligations à 15 ans d ’une valeur nominal de dh, le prix d ’émissions de ces obligations sera 98.40dh pour 100dh. les obligations ont un taux d ’intérêt de 11% l ’an et auront comme date jouissance le 28 août 1989. L ’Amortissement de l ’emprunt s ’effectuera par voie de tirage au sort en sept annuités constantes de l ’intérêt et de capital. Le paiement des intérêt et le remboursement des obligations sorties aux tirages annuels s ’effectuera le 28 Août de chaque année. MME KARIM KHADDOUJ

63 3)- Obligations BNDE ce sont des obligations cotées et négociables en bourse. La valeur nominale de ces obligations est en général égale à dh le taux intérêt de ces obligations varie en général entre 7% et 13%. La durée : entre 7 et15 ans. MME KARIM KHADDOUJ

64 4) - les émissions obligataires gérées par la CDG
*Ces société sont autorisées à émettre un emprunt obligataire de 60 millions de dh. * Cet emprunt est amortissable et portera intérêt au taux de 11%. * L’emprunt sera représenté par des obligations de dh qui seront soit remboursables à leur valeur nominal, soit rachetées en bourse. MME KARIM KHADDOUJ

65 5) - les Bons de Privatisation (BDP)
a)- Bénéficiaires. * - Toute personne physique ou morale, résidente ou non résidente au Maroc. * - Les OPCVM et les organismes privés. MME KARIM KHADDOUJ

66 b)- l ’exclusion des institutions marocaines suivantes:
b)- l ’exclusion des institutions marocaines suivantes: * Caisse de Dépôt et de Gestion; * Caisse Marocaine des Retraites; * Caisse Nationale de Retraites et Assurance, * Régime Collectif d ’Assurance et de Retraite; * Etablissement de Crédit; * Compagnies d ’Assurance et de réassurance; * Toute autre organisme de prévoyance sociale à caractère public. MME KARIM KHADDOUJ

67 C- les caractéristiques:
* période de souscription: du 08 au 15 janvier 2000 * date de jouissance : le 18 janvier 2000 * date de cotation : le 22 janvier 2000 * date d ’échéance : le 31 décembre 2002 Rémunération des bons à l ’échange: Du 1er au 12e mois : 0.67% par mois révolu. Du 13e au 24e mois : 8% +(0,72%par mois révolu). Du 25e au 35e mois : 16,64 + ( 0,78% par mois révolu). Fiscalité de droit commun. MME KARIM KHADDOUJ

68 * Monnaie de souscription : dirham * Nominal des bons : 1000dh
* prix d ’émission : au nominal * forme des bons : au porteur * montant de l ’émission : dh MME KARIM KHADDOUJ

69 II- les adjudications des bons du Trésor 1)- Caractéristiques
1- a) Objectifs Dynamiser ce marché Stimuler la concurrence entre les établissements prêteurs; Réduire conséquemment, le coût des bons en pesant sur les taux; Permettre au Trésor d ’avoir accès à une source de financement importante tout en bénéficiant de conditions avantageuses de taux et de durée. Et plus récemment, encourager les établissements prêteurs à soumissionner, en rendant, négociables entre eux, les valeurs du trésor émises dans le cadre de ces adjudications. MME KARIM KHADDOUJ

70 Les bons du Trésor à court terme de 13,26et 52 semaines de durée.
1- b)- valeurs admises. Les bons du Trésor à court terme de 13,26et 52 semaines de durée. Les bons à moyen terme de 2 et 5 ans de durée, remboursables in fine; les bons à long terme de 10et 15 ans de durée, remboursables in fine. MME KARIM KHADDOUJ

71 1- d) Périodicité des séances d ’adjudications
1- c) Négociabilité les bons du Trésor souscrits par voie d ’adjudications sont négociables de gré à gré. 1- d) Périodicité des séances d ’adjudications ces séances se déroules selon les périodicités suivantes. - toutes les semaines pour les bons à 13, 26 et 52 semaines; - tous les mois dans le cas bons à 2 , 5 ,10 et 15 ans. MME KARIM KHADDOUJ

72 1- e) - Montant minimum et inscription en compte
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73 2) - les organismes intervenants
2- a) - les établissements admis à présenter des soumissions a)- les établissements autorisés à présenter des soumissions pour leur propre compte et pour celui de leur clientèle, sont énumérés comme suit: MME KARIM KHADDOUJ

74 * Banque Central Populaire (BCP) * Banque Commerciale du Maroc (BCM)
* ABM Bank * Arab Bank Maroc * Banque Central Populaire (BCP) * Banque Commerciale du Maroc (BCM) * Banque Marocaine pour l Afrique et l ’orient (BMAO) * Banque Marocaine du Commerce Extérieur (BMCE) * Banque Marocaine pour le Commerce et l ’Industrie (BMCI) * Banque nationale pour le Développement Economique (BNDE) * Caisse de Dépôt et de Gestion (CDG) * Caisse Nationale de Crédit Agricole(CNCA) * Citibank Maghreb * Crédit du Maroc (CDM) MME KARIM KHADDOUJ

75 * Crédit Immobilier et Hôtelier (CIH)
* MEDIAFINANCE * Crédit Immobilier et Hôtelier (CIH) * Société Générale Marocaine des Banques(SGMB) * Société Marocaine de Dépôt et de Crédit (SMDC) * Unio Banco Hispano Marroqui (UNIBAN) * Unio Marocaine de Banques (UMB) * Wafabank MME KARIM KHADDOUJ

76 * - Caisse Marocaine des Marchés (CMM)
b)- les établissements habilités à soumissionner pour leur propre compte sont détaillés ainsi: * - Bank al Amal * - Caisse Marocaine des Marchés (CMM) * - Fonds d ’Equipement Communal (FEC) * - Compagnies d ’assurances et de Réassurance. * - Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) *- Sociétés de Bourse * - Organisme de Retraite et de Prévoyance Sociale. MME KARIM KHADDOUJ

77 2- b) - les intermédiaires en valeurs du trésor « IVT »
La BCP La BCM La BMCE La CDG Citibank et Médiafinance. MME KARIM KHADDOUJ

78 3)- les modalités et procédures relatives aux soumissions
3- a) - les principaux éléments de l ’offre: les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix. MME KARIM KHADDOUJ

79 a)- Les soumissions en taux
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80 b)- Les soumissions en prix
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81 3- b) - les procédures de dépôt des soumissions
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82 I- Les obligations émises ou garanties par l état.
Chapitre 1 : les émissions publiques. I- Les obligations émises ou garanties par l état. II- les adjudications des bons du Trésor Chapitre 2: les émissions privées Chapitre 3 : la cotation des obligations 1)- mode de cotation 2)- les outils techniques Chapitre 4 : cas pratique de CIH MME KARIM KHADDOUJ

83 Chapitre 2: les émissions privées 1)- obligations CIH non garanties par l état:
Caractéristique des émissions obligataires avant l ’émission du 29 juillet 1998 sont des obligations négociables en bourse. Taux d ’intérêt : varie souvent entre 10% et 13%; maturité : entre 7 ans et 15 ans; coupures : 1000, , MME KARIM KHADDOUJ

84 Caractéristiques de l ’émission obligataire du 27 juillet 1998.
Nature : obligations non garanties par l état nombre : Forme : au porteur valeur nominal : dh durée : 5 ans droits rattachés au titres : droits aux intérêt et au capital. Prix de souscription : au pair, soit dh intérêts : taux 8% modalités de remboursement : in fine possibilité de remboursement anticipé : néant garantie externe : néant MME KARIM KHADDOUJ

85 2) - obligations CREDOR diversifier les sources de financement de l ’entreprise; renforcer ses ressources stables et aligner la maturité moyenne de lignes de financement sur la durée moyenne des emplois de l ’entreprise; réduire le coût de financement de l ’entreprise; MME KARIM KHADDOUJ

86 Caractéristiques des obligations offertes.
Forme des obligations : obligations au porteur et dématérialisées. nombre d ’obligations : obligations valeur nominal : dh par obligations durée : 3 ans droits rattachés au titres :chaque obligation confère à son détenteur un droit au capital départ et aux intérêt. Prix de souscription : au pair, soit dh intérêts : taux 8% possibilité de remboursement anticipé : néant garantie externe : l ’emprunt obligataire CREDOR ne bénéficie d ’aucune garantie que celle de l ’émetteur; MME KARIM KHADDOUJ

87 3) - obligations TASLIF MME KARIM KHADDOUJ

88 Caractéristiques des obligations offertes.
Forme des obligations : obligations au porteur et dématérialisées. nombre d ’obligations : obligations valeur nominal : dh par obligations maturité : 3 ans droits rattachés au titres :à chaque obligation est attaché un droit au nominal et aux intérêt. Prix de souscription : au pair, soit dh intérêts : taux 8% possibilité de remboursement anticipé : néant garantie externe : cette émission ne bénéficie d ’aucune garantie que celle de l ’émetteur; MME KARIM KHADDOUJ

89 Chapitre 3 : la cotation des obligations )- mode de cotation a ) - Principes de cotation: b ) - Méthode de conversion: MME KARIM KHADDOUJ

90 1- a ) - Principes de cotation:
MME KARIM KHADDOUJ

91 1- b ) - Méthode de conversion:
Exemple: emprunt à 5 ans ayant une jouissance au 03/07/00 à 10%, de valeur nominale de MAD Cours constaté en bourse le 15/12/ MAD Calcul du coupon couru : CC= (NJ/365) * Nominal * Taux d ’intérêt. Calcul du prix en % pied du coupon : PE = (cours - CC) / Nominal *100 le coupon couru est calculé à la date de règlement théorique et non à la date de négociation. NJ= Nombre de jours exact depuis le dernier coupon + Trois jours ouvrés. MME KARIM KHADDOUJ

92 * le calcul: CC = (168 / 365) 50 000 * 0,1 = 2301 MAD
Cours en pourcentage = ( ) / * 100 = 101,79% Le cour de cette obligation est donc 101,79% MME KARIM KHADDOUJ

93 2)- les outils techniques
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94 2- a) - le prix d’une obligation
C/ (1+r) +A / (1+r) Avec: P : prix A : dernier flux composé du montant de l ’Amortissement C : Coupons annuels r : taux actuariel MME KARIM KHADDOUJ

95 2-b) - évolution du prix en fonction de ses paramètres
a)- évolution du prix en fonction du taux actuariel Ainsi, soit un titre cotant 100 et procurant un rendement de 10%, si les taux montant à 12,5%, l ’acheteur de cette obligation souhaitera réaliser un revenu de 12,5%. Il acceptera donc de payer un prix P tel que : P * 0,125 = 10 soit P = 80 MME KARIM KHADDOUJ

96 b) - L’influence du coupon
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97 C)- Le prix en fonction de la maturité.
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98 N (Nbr obligations émise) = 40 000 C (valeur nominal) = 150
Cas pratique La SA « GOLDEN » lance au : 20/10/N un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes: N (Nbr obligations émise) = C (valeur nominal) = 150 c (coupon intérêt) = 12,75 R (valeur de remboursement) = 170 n (durée) = 10 mode remboursement : annuité constante date de jouissance le : 01/01/N+1 MME KARIM KHADDOUJ

99 Le : 25/12/N : la société reçoit l ’avis de crédit concernant la collecte de fonds par « CIH- PALMIRAS » comprenant une commission HT de 2%. La société décide d ’amortir les frais d ’émission d ’emprunt sur 5 ans et les primes de remboursement des obligations au prorata des intérêts courus. Par ailleurs , elle paye les obligations ; le 30/01/ chaque exercice. MME KARIM KHADDOUJ

100 montant Amortissement = Annuité - coupon d ’intérêt
= = / 170 VR = 2827 i = c / C = 12,74 / 150 = 8,5% coupon intérêt = c * N = * = MME KARIM KHADDOUJ

101 Amortissement des obligation :
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102 conclusion MME KARIM KHADDOUJ