Courageous CEOs are putting a stop to the earnings game and will all be better off for it 2002 Joseph Fuller, CEO The Monitor Group Michael C. Jensen,

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1 Courageous CEOs are putting a stop to the earnings game and will all be better off for it 2002 Joseph Fuller, CEO The Monitor Group Michael C. Jensen, Managing Director The Monotor Group, Professeur Harvard Business School Présenté par Perrine Bajolle et Christian Holban

2 Surévaluation / sous évaluation du prix dune action WE DO NOT WANT TO MAXIMIZE THE PRICE AT WHICH BERKSHIRE shares trade. We wish instead for them to trade in a narrow range centered at intrinsic business value… [We] are bothered as much by significant overvaluation as significant undervaluation. Warren Buffett, Berkshire Hathaway Annual Report, 1988

3 « An extraodinary company » Le pic dévaluation en août 2001 avec 68 milliards de $ Pour rester en ligne avec les prévisions: Investissements risqués dans des secteurs mal connus Manipulations de chiffres Janvier 2002: laction a baissé de plus de 99% par rapport à quatre mois plus tôt.

4 Transformation de la stratégie 19 acquisition entre 1997 et 2001 Valeur Juillet 2000: $277bn Décembre 2001: $24bn Emploi 1997: 72 900 personnes 2001: 45 000 personnes

5 Facteurs Stock options Les manageurs ne sont pas disposés à reconnaitre quils ne peuvent pas atteindre les prévisions des analystes Le refus de mettre fin à la surévaluation de laction qui permet des acquisitions toujours plus exagérées

6 Les analystes sont acteurs de la stratégie des entreprises à la place des managers, au lieu de simplement essayer de comprendre les stratégies Les prix des actions sont poussé à la hausse « Earnings Guidance »

7 Des conditions favorables dans beaucoup dindustries fin 1990 début 2000 La rémunération des managers directement liée aux cours de laction, ainsi que leur prestige Permet dentretenir la folie des acquisitions à bas prix

8 Leur compensation est liée à la performance de leur banque dinvestissement. Ils publient donc des recommandations favorables aux affaires de leur banque Leur propre réputation est en jeu dans un marché en pleine explosion « Analyste : Au coeur de la folie financière », Edouard Tétreau

9 Pour rester en ligne avec le consensus des analystes, les managers sont obligés de prendre des risques démesurés destructeurs de valeur (acquisitions destructrices et greenfield investments). Sacrifient les résultats sur le long terme en privilégiant ceux trimestriels.

10 Les taux de croissance fictifs entraînent des ajustements violents quand ils sont décelés. Cela peut affecter la survie même dune entreprise. « Dans une industrie en croissance de +4%, une entreprise ne peut enregistrer des résultats de +15% indéfiniment »

11 1. Les managers doivent faire preuve de courage et de conviction 2. Ils doivent rester objectifs sur leurs attentes réelles et sur les risques anticipés 3. Ils doivent mettre fin aux pratiques de surévaluation de leurs actions pour mener des acquisitions

12 4. Ils doivent être transparents auprès des investisseurs et du marché 5. Ils doivent concilier leurs projections à celles de lindustrie et des compétiteurs "If your strategy is based on your competitor not knowing what you are doing, as opposed to not being able to do what you can do, you cannot be successful in the long run no matter who knows what."

13 Barry Diller, USA Networks Jim Kilts, Gillete The process has little to do with running a business and the numbers can become distractingly and dangerously detached from fundamentals. Barry Diller - USA Networks

14 Les actions nont pas toujours été surévaluées par les analystes Une leçon importante: analystes et managers doivent confronter leurs visions

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